BitMEXの創設者：ビットコインはナスダック指数と高度に関連しており、6月に3万ドルをテストする可能性があります。

原文タイトル：《Arthur Hayes：株式市場は低下する可能性があり、ビットコインは3万ドルの水準をテストする》

執筆者：Arthur Hayes、BitMEX創設者

編訳：Kyle、DeFiの道

買うべきか、売るべきか？

最も驚くべきことは、買うべきか売るべきかを議論するために多くの時間が使われていることです。指針を提供するチャートは、利益を追求するために人々が経験する感情のジェットコースターを描写しています。

電子取引はほとんどの市場で主導的な地位を占めており、主に冷酷な計算アルゴリズムによって決定されていますが、重要なのは、これらのアルゴリズムは血なまぐさい、非合理的な人間によって構築されていることを忘れないことです。人間はある種の予測可能な周期で潮のように上下するため、私たちが生きている市場も周期的です。言うまでもなく、群衆の狂気は、私たちが正弦波のように動いていることを忘れ、上向きと下向きの直線を使って推論します。

私たちはすべての市場の周期性を認識することができず、最上層の資産に入ろうとする際の不便な事実を無視しています。現在、暗号通貨を悩ませている不便な事実の一つは、暗号通貨が世界の発展した市場の株式など、債務に基づく非自由リスク資産市場と同期していることです。中本聡の忠実な支持者たちは、技術的真実に基づく反物語を創造するために全力を尽くしています。

私たちが憎む債務に基づく非自由資本市場のライフラインは、中央銀行が印刷した法定通貨です。私が今年の初めから読者の心に植え付けてきたように、法定通貨の通天塔を掌握する銀行家たちはついに目を覚まし、印刷機のスイッチを一時停止することを決定しました。そしてこの静寂の中で、TradFi資産市場の醜さが明らかになりました。

以前に発表した《エネルギーキャンセル‌》という記事で、私は石油/ヨーロッパドルのグローバル金融構造が、西側がロシア中央銀行の法定準備資産を押収することを決定したその日から停止したと考えています。この行動は、非米国またはEU諸国（別名グローバルサウス）の主権国家が「金」を「保存」し、最終的に「ビットコイン」を「保存」することが完全に合理的である時代の幕開けを告げました。3年から5年の範囲で、この可能性はビットコインが100万ドル、金が10,000ドルに達することをもたらすでしょう。

この楽観的な予測は刺激的ですが、私たちは未来ではなく現在に生きています。私たちの多くは、法定通貨を売却し、暗号通貨を購入するかどうかを決定しなければなりません。私は引き続き忍耐を求めています。さあ、ランニングシューズを履いて、私たちが崖の縁に立っている壊滅的な結果を明確に描写したインフォグラフィックで満ちた通りを大きく歩きましょう。

悪化するテクノロジー巨人

合理的かどうかにかかわらず、市場は暗号通貨と大手テクノロジー企業を混同しています。ナスダック100指数（NDX）は大手テクノロジー企業を代表しています。

ビットコインとNDXの10日間の相関関係

ビットコインとNDXの30日間の相関関係

ビットコインとNDXの90日間の相関関係

イーサリアムとNDXの10日間の相関関係

イーサリアムとNDXの30日間の相関関係

イーサリアムとNDXの90日間の相関関係

短期（10日間）の相関関係は非常に高く、中期（30日間および90日間）の相関関係は上向きに移動しています。これは私たちが望んでいることではありません。私にとって、NDXが崩壊する（30%から50%の回撤）前に、法定通貨を売却し、暗号通貨を購入することを支持する旗を掲げる必要があります。すべての時間範囲での相関関係は明らかに低下する必要があります。

10日間の相関関係が高いままである限り、私たちは暗号通貨のポジションに対して防御的でなければなりません。ユニコーン、ロッホ・ネス・モンスター、イースターバニーを信じるなら、大手テクノロジー企業が名目金利の上昇、世界的な法定流動性の悪化、経済成長の低下の影響を受けないと信じる可能性があります。しかし、これは暗号通貨であり、魔法のインターネット通貨は脳を腐食させるので、もっと多くの画像証拠を提供して、あなたを目覚めさせる努力をしましょう。

Roaul Palは非常に説得力のある議論を提起しました------私は、少なくとも長期的には正しいと信じています。つまり、コンピュータとインターネットは人類を指数的な時代に導いたということです。この時代では、評価は割引された将来のキャッシュフローに基づくのではなく、メトカーフの法則（インターネットに関する原則：ユーザー=価値）に基づいています。

私はこれに異議はありませんが、お金が安く（またはほぼ無料）なると、投資家はまるで私たちが実際には数年後の驚くべき技術的ユートピアの風に乗っているかのように振る舞うのが好きです（参照：メタバース）。低金利のため、この低価格で明るい未来を予測する行動は、投資家にさまざまなテクノロジー企業に対して狂った収益倍数を支払う理由を与えます。

これはARKKの価格パフォーマンス（黄色）と米国2年国債の利回り（白色）の関係図です。

投資家の資金コストが上昇すると、配当として変換可能な実際の収益が突然より重要になります。2年国債の利回りがARKKイノベーションファンドに与える影響を描いたこの図を見てください。キャシー・ウッドはギャングであり、彼女が賭けているのは、指数時代に繁栄する一群の企業------その多くは利益を上げていない------です。ARKKは通貨の時間価値の束縛から逃れることができません。

NDXのパフォーマンスはそれほど悪くありませんが、これは単に時価総額の観点から、少数の利益を上げているテクノロジー企業に偏っているからです。アップル、マイクロソフト、アマゾン、テスラ、グーグルはこの指数の40%以上を占めており、彼らの株価は数ヶ月前の歴史的高値をわずかに下回っています。

スキー靴

スキーをする際に最も重要な装備は靴です。それらは体とスキー板の間の直接的な接続です。若い頃、スキー大会に参加するために、私のスキー靴は非常に不快でした（お金がなかった）。今では快適さと性能を兼ね備えた靴を買うことができ、私の足は常に痛むことはありません。

きついスキー靴は不快であり、これは引き締まった通貨条件と同じです。連邦準備制度と他のほとんどの主要中央銀行は現在、「インフレと戦う」ための歌舞伎のパフォーマンスを演じています。私が何度も言ってきたように、目標は本当にインフレと戦うことではなく、インフレと戦っているように見せることで、国内の政治家が怒れる民衆の中で権力を維持できるようにすることです。中央銀行は引き締め、引き締め、さらに引き締める必要がありますが、あまりにも多くはできません------なぜなら、正の実質金利は債務に基づく世界経済を完全に破壊するからです。最近の連邦準備制度の会議の議事録は、ブレイナードのような超ハト派でさえ、資産負債表の縮小と政策金利の引き上げに「積極的」な行動を求めていることを明確に示しています。

「インフレ率を下げることは重要です。したがって、連邦準備制度理事会は、資産負債表の迅速な縮小をできるだけ早く開始し、5月の会議で一連の利上げを通じて着実に金融政策を引き締めていきます。回復が前回のサイクルよりも強力かつ迅速であることを考慮すると、資産負債表の縮小速度は前回の回復よりもはるかに速いと予想しています。」------連邦準備制度のブレイナードによるインフレと回復に関するスピーチ

この図は、2022年12月に期限が切れる連邦基金先物から収集された利上げ回数の市場期待の変化を描写しています。ご覧のとおり、市場は2022年の利上げ総数の期待を3回から9回に引き上げました。連邦準備制度はもう遊びません。

中国はあなたを救えない

2008年の世界金融危機の後、中国は世界を再び膨張させるために立ち上がりました。中国は人類の歴史の中で最大の追求の一つ、すなわち印刷と建設を始めました。人々に穴を掘らせて、またそれを埋めさせ、無限に掘り続けるようなものです。これは永続的なGDP成長マシンです。そうです！これが中国が巨大な規模で行っていることです。どんな隅々にでも橋を建設し、空のアパートを建てる------成長を促進し、従業員を雇うためのものは何でも。外部性は主権債務レベルの大幅な増加です。

しかし、今回は北京が再び同じ過ちを犯す可能性は低く、COVIDの後、西側の同僚と比較してほとんど経済を刺激していません。私たちは結果がどうなるかを知っています……

世界経済が成長を鈍化させ、エネルギーコストが上昇する中で完全な不況に入る中で、北京が西側の資本市場を法定通貨と経済の「成長」で救うことは期待できません。

2008年/2009年の信用のピークを見て、2020年3月以降のはるかに低いピークを観察してください。北京は債務問題を抱えていることを認識しており、状況を悪化させないように努めているようです。西側は自分たちで何とかしなければなりません。

黒田のロケットランチャー武器

日本は世界の他の地域の明日を反映しています。（ちなみに、私はヴェルナー教授の本『円の王子』を強くお勧めします。ドキュメンタリーは見ましたが、紙の本はまだ読んでいません）。日本銀行は猛烈に攻撃し、子供を持ちたくないという事実を修正するためにインフレを作り出そうとしています。

「公式」の政府のインフレ統計は、デフレに苦しむ国を描写しています。しかし、日本のエネルギーの大部分は輸入されています。したがって、最終消費者が食事や移動のためにより多くの費用を支払っているにもかかわらず、COVIDが始まって以来、公式の指数商品価格はほとんど上昇していません。他の先進国はそれほど幸運ではありません。

これはアメリカの消費者物価指数（黄色の線）と日本の消費者物価指数（白の線）の比較図です。

インフレは日本銀行の目標を下回り続けており、黒田東彦（日本銀行総裁）は利回り曲線制御（YCC）を続けることにさらに大胆になっています。日本銀行は10年物国債（JGB）の利回りを0.25%を超えないように制限しています。彼らは印刷された円で無限の政府債券を購入することを約束することでこれを実現しています。

金利、為替レート、資本口座の開放の三位一体が再び襲来しています。日本はオープンな資本口座を持ち、政府債券の利回りを固定することで円安を引き起こしています（すでにそうなっており、ドル円を押し上げています）。通貨の価値が下がる理由は、最近市場が黒田氏が利回りが0.25%を超えた場合に無限の日本国債を購入する勇気があるかどうかを試したからです。彼は日本銀行の印刷機を動かし、債券を購入し、利回りは元の水準に戻りました。

日本国債の利回り（白線）とドル円（黄色線）

理論的には、日本銀行はグローバルリスク資産市場が重力を克服し続けるために必要な安価な信用を提供できます。アービトラージ取引は次のようになります：

1. 円を安く借りる。日本国債の10年物利回りは0.24%、アメリカ国債の10年物利回りは2.58%です。あなたは10年間で224ベーシスポイントの利回りを得ています------これは巨大です。
2. 借りた円を売ってドルを買います。しかし、通貨リスクをヘッジしないでください（左側でヘッジしています）、なぜなら円は自由に交換できるからです。カバレッジ利率平価により、フォワードポイントは負数になります。（これらの用語が全く知らない場合は、Googleがあなたの友達です）。
3. アメリカに上場している株式を購入します。できればいくつかの大手テクノロジー企業。
4. あなたは今、より安いお金で株式を購入しています。
5. もし円が強くなれば、あなたは損をしますが、あなたが受託者であれば、それはあなたの問題ではありません。これがあなたの目の前で爆発したとき、ただあなたに従う中央銀行に救済を求めてください。しかし、あなたはすでにボーナスを得ています------YAHTZEE！

十分な数の大手金融機関がこの円アービトラージ取引を行えば、資金コストを引き下げることができます。資金コストが低下すると、長期的なテクノロジー株を購入することがより魅力的になります。この活動は、集団的に行われれば、購入圧力を生むでしょう。

私はフェリックス・ズラウフの研究の購読者です。彼の見解は非常に正確です。彼の全体的な主張は、グローバル流動性の引き締めがグローバル株式市場に深刻な短期調整をもたらすということです。

最近、彼に尋ねました。日本銀行が最低金利で無限の円流動性を提供することは、グローバル流動性状況の引き締めに対するいかなる主張を否定するのか。彼の答えを借りれば、「いいえ」。彼は、日本銀行の金融支援は、連邦準備制度が引き起こした流動性の流出に対抗するには不十分だと考えています。

愚かなテクニカル分析

もしチャートとファンダメンタルが一致するなら、テクニカル分析は価値があります。そうでなければ、私は主に、早くお金を稼ぐための青写真を見つけようと急いでいるトレーダーから資金を押収するための便利なツールだと考えています。不幸なことに、簡単な「利益」ボタンはありません。

NDXのチャートは醜いです！

2022年12月27日、ナスダック100指数は16567.50の高値で取引を終え、その後局所的な低点13046.64に達しました。長年の経験に基づくフィボナッチリトレースメントを使用すると、NDXは反発時の61.8%リトレースメントを突破できませんでした。数日後、再びその抵抗線を突破しようとしましたが、失敗し、その後は低下し続けました。

チャートは私に、NDXが低下し続け、局所的な低点をテストし、明らかにそれを下回ることを示しています。私はその後の次のステップが10,000をテストすることだと信じています。ああ、連邦準備制度はどこにいるのでしょうか？

連邦準備制度は、今年株式投資家が上昇するかどうかを気にしていません。そのゲームは終わりました。すべては信用に関することです。

ダニエル・ディマルティーノ・ブースは、別の高品質な研究機関Quill Intelligenceを運営しています。彼女は連邦準備制度で働いており、非常に高品質な研究を行い、連邦準備制度の各行長の考えに深い洞察を持っています。先週、彼女と電話で話し、連邦準備制度が何をするつもりなのか尋ねました。彼女は、ジェイ・パウエルが信用の専門家であり、企業債券市場の金融感染に深く懸念していると答えました。彼女は、連邦準備制度が2020年3月のCOVID崩壊の際にBBB級企業を支援することによって、アメリカの企業信用市場を国有化したと私に思い出させました。この支援がなければ、企業貸出市場は周辺市場となるでしょう。

彼女は、BBB級のアメリカ企業の2年物と10年物の利回り曲線が逆転したとき、連邦準備制度は直ちに行動を起こすだろうと述べました。

この図は、+1%の時に、スプレッドが逆転する前にまだ少し下降する余地があることを明確に示しています。この曲線が逆転したとき------私はそれが逆転すると信じています。ロシア/ウクライナの紛争による商品価格の上昇が世界的な需要の低下を引き起こす------NDXはどれだけ下がるでしょうか？

30%下がる？……50%下がる？……あなたの推測は私の推測と同じくらい良いです。しかし、明確にしておきましょう------連邦準備制度は短期的に再び資産負債表を拡大するつもりはなく、これは株式市場が上昇しないことを意味します。

戦争はいつ終わるのか？

どの国の従順なニュース機関が戦時中に制作した大衆メディアはほとんどがプロパガンダです。逆に、私は私の意見に影響を与えることを目的とせず、客観的な事実に基づいて賢明な投資判断を下すのを助けるための有料研究出版物に依存しています。

ズラウフは2022年第1四半期の最新更新で、戦争の状況について興味深い見解を示しました。

TLDR：

• ロシア軍は徐々に海上通路のあるウクライナの都市を包囲しています。
• その後、ロシアは直接キエフと戦うのではなく、周旋を選ぶでしょう。
• ウクライナは西側から補給を受けていますが、降伏までどれくらい持ちこたえられるでしょうか？
• ロシアのエネルギーと食料がなければ、ヨーロッパはどれくらい持ちこたえられるでしょうか？そして、彼らはゼレンスキーに辞任を指示するのはいつでしょうか？
• 西側がウクライナに「禁飛区域」を設けるなどの行動でエスカレートすれば、上記のすべての分析は実際には意味を持たなくなります。その場合、すべての賭けは終了しますが、戦争が終わることは確実ではありません。

一方で、西側の大衆メディアを信じるなら、ロシアは西側と貿易を行い、「ハード」通貨を得る能力がない状態でどれくらい持ちこたえられるでしょうか。これは、世界の企業が西側のロシアのエネルギーと食品輸出に対する制裁に協力するかどうかに大きく依存しています。

スリランカ（内閣が公の圧力で辞任）、ペルー（軍が異議を鎮圧するよう求められる）、イギリス、スペイン、ベルギー、ドイツ、イタリア、アルバニア、アルメニア、ブルガリア、キプロス、セルビア、モルドバ（出典13 D Research）。このインフレ駆動の暴動が他の国にどれくらい広がるでしょうか？あなたがそのような国の指導者であり、自分の生活と政治家の仕事を気にかけているなら、あなたはロシアのエネルギーと食品をより安く輸入することを望むでしょうか、それとも制裁を課してあなたの人々があなたを打倒するのを見守るでしょうか？

この記事の初稿を書き終えた後、私はお気に入りのボラティリティヘッジファンドマネージャーとコーヒーを飲みました。私たちは90分間、この記事の多くの内容について議論しました。彼は、1997年のアジア金融危機の後、第二次世界大戦以来在位していた影響を受けたアジアのすべての政府が、危機によって引き起こされたインフレの上昇によって倒れたとコメントしました。唯一生き残った政府はマレーシアのマハティール政府で、彼は権力を維持するために国を世界から隔離しました。

上記の過度に単純化された分析から導き出される結論は、戦争はすぐには終わらないということです。もし戦争が終わるとしたら、それはウクライナが二つの部分に分割されることを意味するでしょう------一つは西側の、一つはロシアの。もしそうなれば、西側はロシアを報いるために制裁を即座に解除するでしょうか？もしあなたがこれを信じるなら、あなたが購入したいかもしれないBitconnectがあります。

ロシアが世界に大量のエネルギーと食品を輸出しているため、輸送コストと価格の上昇を引き起こす貿易の混乱は減少することはありません。ゼレンスキーが制裁を解除することを期待するのは難しいです。最後の二つの本当に壮大なゾルタン・ポザールの記事を読んで、ヨーロッパがロシアの輸出をキャンセルした場合、商品を世界の意欲的な買い手に再ルーティングするのがどれほど困難で高価であるかを理解してください。これにより、より高い価格が続くことが確信でき、世界の成長------これはエネルギーコストの派生物です------は必然的に鈍化します。したがって、成長の鈍化は世界の株式市場を下げるでしょう。インフレに対抗するはずの中央銀行の総裁からの十分な流動性の支援がなければ。

暗号安全ヘルメット

この記事の要約：

1. ビットコインとイーサリアムはナスダック100指数と高度に相関しています。もしNDXが下がれば、暗号通貨も一緒に下がります。
2. すべての長期資産と同様に、NDXは金利の低下から恩恵を受けます。
3. USTの2年物金利が上昇するにつれて、ARKKなどの無利可得なテクノロジー企業は打撃を受けます。大手テクノロジー企業（NDX）は一時的にいくつかの利益を上げている企業に救われましたが、取引価格も低くなっています。
4. 連邦準備制度と他のすべての中央銀行はインフレと戦っているため、金融条件を引き締める必要があり、緩和することはありません。日本が緩和的な金融政策を実施しても、世界のリスク資産市場を救うことはできません。連邦準備制度と比較して、その重武器はエンドウ豆の射手のようなものです。
5. NDXの反発は61.8%フィボナッチリトレースメントで失敗し、10,000ポイント以下に低下し続けます。
6. 連邦準備制度の看跌オプションは株式に基づくのではなく、アメリカ企業信用市場に基づいており、これは依然として健全です……BBB 2 s/10 sのスプレッドを観察し、連邦準備制度が使命を放棄し、市場を再び押し上げる兆候を探してください。
7. ロシア/ウクライナ戦争の継続と可能なエスカレーションにより、商品価格の上昇が原因で世界の成長が低下します。緩和的な中央銀行がなければ、これも株式に悪影響を与えます。
8. 実際、NDXは下がり、暗号通貨も下がります。

もう一度言います------暗号資本市場は世界で唯一の自由市場です。したがって、私たちが低迷期に入るとき、彼らは株式市場を下げるでしょう。そして、私たちが低迷期から抜け出そうとする際に、彼らは株式市場を押し上げるでしょう。連邦準備制度が行動を起こし、政策を引き締めから緩和に変えるまで、ビットコインとイーサリアムは底を打つことはありません。

すべての人がインターネットで接続できる24/7市場の素晴らしさは、物事が非常に迅速に進むことです。今年の6月の第2四半期末までに、私はビットコインとイーサリアムがこれらの水準をテストすると信じています：

ビットコイン：30,000ドル

イーサリアム：2,500ドル

直感を除けば、これらの数字にはあまり科学的根拠はありません。厄介なことに、私はすでにいくつかの山寨コインを蓄積し始めています。価格が非常に魅力的だからです。これらのトークンのいくつかは歴史的最高点から75%下落していますが、私はそれらが迫り来る暗号通貨の大虐殺から逃れることができるとは信じていません。したがって、私はビットコインとイーサリアムの2022年6月のプットオプションを購入しています。

確実なものは何もありません------私は結果に確率を帰属させ、それに応じて取引を行います。私は自分の市場予測が間違っている可能性があることを完全に信じています。それは良いことです------この場合、私は崩壊保護のために支払ったオプション料を失うだけです。もしビットコイン/イーサリアムとNDXの相関関係がリスク資産市場の崩壊前に低下し始めたら、私は間違っていました。この結果には完全に満足しています。なぜなら、私はすでに暗号通貨のロングポジションを持っているからです。この分析は、リスク市場で発生すると思われる短期的な状況を取引し、購入価格が魅力的な山寨コインをヘッジすることを試みるものです。

多くの暗号市場の専門家は、最悪の時期は過ぎたと考えています。私は彼らが暗号資本市場が現在ただの24/7取引の指標であり、点対点、分散型、検閲耐性のデジタルネットワークの基本原則に基づいて取引されていないという不便な事実を無視していると信じています。