IOSGの創設者新文：香港からデンバーへ、イーサリアムは「ダンケルクの瞬間」に入っています。

作者：Jocy@IOSGVC，IOSG Ventures 創業者

皆さんは、先週のConsensus HKの記録をたくさん見たと思いますので、繰り返しませんが、ほとんどは業界への失望と打開策が見えない未来、そして 熊市 に入ったと考えています。その週はP小将とKOLの大神たちの饗宴でもあり、香港の旅が私に与えた衝撃は合理性でした。ファンドや起業家よりも努力している小将や大神たちは、当然これだけの報酬を得るべきであり、彼らは超現実主義の投資家です。彼らは常に取引に完璧な句点を付けることができます。多くのP小将の取引原則は90%はBTC、10%は活発なsolポジションを維持し、PVPとスプリントを常に行います。利益がいくらであっても、彼らはこのポジション配置を実行します。memeの波と注意経済により、これがHKで最も賑やかな議論となりました。

Kaitoの勝利はKOLにとっての黄金時代を迎え、注意が価格付けされ、迅速に現金化できるようになりました。 それに対して、全体のイーサリアムエコシステムは活気がなく、空洞化した理想の号角は誰にも追随されていません。これは現実の厳しい打撃です。いわゆる価値投資家たちは深くロックされ、長期保有者たちはイーサリアムを見限り、次々とSolanaに移行しています。多くの人はイーサリアムの起業家たちのHungryな程度を見ていません（反対にSolanaでは、ある dev がL2/イーサリアムに接続を求める際、平均して2週間待たなければならず、Sol基金会では一般的に2日で接続とコミュニケーションを開始できます）、これは暗号業界の支配者たちが意図的に行っているようです。この 牛市 の小周期では、長期保有者を奨励せず、短期トレーダーに良いリターンを与えていますが、私にはこれは業界のリーダーであるイーサリアムが無為であるか、危機意識が欠如していることを示しているように思えます。市場はその警鐘を鳴らしています。

短期主義の蔓延：業界の価値観の崩壊

同時に、皆が仮面を脱ぎ捨て、牛市が終わるときに大儲けしようとする中で、多くの人が理想や信念を失い、無情なアービトラージツールに成り下がっています。業界の未来を気にする人はおらず、皆がこの周期の最後の一筆を稼ぎたいと思っています。 取引所は自社のプロジェクトの価格を支えるために、上場基準を放棄して自ら投資したプロジェクトを上場させることがあります。天王級プロジェクトはTGEを最後の提款機と見なし、市場メーカーもこの周期の常勝将軍となり、BDとブランドを駆使して常に無料でチップを得ており、全体のVCコインが下落する中で、平均的な中位数のMMは約40Mの純収入を得ることができます。すべてが長期主義から短期バブルと投機主義に移行しているようで、これらの人々の行動は、建設を続ける起業家たちにより深遠な影響を与えています。

このような瞬間は2018年や2022年に非常に似ています。冷静で非常に冷静です。業界に希望や認知が見えないために、従事者たちは去っていきます。皆が 熊市 の中で生き残るために、あらゆる手段を尽くしています。まだ起業し、何かをしているチームにとって、これは非常に苦痛であり、彼らは常に揺るぎない信念と価値観を必要としています。 トランプはアメリカの核心的な価値観に影響を与え、暗号業界はTrumpトークンの後に巨大な虚無主義的投資を引き起こしました。従事者と投機者はこれが迅速で短期的なゲームだと考え、皆がその金銭ゲームのボタンが押される前に、どれだけ現金を持ち去れるかを目標にしています。

香港の旅をまとめると、業界にとって大きな価値観の崩壊であり、イーサリアムに対する正式な書面での審判でもあります。業界で最も成功した起業家として、彼は業界の舵をしっかり握っているのでしょうか？彼は業界を虚無主義に導いているのでしょうか？

イーサリアムエコシステムの挑戦と転換

長すぎるので要点を：Denver infra の創業者は非常に悲観的ですが、アプリケーションや AI の創業者は非常に楽観的です。

Denverの旅では、目を引く光景をたくさん見ました。何年も堅実に構築してきた創業者や開発者たちが、大清が滅びると突然告げられ、彼らはこのことを信じないことを選びました。イーサリアムエコシステムには包摂文化があり、彼らは資金調達が非常に順調でした。また、彼らよりも劣るプロジェクトがトークンの投機市場で良いパフォーマンスを得ているのを見て、彼らはある日、自分たちが資金を調達できず、自分たちが発行したコインが他の空気コインと同じようにゼロになることを考えたことがなかったかもしれません。ランウェイが残り6～9ヶ月になったとき、彼らは本当に収益とユーザーベースのある製品を作る必要があることを理解し、イーサリアムの問題は何かを真剣に考え始めました。

もちろん、いつでも遅すぎることはありませんが、彼らにとっては大規模な人員削減と過去の自分を全否定する必要があります。これは創業者にとって大きな挑戦です。なぜなら、彼は不確実な方向に賭けているだけであり、そのために全財産を賭けなければならないからです。 不完全な統計によれば、現在、イーサリアムとEVMエコシステムに基づいて深く掘り下げているプロジェクトの資金調達額は数千億ドルを超えており、その全体の一次および二次市場の評価額は1兆ドルを超えています。したがって、これらのプロジェクトが直面している問題は、イーサリアムに留まるか、去るかです。Lidoの創業者であるKonstantinのように、彼がTwitterで第二のイーサリアム財団を設立することを発表したとき、瞬時に数百のイーサリアムエコシステムのDeFiなどの創業者からDMが届きました（Uniswapを含む）。もちろん、これはコンセンサスに対して非常に挑戦的です。

また、一波のイーサリアムエコシステムの起業家たちに出会いました。彼らは過去に業界の技術派の中流砥柱であり、作り出した技術製品やソリューションは広く採用されてきました。TEE/zkTLS/rollupにおいて彼らは一強でしたが、しかしこれらの人々もすでに飽きており、終端ユーザーや需要のない技術プロトコルに対してどれだけ良い解決策を提供しても、真の起業の楽しさをもたらすことはできません。今、彼らを興奮させているのは AI 研究分野に現れた刺激的な新しい論文です。 正直なところ、このような創業者は少なくなく、業界で本当に深く掘り下げて実行可能なソリューションを作り出せる数少ない創業者です。もし大量のこのような創業者が去ることを選べば、イーサリアムの基盤インフラに対する影響は少なくとも3～5年の後退をもたらすと考えています。

AIとWeb3の融合の奇妙なエネルギー

最初は皆がDenver infraには全くホットな話題がないと言っていましたが、私たちが平均して毎日3～4のAI*Web3の新プロジェクトについて話した後、私たちはイーサリアムコミュニティがAIなどの新興技術を積極的に受け入れ、DeTraining/Inference/DePINなどの分野での革新を試みているのを見ました。イーサリアムは新しい技術トレンドに積極的に適応し、新しいアプリケーションシーンを探求しています。

資本と起業家は業界の先知となり、Paradigmは10億ドルの評価でWeb3 LLM会社Nous researchにリード投資を行い、GroqはInferenceとして過去1年間で10億ドル以上の収入を創出しました。Openmindは宇樹科技と共同でRobotAIを作成し、DePAIのオープンソース製品がDenverで発表され、HyperbolicもWeb3開発者の統合サポートが最も高いInferenceネットワークの一つとなりました。また、Open GradientやPluralisのようなオープンソースのインテリジェンスプラットフォームも登場し、Denverのようなイーサリアム会議では、賢い開発者や創業者がWeb3がAIを受け入れるのを全面的に支援し始めています。皆がAIエージェントとより多くのアプリケーションをWeb3シーンに登場させる方法をブレインストーミングしています。業界には終わりや停止の時間はなく、研究と好奇心が常にビルダーを遠くへと導いています。

Openmindは宇樹科技と共同でRobotAIを作成し、DePAIのオープンソース製品がDenverで発表されました。

マクロの好材料緩和、Cryptoは時代に即して進化

しかし、ほとんどのアメリカの機関と取引を行う中で、アジアとは全く異なる光景が広がっています。皆が暗号政策の 牛市 の緩和環境に非常に楽観的な信頼を持っています。 アメリカの銀行は暗号資産の保管に関する政策を通過させ、銀行は徐々にBTC/ETHを担保として許可し、さらにはマイニング機器にも拡張される予定です。ここで私たちは明確なトレンドを見ることができます。暗号の利下げ環境が形成されつつあり、以前の業界の10%の貸出金利が3～4%に調整される可能性があり、日本では 負利率 に達することもあります。これにより、業界に再び流動性がもたらされるでしょう。

さらに、最近私たちはアメリカの暗号に関する好材料政策を次々と目にしています。UniswapとCoinbaseは、トークン化された証券モデルを設計することを検討しており、伝統的な業界の投資家がトークンをより良く評価し、購入できるようにしています。 規制の好材料はこの周期で私たちの想像を超えて放出されるでしょう。したがって、私は今後2年間の市場が非常に良いマクロ環境を迎えることを非常に期待しています。多くの人がこの牛市がすでに終わったと言っていますが、私はそうは思いません。各牛市にはマクロ市場の協力だけでなく、暗号内生市場の自己革新と新しいアプリケーションの出現もあります。この周期では、私たちはまだ真の意味での革新を見ていません。もしそれがずっとなければ、それは偽の牛市となるでしょう。 今後2年間、私たちはより多くの伝統的な企業や国家権力がL2ネットワークに参加し、自らの分散型ネットワークを発行することを期待できます。L2ビジネスの繁栄が再びイーサリアムL1の成長と価値の捕獲を促進するでしょう。

イーサリアムガバナンスの再構築：主流と商業化に向けて

Denverの3日目にETHGlobalが主催するPragmaに参加し、数人の核心的なEF開発者に出会いました。彼らはイーサリアムが間もなく新しい組織構造の調整を行うことを明かしました。ここで興味深いのは、@dannyryanが過去にイーサリアムの核心開発者の間での評判と声が高かったことです。そして新たに設立された@Etherealizeは、新時代のConsensysの使命を担い、イーサリアムを主流世界と商業化に導くことになります。また、財団の2人のCo-EDであるHsiao-Wei @hwwonx もイーサリアムに深く関わっており、2016年からVitalikと共に南征北戦を繰り広げてきました（添付画像は2019年に北京で行われたイーサリアムのハッカソン選考日で、Vitalikの隣に座っているのが彼です）。さらにTomasz @tkstanczakはNethermindの創設者であり、イーサリアムエコシステムのプロジェクトに非常に詳しく、第三者のdevショップとして、より持続可能な生存ビジネスロジックを理解しており、イーサリアムがインフラと商業化の道の中でバランスを見つける手助けができるでしょう。

添付画像は2019年に北京で行われたイーサリアムのハッカソン選考日で、Vitalikの隣に座っているのがCo-EDs Hsiao-Wei @hwwonxです。

実際、Vitalikが直面している問題はすべての起業家と同じで、チームが大きくなると、管理が難しくなることです。 個人の性格特性を研究する友人は、V神の心の旅を分析してみると良いでしょう。Miladyの表情パックのTwitterアイコンから暗号OGへの失望に至るまで、彼は魔獣世界の半人半鳥の形象Druidに変わりました。これは彼の内心におけるコミュニティの声との和解を示しています。翌日、彼は正式にイーサリアムの新しいチーム構造を発表しました。イーサリアムは歴史上初めての真の分散型組織と経済体である可能性があります。私たちはこのちょうど30歳になった男性にもっと寛容であるべきです。彼は確かに組織構造管理とイーサリアムのアプリケーション商業化において特に目立った成果を上げていませんが、誰がこの組織をリードして、より多くの栄光と結果を生み出すことができるのでしょうか？

おそらくイーサリアムはElon Muskのように、無責任なdevや虚職を削減するためのDOGE委員会を設立することを学ぶことができるでしょう。貢献の価値とKPIをどのように評価するかは、V神の目の前にある重要な問題です。また、内部の核心開発者に対してより明確な価値提案と開発ニーズを提供し、管理チームに対してより具体的なロードマップと管理時間制限の要求を与え、イーサリアムがコミュニティと民選ガバナンスに戻るのをより良くする必要があります。イーサリアムはWeb3の基盤として、Layer2ソリューションと技術のアップグレードを積極的に探求し、増大するアプリケーションの需要に応えています。

救世主はいない、V神はもっと多くのアプリケーション起業家を励ます必要がある

イーサリアムにとって、現在の技術開発はそれほど重要でしょうか？おそらく2017年には重要で、2020年には重要で、2022年には重要でしたが、今はアプリケーションが技術よりも重要であるべきです。イーサリアムの次の最も重要なマイルストーンを試し、エコシステムの構築者に最大の信頼を与えるのは、世界のコンピュータとしてのイーサリアムが時代を超えたスーパーアプリケーション製品を生み出せるかどうかです。

多くの人がVitalikをイーサリアムの救世主、業界の救世主と見なしていますが、救世主など存在しません。誰もが救世主であるべきです。私は前の投稿で呼びかけました。この業界で豊かな資本蓄積と安定したビジネス収入を得ている組織は、実際にこの業界の未来に貢献するべきであり、イーサリアムのいくつかのオープンソース組織に寄付することも、業界の若者たちにより良い機会を提供することもできます。 さらに、Grantsで支援するだけでなく、多くの起業家は依然として資金調達の支援を必要としています。この一波の業界の山寨コインの洗礼は、もともと揺らいでいたアジアのファンドに重い打撃を与え、多くのファンドが運営を停止したり、二次市場に転換したりしています。アジアの起業環境は厳しく、アジアの機関投資VCを失うと、産業はさらに薄くなります。ここで私は再度呼びかけます。イーサリアムのエコシステム組織には、初期のリスク資本の支援が欠かせません。すべての取引所が毎年収入の1～2%をイーサリアムのオープンソースエコシステムの発展と革新を支援するために取り出すことを提案します。

イーサリアムは次の牛熊周期で消滅するでしょうか？ 私はそうは思いません。これはWeb3業界で最も成功した分散型組織であり、私たちはその失敗を許すべきではありません。その失敗は、イーサリアムの商業帝国に基づく数千億から1兆ドルの才能とプロジェクト資産が再びやり直しを必要とし、業界全体が5～10年の大後退に陥ることを意味します。多くのOGが退場することになります。

あなたのイーサリアムを大切にしてください。もしあなたが10年を基準に考えるなら、2030年に2020年から2030年に起こったことを振り返ると、2025年の当時の疑問や喧騒は実際には取るに足らないものであることに気づくかもしれません。10年の視点で価値と革新を判断する方法は、さらに考えるべき優先事項です。

楽観主義者はしばしば正しいです。困難で波乱に満ちた段階ほど、信念と楽観を保つべきです。