Solidlyは新しい古い物語ですか？

原文タイトル：《Solidly、新瓶に古酒を詰めたものか？》

著者：Sally Gu，IOSG Ventures

長い間、従来のAMMモデルの大きな問題は、プロトコルプラットフォームとLPの間の対立にありました。LPの収益率は、実際には提供される流動性資金の量と比例しないため、プロトコルが発行するトークンの市場価値の減少や、取引ペアが市場の変動によって生じる無常損失は、LPに「塌矿」のリスクをもたらします。このようなプロトコルと市場参加者の利益が相反するゼロサムゲームを解決するために、Yearnの創設者AC（Andrew Cronje）は、著名な暗号コミュニティFrog Nationの創設者Dani（Daniele Sestagalli）と共同で「Solidly」という新しいDeFi2.0プロトコルプロジェクトを立ち上げ、暗号コミュニティでの議論の波を引き起こしました。

今日までにSolidlyのTVLは4億ドルを超え、24時間の取引量は1300％以上の増加を記録しています。ますます多くの注目がこの新しいプロトコルに集まる中、この記事では、プロトコルメカニズムと引き起こされた吸血鬼戦争の2つの側面からその解体を行います。

出典：https://solidly.dev/home

Solidlyとは：ve+(3,3)

Solidlyの原型は、ACが作成した新しいDEXプロジェクトve(3,3)に基づいています。ve(3,3)は、その名の通り、簡単に言えば、Curveに基づくveCRV経済構造であり、Olympusの(3,3)ゲーム理論を融合させ、最適化されたトークン発行メカニズムです。

veCRV: 投票\<>流動性

veCRVはCurveが創設した新しいトークン経済モデルであり、それを理解するためにはまずCurveについての基本的な認識が必要です。CurveはAMMモデルを採用し、大規模なステーブルコインを主な対象とするDEXであり、LPに取引ペアを提供してもらう必要があります。報酬として、Curveは自社のCRVトークンとプラットフォームの50％の取引手数料をLPへの報酬として提供します。

LPはCRVを受け取った後、トークンをプラットフォームにステーキングしてロック（最大4年間）することを選択でき、プラットフォームはveCRV（ve: voting escrow 投票保管）を権利証明として返還します。ロック期間が長いほど、返還されるveCRVは多くなります。このステーキング操作をCurveの株式購入と見なすことができ、veCRVを保有することは株式を保有することを意味します。長期間のロックは長期的な株式保有を意味し、プラットフォームに対する深い信頼を示します。プラットフォームは、短期的な投機家ではなく、ダイヤモンドハンドの忠実な株主に対して、より多くの利益を提供することを望むでしょう。

veCRVのロック報酬メカニズム

同時に、veCRVを保有する株主は、プールの報酬配分に対する投票権も持っています。この設計は、veモデルの中で最も称賛される点の一つです：投票による流動性のインセンティブ。私たちがよく耳にするいわゆるCurve戦争は、実際には投票権の配分を巡る争奪戦です。なぜなら、veCRVの保有者は投票を通じて自分のプールにより多くの報酬配分を得ることができるからです。報酬配分が増えると、必然的により多くのLPが流入し、十分なLPに支えられたプールは取引体験が向上し、取引手数料も増加します。このような正の循環の中で、veCRVの保有者は継続的に利益を得ることができます。

veCRVの報酬マトリックス (https://resources.curve.fi/faq/vote-locking-boost )

veCRVメカニズムの現在の欠陥

しかし、veCRVのモデルは完璧ではありません。

一方で、CRVの継続的な発行は、ユーザーの株式が常に希薄化されることを意味します。株式の占有率が減少するにつれて、veCRV保有者が得られる価値は実際には徐々に減少します。

他方で、veCRVはLPアドレスに直接バインドされているため、この権利証明は取引や譲渡ができません。報酬の50％の取引手数料は、比例してveCRV保有者に直接支払われます。したがって、これは流動性を大きく制限します。

(3,3): ロック→ナッシュ均衡

(3,3)はDeFi2.0プロトコル組織Olympus DAOがゲーム理論をそのアルゴリズム安定コインOHMに導入した後に提案したナッシュ均衡の概念です。(3,3)ゲーム理論の分析に入る前に、まずOHMのインセンティブメカニズムについて簡単に整理する必要があります。OHMのインセンティブには主に2つの方法があります：1つは債券メカニズム（Bond）、もう1つはステーキング（Stake）メカニズムです。

債券メカニズムでは、ユーザーはBTCやETHなどの価値のあるコインをLPの形でOlympusプロトコルに提供することで、市場価格よりも低い割引価格でOHMを入手できます。この債券発行は5日間に分けて行われるため、債券が安い理由は、ある種のネットショッピングの送料が安い理由と同じです------配送が遅く、欲しいものを受け取るまでに待たなければならないのです。

一方、ステーキングメカニズムでは、ユーザーは市場で価値のあるコインをOHMに交換し、そのOHMをプラットフォームにステーキングします。Olympusはユーザーから得た価値のあるコインを国庫に保管し、1OHMの真の価値は国庫内の価値のあるコインの総額をOHMの総発行量で割ったものになります。もし1OHMの真の価値が1USDTであり、市場価格がこの点を超えた場合、プロトコルはOHMを増発して価格を調整し、これらの増発されたOHMをステーキングユーザーに比例して配布します。これにより、veCRVモデルに存在する株式希薄化の問題が解決されます。したがって、Olympusのこのいわゆる変基ステーキング（rebase）プロセスに基づくと、理想的な状態では、すべてのユーザーが長期的にステーキングを選択すれば、そのポジション内のOHM残高は継続的に複利で増加します。しかし、二次市場でOHMの売り圧力が強い場合、このフライホイールは持続できません。

以上をまとめると、Olympusが提案した(3,3)ナッシュ均衡は、これら2つのインセンティブパラダイムに基づいています。従来の経済学理論によれば、ナッシュ均衡とは、非協力ゲームにおいて、2人以上の参加者が共通の利益を最大化するための戦略を指します。ポーカー愛好者はこれをポーカーにおけるGTO（Game Theory Optimal）として理解することもできます。Olympusの公式文書によれば、市場に2人の参加者がいると仮定すると、双方の3つの行動は以下の9つの結果に対応します。

出典：IOSG Ventures

このマトリックスから、ステーキングと割引債券の両方がプロトコルに正の収益をもたらすことがわかりますが、双方向のステーキングがナッシュ均衡を実現する最適な戦略です。逆に、参加者が対立する立場を持ち、売却を選択すれば、このゲームでは両者が敗者となります。しかし、実際にはDeFiでもテーブルでも、すべての人の最終的な目標は勝つことであり、双赢も結局は自分が勝つためのものです。Olympusがこのメカニズムを導入したのも、協力して利益を最大化する共赢の理念を提唱するためです。

Solidlyの革新：veNFT+投票権の最適化

Solidlyは、上記のveCRVと(3,3)モデルの特徴を深く融合させています。一方で、Solidlyはveメカニズムを採用し、veROCK（発行されたROCKトークンに由来）を株式の証明として返還します。もう一方で、Solidlyは(3,3)の変基ステーキングパラダイムを導入し、ステーキング者の株式が時間の経過によって希薄化されないようにしています。しかし、この基盤の上に、Solidlyはいくつかの独自の革新を行いました：

1. 投票権をNFTに変換し、流動性を解放。ユーザーがステーキング後にveCRVを移転できない制限に気づいたSolidlyは、返還されるveROCKをNFTの形式で設計し、ユーザーが二次市場で自由に取引できる権利を解放しました。ステーキング後、Solidlyのユーザーは株式を代表するNFTを他の人に譲渡でき、すべてのNFTの保有者は報酬の配分を決定する投票権を持ちます。

2. ステーキング者は100％の取引手数料を得るが、投票したプールからのみ報酬を得ることができる。CurveのすべてのveCRV保有者が手数料の半分を分け合うのとは異なり、veROCK保有者は全ての取引手数料を得ることができますが、投票したプールに限られます。したがって、このモデルでは、投票の行動が非常に重要です。理想的な状況では、すべての投票参加者が自分の利益を最大化するために、最も多くの手数料を得られるプールに投票します。もしステーキング者が間違ったプールに投票すれば、報酬を得られないか、非常に低い手数料しか得られません。

3. トークンの配布量はTVLの比率に応じて調整される。Solidlyのモデルでは、発行されるトークンの数量は総ステーキング数量に反比例します。プロトコルが最初に5000の流通トークンを持ち、1週間で最大500の報酬トークンを発行すると仮定し、3つの状況を考えます：

a. 総ステーキング数が0の時、500の報酬トークンがすべて発行されます。この状況では、LPは手数料の収入を気にせず、マイニングして現金化することだけを望んでおり、プロトコルに対する信頼を失ったLPに見られることがよくあります。

b. 5000トークンがすべてステーキングされている場合、報酬トークンは発行されません。この状況では、プロトコルは手数料の収入を使ってシステム全体を支えることができるため、プロトコルにとって最良のシナリオは、トークンができるだけ多くステーキングされ、報酬トークンの発行を避けることです。

c. 総ステーキング数が2500の時、50％の報酬トークン、すなわち250トークンが発行されます。個人とプロトコルの利益が完全に一致することは不可能なので、実際にはこの状況がより一般的であり、大部分の時間、ステーキング比率とトークン発行は一定の範囲内で動的なバランスを示します。

エアドロップが引き起こす吸血鬼戦争

Solidlyの基盤プロトコルメカニズムよりも人々が興味を持つのは、その引き起こした吸血鬼戦争（Vampire war）です。 1月6日、ACはtwitterでSolidlyトークンROCKの発行がFantomプロトコル上のロック量が最も多い上位20のプロトコルに直接エアドロップされると宣言しました（最終的には上位25のプロトコルにエアドロップされました）。エアドロップされたトークンを受け取ったこれらのプロトコルは、どのように使用するかを自ら決定でき、veROCKをコミュニティに配分することも、取引プールを刺激して自分たちのトークンの報酬を得るために使用することもできます。この短い一言が、Fantomチェーン上のプロトコル間の吸血鬼攻撃（Vampire Attack）を引き起こし、次第に大戦に発展しました。TVLを争奪するために、上位20に入ってトークンのエアドロップを受け取るために、2つのDAO------0xDAOとveDAOが誕生しました：

VeDAO：内巻きの先駆者

VeDAOは1月19日に匿名の開発者によって発起され、その目的は非常に純粋で、資金を引き寄せてTVLを占有し、エアドロップの報酬スナップショットの要件を満たすことです。発起からわずか1日で、VeDAOはトークンを発行して10億ドル以上を集め、Fantom上のTVLは一時的に第2位に躍進しました。VeDAOのウェブサイトは非常にシンプルで、Sushi MasterChefの流動性マイニング機能を再現する機能のみを提供しています。ユーザーはこの流動性マイニングを通じてWEVEトークンを獲得し、DAOのガバナンスに参加します。そしてVeDAOは、WEVEを用いて得たステーブルコインを短期間で集めて自らのTVLを向上させ、すべてのDAOメンバーが将来的にveROCKを共同管理し、その配分を決定できることを約束しました。

出典：veDAO

0xDAO：復讐者同盟

VeDAOの発足は、間違いなくFantomチェーン上の他のプロトコルの利益を損なうものでした。VeDAOの無謀な狩猟に直面した多くのFantom OGやネイティブプロトコルは、反撃を開始することを決定しました。5つのFantomの優良ネイティブプロトコルであるSpookySwap、Scream、Liquid Driver、Hundred Finance、RevenantFinanceは共同で復讐者同盟0xDAOを結成し、反撃に出ました。0xDAOはVeDAOの戦略を模倣し、すべてのトークンOXDをLPに配布することを約束し、OXDを保有することでveROCKの販売と配当の決定に参加できるようにしました。そして、短期間で20億ドルのTVLを集めることに成功しました。最終的に、0xDAOは期待に応え、戦争に勝利し、約12％のチェーン上のTVLロック比率で最大のエアドロップ分を獲得しました。

出典：ve(3,3): An Introduction into the New and Ambitious Solidly Exchange (substack.com)

Solidlyの未来はどのようになるのでしょうか？CurveとOlympus DAOの経済モデルに革新を加え、流動性をさらに解放した一方で、現在の発展には潜在的なリスクも見られます：

1.FTMチェーン上で再び戦火が上がる。 TVLを争奪する吸血鬼戦争が終わった後、0xDAOとSolidexを中心としたエアドロップの勝者がFantomチェーン上のConvexをターゲットにし、新たなより激しいveROCK戦争を企て始めます。

2. プロトコルの革新は囚人のジレンマから抜け出せない。 Solidlyは(3,3)のゲーム理論において最適化を行いましたが、人間の本性は依然として試練に耐え難いものです。DAOのガバナンスの罰則メカニズムが機能しなくなると、参加者は疑念と恐怖から共赢を放棄することがよくあります。裏切り者の売却がドミノ効果を引き起こし、市場全体が囚人のジレンマ（Prisoner's Dilemma）の圧力とホッブズの言う「すべての人がすべての人に対して戦う」状態に陥ることになります。

3. veROCKに付与された価値は非常に限られている。将来的な報酬配分を決定することはできますが、それはあくまで相対的な基本機能に過ぎません。これらのトークンを永続的に放出するだけでは、プロトコルの運営は持続できない可能性があります。2月10日にローンチされた後、SolidlyはそのDAOがこのテーマについて研究・議論していると宣言しました。

果たしてSolidlyはDeFi2.0の明かりとなるのか、それとも精巧に包装されたポンジスキームなのか？私たちは今後の発展を引き続き注視していきます。