《フォーチュン》表紙報道：DeFiがウォール街を席巻中

この記事は『フォーチュン』誌からのもので、著者はロバート・ハケット、翻訳は胡韬によるものです。

今日、『フォーチュン』誌は「暗号VSウォール街」をテーマにしたシリーズの表紙記事を発表しました。その中で「暗号に基づくDeFiがウォール街を席巻している」という報道では、著者が自身の体験を通じてDeFi製品の使用感を描写し、DeFiが伝統的金融市場に与える影響を調査分析し、いくつかの伝統的金融機関の対応策を概説しています。

今年の夏、私は「degen」になる第一歩を踏み出しました。この言葉------「degenerate gambler（堕落したギャンブラー）」の略------は1.5兆ドルの暗号通貨の世界から来ており、そこでは厚顔無恥な投機家たちがそれを愛らしい用語として受け入れています。私はその中の一つのクラブに足を踏み入れました。純粋にデジタルな組織が主催する「プール」パーティーで、いつの日かそれがあなたの銀行に取って代わることになるでしょう。

このイベントは「PoolTogether」というアプリが運営する「無損失宝くじ」プロジェクトです。2年前にこのプロジェクトを共同設立したレイトン・キューサックは、ゲームの別の名前を好みます：賞金に連動した貯蓄口座です。伝統的な貯蓄口座がすべての預金者に微々たる利息しか支払わないのに対し、PoolTogetherは少数の勝者に大きな賞金を頻繁に支給します。

7月末時点で、このアプリの総預金は約2億ドルに達し、毎週約10万ドルの賞金が支給されています。これによりPoolTogetherはカジノのように聞こえますが、その大部分の活動は銀行の役割を果たすことに関わっています。このアプリは預金を吸収し、貸し出しを行い、利息を支払います。

しかし、これは銀行ではありません。ここには鉄筋コンクリートのアーチも、出納員も、管理者もいません。実際、このプロジェクトを管理する企業は存在しません。PoolTogetherは驚くべきことに、このシステムは完全にソフトウェアによって運営されています。キューサックと一群のオンライン協力者たちは、オープンソースのコードと暗号通貨の一部を使用してこのアプリを迅速に開発し、素晴らしいウェブサイトを構築し、すべてを立ち上げました。このプログラムはイーサリアム上で動作しており、これは分散型台帳を共同でリスト化するグローバルなコンピュータネットワークであり、毎週この台帳を通じて利息と賞金が支給されます。

PoolTogetherは分散型金融、またはDeFiの典型的な例であり、DeFiは変動の激しい暗号経済の中で繁栄している一部です。PoolTogetherや類似のプロジェクトは、技術に精通した修理工、暗号通貨の初期採用者、即時利用可能な思想家を引き付けており、時折、基本的に独立した金融システムに目を向けることもあります。このシステムでは、彼らは自分たちが定めたルールに基づいて、借入、貸出、貯蓄、保険を行うことができます。

最大のDeFiプロジェクトではありませんが、PoolTogetherの構造はこの新興世界の典型です。資産を預け入れた人々はトークンの形で忠誠心ポイントを獲得し、PoolTogetherの方向性に投票することができます。時間が経つにつれて、貯蓄者はプロジェクトのトークンをより多く蓄積し、たとえ彼らが宝くじの抽選に当たったことがなくてもです。

人々は暗号通貨取引所でこれらのトークンを売却して利益を得ることができ、これは参加の別のインセンティブです。（私が参加していたとき、1トークンの取引価格は約10ドルで、3月の32ドルの高値を下回っていました。）

これは完全に暗号の世界です：ほとんどすべてのDeFiプロジェクトにおいて、預金と収入は法定通貨ではなく暗号通貨で評価されています。さらに、資産は「通常の」口座を保護する連邦保険制度の対象外であることに注意が必要です。

ほとんど規制されていない経済分野として、DeFiはBTC、ETHなどの暗号通貨の需要に伴い爆発的に成長しています。取引活動の大部分は、第二の暗号ネットワークであるイーサリアム上で行われており、そのブロックチェーンには、いわゆる分散型アプリケーションを構築するのを容易にする内蔵のプログラミング言語Solidityが付属しています。現在、このエコシステムのユーザーは、暗号通貨に満足し熱狂している人々が主であり------リスクや法的な不確実性が存在するにもかかわらずです。

しかし、この隔絶された状態は長くは続かないかもしれません。DeFiは、デジタルトークンを機能させるための整然としたクラウドソーシングの努力を代表しており、人々にトークンを保有する財務的理由を提供することを目指しています。暗号市場の最初の主要な投資家の一人であるオラフ・カールソン・ウィーは、暗号通貨は「最終的には新しい金や新しい通貨だけではない」と述べています。彼はDeFiが「驚異的な重要性」を持つと考え、「これは資産の問題だけではなく、すべての金融ツールの問題です」と付け加えました。

この事実は、主流の消費者に道を開く可能性があります。あまり遠くない将来、米連邦準備制度はデジタルドルを自ら鋳造するか、民間業界がそのような発行を支援するかを決定すると予想されています。この2つの施策は、一般大衆にブロックチェーンに基づくサービスを開放することができ、今日進化を続けるDeFiインフラストラクチャが新しい金融秩序を形作る可能性があります。

この可能性は、ますます多くの老舗金融会社がDeFi業界に参入することを引き寄せています。最初は単なる遊び------ファンたちはDeFiツールを「お金のレゴ」と呼び、簡単に組み立てられるからです------でしたが、今ではより広範なビジネスの世界をその軌道に引き込んでいます。この大規模な富の再編成の中で、オタクたちが主導権を握っています。彼らはブルックス・ブラザーズのスーツをブロックチェーンに置き換えています。ソフトウェアはついに金融を侵食し始めました。

DeFiはブロックチェーンを弾み台として、ウォール街の巨人に石を投げつけています。この技術の約束は、誰でも監視できる共有の、即時更新される分散型台帳を用いて仲介機関を置き換えることで、取引コストを低くし、効率を高め、より公平にすることです。

銀行には営業時間があり、祝日に従いますが、DeFiは決して眠りません。機関は文書作業や委員会を使用して決定を下しますが、DeFiはアルゴリズムに依存しています。「OldFi」の電信送金や株式取引の決済には数日かかることがありますが、イーサリアムに基づく取引は比較的即時で、通常約5分で最終確認されます。

「それは迅速で、オープンで、許可なしで、透明です。」とマイク・ノボグラッツは言います。彼は以前はヘッジファンドの投資家で、現在はGalaxy Digitalという暗号投資と金融サービス会社を運営しています。彼は仲介機関が少ないことは、システムリスクが少ないことを意味します。「もし私たちがブロックチェーン上で共有されている情報を見て、ベアーステイン社のモーゲージリスクエクスポージャーを見れば、2007年にモーゲージ危機が起こることはなかったでしょう。」

伝統的な中央集権的金融商品ごとに、暗号通貨に関連するDeFiバージョンがすでにリリースされているか、開発中です。暗号市場に初めて入ったばかりですか？Uniswapの分散型取引所でいくつかのトークンを購入してください。お金を借りたいですか？AAVEの「フラッシュローン」を見てみてください。保険ですか？Nexus Mutualがあなたの保護プランを提供します。高利回りの貯蓄が欲しいですか？Compoundローンを利用してください。これはPoolTogetherが依存しているローンプロトコルの一つです。

これらの操作の中心には、モルガン・スタンレーの追跡も、ナスダックもありません。すべてはコードだけです。ソフトウェア開発者とトークン保有者のコミュニティ------さまざまな暗号プロジェクトから配布された仮想トークンを持つ人々------がこのプログラムを運営しています。Aaveの法務顧問レベッカ・レッティグは、DeFiの約束は「個人が自分の財務状況に対して自主権を持つこと」です。

DeFiは大部分が成長の悩みを経験しており、特にそれが暗号通貨に基づいているため、暗号通貨の価格は有名なほど不安定です。DeFiプロジェクトにロックされた総価値は5月に900億ドルのピークに達し、その後暗号通貨価格の暴落とともに急落しました。

それにもかかわらず、7月下旬時点で、これらのブロックチェーンベースのプロジェクトの預金総額は600億ドルを超え、2020年初頭には10億ドルにも満たなかったのです。すべてのDeFiアプリケーションが銀行と見なされるとしたら、管理されている資産に基づいて、アメリカのトップ50に入るでしょう。

DeFi活動に参加している人がどれだけいるかを正確に言うのは難しいです。ブロックチェーンウォレットの作成は、どのプロジェクトにも通用するパスであり、身分証明書は必要ありません（この機能は多くの規制当局を驚かせました）、また多くのユーザーは複数のウォレットを持っています。それにもかかわらず、Dune Analyticsのデータによれば、DeFiプロトコルと相互作用するウォレットの数は、過去1年で近30万から300万を超えました。暗号ウォレットプロバイダーのMetaMaskは、7月に全世界で800万以上のアクティブウォレットを記録しました。

暗号通貨取引所Binance.USのCEOブライアン・ブルックスは、DeFiがヘッジファンド、資金力のある投資家、個人投資家からこれほど多くの資本を引き寄せていることを考えると、「もはや無視できない」と述べています。トランプ大統領の最後の年にアメリカの最高銀行規制機関のトップを務めたブルックスは、ブロックチェーンアプリケーションが銀行やブローカーに与える影響は、インターネットやアマゾンが実体小売業者に与えた影響と同じであり------それらを新しいテクノロジー駆動のゲームで競争させるか、滅亡させるかのどちらかです。

「これは、私たちが本当にこれらの機関を必要とするのかという問題を提起します。」とブルックスは言います。「もし私がアメリカ銀行のCEOなら、私は心配するでしょう。」

大銀行のCEOたちが心配しているなら、彼らは公にそれを表明することはないでしょう。しかし、老舗機関はDeFiを探求し始めています------若い顧客が暗号とアプリ駆動の金融サービスの両方に満足していると仮定して、最終的にはそれを要求するでしょう。フィンテック企業は、来るべき声をすでに信じています。6月のブログ記事で、アメリカ最大の暗号通貨取引所CoinbaseのCEOブライアン・アームストロングは、「今日、暗号ユーザーが使用している製品は、1年以内に主流の顧客が使用し、数年後には機関が使用することになるでしょう。」と述べました。決済大手Squareは7月に、ビットコインに特化したDeFiビジネスを立ち上げる計画を発表しました。PayPalのCEOダン・シュルマンは、「私たちは重大な変革の真っ只中にいます。」と述べ、暗号技術を使用して金融システムを近代化する時期が来たと述べています。

古い保守派も参加しています。モルガン・スタンレー、ウェルズ・ファーゴ、高盛などの企業は、暗号スタートアップに数百万ドルを注入することで、将来の無銀行の未来に備えています。クレジットカード時代の巨人Visaは、最新の連邦特許銀行の一つであるAnclageと提携し、ドルに連動したデジタルトークンによる商業支払いを受け入れています。企業は、彼ら自身のビジネスが完全にドルで決済されていても、こうしたポータルとの逆取引をますます行うようになるかもしれません。

Anclageの共同創設者兼社長ディエゴ・モニカは、銀行は「これらのミレニアル世代との関係を築きたいと考えており、彼らは間もなくベビーブーマー世代から数兆ドルを引き継ぐ世代です……この年齢層は、これらの伝統的で中央集権的な金融機関に対して大きな不信感を抱いています。」と述べました。彼は、銀行は法律を理解せざるを得ないとまとめました。「これは、彼らがどのように、いつ、どこで入ってくるかの問題です。」

ドル価値で計算すると、P2PローンはDeFi市場の約半分を占めています。また、これは預金をローンに転換する貯蓄者により高い利回りを提供するという最も魅力的な売り文句の一つを推進しています。DeFiの利息は、象徴的な計上収入と受動的なローン収入の組み合わせから来ており、二桁のパーセンテージに達することがあります。たとえ一桁の利回りであっても、全国平均の貯蓄口座の金利を上回り、各銀行の金利はわずか0.06%です。

Current銀行のCEOスチュアート・ソップは『フォーチュン』誌に、彼のビジネス計画はCompoundビジネスを統合することでより高い利回りを得ることだと語りました。ソップにとって、これは暗号の波とは無関係で、完全に数学に関する単純な決定です。「お金は利潤を追求します。」と彼は言います。「それは最も高い利回りを得られる場所に行くでしょう。もしあなたが5%の利回りを得られ、かなり安全であれば、資金は移動します。」

しかし、これらの債務利回りの背後にあるメカニズムは少し混乱しています。驚くべき金利は、主に銀行のヘッジ感情、技術的な遅れ、暗号通貨に関する規制の懸念によるものです。大部分の銀行は暗号通貨の借り手に対して信用を提供しません。ビットコインの億万長者でさえ、デジタルトークンを担保として使用するのは難しいです。これにより供給と需要の不均衡が生じます------特に多くの暗号「クジラ」がより多くの暗号通貨にレバレッジをかけたいと渇望していることを考慮すると。

裏で、暗号に友好的なヘッジファンドを含む新富たちがプレミアムを支払い、CompoundやAaveなどのDeFiプロトコルや、暗号企業BlockFiやCelsiusなどの専門的な貸付機関からローンを取得し、これらのローンは流動性を得るためにDeFiプロジェクトに向けられます。借り手にとって、比較的高い利息を支払うこと------例えば10%------は、暗号資産を売却して37%またはそれ以上の短期キャピタルゲイン税の打撃を受けるよりもはるかに良いです。一方で、高利回りのローンは、貯蓄者のリターンを通常の水準を大きく上回るものにします。

ここには逆説があります。暗号通貨とDeFiが成熟するにつれて、これほど高い利回りは持続しないかもしれません：銀行がデジタルトークン資産に対してますます安心感を持つようになると、暗号投資家はより低い金利で借りることが容易になるでしょう。一方で、「収穫農民」が最高の利回りを求めて急速に行動を起こす世界では、リスクのないリターンは存在しません。暗号の世界では、急速に流動する資金はトークン価格の大幅な変動を意味するかもしれません。

不良債権から超高利回りを得る広告は珍しくなく、通常は供給と需要の関係や狂気の価格投機によって推進されています。今年、Iron Financeというプロジェクトは驚異的な利回りを示しました。しかし、6月16日、トークンTITANは16時間内に神秘的に崩壊し、その価格は64ドルからほぼゼロに暴落しました。Iron Financeは、「世界初の大規模な暗号通貨銀行の取り付け騒ぎ」の被害者であると主張し、クジラが大規模な引き出しを引き起こしたと非難しました。しかし、Reddit、Telegram、Discordなどのチャットフォーラムには、いたずらの告発が溢れています。

暗号通貨と不正行為は無関係ではありません：ブロックチェーン分析会社CipherTraceのデータによれば、2019年から2021年4月までに、暗号通貨に関連する詐欺やサイバー犯罪で65億ドルが失われました。マサチューセッツ州の民主党上院議員エリザベス・ウォーレンは暗号通貨を「投資のワイルド・ウェスト」と呼び、DeFiに関してはリスクが増幅されると『フォーチュン』誌に語りました。「そこでは、匿名の開発者が透明性や責任なしに、ダンプなどの詐欺を通じて投資家を欺くことができます。」

権力の分散を哲学の柱とするコミュニティにおいて、責任は解決すべき重大な問題です。2019年には、Compoundの共同創設者ロバート・レシュナーが、コードにバグがあった場合、彼と彼のチームが損失を補填できるかどうかを心配して、冷や汗をかいて目を覚ますことがよくありました。「私はこの家を離れるのが怖いです。誰かが私を誘拐し、庭にあるすべてのお金を盗もうとするのではないかと思うからです。」とレシュナーは『フォーチュン』誌に語りました。

レシュナーの解決策は、退職に似ています。彼のチームはガバナンストークンCompを作成し、プロトコルの制御をCompoundコミュニティ、つまりCOMPトークンを取得し保有する人々に委ねました。今や集団責任です。

ほとんどのDeFiプロジェクトにとって、Compoundのモデルは標準です：基本単位は登録された会社ではなく、DAO（分散型自律組織）です。これらのプロジェクトの共通点は、誰も責任を持たないか、あるいは誰もが異なる程度で責任を持つということです。各トークン保有者は、コードの更新、利率計算に関連するパラメータの設定、または新機能を構築するための資金提供など、プロトコルの管理決定に投票する権利を持っています。

実際には、通常、フルタイムの愛好者や機関投資家が大部分の投票に参加しており、一般ユーザーではありません。それでも、彼らには共通の目標があります：より多くの人がプロトコルを使用するにつれて、プロトコルの背後にあるデジタルトークンがより価値を持つようになることです。より良いプロジェクトを構築し、その中に参加するすべての人がより豊かになるという考えが始まりました。

しかし、これらのトークン自体にもリスクがあります。彼らのボラティリティは、あらゆるDeFiプロジェクトのリスクを増加させます：もしあなたの暗号通貨が9%の利息をもたらすが、元本の価値が75%下落した場合、あなたは勝者ではありません。

まだ解決されていない法的問題があります。それは、トークンが単なる別名の証券であるかどうかです。アメリカ証券取引委員会（SEC）は、複数の場面でこれが正しいと判断しています。Rippleとその管理者は、未登録の証券としてXRPデジタルトークンを販売した疑いでSECに訴えられました。同様の論理がDeFiに適用されれば、その運営方法が大きく変わる可能性があります。

「私は2021年の秋が、2017年と2018年に私たちが受けた規制調査に非常に似ていると考えています。その時、多くの情報要求や召喚状がSECから初期の暗号革新者に送られました。」とCrowell＆Moring法律事務所のブロックチェーンビジネス責任者ミシェル・ギトリッツは言います。人々は法律を遵守しようと努力しているかもしれませんが、政府や規制機関はまったく異なる意見を持っているかもしれません。

その一方で、DeFiの先駆者たちは、技術の成熟と「degen」の雰囲気の中で実験を続けています。

私が15DAI（ドルに連動したトークン）をPooltogetherの資金プールに預け入れ、抽選に参加したとき、デジタルな紙吹雪と虹のリボンが雨のように画面に降り注ぎ、祝福しました。私は3500万ドルの他の預金と一緒にいました。私は25000ドルを分け合う5人の勝者の一人になるチャンスが1/468660です。

結果を待っている間、私はDiscordコミュニティの電話会議に参加しました。これは多くのDeFiプロジェクトが仮想本部として使用するチャットアプリです。PoolTogetherのDiscordグループには約6000人のメンバーがいて、その日は数十人が通話中でした。ある時点で、会話はマーケティング活動に移りました。協力者たちは、一般のユーザーに対して、なぜ彼らが「ベビーブーマーの資金」をPoolTogetherに投入すべきかを説明する方法を探していました。ある参加者は「Oops」という名前で、自分の父親にDeFi貯蓄の利点を売り込んでいると説明しました。「私は彼にいくつかのことを変えるように説得しようとしています。」とOopsは言いました。

会話が進む中、私は宝くじを確認しました。ウェブサイトにメッセージがポップアップしました。「ああ！エラーが発生しました。通知を受け取りました。」メモには「心配しないでください！あなたの資金は安全です。これは単なるユーザーインターフェースの問題です。」と書かれていました。

電話会議に戻ると、誰かがOopsの父親が説得されたかどうかを尋ねました。「私はさらに教育を受ける必要があります。」とその父親は疑い深く言いました。

私についてはどうでしょう？後で確認したとき、私は勝っていないことを知っていました。しかし、今はまだ早すぎます。次回は運が良いかもしれません。