Nansenの振り返り：暗号の巨頭が自救する方法 - どのようにして百億のドミノの崩壊を防ぐか
三箭、Celsius、Amber Group、その他の大口ウォレットはstETHの事件の前後に何をしましたか？著者： Nansen
編纂：Katie，Odaily 星球日報
最近のstETHのデペッグ事件の進展に伴い、このトピックに関する多くの憶測が浮上しています。CurveのstETH/ETHプールは不均衡であり、その原因は明らかにUSTのデペッグに遡ることができます。
Nansenの本報告はLUNAの爆発から始まり、その後に発生した一連の暗号通貨の巨頭たちの「ドミノ」倒産をカバーしています。大規模にstETHを取引しているウォレットを理解した後、各エンティティを深く研究し、彼らの取引行動を分析しました。結論は以下の通りです：
stETHはETHの派生物であり、厳密にはETHと同等の取引（つまり1:1のETHペッグ）を必要としません；
stETHの価格は依然として変動しており、これにより他の人がETHよりも低い価格でstETHを購入する機会が生まれています；
大部分の時間、stETHはETHと取引されていました（1:1）、UST/LUNAのデペッグが発生するまで変わりませんでした；USTのデペッグが発生した後、CurveプールのstETH/ETHの為替レートは0.94に低下しました。
stETHのデペッグがCurveのTVLに大打撃
USTのデペッグ前、stETHとETHの価格は相対的に平等でしたが、USTの爆発後、stETH/ETHの為替レートは1:1を下回り、その後差が拡大しました。
6月1日から7日まで、CurveプールのETH/stETH比率は相対的に安定した0.45を維持し、stETHの価格は0.98 ETHでした。6月7日からstETH/ETHの為替レートが低下する兆候が見られ、この時ETHの残高が減少し、stETHの残高が増加しました。
6月9日から10日まで、ETHとstETHの残高はそれぞれ10万以上減少し、stETHは0.97のディスカウントで取引され続けました。不安定なマクロ環境を考慮すると、ユーザーは流動性を取り除くことやstETHを売却することでETHを取得し、ポジションリスクをさらに低下させました。流動性の喪失と追加の売却圧力はstETHにさらなる圧力をかけ、為替レートは6月11日に0.94の低水準に落ち込みました。
6月12日にはstETHの為替レートが0.96にわずかに回復しましたが、Curveプールからの資金移動が続いているため、保有者の信頼は依然として低いままでした。CurveのTVLはわずか2週間で約10億ドルを失いました。
大規模な引き出しは下落の4日前に発生
stETHがETHに対して価格が下落した原因を理解するために、6月に大量のstETH取引を行ったウォレットを調査しました。最初の価格下落は6月7日に発生しましたが、大規模な引き出しは6月3日から始まりました。
以下のグラフは、6月1日から6月12日までの期間におけるstETHの最大の取引を示しています。これらのデータに基づいて、私たちは各エンティティのトップ取引を分析しました。主に6月3日から11日にかけて発生しました。
以下の表は、6月3日から6月11日までに大量のstETH取引を行った上位11のウォレットを時系列で示しています：
暗号資産管理プラットフォームAmber Groupは何をしているのか？
6月10日8:37（UTC時間基準）、Amber Group（0x12b5c9191e186658841f24319433c47278f68e075）はstETH-ETH Curveプールからすべての流動性を引き出し、合計83,380.47 stETHと26,733.52 ETHを取得しました。この時、stETHの価格は0.96 ETHでした。CurveプールのETH/stETH比率が28%であったため、Amber GroupはさらにETHが引き出される前に「流動性を保持」したいと考えていた可能性が高いです。
6月10日4:05から6月11日7:27まで、Amber Groupは6回の個別取引を通じてFTXの入金アドレスに77,941 stETHを送金しました。FTXのstETH/USD市場の流動性が非常に薄いため、Amberは公開市場でstETHを売却する可能性は低いです。当時の注文は非常に少なく、1.6万ドルを売却するだけで価格が2%下落し、彼らが保有するstETHポジションの市場価値は約1.25億ドルでした。Amber GroupはFTXとのOTC取引を行った可能性があるか、単にFTXのようなCEXを通じてstETHポジションを隠そうとしただけかもしれません。
暗号貸付プラットフォームCelsius
以下のウォレットを分析します：
6月8日から9日にかけて、CelsiusはウォレットAの複数の取引を通じて、Aaveから合計50,000 stETHを引き出しました。資金はウォレットAの密接な取引先であるウォレットBに送金され、その後ウォレットCを経由して最終的にFTXに入金されました。これはOTC（店頭）取引の信号かもしれません。
同じ期間中、ウォレットDはWBTC、USDT、USDC、DAIの形でウォレットAに追加の資金を送金しました。これらの資金は、担保を増やすためか、AaveやCompoundの債務を返済するために使用されました。
市場のボラティリティと顧客の引き出し要求を満たすことを考慮すると、Celsiusは流動性の問題に直面している可能性があります。stETH-ETH Curveプールの枯渇と流動性の枯渇により、CelsiusはstETHポジションを退出するための十分な流動性を持たなくなります。イーサリアムの合併後の6-12ヶ月間、stETHはETHに交換できず、ETHを取引できる唯一の仲介者は二次市場です。40.9万stETHがAaveに預けられ、Compoundには12.7万ETHしか残っていないため、Celsiusはスリッページ損失を生じることなく「チェーン上のstETHを処分する」ことができません。また、Curveプールと比較して、CEXの流動性と取引量は微々たるものであり、CEXでの売却は不可能です。
さらに、6月8日から12日の間に、CelsiusはウォレットAを使用してCompoundとAaveからUSDCとUSDTを借り入れ、資金をウォレットEに送金しました。これは引き出しに対処するためのもので、合計5950万ドルのUSDCと200万ドルのUSDTがチェーン上で借り入れられました。ウォレットAは11.25万ETHを引き出し、ウォレットEに送金しました。健全なローン対価比率を維持するために、彼らはウォレットDからウォレットAに資金を送金し続け、ローンを返済し、担保を補充しました。
6月10日から12日： Celsiusプラットフォームが出金を停止した後、ウォレットBは合計10.89万ETHをウォレットFに送金し、そのウォレットはその後0xfdc8eb4815e58152c956c367323b5e08d29f0438（FTXの入金アドレス）に同額を送金し、その後0xc098b2a3aa256d2140208c3de6543aaef5cd3a94（FTXアドレス）に転送されました。
ウォレットBのこれらの資金は、いくつかのウォレットから来ています------ウォレットAの5.28万ETH、ウォレットFの4.2万ETH、ウォレットDの1.36万ETH、0x07ce9e0375497c81c603c63f37ffbc03860c23f9の1400ETH、0xe081abb7d9e327e89a13e65b3e2b6fcaf2eceb97の1000ETHです。
6月13日1-2時、ウォレットBは合計9000のWBTCを0x76a05277b81b9ca6c06c9ab4136116fc53e9c9e1（FTXの入金アドレス）に送金しました。これらの資金はすべてウォレットAから来ています。
6月22日現在、ウォレットAは依然としてETH（wETHおよびstETHを含む）とwBTCの担保としてAaveおよびCompoundの第一貸し手/借り手であり、総担保価値は約10億ドルです。現在、彼らの担保価格が突然37%下落しない限り、健全な比率は依然として相対的に強力です。Aaveでの健全率は1.88（これは、価格が47%下落しない限り清算されないことを意味します）。Compoundの市盈率は1.58（これは、価格が37%下落しない限り清算されないことを意味します）。
巨大なウォレット
上記のエンティティに加えて、6月1日から15日の間に大量のstETH取引を行った巨大なウォレットを調査し、7つの重要なウォレットに絞り込みました。
1. ウォレットアドレス：xd275e5cb559d6dc236a5f8002a5f0b4c8e610701（DEX取引大手）
6月3日15:18、このウォレットはstETH-ETH Curveプールから47353 stETHと3991 ETHのすべての流動性を引き出しました。この時の比率は0.978 stETH/ETHでした。20分も経たないうちに、ウォレットはすべての資金をAaveに預け、担保を補充しました。6月10日13:40から6月13日15:54まで、ウォレットはETHとstETHを何度も取引し、3421 stETHを純利益として得て、最終的にすべてをそのAaveのローンポジションに預けました。ここには悪意のある行動は見られず、このウォレットは流動性をCurveから引き出し、Aaveに担保として預けた可能性が高いです。市場の変動期間中の清算を防ぐために。
2. ウォレットアドレス：0xca2c8b7664fa4169bd85da72a968dab9b78f5882（トークン大手）、0x7ccd3befb83154b99c02f4dd5aec5dd76f1ee0b2（ETH大手）
6月6日夜9-10時の間に、2つのウォレットはそれぞれstETH-ETH Curveプールからすべての流動性を引き出しました：54076 stETH/23515 ETHと54103 stETH/23489 ETH。2つのウォレットはすべてのstETHを保持しており、Curveから流動性を取り除く際のstETH/ETH比率は0.978でした。2つのウォレットは流動性不足を避けるために、先手を打って流動性をクリアすることを決定した可能性が高いです。
3. ウォレットアドレス：0x1b2382E16268c26F5dfC814a84ae156671362B5C、0x2E85891e813b9Bd72db0b9065414B9888D1FDFDD
6月8日4:57 - 6:32、2つのウォレットはそれぞれFTX取引所のウォレットから22855 stETHと19998 stETHを受け取りました。6月8日7:45、0x1bはCowswapを通じて22855 stETHを22323 ETHに交換し、0x2EはCoW Protocolを通じて19998 stETHを19481 wETHに交換しました。次の2日間で、交換されたETHは彼らのFTXの入金アドレスに送金され、ウォレットは空になりました。注意すべきは、これらの2つのウォレットはFTXからETHを追加したものであり、全く新しいウォレットです。
4. ウォレットアドレス：0xcde35b62c27d70b279cf7d0aa1212ffa9e938cef
このウォレットは6月10日2:42にstETH-ETHプールから38420 stETHと2706 WETHのすべての流動性を引き出しました。その後、すべてのstETH資金は彼らのAaveローンに預けられ、担保を補充しました。6月10日から12日の間に、彼らはAaveローンを返済することでリスクをさらに低下させ始めました。
5. ウォレットアドレス：0x5f8f52ddc15990a45ba5aab85dfd9fdfae11b661
このウォレットは6月10日17:23に24607 stETHと6689 ETHのすべての流動性をstETH-ETHプールから引き出しました。ウォレットにはすべてのstETHが残っています。同様に、ウォレットの行動は疑わしい兆候を示しているわけではなく、流動性を提供することを望まない可能性があり、彼らはプール内のすべてのETHが枯渇する可能性を認識しているかもしれません。
暗号通貨ヘッジファンド------三箭資本
6月1日から6月11日の間に、3ACからDeribitに合計18050 ETHが移転されたことが確認されており、そのほとんどは6月7日以降に行われました。これらのETHの預金は、追加の担保として使用される可能性があり、3ACの現在のポジションを保護したり、新しいポジションを取ったりするために使用され、3ACの現在のポートフォリオをヘッジすることができます。
6月7日1:41、ウォレットAはBlockFiから29054 stETHを引き出し、直接ウォレットBに送金しました。すぐ後に、受け取った9710 stETHが担保としてAaveに預けられました。
その日の2:20、3ACはより慎重になり、ウォレットBは以前に預けた9709 stETHを担保として使用し、Aaveから7000 ETHを借り入れました。5分以内に、この7000 ETHは迅速に3ACのFTX入金アドレスに送金され、売却に使用された可能性があります。この取引はETH価格の下落圧力をヘッジするために行われた可能性があります。
6月8日、3ACは依然として彼らのポジションに満足しているようでした。ウォレットBがAaveから1785 stETHの担保を引き出し、ウォレットEが0x Protocolで9400 wETHを9652 stETHに交換しました。
取引後すぐに、ウォレットEは700.48 wETHと9652.89 stETHをCurve stETH集中プールに預けました。
興味深いことに、6月8日から9日の間に、Nansenによって高活性ウォレットとしてマークされたウォレット（0x962fe6f349c320417e1992443c0852b1d95060f2）から2500 ETHが受け取られ、Deribitから1700 ETHが受け取られました。そのうち4000 ETHは再びFTXに送金されました。
6月11日、ウォレットEは6月8日に追加されたCurve stETH集中プールから流動性を引き出し、10387.66 stETHをウォレットFに送金しました。このウォレットはその後、受け取った7282.4 stETHをAaveに担保として預け、4790 ETHを借り入れ、直接Deribitに送金しました。
6月13日、私たちは恐慌の兆候を見始めました。ウォレットGはwstETHをunwrapし、Cow Protocolを通じてwETHに交換し始めました。このウォレットはその日のCow Protocolでの5回の取引で約4.61万wETHを49022 stETHに交換しました。
これらのwstETHの大部分は、ウォレットIから確認され、6月13日から14日の間にこのウォレットから合計3.46万wstETHがウォレットGに送金されました。
ウォレットGはまた、Curve stETHプールから675.1 steCRVの流動性を引き出し、679.9 ETHに交換しました。興味深いことに、ウォレットGはウォレットHに2回の大規模な取引を行い、ウォレットHはNansenによって「巨大なホエール」としてマークされています。steCrvトークンはCurve stETH-ETHプールのシェアを表します。
これらの2回の取引の最初は、6月13日4:11にHウォレットに12967 ETHを送金しました。17:35頃、別の取引で33856 ETHが同じHウォレットに転送されました。
8:08から、ウォレットDは9回の取引でFTXから1.495万ETHを受け取りました。そのうち4790 ETHは8:17にウォレットFに転送され、その後8:19にAaveに転送されてローンを返済しました。
その日、ウォレットBとウォレットFもAaveでstETHを担保として禁止し、彼らのAaveポジションの終了を示しました。9:10には、少なくとも88626 stETHがAaveから引き出されました。
午前中、私たちはウォレットB/C/FがAaveからstETH担保を引き出し、彼らが保有するstETH（以前にAaveから引き出したものを含む）を0x ProtocolやCoW ProtocolでETHに交換することでstETHポジションを清算する様子を観察しました。これらのETHの大部分は、同時に3ACのAaveでのローン返済に使用されました。その後、ウォレットCは以前に受け取ったETHをDAIに売却しました。
ウォレットBは2回の取引で合計38900 stETHを36718 ETHに交換しました；
ウォレットCは合計17780 stETHを16625 ETHに交換し、2000万DAIを取引しました；
ウォレットFは7284 stETHを6981 ETHに交換しました。
6月15日以降、私たちは3ACがトークンを安定コインに交換することでETH/stETHポジションを閉じる様子を観察しました。例えば、6月16日現在、ウォレットBは残りのstETHを売却し続け、0x Protocolで合計約1980万USDTを取引しました。
まとめ
最近のstETHの「デペッグ」に関する議論は盛んですが、現在の状況の基盤は1ヶ月前のUSTの崩壊時にすでに築かれていました。
CurveでのstETHの主要流動性プールを観察すると、この期間中に初めて大規模な流動性の低下が発生し、プール内のstETHとETHの備蓄が深刻に不均衡であることがわかります。Terraの最大のプロトコルであるAnchorは大量のstETHの集積地であり、Terraが最終的に崩壊するにつれて、5月7日から16日の間に大多数がメインネットに戻りました。5月8日、単一のエンティティが7.47万stETHをTerraからクロスチェーンブリッジを通じてメインネットに戻し、その大部分をUSTに売却しました。これはUSTのデペッグに対抗するためのものであった可能性があります。その後のクロスチェーン活動は、Terraの崩壊とstETHがロックされることへの懸念、またはチェーンの安全性が低下することによる引き出しの懸念から生じた可能性があります。
これにより、stETHの売却圧力が増加し、逆にstETH/ETH Curveプールの多くのLPが流動性を撤回することを促した可能性があります。その中でも最大のものは3ACとCelsiusであり、5月12日に合計7.8億ドルの流動性を引き出しました（ 注目すべきは、stETHを主要な形態としてプールから大量の流動性を引き出したにもかかわらず、この期間中に3ACとCelsiusはstETHの大売り手ではなく、大部分のstETHを保持していなかったことです）。したがって、他のいくつかのAaveで（過剰に）レバレッジをかけたstETH/ETHポジションを持つ大規模な参加者がポジションを清算しようとし、これらのポジションはstETH:ETHの価格比率が1に近いことに依存していたため、stETHはより大きな売却圧力に直面しました。現在、主要なstETH Curveプールは回復しておらず、依然として明らかに低い流動性と深刻なETH/stETHの不均衡を維持しています。
最近の出来事において、Curveプールからの撤資は、多くの人々が投資リスクを低下させたいと考えていることを示しています。 Celsiusや3ACのような大プレイヤーが市場の低迷の影響を受け、stETH/ETHの価格偏差をさらに悪化させました。 Celsiusのような場合、顧客の引き出しに応じて流動性を維持することが最優先事項である可能性があります。したがって、彼らは他の流動資産への依存を排除し、レバレッジ資産を保護するために債務を返済する必要があります。出金の停止は、銀行の取り付けを防ぐのに役立ち、同時にCelsiusがリスクを再調整し、管理するための時間を提供する可能性があります。
オンチェーンデータから、私たちは3ACが6月9日から11日の間にstETHの価格とETHの価格の顕著な偏差を引き起こす可能性は低く、むしろこの「感染症」の犠牲者であるように見えます。3ACは健全なリスク管理が欠如しており、レバレッジが過剰であるため、stETHの「デペッグ」を引き起こす引爆装置であると言えます。前述の通り、3ACは6月13日と14日までETHと安定コインのポジションを清算し始め、リスクを低下させ、損失を減少させる可能性が高いです。
