深く掘り下げるCoinbase：オープンフィナンシャルシステムへの道、栄光とリスクが共存する

作者：白沢研究院

Coinbase はアメリカで最も人気のある消費者向けの暗号資産取引所であり、暗号愛好者の消費/取引分野で顕著な知名度を持っています。

2021 年 5 月、Coinbase は再び Apple アプリストアの首位に立ちましたが、1 位の座を維持した時間は短かったものの、Coinbase の人気は急上昇し、暗号取引所の「避風港」と「主流の暗号投資家の入り口」としての地位を確立しました。さらに、Coinbase は既存の規制や法執行の遵守を狂ったように追求し、ビジネスを法律の正しい位置に置くことに成功しました。これは、依然として規制の指導を切実に必要とする暗号業界において「巨大な資産」となっています。

これにより、Coinbase はいくつかの大手ベンチャーキャピタルから約 5.4 億ドルの株式資金調達を受け、「暗号ユニコーン」として一躍有名になりました。Coinbase は 2021 年 4 月にナスダックに上場し、直接上場の初値は 1 株 350 ドルで、設定された参考価格よりも 100 ドル高くなりました。

Coinbase はその暗号資産取引業務で知られていますが、その野望は人々が暗号資産を売買する手助けをすることにとどまりません。この会社の目標は、暗号資産愛好者の最終的なビジョンに呼応しています：それは「オープンな金融システム」を構築することです。しかし、現時点では、Coinbase は伝統的な金融サービス会社のように見え、仲介手数料や取引手数料を徴収して利益を上げ、銀行のようにユーザーの資金を保管し、どの暗号資産が取引プラットフォームに上場できるかを決定しています。

これにより、1 つの疑問が浮かび上がります：Coinbase は新しい金融システムを構築するために暗号資産の採用を促進することにまだ関心があるのか、それとも主に取引業務の増加を推進することに専念しているのか？

この記事では、Coinbase の戦略、資金調達の歴史、製品提供、ビジネスプラン、脅威と課題の観点から、Coinbase の運営方法やブロックチェーン技術の推進における努力を深く掘り下げていきます。

Coinbase ビジネスの概要

現在、Coinbase は 100 以上の国/地域で事業を展開しており、その 21 の製品は 3 つの主要なビジネスラインに分かれています：

• 個人向け：Coinbase、ウォレット、USD コイン

• 企業向け：プライム、コマース、エクスチェンジ

• 開発者向け：クラウド、コネクト、ウォレットリンク

Coinbase プライム：機関投資家が大規模に暗号資産を購入、保管、取引できるようにします。

​Coinbase コマース：企業が Coinbase コマースプラットフォームを使用して暗号支払いを受け入れることができます。

Coinbase はどのように利益を上げているのか

Coinbase の 2020 年の収入は 13 億ドルに達しましたが、2021 年の財務業績と比較するとこの数字は見劣りします。同社は 2021 年第 2 四半期に 22 億ドルの収入と 16 億ドルの純利益を報告しました。この収入は 3 つの異なる収入源から来ています。

まずは、個人投資家と機関投資家の取引収入です。Coinbase は、支払いの種類、ユーザーの居住国、アカウントの種類、取引の価値などに応じて 0.5% から 3.99% の取引手数料を徴収します。2021 年第 2 四半期、Coinbase は小売取引手数料収入を 18 億ドル、機関取引手数料収入を 1.024 億ドルと報告しました。

次に、サブスクリプションおよびサービス収入です。この 1.026 億ドルの収入には、保管手数料、ブロックチェーン報酬、利息収入、その他のサービスが含まれています。

3 番目の収入源は、Coinbase が保有する暗号資産の販売です。同社は時折、自社の資産を顧客に販売し、それを収入として記録することがあります。2021 年第 2 四半期、この収入は約 1.95 億ドルに達しました。

同社の収入は依然として小売取引手数料に大きく依存していますが、他の収入源を増やすことにおいて初期の成功を収めています。たとえば、機関投資家（ヘッジファンドやファミリーオフィスなど）からの収入は、1 年間で 800 万ドルから 1.0243 億ドルに増加しました。

資料来源： Coinbase SEC 文件

Coinbase はどのようにして暗号の王になったのか？

Coinbase は暗号投資家の目に「暗号の王」としての地位を確立しましたが、この発展は「暗号資産が投資ツールに進化する」ことから大きな恩恵を受けています。Coinbase の安全性、規制遵守、使いやすさにおける卓越したパフォーマンスがユーザー数の増加を後押ししました。

採用の推進

Coinbase は当初、暗号資産の「即時支払いと広範な採用」の進展が遅いと約束しましたが、暗号資産をより受け入れやすい支払い手段にするための措置を講じています。そのために、同社は支払い大手 Visa と提携し、アメリカ、イギリス、EU で「Coinbase デビットカード」を導入し、支払いおよび ATM からの現金引き出しに使用できるようにしました。Coinbase は今年の 6 月に、顧客が Coinbase デビットカードを Apple Pay および Google Pay に関連付けて、暗号資産をより簡単に支払うことができると発表しました。

コンプライアンス

暗号資産は闇市場での使用の歴史があることが知られており、最初はビットコイン、現在は主にいくつかのプライバシーコイン（XMR や Zcash など）が使用されています。さらに、暗号業界の新生期により、各国の規制当局は暗号資産を定義し、立法し、課税するために奮闘しています。

Coinbase は規制の許可とコンプライアンスに多額の資金を投じ、他の取引所との差別化を図っています。Coinbase は各州の「貨幣送金法」に明確に準拠しており、ニューヨークの「暗号資産ライセンス」を持つ数少ない企業の一つであり、このライセンスを取得するには高額なコストがかかります。

さらに、Coinbase は 32 の国/地域で取引所を運営しています。Coinbase は「運営する国/地域の法律ライセンスを取得することにコミットしている」と述べています。

全体として、Coinbase のコンプライアンスへの注目は、投資家や規制当局に安全保障を提供しています。

法執行機関との協力

同様に、Coinbase は法執行機関と緊密に協力しています。Coinbase は、KYC（顧客確認）や AML（マネーロンダリング防止）などの規制を遵守するために厳格な本人確認手続きを遵守し、暗号資産の移転を追跡および監視しています。

そのため、Coinbase は規制当局や法執行機関が闇市場の活動を解読するための救世主となっています。Chainalysis などのいくつかのブロックチェーントラッキング会社は、Coinbase（および他の取引所）と協力して、マネーロンダリングの法執行を支援しています。アメリカ財務長官スティーブ・ムニューシン（Steve Mnuchin）が最近のインタビューで述べたように、「もしあなたがビットコインを保有する Coinbase ウォレットを持っているなら、Coinbase は銀行と同様にあなたの身元を知る義務があり、私たちはあなたの暗号資産の活動を追跡できます。」

同時に、Coinbase は政府の過度な介入と見なすものに対抗しています。

最近、Coinbase の CEO ブライアン・アームストロング（Brian Armstrong）は、バイデン政権が提案したインフラ法案（暗号取引に課税することを目的とした）によって、暗号業界の革新が損なわれ、「革新が海外に押しやられる」可能性があることを Twitter で詳述しました。

これまでのところ、暗号資産は基本的に規制されていない分野ですが、この法案はそれらを資本利益および損失として課税することを目的としており、株式取引に類似したより厳しい税制を暗号通貨取引に適用しようとしています。この条項は、今後 10 年間で政府に 280 億ドルの収入をもたらすと予想されています。

多くの投資機関の支持

Coinbase は上場初日に 1000 億ドルの目標評価額に達しましたが、2021 年 9 月の時点での時価総額は 540 億ドルでした。その初期の評価が妥当であることを証明するために、Coinbase は競合他社を打ち負かし、世界最大の暗号取引所になる必要があります。

過去の投資者を振り返ると、Coinbase は多くのベンチャーキャピタルや企業を引き付けました。2012 年以降、Coinbase は 15 回の株式資金調達を通じて、約 5.4 億ドルを調達しています（シードラウンドの資金調達を含む）。著名なベンチャーキャピタリストであるユニオンスクエアベンチャーズや A16z は早くから関与し、同社の他の資金調達ラウンドにも参加しています。

2015 年 1 月、ニューヨーク証券取引所や USAA などの大手金融機関が同社の 7500 万ドルの C ラウンド資金調達の一部となりました。ニューヨーク証券取引所のプレスリリースによれば、C ラウンド資金調達は「Coinbase がニューヨーク証券取引所のグローバルな流通能力と拡張の専門知識を学ぶのに役立つ」とされています。

Coinbase は 2021 年 8 月に三菱 UFJ フィナンシャル・グループ（以前に Coinbase に投資した）との提携を通じて日本での事業展開の道を開きました。三菱 UFJ フィナンシャル・グループは日本に 4000 万人の顧客を持つ銀行グループです。Coinbase はこの銀行のユーザーに対して 5 種類の暗号通貨（ビットコイン、イーサリアム、ライトコイン、ステラ、ビットコインキャッシュ）を提供し、日本で取引可能な暗号資産をさらに増やす計画を立てています。

Coinbase の未来の道

それにもかかわらず、疑問は残ります：Coinbase は単に暗号市場のブル市場から利益を得ているのか、それとも「オープンな金融システム」に対する初期のビジョンに基づいているのか？

拡張戦略

Coinbase の CEO ブライアン・アームストロング（Brian Armstrong）は最近、同社の核心的な使命は「世界の経済的自由度を高めること」であると述べました。この使命を実現するために、Coinbase は暗号資産の位置付けを「投資ツール、新しい金融システム、アプリケーションプラットフォーム」にアップグレードする「三管齐下」の拡張戦略を実行します。

「三管齐下」戦略は、今後 5 年以上にわたって会社を指導します。この戦略は 3 つの柱に基づいています：

• 投資としての暗号資産。暗号資産取引は依然として Coinbase のコアビジネスであり、プラットフォームに新しい暗号資産をより迅速に追加する計画があります。Coinbase はまた、プロのトレーダーに伝統的な市場に類似した複雑な取引ツールを提供します。同時に、Coinbase は現在運営していない国/地域への拡張を続ける計画です。

• 新しい金融システムとしての暗号資産。Coinbase は、暗号通貨保有者が DeFi 分野にアクセスできるように新製品を開発します。

• アプリケーションプラットフォームとしての暗号資産。Coinbase は、暗号の革新は DeFi に限らないと考えており、ユーザーが新しい暗号アプリケーションを発見する手助けをし、Coinbase Ventures（Coinbase の投資機関）を通じてアプリに資金を提供します。

暗号スタートアップの買収、自社利用のために

2018 年初頭以来、Coinbase は 19 の暗号スタートアップを買収し、合計 21 社に達しました。これらの買収は、Coinbase が拡張戦略を実行するのに役立っています。

たとえば、2021 年 8 月、Coinbase は Zabo を買収しました。これは、ユーザーが Coinbase アプリ内で第三者アカウントの残高や取引履歴を確認できるアカウント集約スタートアップです。Zabo の API は、複数の暗号取引所、プロトコル、ウォレットからデータを抽出できます。

Coinbase はまた、2021 年に Skew を買収しました。このイギリスに本社を置く暗号スタートアップは、暗号市場をリアルタイムで追跡し、視覚化するプラットフォームを提供し、Coinbase が機関投資家向けの製品をさらに改善するのを助けました。

2019 年、Coinbase は暗号スタートアップ Neutrino を買収しました。この会社は、暗号取引のマッピングと追跡のプロセスを簡素化することを目的としており、Coinbase が盗難を防ぎ、ランサムウェア攻撃を調査するのを可能にしました。

Coinbase は収入源を多様化し、小売投資家の取引手数料への依存を減らすことを望んでいるため、今後数年間でさらに多くの買収ニュースが見られる可能性があります。

暗号会社への大規模投資、競合他社も逃さず

Coinbase Ventures (CV) は、Coinbase が 2018 年に立ち上げたベンチャーキャピタル機関です。2021 年 8 月時点で、CV は 150 社以上に投資しており、2021 年上半期には 3 番目に活発なベンチャーキャピタル機関となっています。予想通り、大部分の投資は一連の暗号スタートアップに対して行われています：

• Taxbit：暗号税を自動で支払うためのツール

• Zora Labs：暗号市場

• Arweave：デジタルストレージサービスを提供

• Opensea：現在最大の NFT 市場

さらに、将来的にそのコア取引所製品に挑戦する可能性のあるスペースを獲得するために、Coinbase は Vega、Saddle、Uniswap などの多くの DeFi 企業にも投資し、Pintu、Bitso、CoinDCX などの自社製品に類似した中央集権型取引所にも投資しています。Coinbase の社長兼 COO エミリー・チョイ（Emilie Choi）は、競合他社への投資は共同創業者ブライアン・アームストロングの強力な支持を受けた政策であると述べています。

挑戦とリスク

同様に、Coinbase は拡張の過程で多くの取引業務参加者や新興の分散型取引所からの競争に直面しています。

同業間の競争

Coinbase は多くの合法的な暗号取引所からの直接的な競争に直面しています。Bitfinex、Bitstamp、Kraken、bitFlyer は Coinbase の主要な競合他社であり、Robinhood のような伝統的な仲介会社（現在、ハワイ州とネバダ州を除くアメリカのすべての州で暗号資産取引をサポートしています）も含まれます。同時に、Coinbase は暗号取引業務をアメリカ、カナダ、インド、ブラジル、韓国を含む 42 の国/地域に拡大しました。そのため、同社は現在、取引量が最も多い取引所「バイナンス」とも競争しています。（バイナンスの日次取引量は 250 億ドルに達します）

別の競争の視点は、分散型取引所から来ています。分散型取引所は技術的に高度で使用が難しいですが、実際には中心的な攻撃点がないため、より高い安全性を提供します。それにもかかわらず、主要な中央集権型取引所と比較すると取引量は限られており、Coinbase はより長い時間枠でこの脅威に対処できるでしょう。

Coinbase はデジタル資産の保管分野でも、Gemini、BitGo、PAXOS、NYDIG などの保管競合他社に直面しています。

市場リスク

暗号投資家と同様に、Coinbase も暗号市場からのリスクに直面します。取引所は特に市場の需要の影響を受けやすいです。市場が低迷すると、Coinbase の収入は急激に減少する可能性があります。

次に、規制の打撃が市場資産の逃避を引き起こし、法定通貨に換金される場合、Coinbase は流動性の問題に直面する可能性があります。言い換えれば、大規模な売却は買い手を見つけるのが難しくなる可能性があります。

さらに、暗号市場の大規模な売却は、Coinbase の複数のビジネスラインに悪影響を及ぼすでしょう。たとえば、ユーザーが質権を持つ暗号資産の収入は減少し、担保貸付や Coinbase ウォレットの使用理由も減少し、機関投資家が暗号資産を使用してポートフォリオを分散することに対してより保守的になる可能性があります。

規制リスク

設立以来、Coinbase は規制当局との良好な関係を築くことに努めており、これらの努力は報われています。

しかし、規制の利点にはリスクも伴います。法律は変更される可能性があり、立法プロセスは影響を受けることが難しいです。たとえば、Coinbase と暗号コミュニティ全体は、インフラ法案の変更に影響を与えることができず、これによりウォレット開発者、アプリ開発者、マイナーがアメリカから離れる可能性があります。

アメリカ証券取引委員会（SEC）も Coinbase に打撃を与えています。SEC は Coinbase に対し、提案された暗号貸付製品がユーザーに暗号資産を担保にして利息を得ることを許可するため、安全リスクがあると警告しました。これに応じて、Coinbase はその製品のリリースを延期しました。

さらに、他の暗号資産に友好的な国々も新しい暗号規制を策定していますが、Coinbase への影響はまだ発表されていません。たとえば、欧州委員会は、EU の暗号資産発行者およびサービスプロバイダーのためのルールを確立することを目的とした立法を策定しています。

考察的なまとめ

これらの課題に直面し、Coinbase はコアビジネスを拡大し、NFT 市場の構築などのより広範な機会を探求し続けています。他の取引所に対抗するために、Coinbase はより多くの暗号資産のサポートを追加する計画です。これにより、同社の収入が充実するだけでなく、より大規模なユーザー群が暗号/ブロックチェーン技術の応用革新を探求できるようになります。

Coinbase は 2021 年 4 月に上場し、同社は現在、加速的な拡張に必要なリソースと専門知識を持っています。しかし、その目標を達成するには、暗号市場をうまく扱うだけでなく、世界中の規制当局や立法者とのコミュニケーションチャネルを確立する必要があります。暗号/ブロックチェーン技術の発展が進む中、暗号業界は政策立案者を巻き込むことがますます重要になっています。

Coinbase の物語は、暗号業界全体を反映しています。ビットコインや他の主要な暗号資産は主流の採用に近づいていますが、暗号愛好者が望む地位にはまだ達していません。Coinbase は現在と未来の地位をより理解し、取引業務の主力地位を維持しながら、暗号業界全体をより繁栄させる解決策を模索する努力をするべきです。