三箭10億ドルの大債権者Voyagerを解明：アメリカの顧客から大量に資金を集め、主に無担保ローンを提供

著者：吴卓铖、吴说区块链

編集：Colin Wu

前言

3ACが突然暴露した10億ドルの大債主Voyagerは非常に神秘的で、その資産は膨大で、昨年の時点で資産は62億ドルに達し、主に顧客の預金から来ている。データによると、第一四半期だけで11.5万人の顧客が増加したが、第一四半期には6144万ドルの損失を計上した。提供される大部分は無担保ローンであり、Voyagerは各財務報告書で強調している：同社は、借り手が優良な金融機関であり、期限が来た債務を履行するのに十分な資金があると考えている。元米国通貨監査長で元バイナンス米国CEOのBRIAN BROOKSが取締役を務めている。

正文

Voyagerは暗号資産のブローカーであり、注文執行、市場データ、ウォレット、保管サービスなどの業務を提供している。また、一定数量のVGXを保有する顧客向けにVoyagerロイヤリティプログラムを導入し、VGXのステーキング報酬、収益報酬の引き上げ、暗号通貨のキャッシュバックなど、さまざまなトークンをアンロックできる。

2022年3月31日までの第一四半期の総収益は1.027億ドルで、前年同期比70%増だが、前四半期比で38%減少した。この四半期の純損失は6144万ドルで、調整後のEBITDAは-5350万ドルである。

同社の主な業務は、顧客に暗号資産の購入、販売、または注文執行のサービスを提供することであり、したがって主な営業収入は取引手数料収入である。世界市場の影響により、Voyagerはこの四半期の取引量が低迷し、取引収入が減少した。第一四半期の取引収入はわずか3339万ドルで、前年同期比38%減少した。同社は今後、ウォレット決済業務を強化・拡大し、商業者の決済システムの能力を補完するためにCoinifyを買収したと主張している。

同社の第二の業務は暗号資産ローンの利息収入である。これらのローン契約の大部分は無担保ローンであり、1年未満の固定期間であったり、無期限であったりする。第一四半期の利息収入は3103万ドルで、前年同期比で3.6倍に増加しており、この業務は徐々に取引業務に取って代わりつつある。財務報告書からは、担保はローン総額の約1/10しかないことがわかる。

第一四半期の時点で、Voyagerの暗号通貨に関する債権資産は以下の通りである：

主にUSDC、ETH、BTCで構成されており、総価値は20億ドルである。ローンを申請している主な企業は以下の7社であり、表に記載されているローン金利はすべてコインベースの金利である。

以前の公式発表によれば、このローンには3ACの15,250BTCと3.5億USDCが含まれており、総価値は約10億ドル（3月末の市場価格で推定）で、総量の半分を占めている。7社の正確な身元は不明だが、借入金額と開示された会社の登記住所（Aは英領バージン諸島、Bはシンガポール）から判断すると、会社AとBはおそらく3ACである。

3ACの公式サイトにも次のように記載されている：英領バージン諸島BVI裁判所は、このウェブサイト、使用、及び本条項と条件に関連するすべての請求または争議に対して非独占的管轄権を有する。

https://www.threearrowscap.com/

さらに、2022年3月31日までに、Voyagerは25,000BTC、2.7億ADA、1.7億VGXなどの一連の暗号通貨を保有しており、総価値は34.3億ドルである。したがって、Voyagerが保有する暗号資産と債権の暗号資産の合計は56.8億ドルであり、これはほぼすべての資産である。昨年の年次報告書のデータによると、Voyagerの総資産は62.2億ドル、総負債は59億ドルで、そのうち56.8億ドルは顧客が保管している暗号資産である。第一四半期には顧客アカウントが11.5万件増加し、顧客は主に北米に集中している。また、4度のスーパーボウルチャンピオンであるRob Gronkowskiをイメージ大使に起用している。

Voyagerを銀行と見なすことができ、預金者の暗号資産を吸収し、送金、取引などの基本業務を提供しつつ、預金を他の機関に貸し出して利息を得る。これを分析する観点から、リスクの程度を測るために2つの指標を使用できる。一つは準備金比率、もう一つは不良債権比率である。

Voyagerの預金準備金比率は60.4%（34.3/56.8）である。銀行にとってこれは非常に安全な数字であり、基本的に取り付け騒ぎは起こらない。しかし、Voyagerのような企業は銀行ほどのリスク耐性が明らかにないため、より多くの準備金を保持することが非常に重要である。

不良債権については、一般的に企業や銀行の短期ローン（1年以内）の不良債権率が5%以内であれば比較的安全であるが、Voyagerの短期ローン（3ACは今年の6月27日までに返済する必要がある）の不良債権率はすでに50%に達しており、非常に危険である。

そのビジネスモデルのため、Voyagerはアメリカで大量の規制圧力に直面しており、第一四半期の開示では、2022年3月29日から2022年4月13日までの期間に、インディアナ州、ケンタッキー州、ニュージャージー州、オクラホマ州、サウスカロライナ州の州証券部門からの停止および終了命令、ならびにアラバマ州、テキサス州、バーモント州、ワシントン州からの類似の命令または通知を受け取ったと述べている。これらの命令は通常、報酬プログラムを通じて、同社が顧客アカウントの形式で未登録の証券または投資契約の発行および販売を行っていると主張している。

皮肉なことに、Voyagerは各財務報告書で強調している：同社は、借り手が優良な金融機関であり、期限が来た債務を履行するのに十分な資金があると考えている。同社のローン活動に関するデューデリジェンス手続きには、借り手の財務状況の確認、適用資産における借り手の流動性レベルの確認、借り手の経営陣の確認、借り手の内部統制手続きの確認、市場情報の確認、そして同社のリスクエクスポージャーの閾値の監視が含まれる可能性がある。同社のリスク管理委員会は定期的に会議を開き、各取引先の信用リスクを評価および監視している。

2021年12月、Coinbaseの最高法務責任者、米国通貨監査長、バイナンス米国CEOを務めた著名な業界人BRIAN BROOKSがVoyagerの取締役会に加わった。

Voyagerは22日に、24時間以内の引き出し限度額を元の2.5万ドルから1万ドルに変更し、最大20回まで引き出せるようにすると発表した。また、Alameda Researchと契約を結び、2億ドルおよび1.5万BTCの信用枠を確保し、Voyagerの顧客が3ACの崩壊の影響を受けないようにした。この措置は短期的な流動性危機を解決することができるが、3ACが常に債務を返済できない場合、Voyagerのこのダモクレスの剣は未解決のままとなる。

SBFが支配するAlamedaは2021年にすでにその株主となっていた：2021年10月、VoyagerはAlameda Research Ltd.に対して9.71ドルの価格で7,723,996株の普通株を発行・販売する契約を締結し、総購入価格は7500万ドルであった。取引は2021年11月22日に完了した。

その他の資料：

2022年第一四半期財務報告 https://www.investorx.ca/doc/2205160432437296

2021年全年度財務報告 https://www.investorx.ca/doc/2202141905159335

3ACに関する進展 https://www.prnewswire.com/news-releases/voyager-digital-provides-market-update-301572971.html