a16z暗号資産起業講座：ブロックチェーンはどのように価値を捉えるのか？

2020年初、著名なベンチャーキャピタル機関a16zは「暗号スタートアップスクール」（Crypto Startup School）というオンラインコースを開催し、暗号技術の基礎知識や暗号会社を設立する際の注意点をカバーしました。

国内の暗号市場の起業家がより多くの方法論を得られるように、チェインキャッチャーはこのシリーズのコースを翻訳し、原意に影響を与えない範囲で削減しました。本記事の講師はa16zの投資パートナーであるAllie Yehiaで、スタンフォード大学でコンピュータセキュリティ、コンピュータネットワーク、分散システムの交差研究に従事しており、主に暗号通貨のコアビジネスモデルと、均衡状態で持続可能な方法で価値を獲得する方法について紹介します。

ブロックチェーンはある意味でコンピュータの一種であり、参加者はコンセンサスアルゴリズムを通じて集まり、開発者にとって非常にコンピュータに似たものを形成します。そして、私たちが議論するアプリケーションはこの種のコンピュータ上で動作し、通常の伝統的な計算パラダイムで書かれたアプリケーションとは大きな違いがあります。

まず最初に、最下層から分析を始めましょう。ブロックチェーンはまず計算ハードウェアを必要とし、これが第0層と呼ばれるハードウェア層で、マイナー、バリデーター、ピアツーピアネットワークプロトコルを含みます。このプロトコルにより、この層の参加者は相互に通信でき、最終的にブロックチェーンのネットワーク状態について合意に達します。たとえば、ある参加者がどれだけの暗号通貨を持っているかなどです。そして、すべての参加者が状態について合意に達すると、彼らはその状態の上層で検証可能な方法で計算を行うことができ、ゲーム理論を通じてネットワークが正しいことを保証する必要があります。これが第1.5層の計算層です。

注目すべきは、第1層のコンセンサス層と第1.5層の計算層はほぼすべてのブロックチェーンシステムで一緒に束ねられているため、これらの2層は通常第1層と総称されます。第0層、第1層、第1.5層が組み合わさって、完全なブロックチェーンコンピュータを構成し、開発者は自分が書いたプログラムを実際にデプロイし、コンピュータがそれらのプログラムを実行できるようになります。各層はさまざまな異なる課題に直面していますが、すでに多くのスタートアップが各層のさまざまな課題を解決するために取り組んでいます。

たとえば、ハードウェア層では、主要な課題は計算リソースを提供し、ネットワーク内のさまざまなノード間に帯域幅と接続性を確保し、大規模データセンターを管理・運営することです。 コンセンサス層の上の層は、常に1つの真実のコンピュータ状態バージョンだけが存在し、誰もが第1.5層の重要な課題である計算の正しい実行を保証し、誰もが暗号通貨を密かに盗む計算を行えないという事実を覆すことがないようにする必要があります。

前述の3つの層はユーザーにブロックチェーンコンピュータを提供し、その上に第2層のスマートコントラクトがあります。これはブロックチェーン上のすべての事象の基本的な構築基盤です。

次に第3層のユーザーインターフェースがあり、これは実際にはスマートフォンやウェブブラウザ上で動作するコードで構成されており、ウォレットや取引所など、スマートコントラクトと相互作用するための製品です。これは最終的にプロトコルの世界と人間の世界をつなぐ橋となります。

第0層と第3層は暗号世界の周辺機器に相当し、それらのビジネスモデルはより伝統的なビジネスモデルに似ており、ユーザーを混乱させない方法で収益を最大化します。

第1層と第2層は重点的に注目する必要があります。第1.5層の計算層は実際にはあまり議論する必要はありません。なぜなら、それはしばしばコンセンサス層と束ねられているからです。これらの2層に注目する理由は、最終的にそれらが集約点となり、ブロックチェーンスタック内の大部分の価値が最終的にそれらによって捕らえられるからです。

今、真に注目すべきことは、これらの2層のビジネスモデルが最終的に同じパターンに従うことであり、その基本的な価値捕獲メカニズムのビジネスモデルは多面的プラットフォームの例です。多面的プラットフォームとは何でしょうか？私が最も好きな定義は、多面的プラットフォームはネットワーク内の複数の参加者が直接相互作用することによって価値を創造する共同基盤です。

具体的な例を挙げると、市場は多面的プラットフォームの一例です。なぜなら、市場は商人が商品を購入したい村人と直接相互作用できるからです。

ライドシェアアプリのLyftも一例です。ドライバーはLyftアプリと相互作用し、Lyftアプリは別の側のオペレーティングシステム上のライターと相互作用します。WindowsやiOSなどは多面的プラットフォームの典型的な例であり、これらは開発者とこれらのアプリケーションを使用するユーザーを結びつけます。

したがって、私は多面的プラットフォームが暗号世界における価値創造と価値捕獲の核心テンプレートであると考えています。重要なのは、これは第1層と第2層の両方に適用されることです。第1層のコアビジネスモデルは、暗号世界で最も重要なビジネスモデルであり、すべての暗号アプリケーションを可能にします。2008年にビットコインがインセンティブ構造を創出し、その後イーサリアムが完全にプログラム可能にして広く普及しました。

次に、このモデルがどのように機能するかを深く掘り下げていきます。私はこれを第1層の「フライホイール」と呼ぶ傾向があります。これは創業チームから始まり、彼らはプロトコルの構想を提案するかもしれません。そして、コア開発チームと外部投資家の助けを借りて、彼らはプロトコルを構築し、初期トークンに価値を与え、バリデーターに計算リソースとハードウェアを提供するインセンティブを与え、プラットフォーム機能のセキュリティを確保します。

機能が存在すれば、第三者の開発者が有用なアプリケーションを構築する動機が生まれます。これらのアプリケーションは実際に最終ユーザーにユーティリティを提供し、最終的な結果としてコミュニティが形成され、プロトコルとその原始的な構想が強化されます。

この「フライホイール」の周りで、私たちのプロトコルに対するビジョンが強ければ強いほど、トークンがより広範な市場で重視されるようになり、バリデーターがセキュリティと機能を提供するための動機が大きくなり、開発者がより多くのアプリケーションを開発することを促進します。これが最終的に最終ユーザーにより多くのユーティリティを創出します。

プロトコル自体は共同基盤であり、すべての参加者間で直接相互作用できるようにします。プロトコルは多面的プラットフォームであり、創業チーム、投資家、マイナー/バリデーター、開発者、最終ユーザーの5つの異なる側面を持ち、すべての人がこのプロトコルに依存して強制的なルールを作成できるため、彼らは直接相互作用し、相互に信頼することができます。

それが最終的にどのように価値を捕らえるかには多くの微妙な違いがあり、これは私たちが直面しなければならない難題です。なぜなら、なぜそれが価値を捕らえるのかを問うこともできるからです。これは避けられない競争の構図となり、この「フライホイール」はオープンソースプロセスを開始します。

したがって、これは競争を防御する方法の問題であり、同時に明らかな逆説でもあります。私はこれを価値捕獲の逆説と呼びます。その核心は、スタック内のすべてのコードがオープンソースであり、このモデルが有効であれば、誰でもそれを直接コピーでき、時間の経過とともに内在するメカニズムが捕らえた価値を商品化できるということです。

ここで、私たちは防御能力の定義を下す必要があります。それは、企業が一定期間内に正のリターンを維持する能力、またはネットワークがエコシステム内の他の参加者の競争によって消失しない能力、あるいはプロジェクトがコアバリューの周りに防御壁を築く能力を指します。

歴史的に見て、ほとんどすべての価値捕獲は3つの事柄に依存しています。第一に、これは何らかの秘密を持つ企業であり、その秘密を利用して他の誰も構築できないものを構築できることです。第二に、この企業は何らかの知的財産を持ち、それによってライセンス、手数料権、または類似のものを取得するのを助けるものであり、これはいくつかの法的管轄権によって強制されます。第三に、この企業は他の誰も持っていない特定のリソースに対する所有権を持っています。これらの事柄を通じて、企業は最終的に防御能力を持つことになりますが、ブロックチェーン業界にはこれらの事柄は存在せず、すべてのコードはオープンソースであり、すべての技術的洞察はオープンであり、エコシステム全体で利用可能です。

これが第1層の防御能力の問題です。もう一つの思考実験を行いましょう。もしあなたがLyftやUberの忠実なユーザーであり、これらの企業がすべての技術コードを公開すると発表した場合、どれほどの影響が生じるか、そしてあなたが引き続き使用するかを想像してみてください。私は賭けますが、Lyftは他のプラットフォームと比較して影響を受けることは少ないでしょう。なぜなら、誰かがその技術をコピーしてクローン製品を作ろうとしても、ドライバーがあなたにクローン製品のサーバー上でサービスを提供することはないからです。したがって、あなたは簡単に切り替えることはありません。

もう一つの重要な要素はネットワーク効果であり、その定義はネットワークが新しいユーザーに対する価値が既存のユーザー数の増加に伴って増加する現象です。 これは電気通信業界が始まったときから存在していました。もし電話ネットワークに1人のユーザーしかいなければ、呼び出すユーザーがいないため価値はありません。このネットワークに2人のユーザーがいる場合、新たに参加するユーザーは2人に呼び出すことができ、ネットワークの価値が向上します。

ネットワーク内の人が多ければ多いほど、ネットワークが次の限界ユーザーに提供する価値は大きくなります。この法則はソーシャルネットワークや通貨システムにも当てはまります。なぜなら、どのような通貨形式を受け入れる人が多ければ多いほど、その通貨が提供する価値は大きくなり、新しいユーザーはその通貨を取引したり保持したりすることにより意欲的になります。

前述のケースは単一側のネットワーク効果に該当しますが、もう一つのネットワーク効果はクロスサイドネットワーク効果と呼ばれます。同様にLyftを例に挙げると、ドライバーの数はプラットフォームの乗客の可用性にも影響を与えます。ドライバーが1人増えるごとに、プラットフォームの乗客の可用性が向上します。同様の状況はiOSオペレーティングシステムにも当てはまり、プラットフォームの一方に多くの開発者がいるほど、もう一方のユーザーにとって有用になります。

テーマに戻りましょう。上の図の各接続はクロスサイドネットワーク効果の例です。たとえば、より多くの金融資本が外部投資家を通じてエコシステムに入るほど、そのネットワークはマイナーやバリデーターにとっての魅力が増し、同じ生産資本を提供するためのより大きなトークン価値のインセンティブが生まれ、その結果、ネットワークはユーザーにとってより実用的になります。

ただし、ブロックチェーンネットワークが提供する機能は、他の例（たとえばiOSなどのオペレーティングシステム）とは異なります。なぜなら、ブロックチェーン上で動作するアプリケーションは相互に相互作用できるため、スマートコントラクトが互いに組み合わさることができるという概念です。

スマートコントラクトにとって、それはすでにそのプラットフォームにデプロイされている他のスマートコントラクトにシームレスかつ直接に接続できるため、第三者の開発者に同様の単一側ネットワーク効果を生み出します。開発者は、エコシステム内で最も重要なプロジェクトがすでに存在するブロックチェーン上にプロジェクトを構築したいと考えます。これらのプロジェクトにはMaker、Compound、Uniswapなどが含まれ、現在ほとんどがイーサリアム上にあります。

同様に、ユーザー側にも単一側ネットワーク効果が存在し、ユーザーはすべての友人がこのプラットフォームにいることを望み、すべての興味深いイベントがこのプラットフォームで発生することを望みます。

ネットワーク効果に加えて、規模の経済も防御能力を生み出すことができます。マイナーやバリデーターがツールを構築し、特定のブロックチェーンネットワークに特化してサービスを提供する場合、そのネットワークは規模の経済から利益を得ることができます。なぜなら、そのネットワーク内の各コンポーネントはエコシステムに統合され、実用的なアプリケーションがユーザーインターフェースに統合され、トークンの価値も目に見えない形で埋め込まれているため、外部の開発者がトークンの価値を中心に構築されたエコシステム全体をコピーすることは困難です。

ブロックチェーンネットワークはプロトコル集中から防御能力を得ることができ、これはしばしば勝者総取りの状況を引き起こします。勝利したネットワークは最終的に開発者とユーザーがその勝利したネットワークに参加せざるを得ないような抵抗しがたい引力を生み出します。新しいネットワークに参加するのではなく、ネットワーク効果が非常に強力であるためです。

最終的に、トークンはネットワーク内のすべての経済活動を調整する通貨の形式となり、ネットワーク内のすべての参加者が依存する価値の保存と交換の媒体となります。

さて、第1層のビジネスモデルと価値捕獲メカニズムを簡単にまとめると、この層は多面的プラットフォームであり、その防御能力は5種類の異なる参加者が相互に信頼し合うことを支える一般的な基盤から来ています。

第1層の独自性は、広範で代表的なコミュニティによって所有され、制御されていることにあります。この層で動作するプログラムは主権を持ち、一度創造者によってデプロイされると自律的に動作し、誰の干渉も受けません。最初にコードを書いた人や、実際の実行ロジックを制御する物理的な機械の人を含めてです。

次に第2層について話しましょう。スマートコントラクトに基づくアプリケーションも多面的プラットフォームです。なぜなら、スマートコントラクトは人々が相互に信頼し合うことを可能にし、過去に主権の問題で実現できなかった方法で相互に交流できるからです。したがって、彼らは強制的なルールを通じて一致した見解を築くことができます。

具体的な例をいくつか見てみましょう。Makerはイーサリアムネットワークで最も重要なプロジェクトの一つであり、5種類の参加者が存在する多面的プラットフォームです。Makerは貸付プラットフォームであり、供給側には貸し手が、需要側には借り手がいます。また、MakerはDAIという暗号通貨を生産しており、これは独自の使用ケースを持っています。

このプラットフォームには「キーパー」と呼ばれる存在もあり、彼らはネットワークの守護者であり、ネットワーク内の財務状況が良好であることを確保します。最後に、Makerの管理トークンMKRの保有者がいます。このトークンは、システムのすべてのパラメータが健全であることを確保するメカニズムであり、リスクを適切に管理するためのものであり、したがって管理機能を持ち、金融資本がネットワークに入るための媒体となります。

もう一つの例はUniswapで、これもイーサリアム上で動作するスマートコントラクトであり、三者市場でもあります。買い手、売り手、流動性提供者が存在し、流動性提供者は資産を転入し、ロックする必要があります。これにより、買い手と売り手が相互にマッチングでき、彼らには取引手数料を受け取るという異なるインセンティブがあります。

Compoundは分散型の貸付市場であり、どの貸し手も暗号資産を貸し出すことができ、その後スマートコントラクトはこれらの資産の一部を借り手に貸し出し、その借り入れに対して利息を支払うことができます。

Makerと同様に、Compound市場にもネットワークの安全性を維持するキーパーが存在し、リスクの高い貸付が適時清算されることを確保し、システム全体が良好な状態を保つことを助けます。同時に、ガバナンストークンの保有者が最終的にガバナンスを提供し、システムの管理権を提供します。これも金融資本がこのシステムに入る方法の一つです。

Compoundをさらに分析すると、一方で貸し手はネットワークのスマートコントラクトに預金を行った後、報酬として請求トークンを受け取ります。出金したい場合は、このトークンを使って預金を引き出すことができます。もう一方で、借り手は契約管理された資本プールから資本を借りることができ、その方法はまず契約にいくつかの担保を提供し、その後借り手は貸付利息を支払う際に貸付を引き出します。ほとんどの利息は、最初に資産を契約に預けた預金者に支払われ、一部の利息はガバナンストークンの保有者に返還されます。

これが第2層のビジネスモデルのテンプレートです。さまざまな例の中でこれを確認できます。すなわち、需要側と供給側が存在し、供給側がサービスを提供し、需要側がそのサービスに対して支払うことがあり、一部の料金がガバナンストークンの保有者に自動的に支払われるということです。

ここでも防御能力を構築する方法の問題が関わっています。スマートコントラクトは完全にオープンソースであり、誰でも簡単にコピーできます。管理トークンの保有者がユーザーから料金を徴収するため、誰かがプロジェクトコードをコピーして料金を取り除くか、料金を減らす可能性があります。

しかし、何がこの状況を防ぐのでしょうか？これが第2層の防御能力の問題とネットワーク効果の答えを引き出します。第2層の異なるプロジェクトは、しばしば異なるタイプのネットワーク効果が現れます。これは設計スペースが大きいためであり、ネットワーク効果を考慮したプロジェクトだけがそれから利益を得ることができます。

Compoundを例に取ると、貸し手と借り手の間には良性のフィードバックループが存在します。なぜなら、取引活動がCompoundのスマートコントラクトに集まるにつれて、プロトコル内の資産総量が増加し、双方にとってより良く、より安定した金利をもたらすからです。したがって、市場のすべての参加者は通常、より良い体験を得ることができ、この良性のフィードバックループがCompoundをより有用な参加プラットフォームにします。

上の図を見てみると、Compoundプロトコル内部の資産が増加する一方で、コストとユーザーリスクが低下していることがわかります。したがって、このプロジェクトの防御能力が増加し、その結果、このプロトコルは次の新しいユーザーにとってより価値があるものになります。

もし私たちが、スマートコントラクトの実用性がプロトコル内の資本の増加に伴って増加するという前提を受け入れるなら、私たちは以下の3つの要因がプロトコルの防御能力にどのように影響するかを考える必要があります。それは、プロトコル資産の異なるスマートコントラクト間の分布、プロトコル資産の異なるユーザー間の分布、プロトコル資産の流失率です。

実際、第2層のスマートコントラクト自体も多面的プラットフォームであり、したがって、彼らはそのメカニズムから構築されたネットワーク効果から防御能力を得ることができ、第1層と同様に周囲のエコシステムを統合することによって防御能力を得ることができます。

最終的な結論は、多面的プラットフォームが暗号ネットワークの核心ビジネスモデルであり、防御能力は最終的にネットワーク効果によって提供されるということです。