ビットコインETFのアメリカ八年、手の届かないところから目の前に
以前、ブルームバーグのETFアナリストであるジェームズ・セイファートは、アメリカのビットコインETFが10月に承認される可能性が高いと考えており、ビットコインは伝統的な金融が最も発展し、資本が最も集中しているアメリカに完全に門戸を開くことになるだろうと述べています。10月9日、ブルームバーグの報道によると、4つのBTC ETFが10月末にアメリカ証券取引委員会（SEC）の承認を得る見込みです。SECは10月末にこのようなETFの上場申請を承認、拒否、または延期するかを決定する予定です。ブルームバーグのETFアナリスト、ジェームズ・セイファートは、承認の可能性が高いと考えており、「SECとその議長ゲンスラーは、1940年の法律に基づくBTC先物ETFについて9月末に前向きなコメントをした後、1ヶ月も経たずに反対の決定を下す理由がない」と述べています。
MITでブロックチェーンの講義を行うゲンスラー
SECの議長ゲイリー・ゲンスラーは、常にクリプトを規制の枠組みに取り入れることを主張しており、そのためには投資家に対してコンプライアンスのあるクリプトのエクスポージャーを提供することが必要です。9月30日、彼はBTC先物ETFファンドを支持する意向を示しましたが、BTC現物ETFファンドには言及しませんでした。現在、9つのBTC先物ETFがSECの承認を待っています。
数日前、SECはVolt Crypto Industry Revolution and Tech ETF（Volt Crypto業界革命および技術ETF）を承認しました。このファンドの80%の持株は、BTCの純資産の大部分を保有するか、BTCのマイニング、貸付、または取引からの収入の大部分を得ている実体に配分されます。これは市場でBTC ETFの前触れと見なされています。
相次ぐ規制の動きの中で、BTC ETFの承認は間近に迫っているようで、これらのニュースは市場の強い関心を引き起こし、市場の感情は徐々に回復しています。もしSECが最終的にクリプトETFを承認すれば、伝統的な金融において示範効果をもたらすことは間違いありません。クリプトETFが次々と登場し、金融の巨人たちがクリプトを競って購入することも不可能ではありません。
これまでに多くのBTC ETFが登場しましたが、アメリカでのクリプトETFの導入は依然として画期的なものです：BTCは伝統的な金融が最も発展し、資本が最も集中している場所、つまりアメリカに完全に開かれることになります。多くの伝統的な金融機関がクリプトのエクスポージャーを持つことができ、市場の温度は急激に上昇する可能性があります。もしSECが最終的に承認すれば、徐々に高まっている市場の感情にさらなる追い風を与えることになるでしょう。「市場」という言葉はもはや伝統的な金融やクリプトの世界を区別する必要がなく、この出来事の重要性は金融市場全体に影響を与えるものです。
なぜETFは重要なのか？
伝統的な金融システムにおいて、ETFは非常に重要な構成要素です。商品がETFの形で存在できるということは、その商品が地域でコンプライアンスを持ち、成熟していることを意味します。取引所上場型投資信託（exchange-traded funds、ETF）は、実物担保の形で特定の資産を証券化し、投資家はその機関が発行したファンドの持分を購入することで、間接的に相応の投資対象のエクスポージャーを持つことができます。この製品は、バンガードの創設者であるジョン・ボーグが発明しました。1993年、彼は世界初の、そして今でも有名なインデックスETFであるS&P 500インデックスETFを発行しました。
株価指数ETFが誕生して数年後、初の債券型ETFが2001年に誕生し、数年の発展を経てETFの種類は徐々に豊富になりました。今日の金融市場においてETFはどれほど重要なのでしょうか？現在、すべてのものがETF化される時代に突入しており、カナダでは世界初の大麻テーマETFが導入されたこともあります。
現在、世界で知られているBTC ETFは主に3つあります：2.17万BTCを保有するPurpose BTC ETF、2.02万BTCを保有する3iQ CoinShares BTC ETF、3393BTCを保有するCI Galaxy BTC ETFです。クリプトは急速に台頭している新しい資産として、多くの機関がその魅力を感じています。しかし、コンプライアンス要件に制約されているため、この資産を保有するための選択肢は多くありません。
2021年上半期、BTCは再び持続的な上昇を迎えました。これまでとは異なり、今回は機関主導の牛市であり、投資機関や上場企業の資金量は個人投資家のそれとは比べ物になりません。膨大な資金の後押しを受けて、BTCは6.4万ドルの歴史的な高値を記録しました。クリプトは伝統的な金融から注目されていますが、大規模な伝統的金融機関は依然としてクリプトを配置していないことが多いです。規制やコンプライアンスの問題が、主流の金融機関がクリプトのエクスポージャーを持つことを妨げています。ETFはコンプライアンスがあり、規制に組み込まれ、流動性が高く、日内取引が可能です。もしクリプトETFが登場すれば、クリプトの世界と伝統的な金融の扉を完全に開くことになるでしょう。
ETFは常に投資家が利用できる最も成功した投資ツールの一つであり、手数料が低く、日内流動性が高いです。全米のすべての取引所において、ETF取引はアメリカの取引所取引総量の30%を占めています。そして、BTC ETFはクリプト市場にどれほどの資金をもたらすのでしょうか？
取引が難しい現物金は、投資家が金を取引する際の第一選択肢ではありません
金を例に挙げてみましょう。現在、世界の金のバーとコインの規模は約38000トンであり、金ETF市場の規模は約2200トンに達しています。B&C金市場のシェアは5.6%です。この比率を基に推算すると、ETFは現在の総時価総額の約6%の資金を市場に引き込むことができ、現在の時価総額で計算すると約600億ドルになります。
ETFはコンプライアンスの問題を解決するだけでなく、市場に流動性を提供することも同様に重要です。ETFは投資家に対して安価でシンプルなツールを提供し、安全でアクセスしやすい製品の中でビットコインに触れることを可能にします。この方法は、クリプトについてあまり理解していない投資家をより良く保護するのに役立ちます：彼らは実際にビットコインを保有する必要がなく、ブロックチェーン、アドレス、公的鍵、私的鍵を理解する必要もなく、自分の私的鍵を忘れて資産を失う心配もありません。これにより、技術的にすべての人がクリプトに投資するためのハードルが平坦化されます。これはおそらくブロックチェーンの初志ではありませんが、この公平性は意外にもブロックチェーンの目的と一致しています。
BTC ETFの「偉大な航路」
BTC ETFの発展は波乱に満ちています。2013年、ウィンクルボス兄弟はBTC ETFを発表しました。2014年、このETFは申請後にSECに拒否されました。その後、ウィンクルボス兄弟は取引所や設立場所の変更など、さまざまな方法でBTC ETFの設立を試みましたが、数年にわたり数回申請したものの、いずれも成功せず、現在もその計画は宙に浮いたままです。これはおそらくBTC ETFの最初の試みです。
2016年、SolidXがBTC ETFを申請しましたが、拒否されました。2017年は、BTC ETFが急速に発展する年のようでした。この年、BTCの価格は激しく変動し、年初の最低789ドルから年末の最高18674ドルに達しました。1年の間に数社のBTC ETFファンドが設立を申請し、年初のBTC Investment Trust、中頃のVanEck、年末のExchange Listed Funds Trust、Pro Shares、REX BTC、First Trustと、1年の間に6社がETFの申請を行いましたが、残念ながら、彼らはSECに拒否されるか、自主的に撤回し、成功したものはありませんでした。
2018年、仮想通貨の価格が下落し続ける中でも、新しいETFの申請は止まりませんでした。この年、市場にはGraniteShares、Direxionという2つの新しいプレイヤーが登場し、VanEckとSolidXが共同でETFを申請しました。しかし、前年と同様に、前者のETF申請はSECに拒否され、後者の申請は協力関係の破綻により自主的に撤回されました。
当時、SECはBTCに対して明確な定義を与えておらず、クリプトは証券でも金融派生商品でもありませんでした。物理的商品ではないBTCは理論的にはアメリカ証券取引委員会や商品先物取引委員会（Commodity Futures Trading Commission）の規制を受けないため、これがBTC ETFが頻繁に拒否される主な理由の一つです。
その後、毎年BTCは1つ以上のファンドが申請を行いましたが、例外なくすべて失敗しました。申請は何度も拒否され、期待は何度も裏切られ、BTC ETFの発行は「来年」に留まっているようです。今日に至るまで、「アメリカ初のBTC ETF」の発行は「承認の見込み」に留まっています。
2021年、歴史の車輪がようやくゆっくりと前進し始めました。今年の2月、カナダは世界初のBTC ETFであるPurpose BTC ETFを承認しました。このETF（ティッカーシンボルBTCC）はカナダのトロント証券取引所に正式に上場し、初日の総取引量は930万株、取引総額は1.45億ドルに達し、その日はトロント取引所で最も活発に取引された上位10銘柄の一つとなりました。
その後、わずか数ヶ月でクリプトETFは増加し、数ヶ月の間に数年かけて未踏の道を急速に進みました。BTC ETFの発行からわずか2ヶ月後、3つのETH ETFも上場が承認されました。それぞれ、Purpose Investmentが提供するPurpose Ether ETF（ETHH）、CIグローバルキャピタルマネジメントが提供するCI Galaxy Ethereum ETF（ETHX）、Evolveキャピタルグループが提供するEvolve Ether ETF（ETHR）です。
グレースケールを代表とするETFの代替品
クリプトの世界には異なるインフラをつなぐクロスチェーンブリッジが広く存在していますが、伝統的な金融とチェーン上の世界の2つの市場の間にも、同様に両者をつなぐ「橋」が必要です。そして、グレースケール信託はその中で最も有名な橋です。
ウォール街の伝統的な金融機関はクリプトのエクスポージャーを容易に配置できません
もしコンプライアンスのある機関投資家がクリプトを強気に見ている場合、完全にコンプライアンスを守りながらクリプトのエクスポージャーを配置するにはどうすればよいのでしょうか？グレースケール信託がその一つの答えです。この機関主導の牛市の中で、グレースケール信託の急速な台頭は、伝統的な金融業界に新たな機会をもたらしました。クリプトの世界に入ることは市場が急速に求めている真のニーズです。現在でも、グレースケールは機関の中で最大の保有量を誇り、そのBTC保有量は649,000BTCに達しています。長い間、グレースケール信託の持分は、機関がクリプト通貨に間接的に投資する主要な手段の一つでした。
残念ながら、グレースケール信託はそれほど「使いやすい」ものではありません。グレースケールは真のETF製品ではなく、長い間クリプトETFの代替と見なされてきました。機関にクリプトのエクスポージャーを提供していますが、真のETFと比較すると、グレースケール信託には大きな欠点があります。グレースケール信託のGBTC持分は、6ヶ月のロックアップ期間があり、解除後は転売のみ可能で、償還はできません。この特別なメカニズムは、グレースケールの持分がBTCに対して長期的にプレミアムを維持する理由の一つでもあります。数年間、グレースケールGBTCは高いプレミアムレベルを維持しており、最高時には100%を超えることもありました。規制の枠組みが欠如しているため、機関投資家は参入のための使いやすいツールを欠いています。
グレースケール信託の他にも、市場には他の代替品が存在します。2017年、フランスのTobamは世界初のBTC共同ファンドを発行しました。同年、スイスのSwissquote GroupはBTC証明書ETP製品を発表し、スイス最大の証券取引所Six Swissに上場しました。その後、ドイツ、スウェーデン、オーストリアなどの国々でもクリプトETP製品が相次いで発行されました。グレースケール信託と同様の欠点を持つこれらの製品も、ETFの一部機能しか満たすことができません。ETPは本質的に債券であり、ファンドの規制枠組みに組み込まれることはできません。
現行の規制枠組みの中で、クリプトETFは市場の真のニーズです。結局のところ、ETFの代替品は本当にETFを代替することはできません。もしクリプトETFを設立できれば、完全にコンプライアンスがあり、日内取引が可能で、金融機関がファンドとして購入できる金融商品を設立することができます。これにより、機関がクリプトを配置するためのハードルが大幅に下がります。これが、クリプト業界が8年間にわたり何度も申請を行いながらも却下され続けている理由の一つでもあります。
クリプトETFは現在加速の勢いを見せています。しかし、資本が最も集中しているアメリカでは、現在もコンプライアンスのあるETFは登場していません。統計によると、現在までにアメリカでは少なくとも15の資産運用機関が35回以上クリプトETFを申請したことがあります。しかし、残念ながら、今のところ一つも承認されていません。規制枠組みが徐々に整備される中で、クリプトの世界の扉は伝統的な金融に向けて徐々に開かれています。もし今回のBTC先物ETFが承認されれば、伝統的な金融分野において一定の示範効果があるでしょう。アメリカのクリプトETFが他の地域の動きに追随するのか、それとも数年にわたり「承認の見込み」のままでいるのか、私たちは時間が答えを出すのを待つ必要があります。
