ステーブルコインの発展段階とトレンドを分析し、第4世代のステーブルコインはより優れた利点を持つ。

二十三画生/文，記事は「星球日报 Odaily」から転載されました。元のタイトル：《アルゴリズム安定コインこそが中本聡の考えに最も合致する「通貨」》

中本聡はビットコインのホワイトペーパーでピアツーピアの電子現金決済システムを紹介しましたが、ビットコインはこの最初の電子通貨の大設計から逸脱しています。ETHは一定の取引媒介属性を示していますが、本質的にはアプリケーション型トークンであり、ブロックチェーンにおける通貨の設計要件を実現するのは難しいです。中央銀行デジタル通貨はブロックチェーン属性を持っていますが、依然として強い規制のある中央集権的な通貨です。

Odaily星球日报は、現在のアルゴリズム安定コインが中本聡のホワイトペーパー設計における「通貨」となる最も有望な存在であり、現在のブロックチェーンの非中央集権精神に最も合致するネイティブ暗号通貨であると考えています。なぜそう言えるのでしょうか？それは前の世代の安定コインと何が違うのでしょうか？未来のアルゴリズム安定コインはどこに向かうのでしょうか？以下で詳しく説明します。

ビットコインが中本聡の通貨の考えから逸脱し、ETHは通貨としての意図がない

デジタル時代の大背景の中で、ビットコインは中本聡が考えた「通貨」から逸脱しています。現在のビットコインの取引コストは非常に高く、中本聡が想定した方案とは大きく異なります。発展を遂げた今、ビットコインのブロック拡張についてはほとんど言及されていません（BSVを除いて）。

ビットコインは中本聡が考えた「通貨」の役割を放棄し、暗号世界のデジタルゴールドの道を歩んでおり、すでに避難資産の属性を持っています。 グレースケールは「富の移転がBTCを主流の投資対象にする」という報告の中で、ビットコインは避難資産といくつかの共通点を持っているようです。例えば：1、希少性；2、検証可能；3、伝統的な金融市場との関連性が少なく、制御されていない。

かつて、ビットコインはデジタルゴールドとして人々の想像に留まっていましたが、今や伝統的な機関はBTCをデジタルゴールドと見なしています。 11月9日、モルガン・スタンレー（JPMorgan Chase）は報告の中で、ビットコインが市場の金ETFの需要を侵食していると指摘しました。ファミリーオフィスなどの機関投資家はビットコインを金のデジタル代替品と見なし、グレースケールのビットコイン信託に対する需要はすべての金ETFの需要の合計を上回っています。

未来において、アンカートークンとクロスチェーン技術の成熟に伴い、ビットコインはブロックチェーンネットワーク内でさらに価値保存の機能を実現するでしょう。 イーサリアムが送金速度の遅さや手数料の高さの問題を解決した後、ビットコインはアンカートークンの形で効率的に流通することが期待されており、自らの小さなブロックに閉じ込められることはありません。もしクロスチェーン技術が成熟すれば、ビットコインはブロックチェーンの世界でさらに流通することが可能になります（この流通は依然としてデジタルゴールドの役割であり、通貨の役割ではありません）。

では、第二の暗号資産であるイーサリアムは中本聡が考えた「通貨」になる可能性があるのでしょうか？イーサリアムとビットコインの位置付けは最初から大きく異なり、イーサリアムはブロックチェーンネットワーク内の「通貨」になることを考えていませんでした。イーサリアムの発展過程において、ETHは確かに特定のシーンで取引媒介として機能しましたが、イーサリアムの価値はその基盤ネットワークのアプリケーション価値に依存しており、ETHの価格には大きな不確実性があり、「通貨」としての役割を果たすのは難しいです。

今年の312の暴落事件を例に挙げて説明しますと、MakerDaoはETHを担保資産として使用しましたが、価格の激しい変動により資産の清算が発生し、ネットワークが混雑する中で連鎖的な清算が起こり、巨大なシステミックリスクが生じました。ETHは実際にはイーサリアムネットワークの「エネルギー」のようなものであり、アプリケーション型トークンとして見る方が適切かもしれません。

時代はビットコインをデジタルゴールドとして選び、イーサリアムはブロックチェーンインフラストラクチャの目標に専念していますが、中本聡が考えた「通貨」の役割は誰が担うべきなのでしょうか？この問題は市場で依然として議論の余地がありますが、私たちは安定コインが現在最も近い存在であると考えています。

安定コインの進化と発展

中本聡が考えた「通貨」の本質は、暗号学に基づいて実現された非中央集権的な暗号ネイティブトークンです。商業機関や中央銀行が発行するデジタル通貨はブロックチェーン技術を採用していますが、強い中央集権的属性を持っています。一方、アルゴリズム安定コインは中本聡が考えた暗号ネイティブトークンにより適合しています。アルゴリズム安定コインを紹介する前に、まず安定コインの進化と発展を振り返り、中本聡が考えた「通貨」の形態をどのように実現してきたのかを観察しましょう。

• 第一世代の安定コインの代表はUSDTで、法定通貨をトークン化し、法定通貨と暗号通貨の重要な橋渡しを構築しました。

• 第二世代の安定コインは非中央集権的な安定コインの構築を試み、その代表がMakerDAOのDAIです。MakerDAOは初期にETHを担保として使用し、市場リスクを考慮して、後にUSDCやwBTCなどの中央集権的資産を担保として導入しました。中央集権的資産を導入した結果、DAIはより強い安定性を得ましたが、一部の非中央集権的特性も犠牲にしました。

• 第三世代の安定コインは暗号通貨業界のネイティブトークンの構築を試み、AMPLやYAMの弾力的安定コインが代表です。これらの安定コインは担保を使用せず、主にアルゴリズムとメカニズムによって調整されます。第三世代の安定コインは中本聡が考えた「通貨」に非常に近づいており、将来的にはブロックチェーンの「通貨」としての強力な競争相手になるでしょうが、私たちはアルゴリズム安定コインにより期待を寄せています。

• 第四世代の暗号ネイティブアルゴリズム安定コインの主要な代表はESD、BASIS、FRAXなどです。この種のアルゴリズム安定コインは、以前のBasecoinの設計を参考にし、流動性マイニングや弾力的安定コインの経験を組み合わせて、集大成の勢いを持っています。

第一世代、第二世代安定コインの長所と短所

述べた四世代の安定コインはすべて米ドルにペッグされていると言えますが、実際にはそれぞれ異なり、大まかに二つのカテゴリーに分けることができます。第一世代と第二世代の安定コインは担保ペッグメカニズムに属し、資産担保を通じて米ドルと1:1で連動しています。この二つの安定コインは米ドルとの価格差を非常に小さな変動範囲内に保っています。一方、第三世代、第四世代の安定コイン体系では、米ドルの価格は実際には参考価格に過ぎず、安定コインは本質的にアルゴリズムと市場調整によって価格の均衡点を探し出しています。現在、これによりその変動範囲は相対的に大きくなっています。

第一世代、第二世代の安定コインはどちらも担保ペッグトークンに属していますが、両者の違いは何でしょうか？この種の安定コインの長所と短所は何でしょうか？なぜ第三、第四世代の安定コインがより期待されるのでしょうか？

第一世代の安定コインは完全に中央集権的な担保ペッグモデルであり、その発行機関は中央集権的です。彼らは米ドルを準備（担保としての米ドル）することで1:1で安定コインを発行します。第二世代の安定コインは同様に1:1で米ドルにペッグされていますが、担保資産は主に暗号資産であり、スマートコントラクトに内蔵された自動価格調整メカニズムを通じてペッグ価格を維持します。つまり、第二世代の安定コインは中央集権的な安定コインを非中央集権的な担保ペッグモデルに改造しました。

担保ペッグモデルの安定コインは、伝統的な資産と暗号資産の間のコミュニケーションの橋を構築しました。同時に、価格が大きく変動する暗号の世界において、独自の安定通貨単位を確立しました。この流通媒介の役割は一時的に中本聡が設計した「通貨」の役割を果たしていますが、これはあくまで一時的なものです。

担保ペッグモデルの短所の一つはその中央集権的属性です（第二世代の安定コインDAIも安定性を確保するために担保資産に中央集権的資産を導入せざるを得ませんでした）。担保ペッグモデルのもう一つの「足かせ」は、急成長する暗号の世界には適していないことです。

歴史を振り返ると、安定コインの担保ペッグモデルはブレトンウッズ体制の確立段階の米ドル体系（35ドルが1オンスの金にペッグ）に非常に似ています。そしてデジタル時代の富の移転の過程で、担保ペッグ型安定コインは米ドルとのペッグが外れるか崩壊する可能性が非常に高いです。実際、私たちが論じているこのようなペッグの外れはすでに起こっています。例えば、テザーはUSDTと米ドルの1:1の交換を常に保証するのが難しいです。これもまた、第三世代および第四世代の安定コインがより有望であると考える理由の一つです。

第四世代安定コインがより有利な理由

第一世代、第二世代の安定コインと比較して、第三世代、第四世代の安定コインは担保ペッグモデルを放棄し、市場の需給関係を通じて「通貨」体系を構築しています。

まず、第三世代、第四世代の安定コインの運用メカニズムを具体的に紹介します。

第三世代の安定コインは弾力的安定コインであり、AMPLを例にその基本的な運用メカニズムを紹介します。AMPLはイーサリアムのスマートコントラクトに基づいて発行され、AMPLプロトコルの最も重要な部分は「トークン基数の再調整」メカニズムです。これにより、市場価格に応じてすべてのユーザーのウォレット上のAMPLトークンの数量を自動的に調整できます。この調整はトークンの希薄化を引き起こすことはなく、比例的に増減します。調整の基準は主に市場の需給関係の変化に基づき、価格情報が伝達され、人々がゲーム理論やアービトラージを促進し、AMPLが価格の均衡点を探すように促します。

人々がAMPLを購入する需要は、その価格が上昇することを期待し、より多くのトークンを得ることによって利益を得ることにあります。これにより、AMPL市場の投機的な雰囲気が非常に強くなります。AMPLのこの全体的な調整はやや粗暴であり、大多数の人々が恐慌的に売却を始めると、非常に容易にシステミックリスクを引き起こす可能性があります。AMPLは非常に革新的であり、市場の需給を通じて暗号世界のネイティブ通貨を探求しようとしていますが、経験が不足しており、投機性が強く、中本聡が考えた「通貨」としては適していません。

第四世代の安定コインはアルゴリズム安定コインです。アルゴリズム安定コインは以前のBasecoinの設計を参考にし、流動性マイニングや弾力的安定コインの経験を組み合わせて、比較的完璧な貨幣市場調整メカニズムを形成しています。第三世代の安定コインAMPLやYAMとは異なり、第四世代の安定コインESD、BASISのトークン調整はスマートコントラクトによる全体的な調整ではなく、ユーザーが自発的に行い、経済的インセンティブメカニズムによってユーザーの行動を刺激します。

アルゴリズム安定コインBASISを例に挙げて説明します。Basisプロトコルには三種類のトークンがあります：BAC（Basis Cashの略）、BAS（Basis Shareの略）、BAB（Basis Bondの略）。その中で、BACの目標価格は1ドルです；BASとBABの主な役割はBACの価格を1ドルに戻すことです。BASを保有することで新たに発行される安定コインの報酬を得ることができ、これは通貨税を享受することに相当します；BABはプレミアム収益を得る機会があります。

具体的には、Basis Cashの取引価格が1ドル未満の場合、ユーザーはBasis Bondを購入するための一定の割引を享受でき、ユーザーがBasis Bond（BAB）を購入する際にBasis Cash（BAC）を焼却し、BACの供給量を減少させ、BACの価格を1ドルに戻します。

Basis Cashの価格が1ドルを超えると、Basis Bondを保有するユーザーは1:1のレートでBasis Cashを直接引き換えることができ、Basis Cashがユーザーによって引き換えられると、Basis Bondは焼却されます。Basis Bondには利息支出がなく、期限や失効時間もありません。アルゴリズム安定コインのこの市場調整メカニズムは、その発行通貨の信用を良好に保ち、「通貨」の安定性を実現しやすくしています。

アルゴリズム安定コインは大体の設計が似ていますが、いくつかの微細な違いがあります。例えば、ESDのクーポン（BABに似たもの）には期限があります；また、エポック時間やロック時間にも違いがあります。これらは価格の偏差程度、市場の投機程度、市場調整メカニズムの柔軟性に違いを生じさせ、最終的に異なる軌跡を発展させます。多くのアルゴリズム安定コインの競争の中で、市場は最適な「通貨」を選択するでしょう。

私たちの観察によれば、第四世代のアルゴリズム安定コインは第三世代の弾力的安定コインよりも「安定」していると考えられます。

まず、アルゴリズム安定コインはBasecoinの設計を参考にしており、非常に合理的です；同時に、流動性マイニングや弾力的安定コインの経験を組み合わせ、市場の需給変化に基づいて比較的完璧な「通貨」調整メカニズムを形成しています。これは中本聡が考えた「通貨」機能により類似しています。将来的にどのアルゴリズム安定コインがリーダーになるかは市場の選択を待つ必要がありますが、DeFiの発展の軌跡から見ると、先発優位性は依然として非常に重要です。後発者が単に模倣や「小さな革新」を行うだけでは、価値は相対的に限定され、ユーザー参加のリスクも相対的に大きくなります。

未来のアルゴリズム安定コインはどのように発展するか

アルゴリズム安定コインはまだ発展の初期段階にあり、今後どのように発展するかはまだ言い難いですが、最近観察された現象に基づいて予測することは可能です。

私たちは、未来のアルゴリズム安定コインのペッグポイントは1ドルから逸脱する可能性があると考えています。 雪崩プロトコルの創設者Emin Gün Sirerは昨日ツイートし、アルゴリズム安定コインには確かにペッグポイントがあるかもしれませんが、その値が必ずしも1ドルである必要はないと述べました。彼はDSDの例を挙げ、現在のDSDの取引価格は0.38ドルであり、十分なDeFi参加者がその価格を1ドルに引き上げることができないと説明しました。DSDが0.38ドルを超えると、これらの人々は自分たちが十分なお金を稼いだと考え、他の人が入場するレベルを超えたときに売却します。

このような現象は、アルゴリズム安定コイン内部に完全な「通貨」調整メカニズムが存在することによって形成されており、この調整メカニズムは本質的に市場の需給によって決定されます。アルゴリズム安定コイン体系における米ドルの価格は主に参考価格であり、したがってアルゴリズム安定コインは必ずしも米ドルの価格にペッグされる必要はありません。現在、アルゴリズム安定コインの規模はまだ小さく、変動性も相対的に大きいですが、観察によれば、アルゴリズム安定コインの規模が拡大するにつれて、その変動性も低下しています。

アルゴリズム安定コインがより広く採用されるようになると、より正確なペッグポイントが現れるでしょう。この時、アルゴリズム安定コインの変動率も大幅に低下し、暗号市場に広く接触されるようになり、完全な「通貨」体系も成熟するでしょう。その時、アルゴリズム安定コイン、DeFi、ビットコインなどの暗号資産が組み合わさり、完全な暗号経済体が形成されるでしょう。

さらに、私たちは、未来には一揃いの法定通貨にペッグされたアルゴリズム安定コインが登場する可能性があると考えています。 これは一方面では米ドルが衰退し、伝統的な金融市場の通貨が多様な競争に直面しているため、一揃いの通貨が資産の貨幣価値をより反映できるからです；他方では、暗号市場の「通貨」は本質的に国境がなく、グローバルな資産に対して対抗するため、必ずしも米ドルにペッグされる必要はありません。もしより多様化できれば、暗号市場の未来の多様な発展にもより適応できるでしょう。

アルゴリズム安定コインはまだ試験段階にあり、長期的で広範な合意が必要です。

ユーザーの視点から見ると、初期に参加することで高い利益を得ることができますが、高いリスクにも直面します。例えば、アルゴリズム安定コイン体系内のトークンは一般的に高いプレミアムが存在し、将来的には大幅な下落が起こる可能性があります。そのほか、契約の安全性や適用性なども市場での検証が必要であり、投資家は慎重に参加すべきです。