対話：遠望キャピタルの田鸿飞氏「60%の古典的VCはまだビットコインを理解していない」

著者：遠望資本iVision

従来のインターネット分野において、VCはスタートアップ企業の初期成長に対して重要な支援を行っています。VCからの資金調達を受けた企業は、まるで庭師に定期的に水を与えられる苗木のように、十分に育成されています。一方、資本に依存して原始的な蓄積を実現できないスタートアップチームは、遠くの野原で誰にも見向きされず、自らの力で成長を目指す芽のようです。

しかし、VCとスタートアップ企業の間に存在する「依存関係」がブロックチェーンによって壊れつつあります。ブロックチェーンから発展したCrypto市場において、VCのプロジェクトへの影響力は弱まり、利益配分の関係が再構築されています。

最近、MarsBitは遠望資本の共同創設者である田鸿飞を招待し、彼のブロックチェーン業界の発展に対する認識や、VCがブロックチェーン業界の進化をどのように見ているかについて話を聞きました。

田鸿飞は2012年にビットコインに触れ、Crypto市場の周期的変化を体験し、「ブロックチェーンの狂気の背後にはインターネットの集団的な不安がある」といった市場の関心を集める多くのブロックチェーンに関する記事を執筆しました。彼はかつてOracleやSIG海納アジアに勤務し、国内初のソーシャルメディアマーケティングSaaS企業である楽啊科技を設立し、その後新浪に買収され、現在は遠望資本のパートナーを務めています。

遠望資本は2018年に迅雷の創設者である程浩と田鸿飞、江平によって共同設立されました。チーム内で、田鸿飞は人工知能のビッグデータ、企業SaaS、インターネット金融、ブロックチェーンなどの分野への投資を主に担当しており、テクノロジー、金融、SaaSなどの分野で17年以上の業界経験を持っています。

以下は対話内容です：

MarsBit：あなたは2012年にビットコインに触れた際、どのようにこの新しい事象を見ていましたか？

田鸿飞：以前、私はアメリカのシリコンバレーのOracleでデジタルアイデンティティ管理に従事しており、その仕組みはビットコインの原理と全く同じでした。したがって、中本聡のビットコインホワイトペーパーは私にとって非常に理解しやすいものでした。面白半分で、当時いくつかのBTCを購入しました。

しかし、私はずっとBTCを保持していたわけではありません。当時、1万人民元を超えるとは想像もできず、その後10万人民元にまで上昇するとは思いもしませんでした。

MarsBit：過去を振り返って、あなたはビットコインの最近10年間の発展をどのように評価しますか？

田鸿飞：コイン価格を予測するのは難しいですが、BTCの業界発展の道筋は比較的明確です。2015年以前は、皆が主にBTC、LTC、そしてアルトコインを取引していました。市場には多くのアルトコインがありましたが、市場価値は非常に小さかったです。ほとんどのアルトコインはビットコインからフォークされており、皆がマイニングマシンやコンピュータを使ってマイニングを行っていました。基本的に、その時市場に参加する方法はコインを取引する段階に留まっていました。

これが、私が当時ビットコインウォレットプロジェクトを立ち上げた理由でもありますが、ユーザー数は非常に少なかったです。なぜなら、皆がデジタルウォレットの資産を取引所に移す理由がなかったからです。当時MtGoxがハッキングされ、取引所がしばしば逃げることがあったとしても、大多数の人にとっては、毎日資産をウォレットから取引所に移すのは非常に面倒でした。ユーザーがウォレットに対する需要が十分でなかったため、その時のウォレットのユーザー数は特に少なかったのです。

2017年にICOが登場した後、皆がICOに参加するためにウォレットが必要になり、トークンを受け取るためにウォレットのユーザー数が増加し始めました。実際、ICOの爆発の前に、ConsenSysはビットコインを基に資産を発行するためのトークンテンプレートを設計しましたが、イーサリアムほど簡単ではありませんでした。

ICOの盛況はイーサリアムを有名にし、市場には多くのイーサリアム競合チェーンが登場しました。これらのパブリックチェーンは2017年以降に資金調達を完了し、2020年頃に次々とローンチされました。したがって、2020年にはパブリックチェーンのトークンの市場価値が非常に高いことがわかります。

市場全体を見れば、暗号エコシステムは最初はビットコインだけでしたが、新しいアプリケーション「トークン発行」が生まれ、さらにDeFi、NFTなどが誕生しました。パブリックチェーンの面でも、市場はビットコインだけでなく、イーサリアムやその後の多くのパブリックチェーンプロジェクトが増加しました。暗号エコシステムは日々豊かになっています。

MarsBit：あなたは2015年にCrypto市場から一時的に離れましたが、その後再びブロックチェーンに関する記事を書き始め、最近ではWeb3について頻繁に議論しています。これは市場の成熟に関係していると思います。市場の変遷についての個人的な感想をお聞かせいただけますか？

田鸿飞：2015年にビットコインウォレットプロジェクトの資金調達を行った際、大多数のVCはビットコインが何であるかを知らず、投資を受けるのは容易ではありませんでした。市場のユーザー需要が低く、私自身が取引所ビジネスに移行することに興味がなかったため、私はブロックチェーン業界から離れ、エクイティ投資の分野に入りました。

しかし、投資の分野に移ったとはいえ、WeChatグループや友人たちはまだブロックチェーン業界にいるので、多少なりとも関心を持ち続けています。結局、ブロックチェーン業界は数年ごとに重大な革新を生み出しますから。

MarsBit：なぜ当時ブロックチェーンに期待を寄せていたのに、Token Fundを設立しなかったのですか？

田鸿飞：Token Fundを設立しなかった理由は、実際には多くの要因があります。まず、前述の理由から、ブロックチェーン業界全体の発展が十分ではありませんでした。例えば、2015年に基金を設立しても、投資できるのはビットコインや取引所だけであり、単独で基金を設立するには不十分でした。2017年にはプロジェクトが徐々に豊かになりましたが、市場の容量は依然として非常に小さく、主に小規模な投資が行われていました。2018年以降になって、現在の市場で影響力のあるデジタル通貨基金が設立され始めました。また、私たちの人民元基金（遠望資本）はうまく運営されており、投資も非常に集中しているため、主要なエネルギーを人民元基金に注ぎたいと考えました。Web3への投資に参加するにせよ、Token Fundを設立するにせよ、コンプライアンスの課題は非常に大きく、基金の出資者にコンプライアンスの投資フレームワークを構築する必要があります。

しかし、私は暗号通貨基金が力を蓄えており、デジタル通貨の「セコイアキャピタル」が誕生しつつあると考えています。

MarsBit：ビットコインを初めて知った時から、10年後のCrypto市場の発展を見守る中で、最も興奮したセグメントは何ですか？

田鸿飞：実際、市場の各サイクルには新しいストーリーがありますが、ストーリーがどのように進化しても、主軸は非常に明確です。それは、ますます分散化が進んでいるということです。2015年以前は、基本的に99%の取引量がCEXで行われていましたが、現在では20%以上の取引量がDEXで完了しています。

UniswapのようなDEXはCEXと比べてまだ大きな差がありますが、取引量は比較になりません。しかし、DEXの成長速度は非常に速いです。オープンで透明性があり、許可不要で、組み合わせ可能な利点を持つDeFiの発展の勢いは無視できません。

MarsBit：あなたはWeb2の波を経験し、インターネットの発展サイクルを目の当たりにしました。Web2の市場サイクルの法則は、Web3の発展を予測する上でどの程度参考になると思いますか？

田鸿飞：1994年、Netscapeブラウザの誕生はユーザーのインターネット利用のハードルを大幅に下げ、これはインターネット発展史上の最初の転換点です。2000年には、大量のインターネット企業が登場し、4年後には規模化が形成され、その中の一部の企業は徐々に力を蓄え、巨大企業に成長しました。これはインターネット発展史上の第二の転換点です。2016年以降、インターネット市場は独占的な構造を形成し、規制当局の注意を引き、反独占プロセスが始まりました。

ブロックチェーンの過去10年間の発展は、インターネットの進化と比較的似ています。2017年と2020年は市場発展の転換点であり、前者はICOの誕生、後者はDeFiの登場です。2015年以前、私は多くの伝統的なトレーダーに市場への参入を勧めましたが、彼らはブロックチェーン業界に未来はないと感じていました。

しかし、2017年以降、市場には多くの起業家や投資家が流入し、市場参加者の規模が拡大し、質的変化を引き起こしました。DeFiが誕生しました。2020年以降、ウォール街のトレーダーや起業家がCrypto市場に多く参入し、業界の競争レベルを大幅に引き上げました。

市場の進展の各サイクルにおいて、多くの優れたWeb2の人材や大企業が参加していますが、市場の新たな発展や新しいトレンドはCrypto Nativeプロジェクトによって推進されています。私は次のサイクルで、より多くの分散型プロジェクトやプロトコルが非常に良い成長を遂げると信じています。

さらに、Web3.0、Web3、Cryptoを区別する必要があります。Web3.0という用語は、最初にTim Berners-Leeによって提唱され、当時彼はセマンティックウェブの概念を提唱しましたが、その後ほとんどの人に忘れられました。波卡の創設者であるGavin Woodがそのネットワークを普及させるためにWeb3の概念を提唱し、再び一般に知られるようになりました。しかし、Tim Berners-Leeが主導するW3Cと主張するDIDの技術路線は、VitalikのSBTや波卡のWeb3とは本質的に異なります。前者の技術設計はURIを中心に構築されており、後者の二つはブロックチェーンを中心に設計されています。波卡が自らをWebと称する以外、W3CとVitalikはWeb3を自称していませんが、大多数の人々はWeb2を区別しやすくするために、これらの概念を混同して議論し、一緒にWeb3と呼んでいます。

現在、Tim Berners-LeeはもはやWeb3.0で自分をラベル付けせず、Jack DorseyはWeb2の問題を解決するためにWeb3の理念を用いるWeb5の概念を提唱しました（「次世代インターネットの騎士：Web5、Solid、Personal Vaultについて語る」という記事を参照）。彼らは皆、Web3の一部として混同されて議論されていますが、彼らには共通の鮮明な特徴があります。それは、この力がTim Berners-LeeやJack Dorseyのようなインターネットの背景を持つ人々によって推進されていることです。彼らはURIリンクに基づいて、ユーザーが自分のデータを掌握し、選択的にブロックチェーンや暗号技術を利用することを主張していますが、プロジェクト自体はトークンを発行しません。一方、Crypto界の人々はトークンエコノミーに基づいてトークンを発行し、プロジェクトを構築することを主張しています。

MarsBit：今年、Web3の熱が高まる中、セコイアなどの古典的なVCが急速に参入しています。この現象をどう見ていますか？また、Crypto市場で「激流勇進」しているa16zをどう評価しますか？

田鸿飞：a16zは早くからCrypto市場に参入し、2014年に多くのプロジェクトに投資し、かなりの損失も出しています。例えば、彼らは2014年にBlockstreamに投資しましたが、このプロジェクトは多くのビットコイン開発チームのスターエンジニアを集め、シードファイナンスの金額は2100万ドルに達しました。現在この会社はまだ存在していますが、業界への影響力や貢献は実際には非常に小さいと思います。私はa16zが利益を得ていないと推測しています。また、シードファイナンスが7000万ドルに達した21世紀も成功しませんでした。全体として、a16zは初期に多くの学費を支払い、学びの蓄積期間を経て今日に至っています。

さらに、a16zの創設者はNetscapeの創設者でもあり、プログラマー出身で、技術の発展トレンドに敏感です。大多数のプログラマーはブロックチェーンに非常に興奮しています。なぜなら、ブロックチェーンは初めてプログラマーに技術の収益化の機会を直接見せたからです。インターネット市場では、多くの企業が広告を販売して収益を上げています。例えば、字節跳動の半分以上の従業員は広告の販売を行っていますが、実際には多くのプログラマーがこの仕事をやりたくないと感じています。

広告を販売するには、ユーザー体験とビジネスモデルの間で妥協しなければなりません。ユーザー体験を良好に保ちたい場合、広告からより多くの収益を得ることはできません。特に、企業が上場した後は、株主や財務報告のプレッシャーを受け、ユーザーの利益を損なうことでビジネス利益を得る必要があります。Googleの創業者もTwitterの創業者も、今の彼らの会社は彼らが会社を創設した時の夢から離れ、彼らが望まない姿になっていると感じるでしょう。

なぜますます多くのVCがブロックチェーン業界に参入しているのでしょうか？私は2016年に「ブロックチェーンの狂気の背後にはインターネットの集団的な不安がある」という記事を発表しましたが、インターネット市場の発展は革新のボトルネック期に入っています。2015年から投資を始めた際、私たちのチームはToB企業に特化して投資することを決定し、ToC企業には関心を持たないことにしました。なぜなら、その時私たちは小規模なインターネット企業がこの独占的な業界で機会がないと考えていたからです。

2015年以降に設立されたインターネット企業を振り返ると、名前が挙がるユニコーンはほとんどなく、ユーザーは基本的に大手企業に独占されています。中心化のトレンドが極限まで進展した結果、去中心化の繁栄が引き起こされたと言えます。VCと起業家は同じ縄の上のバッタのようなもので、起業家がいなければVCも存在しません。起業家がインターネットで新しい機会を見つけられなければ、VCも最終的に方向転換することになります。

MarsBit：あなたの知る限り、2018年と比較して、現在の古典的なVCのブロックチェーン業界に対する見方はどのように変化していますか？

田鸿飞：古典的なVCのビットコインに対する認識は3つのレベルに分かれています：

第一層（60%）：この層のVCは、ビットコインに本当に価値があるのかどうかをまだ悩んでおり、2015年以前の認識レベルに相当します。彼らはビットコインが何であるか、キャッシュフローの評価が支持されているかどうかを尋ね、他の事柄に目を向けてしまいます。考えることすら面倒です。

第二層（30%）：30%のVCは、ビットコインに投資するか、ブロックチェーン関連の企業に投資するかで悩んでいます。この中には、ビットコインには価値がないが、ブロックチェーン技術には価値があると考える人々がいて、彼らはアライアンスチェーン技術に投資することを選びます。また、ビットコインに価値があるという見解を受け入れ始めた人々もいますが、ブロックチェーンの細分化された業界について十分に理解しておらず、プロジェクトの価値を判断できないため、ビットコインを買うかプロジェクトに投資するかで悩んでいます。

第三層（10%）：残りの10%のVCは、DIDやZKプロジェクトなどの人気のあるセグメントに注目しています。このような投資家はすでにブロックチェーン業界の深層に入り込み、業界の動向を敏感に察知し、業界分析を通じてノイズを選別し、優れたプロジェクトに賭けてブランドの優位性を築いています。

MarsBit：暗号VCと古典的なVCの最大の違いはどの点に現れていますか？

田鸿飞：暗号VCチームは非常に若く、投資のペースも非常に速いです。過去の古典的なVCが10%以上の持分を求めるのとは異なり、暗号VCは多くのプロジェクトに少額の資金を投入し、通常は50万ドルを超えることはありません。

要約すると、暗号VCの特徴は：チームが若い、投資のペースが速い、投入金額が小さいということです。

MarsBit：プロジェクトを理解する際、Web2とWeb3のプロジェクトに対してそれぞれどのような投資ロジックを採用していますか？プロジェクトを選別する際の第一の要件は何ですか？

田鸿飞：古典的な投資とビットコイン投資は異なります。前者はプロジェクトがプラットフォームの優位性や独占的な優位性を持っているか、規模化に達しているかに注目しますが、後者は完全に逆転します。現在のブロックチェーン業界では、オープンソースがデフォルトの要件となっています（MarsBit注：「デフォルト」はプログラマーの言葉で「標準」を意味します）。私がウォレットを設計していた頃、オープンソースにするかどうかで会社のパートナーを説得するのに苦労しました。しかし今では、オープンソースでないことはほぼ不可能です。

オープンソースであるため、プロジェクトは知的財産の優位性や独占的な優位性を築くことが難しく、ユーザーが容易に分流します。過去、インターネット企業はユーザー情報を自社の資産と同等に見なしていました。ユーザー情報が盗まれると、企業にとっては大きな損害となります。実際、2019年頃には、ユーザー情報やデータが取引所から別の取引所に売買されることがありました。しかし今では、ユーザー自身がオープンソース化されているため、すべてのDeFiプロトコルはMetaMaskのようなウォレットログインをユーザーシステムとして採用しています。

さらに、インターネット企業とブロックチェーンプロジェクトの発展サイクルも異なります。字節の例を挙げると、この会社は設立から規模化に至るまで、少なくとも5年の発展を経ています。通常、インターネット企業が設立からスーパーユニコーンになり、最終的に上場するまでのプロセスには10年の時間がかかることがあります。

一方、ブロックチェーンプロジェクトの発展サイクルは特に短く、プロジェクトが成功すれば3～4年でスーパーユニコーンとして頭角を現します。そうでなければ、プロジェクトはすぐに市場から消えてしまいます。したがって、これはVCにとって、初期投資の挑戦がより高く、投資機会のウィンドウが狭いことを意味します。

MarsBit：あなたは、ゼロから1への起業が難しいのか、それともユニコーンを捕まえる投資が難しいのか、どちらだと思いますか？

田鸿飞：ゼロから1への起業の方が容易で、最も面白いです。私は起業家に言ったことがありますが、会社が設立された最初の3ヶ月は、あなたたちにとって最も幸せな時期です。なぜなら、その時は夢だけがあり、挫折に直面しておらず、投資家からのプレッシャーもないからです。しかし3ヶ月後、あなたは挫折に直面し、心の中にプレッシャーが生まれるかもしれません。投資家からお金を得た後、あなたは拡大し、より多くの従業員を雇うかもしれません。その時、投資家と従業員の両方からのプレッシャーに直面することになります。しかし、起業が成功するかどうかにかかわらず、未来のあなたはこの時期を振り返ることになるでしょう。

起業に比べて、投資は非常にプロセス化されたものです。特定の投資分野に入ると、新しい内容を学び、投資知識のフレームワークを構築し、その後投資を行います。これは実際にはプロセス化された、パターン化された作業であり、ゼロから1への起業ほどの幸福感はありません。

MarsBit：2018年以降、市場は再びブロックチェーンの実装や商業化の問題を考え始めています。あなたは、ブロックチェーンの商業化を実現するための鍵は何だと思いますか？

田鸿飞：ブロックチェーンの最初のユースケースはビットコインであり、その本質はアカウントシステムで、ユーザーが資産をあるアドレスから別のアドレスに移動できることをサポートしています。市場にはその後、派生商品取引やDeFiが登場しましたが、基本的にはチェーン上の資産移転に過ぎず、馬雲が提唱した「データ経済」は生まれていません。例えば、ユーザーが絵やバッグを見て、間接的にeコマースの販売を促進し、消費者の購入意欲はデータを通じてフィードバックされることができます。

もちろん、ブロックチェーンには潜在的な利点があり、高効率で透明な協力を促進しますが、現在の中心化された実体が自由に協力できる状況では、ブロックチェーンが従来の作業形式を完全に置き換えることは難しいです。

ブロックチェーンが実体経済にどのように入るか？まず、DIDが必要であり、デジタルアイデンティティのサポートがなければ、実体経済との結合は実現できません。まるで、Alipayが誕生し、eコマースの繁栄を促進したように、WeChat Payの発展がMeituanなどのアプリケーションに利益をもたらします。

DIDはブロックチェーンが実装されるための触媒であり、仮想のブロックチェーンアカウントシステムと実体アカウントシステムが結びつくことで、ブロックチェーン技術が実体経済に影響を与える可能性があります。私たちは次の次のサイクルでブロックチェーンが商業化を実現するのを見るかもしれません。

MarsBit：過度な金融化は、ブロックチェーン技術の大規模な実装を妨げる主要な要因ですか？

田鸿飞：確かに有害ですが、全くの無益ではありません。起業家も投資家も、市場に入る目的は結局のところお金を稼ぐことです。市場の各サイクルの回転は、投資家を引き寄せることになります。これは「ユーザーを買って参入する」ことに相当します。初期、中本聡はビットコインがPoWを通じてユーザーを購入すると述べました。現在の市場の問題は、ユーザーの転換をどのように実現するかです。

MarsBit：DIDはWeb3の重要な構成要素であり、まだ発展の初期段階にあり、多くの問題を解決する必要があります。オフチェーンの行動とオンチェーンのアイデンティティの不一致について、あなたはどのように考えていますか？

田鸿飞：単純にIDについて話すことには意味がありません。すべてのIDは、関連する使用環境があって初めて意味を持ちます。例えば、海外に出国する際にパスポートを発行し、卒業証書を取得し、運転免許証を取得するなど、これらの使用シーンがIDの唯一性を保証します。IDが使用環境に適用され、行動データと関連付けられると、アイデンティティの信用が形成され、つまり信用スコアが生まれます。これらの信用スコアは、人と人との信頼関係を築く出発点となります。例えば、あなたが私が遠望資本から来たことを知っているとき、遠望が過去数年間に築いたブランドイメージが私たちの信頼関係の始まりとなります。

現時点では、一部のオンチェーンの行動データは価値があります。例えば、私はあるDeFiプロトコルに参加し、多くの資産を預け入れた場合、信用スコアは高くなるかもしれません。しかし、比較すると、オフチェーンの行動データはより豊富であり、より多くのアプリケーションを使用することで反映されます。要するに、DIDは必ず行動データと使用シーンに関連付ける必要があります。

オフチェーンの行動とオンチェーンのアイデンティティの不一致の問題は、実際にはDIDの最大の難点です。中心化された世界では、あなたが身分証明書を使って高速鉄道の駅に入ると、身分証明書の情報が公安部のデータベースに関連付けられ、あなたのアイデンティティが確認されます。去中心化された世界では、IDは自分自身が発行したものであり、どのように関連付けるのでしょうか？あなたが自分の芝麻信用が650点だと言っても、芝麻信用があなたの確認に協力しない場合、アイデンティティの確認が問題になります。これは実際にDIDが解決する必要がある重要な問題であり、DID企業の価値でもあります。

では、どのような潜在的な解決策があるのでしょうか？PoS形式のような方法を参考にすることができます。例えば、あなたがある会社の従業員であることを証明したい場合、10人にサインを求めることができます。これは100%あなたのアイデンティティを証明することはできませんが、99%の確率であなたのアイデンティティを確認できます。悪用を防ぐには、ユーザーが確認に参加する前にトークンをステーキングする必要があります。他の人から疑問を持たれ、偽証が証明された場合、悪用したユーザーのトークンは没収されます。

さらに、狭義のDIDはW3Cが発表したDID標準規範を指し、インターネット接続方式でプロジェクトを運営することを主張しています。1人のユーザーが1つのノードを代表し、ユーザーは公開鍵を通じてノードを制御し、外部ノードとインターネット接続プロトコルを介して接続します。このプロセスにはトークンが関与しません。一方、Vitalikが提案したSBTはトークン設計に基づいています。したがって、摩擦や障壁がないため、SBTの設計は狭義のDIDよりも先に暗号通貨の世界で人気を博していますが、ブロックチェーンと実体経済の結合においては、狭義のDIDの設計がより優位性を持っています。

MarsBit：厳密に区分すると、あなたの見解では、Crypto市場は「技術駆動型」か「金融駆動型」か、どちらですか？

田鸿飞：市場の革新は技術によって駆動され、市場の熱は金融によって駆動されます。最初、Uniswapが注目を集めたのは、トークンを発行したからではなく、技術革新によるものでした。最終的にはSushiSwapの影響でトークンを発行せざるを得なくなりましたが、その台頭の根源は技術革新によって大量のユーザーを引き寄せたことにあります。

DeFiの爆発初期、Compoundはマイニング方式でトークンを発行し、大量のユーザーを獲得し、その後、他のプロトコルがトークンを発行することを促しました。市場の熱はこのようにして生まれましたが、技術革新はありませんでした。