Uniswap V3の発展トレンドを解析する：流動性は引き続き増加し、アクティブマーケットメイキング戦略が次々と登場する

この記事はPANewsからのもので、原文のタイトルは「Uniswap V3の発展トレンドを理解する：高資金利用率、低手数料は中央集権型取引所を覆すことができるのか？」です。

UniswapはV1から現在のV3まで、常に驚きを与えてきました。Uniswap V3の更新には、流動性の粒度制御、範囲注文、多段階手数料、高度なオラクルなどが含まれています。Uniswap V3はユーザーにより多くの自主性を与え、その中でもユーザーが流動性の範囲をカスタマイズできる機能は、流動性の集中、範囲注文、指値注文の機能を実現します。

Uniswap V2では、すべての流動性は恒常的な積曲線k=x*yに基づいて0から正の無限大の範囲内で分配されますが、範囲の両端の価格には到達しにくいため、大量の資金が遊休状態にあります。特定の取引ペアにおいて、価格の変動は極めて狭い範囲に限られることがあり、資金を全体の範囲に分配すると大きな無駄が生じます。この基盤の上で多くのプロジェクトが最適化を行い、成功を収めています。例えば、Curveは結合曲線を最適化し、流動性を特定の範囲に集中させ、ステーブルコインなどの同類資産の取引に利用しています。

今回のUniswap V3のアップグレードでは、「Tick」の概念が導入され、Uniswapと従来のオーダーブックモデルの取引がますます似てきています。

TickはUniswap独自のものではなく、従来の先物取引では、Tickは契約価格の最小変動を指します。Uniswap V3は流動性提供者（LP）が流動性の範囲をカスタマイズでき、LPが設定した最低価格と最高価格がTickの最小値と最大値を表し、LPの流動性は範囲内の各Tickに分布します。これらのデータは、流動性を提供した後に生成されるNFTに反映されます。取引手数料は各Tick内で個別に計算され、各ユーザーのそのTickにおける流動性の割合に応じてユーザーに配分されます。

市場価格が取引によって変動すると、いくつかのTickを通過する可能性があり、元の流動性が消耗した後は、反対方向の流動性に変わります。例えば、0.3%手数料のUSDT/WETH取引ペアでは、ETH価格が1204.8～3904.9の範囲に対応するTickは-205380 ～ -193620であり、Tick -205380に対応する価格を下回ると、元々そのTick以上の買い注文の流動性は売り注文の流動性に変わります。

流動性範囲と手数料をカスタマイズすることで、Uniswap V3は資金利用率を飛躍的に向上させます。

より高い資金利用率

Uniswap V3とUniswap V2のデータを比較すると、現在Uniswap V3はV2よりも低い流動性で、より多くの取引量を獲得しています。5月28日のデータを例にとると、以下の図のように、Uniswap V3のロック量は158億ドルしかありませんが、過去24時間の取引量は92.3億ドルでした。一方、Uniswap V2のロック量は572億ドルで、過去24時間の取引量は74.1億ドルに過ぎません。

同様に、他の取引所と比較しても、Uniswap V3のデータは非常に優れています。

イーサリアム上のSushiSwapのロック量は332億ドル、24時間の取引量は1.42億ドルです。

BSC上のPancakeSwapのロック量は820億ドル、24時間の取引量は9.2億ドルです。

Polygon上のQuickSwapのロック量は94億ドル、24時間の取引量は2.29億ドルです。

資金利用率の観点から、Uniswap V3は間違いなく最良の分散型取引所となっています。取引量の観点から見ても、Uniswap V3はそれほど高くないロック量で、現在の取引量が最も多いDEXとなっています。

同類資産の取引

同類資産の取引において、分散型取引所では、Curveが低スリッページ、低手数料（0.04%）の特徴で主要市場をしっかりと占めています。他の分散型取引所は通常0.3%の手数料を必要とし、通常の額が大きいステーブルコインなどの取引には競争力がありません。中央集権型取引所では、Binanceは自社のBUSDと他のステーブルコインの取引ペア間の手数料を免除し、BUSDの利用範囲をできるだけ広げようとしています。

今回のUniswap V3のローンチ後、ユーザーは価格変動が少ないステーブルコインの取引ペア間の流動性を極めて狭い範囲に設定できます。例えば、USDC/USDT取引ペアでは、流動性範囲を0.994～1.005のような狭い範囲に制限できます。狭い範囲内で非常に高い資金利用率を実現することで、LPは利益を得て、Curveと同等のステーブルコイン取引体験を持つことができます。

10万USDTをUSDCに交換する場合、Uniswapでは100006 USDCを得られ、Curveでは100018 USDCを得られます。両者の取引におけるガス代の差を考慮すれば、Uniswap V3はより良い体験をもたらす可能性があります。

分散型プラットフォーム上のステーブルコインの収益も、資金の流入とプラットフォームの成熟に伴い減少しています。同様に、5月28日のデータを例にとると、CurveのYプールの収益率は取引の基礎APYが2.18%で、CRV報酬が0.88%～2.21%加わります。CRVトークンをステーキングしない場合、Yプールの総合年利回りはわずか3.07%です。

Uniswap V3の取引手数料が0.05%のステーブルコイン取引ペアUSDC/USDT、DAI/USDC、DAI/USDTを比較すると、5月28日のTVLと24時間の取引量に基づいて、トークンインセンティブがない場合のAPYはそれぞれ8.7%、5.7%、12.1%であり、Curveのほとんどのステーブルコインプールの収益率を上回っています。したがって、現在LPにとって、Uniswap V3でステーブルコイン取引ペアの流動性を提供することは、Curveよりも高い収益を得ることができます。

低手数料のクロスアセット取引

UniswapのAMMメカニズムが成功を収めた後、Uniswapを模倣したさまざまなDEXは、取引手数料をUniswapと同じ0.3%に設定しました。これにより、オンチェーン取引の摩擦は中央集権型取引所よりもはるかに大きくなります。例えば、Binanceでは、招待報酬やその他の手数料免除がない場合、取引手数料はわずか0.1%であり、BNBを使用して支払うと手数料は0.075%に減少します。

Uniswap V3は手数料の割合をカスタマイズでき、現在は0.05%、0.3%、1%の3つの選択肢があります。より低い手数料を通じて取引量を増やし、最終的にLPのAPYが他の手数料レベルと同等であれば、LPは0.05%の手数料を選択する可能性が高くなります。

以下の図から見ると、ETH/ステーブルコイン取引ペアの流動性は依然として手数料が0.3%の取引ペアに集中しています。手数料が0.05%の取引ペアでは、ETH/USDC、ETH/USDTの収益率は他のほとんどの取引ペアよりも低く、ETH/DAIの収益率は他の取引ペアよりもはるかに高いです。流動性が不足している場合、毎日の手数料収益は大きく変動し、全体的に0.05%手数料のETH/ステーブルコイン取引ペアの収益率は0.3%のものよりわずかに低い可能性があります。

Uniswapの創設者Hayden AdamsがConsensus 2021カンファレンスで明らかにしたところによれば、Uniswapは助成金を通じて資金を提供し、コミュニティが流動性マイニングのスマートコントラクトを構築できるようにしています。流動性を促進したいプロジェクトは誰でもこのコントラクトを使用でき、コミュニティガバナンスが承認されれば、UNIは流動性マイニングプログラムを開始する可能性があります。

流動性マイニングの報酬を最も必要な手数料割合0.05%の主要取引ペアに使用できれば、Uniswapの取引摩擦は中央集権型取引所よりもはるかに低くなり、既存の分散型および中央集権型取引所を覆す可能性があります。Uniswapは《ウォール・ストリート・ジャーナル》の報道のように、Coinbaseの最大の競争相手となるでしょう。

未来のトレンド

Uniswap V3がローンチされてから1ヶ月も経たないうちに、Uniswap V3の日次取引量はほぼすべての分散型取引所を超えました。これから、未来のいくつかのトレンドを見て取ることができます。

• Uniswap V3の流動性は引き続き増加します。5月19日の大暴落後、Uniswap V2などの分散型プラットフォームのTVLは大きな影響を受け、現在Uniswap V2の流動性は最高点の約半分しかありません。一方、Uniswap V3の流動性は短期間の減少の後、再び増加しています。
• 取引量の増加速度は流動性の増加に追いつかない可能性があります。最近数日間、流動性が増加する一方で、Uniswap V3の取引量は市場全体の取引が活発でないため、継続的に減少しています。
• 取引手数料は一般ユーザーにとっての魅力を引き続き低下させ、リスク/リターン比が上昇します。十分に優れた戦略がなければ、現在Uniswapの狭い範囲内で流動性を提供するリスクは非常に大きいです。Uniswapは資金の使用効率を飛躍的に向上させることができますが、無常損失も同様に増加します。htdefi-lab.xyz/シミュレーターの計算によれば、流動性を市場価格の半分から二倍の範囲に集中させると、資金利用率は元の3.41倍になりますが、市場が変動する際には無常損失も比例して増加します。実際の体験に基づくと、現在0.3%手数料のETH/USDT取引ペアの平均流動性はこれよりもさらに集中しています。現在の市場価格が大きく変動している場合、流動性を集約した結果、無常損失が手数料収益を補うには不十分な可能性があります。

• 流動性は市場価格の近くに集まる傾向があり、市場価格の変動に応じて変化します。現在流動性が最も良いETH/USDC取引ペアを例にとると、ETH価格は2505 USDCで、流動性は主に2000～3400ドルの範囲に分布しています。以下の図からもわかるように、2560～2600ドルの範囲内には大口が流動性を提供しており、価格がこの範囲を超えると、そのユーザーのETHはすべて売却され、流動性提供と注文取引はもはや切り離せないものではなくなります。

• Uniswap V3はLayer 2の発展から恩恵を受けます。Uniswap V3のマーケットメイキング戦略はLayer 2上でより柔軟になり、ガス代の影響を軽減します。UniswapはもともとOptimismと良好な協力関係を維持していましたが、Optimismのメインネットの延期により、Uniswap V3はLayer 2にローンチできませんでした。もう一つのLayer 2のスタープロジェクトであるArbitrumが間もなくローンチされ、先発優位を得る可能性があります。UniswapはSnapshotで投票を行い、Uniswap V3をArbitrumにデプロイする準備を進めており、100%の支持率で承認を得ました。
• Uniswap V3に基づく新しい専門的なマーケットメイキング機関やアクティブなマーケットメイキング戦略が次々と登場し、優れたマーケットメイキングファンドが現れる可能性があります。現在、Lixir、Charm Alpha Vault、Visor、Method Financeなどの優れたプロジェクトが登場しています。以下に簡単に紹介します。

Lixir：Uniswap V3のマーケットメイキング戦略提供者で、マーケット価格が移動する際に流動性を集中させ、市場価格近くに多くの流動性を確保し、無常損失を減少させることができます。

Charm Alpha Vault：流動性の資金再バランスを支援します。初期にETHとUSDCの価値が1:1であった場合、市場価格が下落してETHの割合が高くなると、Alpha Vaultはまず流動性を引き出し、ETHとUSDCの可用資金を1:1で再提供し、より高い価格範囲内でETHのみで流動性を提供します。

Visor：アクティブな流動性管理ツールです。自己管理型マイニング、報酬の累積、タイムロック機能を提供し、Visor Vault、Hypervisor、Supervisorの3つのコンポーネントを含みます。VisorファンドはLP NFTをロックし、プロジェクト側が資金を引き出すことを防ぎます。Hypervisorは、事前に設定された取引範囲に基づいて流動性報酬を得ることができます。SupervisorはHypervisorの事前設定パラメータを更新し、資産を管理し、戦略を実行します。

Method Finance：Visorに似ており、NFT金庫の形式でユーザーがUniswap LP NFTを自己管理できるようにします。

結論

Uniswap V3は資金利用率を大幅に向上させ、Uniswap V3がTVLでUniswap V2の27.6%しかないにもかかわらず、より大きな取引量を獲得しました。専門的なマーケットメイキングチームとアクティブなマーケットメイキングプロトコルの成熟に伴い、Uniswap V3は専門機関に豊かな利益をもたらす可能性がありますが、一般の個人投資家が参加することはますます難しくなり、その中の無常損失リスクは個人投資家にとって制御が難しいものとなります。

全体として、Uniswap V3はほとんどの人にとって有益な更新であり、トレーダーはより良い流動性を持ち、専門のマーケットメイカーは自らの技術と資金の優位性を利用して中央集権型取引所よりも高い手数料を得ることができます。プロジェクトの初期段階でも、手数料と流動性範囲をカスタマイズすることで、初期の価格変動による影響を軽減できます。

もしUniswap V3が0.05%の手数料割合を主流に推進できれば、現在の暗号通貨取引システムを本当に覆す可能性があります。現在のデータを見る限り、手数料0.05%のETH/ステーブルコイン取引ペアのLPの収益は0.3%のものと大きな差はありません。Uniswap V3の流動性マイニングから補償を得ることができれば、0.05%手数料取引の市場シェアを向上させる可能性があります。