Bixin Ventures: なぜ私たちはPendleに投資するのか？
製品のハイライトはどこですか？最近、どのような成長の促進要因がありますか？投資ロジック
完全な収益戦略ツールキット
従来の金融市場では、金利デリバティブの日次取引量は数兆に達し、市場参加者はこの金融商品を利用して金利の変動を投機またはヘッジすることができます。分散型金融（DeFi）が成熟するにつれて、このような収益の機会も徐々に増加するでしょう。GMX/Gains Networkでの取引に流動性を提供することや、Lidoのような流動的なステーキングに参加することなど、収益を求める投資家には多くの選択肢があります。しかし、ユーザーは今日の市場でどのように収益率取引を行うのでしょうか？例えば、GLPが現在提供している収益率が過小評価されており、今後数日で上昇する見込みがあると考えた場合、どうすればよいでしょうか？現在のStargateの収益率が安定したコインの取引量を正確に反映しておらず、急速に下落する可能性があると考えた場合はどうすればよいでしょうか？市場中立の立場を維持しながら追加の収益を得たい場合はどうすればよいでしょうか？
イーサリアムのShapellaアップグレードなどの短期的な収益率投機の機会が現れる中、Vu Gaba VinebはETHとLSDの収益率変動のさまざまな可能性を簡潔に概説しています------上昇、下降、または横ばいと考えるかにかかわらず、Pendleにはあなたが利益を得るための戦略があります。
Pendleはユーザーに一連のツールを提供し、割引資産を購入して固定収益を享受したり、YT（後述）を通じて収益を投機したり、資金プールに参加して手数料や報酬を交換することで追加の収益を得たりできます。Equilibriaのようなプロトコルは、Pendleを利用してより多くの収益強化戦略を構築しており、今後さらに多くのプロトコルがPendleを基に製品を開発することが予想されます。個人投資家に対して、Pendleはユーザーインターフェースを簡素化し、ユーザー体験を最適化し、さまざまな収益戦略に参加しやすくしています。
私たちは、Pendleが収益率取引者に新しいパラダイムを切り開くことに興奮しています。彼らは今、市場の変動に基づいて保有資産のリスクを管理できるのです。
製品のハイライト
Pendle Financeは2021年に設立され、ユーザーが割引価格で資産を購入し、さまざまな収益戦略に参加したり、資金プールに流動性を提供して収益を得たりできる分散型金融（DeFi）プロトコルです。現在、PendleはイーサリアムとArbitrumに展開されています。TVLは2022年12月の780万ドルから今日の6050万ドルに増加し、わずか5か月で775%近く成長しました。
SY、PT、YT
Pendleは収益率取引プロトコルであり、私たちは生息資産（GLP、stETH、aUSDCなど）の収益をYTとPTとしてマークできます。YTを保有することで収益を得ることができ、PTは元本を表します。YTの収益部分が剥離されるため、ユーザーは割引価格でPTを購入できるようになります。例えば、PT-GLPを購入することは、割引価格でGLPを取得することに相当し、1つのPT-GLPは満期時に1つのGLPに交換できます。PT-GLPの割引はどのように決定されるのでしょうか？基本的に、割引率は市場のPT-GLPに対する需要によって決まります。PT-GLPに対する需要が高ければ、割引は自然に減少し、逆に需要が少なければ割引は大きくなります。
SYとは何でしょうか？それはトークン標準であり、SYはスマートコントラクト内での生息資産のラップ形式のための標準化されたAPIを実現します。
その後、これらの生息資産の元本と収益はPTとYTトークンに剥離されます。以下の図を観察すると、SYは基礎となる収益資産（この例ではaUSDC）を指し、PT-aUSDCとYT-aUSDCに分かれます。これにより、ユーザーは多くの戦略を利用できます。
変動を避けたいユーザーは、現在割引価格でPTトークンを購入し、満期まで保有することができます。例えば、PT-GLPが22.5%の割引で取引されている場合、今日1つのPT-GLPを購入すると、トレーダーは実質的に22.5%の収益をロックし、固定リターンを得ることになります。トレーダーが今後の収益が22.5%未満になると考える場合、これはPT-GLPを利益価格で売却する機会を提供します。また、GLPを単に保有するよりも高い収益を得ることができます。一方、将来の収益を投機したいユーザーはYTトークンを購入して収益率へのエクスポージャーを高めることができます。この場合、22.5%の収益が過小評価されていると考えた場合、今日1つのYT-GLPを購入し、収益が22.5%以上に上昇したときに売却するか、満期前に追加の収益を得ることができます。要するに、PTを購入することは収益率をショートすることに相当し、YTを購入することは収益率をロングすることに相当します。
LPプール
より受動的な戦略を求めるユーザーにとって、Pendleの流動性プールは簡単で実行可能な方法です。プールの年率収益率（APY）は4つの収益源から構成されています：
(a) 満期までPTを保有することから得られる固定収益率；
(b) 生息資産（GLPなど）の基礎トークンプロトコルの報酬；
(c) SY、PT、YT取引の手数料；
(d) Pendle報酬；Pendleを担保にしてvePendleを得ることで追加の収益を得ることができます。
ご覧のとおり、これらの収益は非常に魅力的であり、プール資産間の高度な相関性に加え、Pendleの独自の自動マーケットメーカー（AMM）設計により、ユーザーはほとんど無常損失に直面しません。時間が経つにつれて、生息資産の増加が見込まれます。
独自のAMM設計
Pendle v2の主な革新は、収益率取引のために設計されたAMM取引プラットフォームです。プール内の資産が高度に関連しているため、ボラティリティによる無常損失（IL）を低減します。さらに重要なのは、資産が満期までプールに留まる場合、無常損失は0になることです。満期時にプール内のPTは基礎資産と等しくなるからです。要するに、ユーザーはSY、PT、YTの間で取引を行い、ほとんど無常損失を生じることなく行うことができます。
Pendle v2 AMMのもう一つの特徴は、より高い資本効率です。フラッシュスワップを導入することで、ユーザーはシンプルなユーザーインターフェース上でYTを簡単に購入し、さまざまな収益戦略に参加できるようになりました。これにより、LPは単一の流動性提供からPTとYTの交換で手数料を得ることができ、トレーダーはより大きな流動性を享受し、スリッページを低減します。
さまざまな生息資産が登場する中で、借貸プラットフォーム（Aave、Compoundなど）を通じて、またはLSDプラットフォームでのステーキングを通じて、Pendleには拡張するための大きな市場があります。
vePENDLE
PendleはveCurveとSolidlyモデルを参考にしており、既存のトークン保有者は$Pendleを担保にして$vePendleを得ることで、$Pendleの流通供給を減少させることができます。$vePendleの主な魅力の一つは、プロトコル収入の一部を得ることです。現在、Pendle V2には2つのプロトコル収入源があります：
- YT手数料：PendleはYTから得られるすべての収益の3%を抽出します。
スワップ手数料：Pendleは取引価値から0.1%を抽出し、満期時間が短くなるにつれて減少し、逆に増加します。
- 上記の手数料の20%は流動性提供者に帰属し、残りは$vePendle保有者に分配されます。さらに、満期を迎えたPTの収益も比例配分されます。
$vePendleトークン保有者は、投票権に基づいて毎週$Pendle報酬を流動性プールに再投資し、流動性を提供するPendleプールで増加した報酬（最大2.5倍）を得ることができます。
$vePendleは2年以内に線形に減少し、その後$Pendleが解放されます。したがって、投票権/ $vePendleトークンの価値を維持したいユーザーは、担保の継続期間や担保額を延長する必要があります。
最近の成長の促進要因
LSDは爆発的に成長するでしょう
Shapellaアップグレード後、ユーザーはイーサリアムを引き出すことができるようになります。これにより、流動性担保デリバティブはその価格をより良く維持できるようになり、より良い借入担保となることでDeFiプロトコルの利用率が向上します。2023年4月6日現在、Defillamaのデータによれば、LSD業界のTVLは166億ドルに増加し、すべてのDeFiセグメントの中で2位にランクされています。
出典：Defillama
急成長しているエコシステムの中で、PendleのポジショニングはこれらのLSD資産をサポートするインフラストラクチャです。現在、Pendleは魅力を示しており、Lido、Frax、Rocketpool、Aura、GMX、Stargateなどの有名プロジェクトからの支持を得ています。私たちは、プロトコルがより多くのパートナーを獲得し、エコシステムの他のプロジェクトがPendleの流動性提供における優れた設計を評価し始めるにつれて、TVLが引き続き上昇すると考えています。トップLSDプロジェクトを選ぶのではなく、Pendleのようなサポートプロトコルとしての独自のポジショニングを好みます。LSDに対してより積極的なヘッジや収益向上を目指すユーザーは、Pendleの割引資産に注目することができます。
市場における固定収益商品のギャップ
固定収益商品は従来の金融では一般的ですが、暗号通貨の分野ではあまり見られません。収益の変動は暗号通貨のテーマの一つであり、例えばstETHの収益率は最近30日間で通常4-5%の範囲で変動し、ピークは7.1%に達し、2022年11月には10.2%に達しました。
出典：DeFiLlama
変動する収益率は不確実性をもたらし、特にレバレッジポジションを持つ投資家にとってはそうです。これにより、彼らはより積極的に収益を管理する必要があり、投資家は他のDeFiプロジェクトに対するポジションの機会コストとリスクを評価する必要があります。したがって、投資家にとって固定収益率はより効果的で手間のかからない戦略を提供します。
ご覧のとおり、ユーザーはそれぞれ9.09%と5.12%の割引でgDAIとUSDTを取得でき、満期まで保有することで、今日の従来の固定収益商品（例えばT-bills約4.5%）よりもはるかに高い収益を得ることができます。
結論
要するに、私たちはPendleが現在ユーザーにさまざまなツールを提供し、さまざまな収益戦略を管理できるようにしていると考えています。従来の金融における固定収益と金利デリバティブ市場は巨大であり、時間が経つにつれてPendleはより多くの機関資本の関心と支持を引き付けることができると考えています。
Pendleは標準化された形式を使用して生息資産をトークン化しており、これにより将来的に他の生息資産を統合しやすくなり、他のDeFiプロトコルに対してより多くのコンポーザビリティを解放し、彼らがPendleを統合したり、Pendleの上により多くの豊富なアプリケーションを構築したりすることを可能にします。
