Anthropic 估值预期承压：收入增速放缓，部分投资者转向 1.5 万亿美元

Anthropic第三季度收入继续高速增长，但增速明显放缓，令部分IPO潜在投资者开始重新审视这家AI公司的估值预期。在AI交易承压、融资成本上升的背景下，市场对高增长能否支撑高估值的疑虑正在加深。

据《The Information》报道，Anthropic在周三举行的旧金山投资者会议上披露，第三季度收入达到168亿美元，环比增长约45%，低于第二季度超过140%的增幅。

部分潜在投资者认为，承销商应下调IPO估值预期，估值可能低于1.5万亿美元，而此前部分投行私下讨论的水平约为2万亿美元。

行业竞争加剧，OpenAI正在加强企业级AI产品，并通过更低价格竞争；Google、Meta等公司的新模型，以及开源模型，也在给Anthropic带来压力。

Anthropic增长放缓为已经面临通胀和利率上行压力的AI交易再添不确定性。市场不仅关注AI公司的收入规模，也开始审视增长预期能否兑现，以及巨额芯片和基础设施投入能否获得相应回报。

收入增速明显放缓，增长预期面临考验

Anthropic第三季度收入从第二季度的116亿美元增至168亿美元，较第一季度的47亿美元继续大幅增长。但推动公司此前收入快速攀升的动力正在发生变化。

第二季度收入环比增长超过140%，主要受Claude Code需求激增推动；第三季度环比增速则降至约45%。尽管收入仍在快速扩张，但增速降档可能影响投资者对公司未来增长路径的判断。

收入结构也存在变化。Anthropic估计，模型蒸馏相关收入约占总收入的5%至7%，公司预计这部分收入将在当前季度下降，并继续拖累收入表现。模型蒸馏是指其他公司利用现有AI模型的输出训练自己的模型。

Anthropic已连续两个季度实现调整后盈利，三季度现金流也转为正值。公司披露的年内调整后营业利润率为11%，但这一指标不包括股票薪酬等重大成本。

部分投资者重新评估IPO估值

收入增速放缓正对Anthropic的IPO估值预期构成压力。

部分潜在投资者对最新财务数据感到失望，认为承销商需要降低估值预期，部分投资者讨论的估值水平可能低于1.5万亿美元，低于此前部分投行私下提出的约2万亿美元。

这一变化反映的是投资者对估值的重新讨论，并不意味着Anthropic已经正式下调IPO定价。对于潜在投资者而言，关键问题在于，公司能否持续实现足够快的收入增长，以支撑此前的高估值预期。

Jefferies分析师Jeffrey Favuzza表示，华尔街可能预期Anthropic的年化收入运行率至少达到800亿美元，并希望年底前超过1050亿美元。市场对增长的要求已经很高，因此，即使收入继续增长，若未达到预期，也可能引发估值压力。

巨额基础设施投入加剧回报压力

收入增长与盈利改善之外，Anthropic还需要应对庞大的基础设施投入。媒体此前报道，Anthropic计划未来十年在芯片和基础设施等方面投入超过5000亿美元。

如此规模的投入，使收入增长能否持续转化为现金流和利润成为估值讨论的重要部分。在融资成本上升的环境下，投资者也更关注AI企业能否以合理的成本扩大业务，而非仅仅追求收入规模。

Anthropic财务披露引发市场关注之际，AI相关资产已经面临更广泛的压力。投资者对AI云服务商CoreWeave的财务状况存在担忧，韩国存储芯片股也出现大幅下跌。与此同时，市场还在消化通胀数据偏热及利率可能维持高位的风险。

这些因素并不意味着AI需求正在全面减弱，但它们正在改变市场评估AI企业的方式。对于需要持续投入大量资金的公司而言，融资成本、收入增长和投资回报之间的关系正受到更严格的审视。