花旗解读：中期选举将如何影响年底美股？

TL;DR

·花旗认为，民主党夺回国会两院的预期已较多反映在市场情绪中，共和党若意外守住参议院，可能为年底美股上涨提供催化。

·此前看好医疗保健相对金融、银行的交易已基本兑现；共和党守住参议院，可能进一步支持金融股表现。

·地方选举可能影响数据中心审批，拖慢新增算力投产，但建设节奏放缓也可能缓解集中融资的压力。

·民主党若赢得参议院 53 席以上、众议院 235 席以上，市场可能提前计入 2028 年企业税上调风险；进入 2027 年，预算、债务上限和赤字融资也将成为重要变量。

美股年底行情能否获得新的上涨动力，花旗将目光投向中期选举带来的政策预期变化。共和党若意外守住参议院，可能提振市场情绪，并为金融股提供支持；民主党若取得超预期多数，市场则可能提前计入 2028 年企业税上调风险，令估值承压。

花旗在 10 月 30 日发布的美国股票策略报告中指出，民主党夺回国会两院的预期已较多反映在当前市场情绪中。因此，结果与预期之间的差距，将是影响股价反应的关键。

花旗预计，此次选举对企业基本面的直接影响较为有限，但政策预期变化可能推动板块轮动，并影响整体估值。金融监管、医疗预算谈判，以及地方政策对 AI 数据中心建设的影响，是其中值得关注的方向。

金融与医疗：此前交易已兑现，下一步看政策变化

花旗此前建议看好医疗保健相对金融、银行板块的表现。随着市场对民主党赢得国会两院的预期升温，这一相对价值交易已基本兑现。

医疗保健板块的潜在支持，主要来自预算谈判。花旗认为，民主党若夺回众议院，可能争取恢复部分被削减的医疗支出，包括逆转《一项大而美的法案》（ OBBBA ）中的部分削减措施。即使国会两院由不同政党控制，相关诉求也可能进入预算协商。

不过，众议院控制权变化本身并不意味着支出一定增加，具体结果仍取决于两党谈判。

金融股则对参议院结果更加敏感。参议院委员会领导层能够影响监管议程与政策氛围，参议院也拥有对美联储相关人事任命的确认权。花旗据此判断，共和党若守住参议院，金融股可能获得战术性支持。

这一判断的前提，是市场此前已较多计入民主党获胜的预期。如果共和党表现好于预期，金融股可能随着政策预期调整而上涨，并为年底整体市场情绪提供支持。

进入 2027 年，财政政策的影响可能进一步扩大。民主党可能争取恢复医疗支出，共和党则可能推动增加国防支出，预算、债务上限和赤字融资将重新受到关注。

对股市而言，支出扩张存在双向影响：财政刺激可能支持经济与企业收入，更大的赤字和融资需求也可能增加市场担忧。最终影响需要结合支出规模、资金来源及谈判结果判断。

AI 建设：审批可能放缓，融资压力也可能缓解

中期选举对 AI 交易的影响，还可能通过州长和地方选举传导。

花旗预计，如果民主党在州与地方层面扩大优势，数据中心建设可能面临更多阻力。土地用途分区、选址和许可审批等环节，都可能影响项目建设进度，进而拖慢新增算力投产。

得克萨斯州是报告特别提示的观察对象。该州不同层级选战的结果，以及后续政策变化，可能影响市场对当地数据中心建设的判断。对投资者而言，项目所在地的政策环境，将成为评估 AI 基础设施投资的重要因素。

不过，花旗对长期基本面的担忧相对有限。其判断是，政策阻力更可能拉长算力上线时间，而非导致整体规划产能被取消。

建设放缓也可能带来另一重影响：资金需求分散到更长时间，短期集中融资的压力随之下降。因此，审批延后虽然可能影响部分项目的收入兑现时间，也可能缓解市场对 AI 基建资金支出过于集中的担忧。

这意味着，地方政策变化对 AI 产业链公司的影响可能有所不同。项目分布、投产时间以及融资安排，将决定哪些公司面临更明显的压力。

美股估值：警惕 2028 年企业税上调预期

对整体美股而言，花旗更长期的关注点是企业税。

民主党若在此次选举中取得较大优势，可能改善其 2028 年的政治前景，促使投资者提前调整对未来企业税后利润的判断。花旗指出，上调企业税符合民主党 2024 年竞选时的政策优先方向，因此，市场可能在政策实际发生前就开始计入相关风险。

参议院席位的持续性，使此次选举具有更长远的影响。参议员任期为六年，本轮赢得的席位将延续至 2028 年之后。花旗指出，2028 年民主党面临改选的席位大多位于本党相对安全的州，如果此次再取得较大多数，其维持参议院控制权的基础将更加稳固。

花旗给出的观察标准是：民主党在众议院赢得 235 席以上、在参议院赢得 53 席以上。在其情景分析中，这样的结果可能提高 2028 年民主党同时掌控白宫与国会两院的概率，进而加剧市场对企业税上调的担忧。

这一风险仍属于远期政策预期，并不意味着中期选举后企业税率会立即变化。但对股票估值而言，未来税后利润预期的调整，可以提前反映在价格中。

与此同时，共和党守住参议院仍有现实可能。报告指出，多场关键参议院选战的民调差距仍在误差范围内，较小且方向一致的民调偏差，就可能改变多个州的结果。

因此，花旗为美股提出了两种主要情景：共和党守住参议院，可能带来好于预期的结果，支持年底行情；民主党取得超预期多数，则可能使 2028 年税收风险更早进入市场定价，对估值形成压力。

选举之后，金融监管议程、医疗预算谈判、数据中心审批，以及 2027 年的财政安排，将决定这些预期能否转化为实际的盈利变化。