六一キャピタル：私たちはどのようにAaveプロジェクトへの投資から千倍の利益を得たのか？

原文タイトル：《ヘッジファンドの振り返り：六一キャピタルがどのようにAAVEで千倍の利益を得たか》

執筆：六一キャピタル / ヘッジファンド

価値投資の理念は六一キャピタルの核心的な投資理念であり、私たちはインターネットの世界が今日である以上、ブロックチェーンの世界が明日であると確信しています。価値投資を提唱することは、未来のユニコーンをより良く捕捉するだけでなく、実行力のあるチームに資金を注入することを促し、ブロックチェーン業界の健全な発展を促進します。

そのため、六一キャピタルは各プロジェクトの投資操作が完了した後、すべての取引と決定の詳細を公表します。多くのユーザーにいくつかの考えや参考を提供できることを願っており、より多くのユーザーが価値投資の理念を正しく理解できることを望んでいます。

今日共有するプロジェクトは Aave（AAVE）、元々はETHLend（LEND）です。

2020年のDeFi市場の発展のおかげで、ETHLendは貸付分野のダークホースとして急成長しました。ヘッジファンドは2019年の下半期に「プロジェクト大スクリーニング」を開始し、六一キャピタルはその中でEthlendを発見し、プロジェクト調査を行った後に投資を決定しました。建倉コストは0.0039 USDT/LEND（トークン交換後のコストは0.39 USDT/AAVE）でした。その後、LENDは急騰し、百倍を突破し、ブランドを再構築し、トークンを縮小（100 LENDが1 AAVEに交換）し、AAVEに改名されました。

その後、AAVEは短期間の調整を経て、2021年2月4日に520 USDTに達し、CMCランキングは#504から#13に成長しました。期間は16ヶ月で、総倍率は1200倍、期間中一枚も売却せず、全ての倍率を享受し、六一キャピタルは6318万元の利益を得ました。

以下は、六一キャピタルがAAVEの成長過程でどのようにして安定したポジションを維持したかの振り返りです。

注目されなかったETHLend

私たちがこのプロジェクトを初めて見たのは2019年6月で、その時はまだ改名されておらず、ETHLendと呼ばれていました。

2017年、ETHLendは1600万ドル以上の資金調達を行った後、分散型貸付アプリケーションを発表し、製品はイーサリアム上に構築され、スマートコントラクトを用いて仲介を排除しました。借り手と貸し手はプラットフォーム上で需要を発表し、貸付金利、担保の種類、担保資産比率などのパラメータをカスタマイズできます。借り手と貸し手はプラットフォーム上で適切な注文を直接探し、マッチングプロセスはピアツーピアです。しかし、製品が標準化されていないため、借り手と貸し手の需要の差が大きく、金利や金額が一致せず、実際には効果的にマッチングすることが非常に難しく、最終的に貸付の実際の取引量は非常に少なくなりました。以下は当時の統計データのスクリーンショットです。

ETHLendユーザーインターフェース、2019-6-20

ETHLend運営データ、2019-6-20

私たちは、熊市における貸付の需要は、牛市に比べてより強いと考えています。なぜなら、ユーザーがロックされているときにお金が必要な場合、暗号通貨を担保にして貸付を受けることを好むからです。しかし、注文マッチング型の貸付には矛盾点があり、ETHLendプラットフォームの借り手と貸し手は金利や金額について合意に達することが非常に難しく、これにより市場で実際にマッチングできる取引は少なくなります。借り手が貸付注文を出した後、適切な貸付注文を待つことが多く、最終的には注文を撤回せざるを得ず、プラットフォームの有効な取引量がさらに減少します。

そのため、当時私たちはEthlendのような貸付に疑問を持ちました。このような貸付製品はユーザーのニーズを満たすことができるのか？ユーザーのニーズはどれほど大きいのか？最後に激しい議論の末、私たちは投資しないことを決定しました。

当時のLENDはCMCランキング318位で、コイン価格は0.0101ドル、ICOの0.0173ドルに比べて42%の下落でした。

生まれ変わったAave

プロジェクトの発掘作業は継続的に行われており、私たちは定期的にCMCサイトの時価総額ランキング上位1000のプロジェクトをスクリーニングして調査し、業界の新しいプロジェクトをキャッチしています。あっという間に2019年9月になり、ETHLendはAaveに改名され、再び私たちのターゲットリストに登場しました。最初のスクリーニングが完了した後、Aaveの製品改訂計画は私たちの大きな関心を引きました。

Aaveプロジェクトは改名され、ブランドを再構築し、新しい製品貸付資金プールDLP、Aave Pay、Aave Pocketを発表しましたが、後の2つの製品はリリースされませんでした。

その中で、Aaveの分散型貸付プールDLPはCompoundの設計を参考にしており、これはオープンソースの貸付プロトコルです。Aaveはスマートコントラクトを用いて貸付資金プールを設計し、プール内で貸し手は流動資金を預け入れ、すぐに利息収入を得ることができます。一方、借り手は担保を預け入れることで借入が可能で、借入は随時返済できます。双方は注文がマッチングされるのを待つ必要がなく、この資金プールはマッチング取引の低さの問題を大幅に解決し、貸し手は預け入れて利息を得ることができ、借り手は随時借入が可能になります。

製品改良前後の原理比較図

当時、Compoundが立ち上げた製品もこのような分散型貸付資金プールのアプローチを採用しており、ユーザー体験も良好でした。比較した結果、Aaveの製品はまだ計画段階で未発表でしたが、プロジェクトの改良方向は正しく、元々存在していたマッチング取引の難しさを解決しました。そのため、再度振り返った後、私たちは即座に投資を決定しました。

当時のLENDは507位で、コイン価格は0.0036ドル、初めて出会ったときの0.0101ドルに比べて64%の下落でした。LENDのコイン価格は0.006-0.012ドルの範囲で約7ヶ月間横ばいであり、この美しい価格と将来の可能性を考慮し、私たちは即座に建倉を決定しました。

2019年9月7日、私たちはGate取引所で初めてLENDを購入し、コイン価格は0.0034ドル（33サトシ）でした。

Gateの取引記録、2019-9-7から2019-9-25

バイナンスの取引記録、2019-9-10から2019-9-19

2019年9月7日から9月25日までに、私たちはLENDの購入を完了し、合計で9,200ドルを購入し、数量は2,348,418枚、平均価格は0.0039ドル、約37サトシでした。

初めての大調整

「コインを買うのは簡単だが、持ち続けるのは難しい」という言葉があります。しかし、プロジェクトのすべての詳細を把握していれば、実際にはコインを持ち続けることは全く難しくありません。

私たちのチーフバリュー投資官Luizは、LENDのコイン価格が80サトシのとき（2019年10月16日）に、1000サトシまで上昇する可能性があると予測しました。以下の図をご覧ください。

残念ながら、私たちが十分に建倉する前に、コイン価格は戻ることなく上昇し、2019年11月19日には268サトシ（0.0220ドル）の高値に達しました。保有コストに対して、上昇幅はほぼ6倍になりました。その後、コイン価格は調整され、12月29日には116サトシ（0.0085ドル）の安値に達し、61%の下落となりました。

大調整の期間中、Aaveは製品情報の開示を増やし、コード監査作業が進行中で、製品はイーサリアムのテストネットにリリースされました。メインネットのローンチが近づいています。同類製品の中で、Compoundの資金規模は2,705万ドルに達し、Dharmaの資金規模は2,139万ドルに達しました。この業界の資金規模は徐々に上昇し、業界は好転しています。

LEND/BTC日足、2019-12

LEND/BTC日足、2020-01

当時、私たちは初歩的にLEND/BTC取引ペアの日足がアーチボトムの形状を形成していると判断し、価格はアーチボトムの上限175サトシ-280サトシに達し、日足MA300に調整し、100サトシを下回っていませんでした。また、プロジェクトに良いニュースが近づいているにもかかわらず、LENDの価格は上昇せず、取引量は減少しました。必ず何かがあると考え、初歩的にLENDは洗盤段階にあると判断しました。私たちは保有を続けました。

2019年12月30日から2020年1月1日までの間に、LENDは3日間で260%上昇し、前回の高値268サトシを突破し、CMCの200位に入ることができました。これはある程度私たちの期待に沿ったものでした。

取引の中で事が思い通りにいかないことはよくあります。保有中に突然の大幅下落に直面した場合、プロジェクトの基本的な状況に重要な変化がないことを確認し、チームメンバーにネガティブな情報がなければ、保有を続けることができます。もちろん、多くの人は小道消息や陰謀論に基づいて決定を下すかもしれませんが、私たちはプロジェクトについて十分に理解していれば、大部分の情報を真偽を見極めることができると考えています。プロジェクトに対する理解に基づいて決定を下すことが正しい選択です。

「一馬平川」のような上昇を開始

継続的にフォローすることで、私たちはAaveが置かれている貸付市場についてより深く理解し、コイン価格の動向を正確に把握する確率が高まります。初めての大調整は私たちを降ろすことはなく、底を脱した後のLENDはプロジェクトの進展とともに、「一馬平川」のような上昇を迎えました。

2020年1月9日、Aaveの製品が正式にイーサリアムのメインネットに上場し、16種類の暗号通貨をサポートしました。1月18日、Aaveの最初のフラッシュローンが完了しました。フラッシュローンは全く新しい製品で、DeFi界の認識を刷新しました。Aaveの資金規模も急速に1,000万ドル、5,000万ドル、1億ドルを突破し、業務データは急上昇しました。

この期間中、LENDの価格は100サトシから500サトシ、1000サトシ、2000サトシ、3000サトシに上昇し、私たちは常に保有を続け、動じませんでした。同時に、Aaveの担保貸付業務量は急速に増加し、チームは製品革新を続け、フラッシュローン、CA無担保貸付を導入し、ENJとSNXを担保として追加し、トークンメカニズムを変更し、トークンのステーキングを追加しました。

さらに、DeFiセクターは常にホットな話題があり、新しいプレイが続き、コミュニティの議論が絶えませんでした。最終的に、DeFi類プロジェクトは次々とマイニングメカニズムを導入し、暗号通貨界は熱狂しました。Compoundは自らのガバナンストークンCOMPを導入し、貸付/マーケットメイキング即マイニングの熱潮を引き起こしました。Aaveもトークンの用途を改善し、新しいトークンAAVEを導入し、LENDの代わりにし、新しいプレイを追加しました。

DeFi業界の熱気は高まり続け、Aaveの製品は次々と新しいものが登場し、私たちはAaveの時価総額の予測を動的に引き上げました。

LEND/BTC日足、2020-06

プロジェクトの動的分析後、期待される評価を引き上げ

DeFiプロジェクトのマイニング熱が高まる中、FYI収益アグリゲーターの新製品が登場し、Uniswapのトークン発行など一連のホットなイベントがあり、Aaveプロジェクトも非常に順調に進展し、7月には3 Arrows CapitalとFramework Venturesの2つの著名な機関から300万ドルの投資を受け、8月にはAave V2バージョンの導入計画を発表し、コミュニティガバナンス機能、新しいトークン経済モデル、新しいセキュリティモジュールを追加しました。この一連のプロジェクトの製品の改良、チームの製品と運営能力は非常に素晴らしいものでした。

2020年8月7日、LENDは2017年12月の上場以来の歴史的な最高値0.8274ドルを記録し、212倍の上昇を達成しました。

2回目の大調整

この期間中、Aaveの資産規模は10億ドルを突破し、プラットフォームは19種類のトークンをサポートし、ユーザー数は1,500名に達しました。しかし、LENDは新高値を記録した後、3ヶ月連続で下落し、10月にはLENDが100:1の比率でAAVEトークンに移行しました。

2020年11月05日の安値は0.2593ドル（AAVE価格25.94ドルに換算）で、調整幅は約70%でした。

LEND/USDT日足、出典CoinGecko、2020-11

暗号通貨界では「チームが活動している」という言葉が流行しており、価格が上がらないプロジェクトを揶揄するために使われます。確かに、チームが行うすべてのことが必ずしも価格に反映されるわけではありません。しかし、チームが正しい方向で努力している限り、プロジェクトの価値は最終的に価格に反映されるでしょう。

LENDトークンがAAVEに交換された後、大きな調整がありましたが、私たちはプロジェクトの製品が迅速に進化し、ビジネスが安定して成長していると感じました。創業者はインタビューやAMAを受け続け、ネットワークを拡大し、運営能力が高いです。調整に耐えましょう！

千倍の利益、売却

12月04日、Aaveは正式にV2バージョンを発表し、以前の複数の重要な機能を実現しました。

Aaveの大事件、出典ヘッジファンドの財務レポート、2020-12

それに伴い、市場の感情が回復し、DeFiの資金規模は300億ドルを突破し、Aaveの資金規模は50億ドルを突破し、ユーザー数は9,777名に達し、貸付類プロジェクトの中でトップ3に安定して位置しています。

これを受けて、AAVEのコイン価格は主な上昇トレンドに入り、2日間で約30%上昇し、累計上昇幅は50%以上となりました。私たちは議論の結果、AAVEの動向が過剰買いであり、短期的なリスクが高まっていると判断しました。そこで、400ドルから清算モードを開始し、段階的に減少させ、最高519ドルで売却し、AAVEの当日高値は520ドルでした。

六一キャピタルは合計で440ドルの平均売却価格で60%を減少させ、約616.87万ドル、つまり3950万元の利益を得ました。

Aave V2の発表時点と売却時点、2021-02

バイナンスの取引記録、2021-2-5

AAVEの減少が完了した後、私たちはまだ40%のポジションを保有しており、保有時価総額は約370万ドル、つまり2368万元です。この部分のポジションは引き続き保有し、Aaveの基本面が逆転した後、すでにホワイトホースプロジェクトに成長しています。しかし、ブロックチェーン業界の成長に伴い、私たちはAaveプロジェクトのビジネスがさらに発展できると考えています。

振り返ってみると、千倍の利率を保持し、一つのチップを軽々しく失わないことが重要です。私たちが重要だと考えるのは：

1. 業界の新しいものに対して敏感な好奇心を持ち、特に技術とビジネスの革新に注目すること。
2. プロジェクトの発展とその業界を十分に理解し、自分の認識を同期させ、さらには先取りし、プロジェクトの評価をより良く把握すること。

理解でき、保持できる！実力と運は往々にして一線の差しかなく、多くの人が運を実力と誤解し、結果的に運で得たお金を実力で失うことが多いです。多くの友人が私たちの振り返りを見た後、私たちが運で得たお金だと思うかもしれませんが、もちろん、私たちは一つまた一つのプロジェクトの振り返りを通じて証明します：価値投資では、実力が運よりも重要です！