CeFiの危機から生まれたHOPE：DeFiからCeFi、TradFiへの「分散型ステーブルコイン」のビジョン
どのような側面のメカニズム革新がありますか？執筆：Frank、Foresight News
ステーブルコインは暗号の世界で苦労して探し求められている「聖杯」の一つであり、業界で最も想像力をかき立てるトラックの一つですが、2022年以降、USTの崩壊やUSDCの準備金問題など、さまざまなステーブルコインの解決策が連続して挫折を経験しました。その一方で、常に批判されているUSDTは、通貨の価値の安定を保証する前提のもとで、常に拡張の傾向を示しています。
「過去のすべては序章である」。4月19日、新たな挑戦者HOPEが正式にイーサリアムメインネットに登場しました。これは、前PayPal金融の創設者Flex Yangによって提案された分散型ステーブルコインプロジェクトです。それは、他と比べてどのようなメカニズムの革新があり、ステーブルコインの聖杯の争奪戦でどのような答えを出すことを計画しているのでしょうか？
ステーブルコイン市場の「変化と不変」
ご存知の通り、ステーブルコインの解決策は大きく三つに分けられます：
USDTを代表とする法定通貨にペッグされたステーブルコインは最初に登場し、現在市場シェアも最大ですが、中央集権的な発行などを犠牲にしており、100%の資産準備の支持からは逃れられません；
DAIを代表とする資産担保型ステーブルコインは、ある程度の去中心化属性を実現しましたが、過剰担保や資金利用率の低下という問題を避けることはできませんでした；
USTを代表とするアルゴリズム型ステーブルコインは、市場の需給によって通貨システムを構築し、「去中心化」を最大限に実現し、資金利用率の上限を解放しましたが、「スパイラルデフレ、インフレ」の変動性が大きく、ポンジスキームの運命から逃れることは困難でした；
2022年以降のステーブルコイン市場は、目まぐるしい変化を遂げましたが、発展の構図は「変化と不変」が交錯しています。
まず、USTは急速に台頭し、アルゴリズム型ステーブルコインの破局の可能性を暗号舞台の中央に持ち込みましたが、その後、まるで倒れないかのように見えたTerra公链エコシステムとUSTの帝国は、1週間以内に急速に崩壊し、アルゴリズム型ステーブルコインは以後立ち直れなくなりました。
「合規性」で知られる中央集権型ステーブルコインの代表であるUSDCも、昨年のCeFi機関の連続的な暴落に深く関与しており、今年初めのシリコンバレー銀行の影響を受けて、USDTを追いかける積極的な歩みがさらに断たれました。
CoinGeckoのデータによると、3月10日にアメリカの規制当局がシリコンバレー銀行を閉鎖して以来、USDCトークンの純流出量は120億ドルを超え、総流通量は約320億ドルに減少し、約30%の減少幅を示しています。BUSDも規制の圧力により継続的に焼却され、流通量は減少し、過去30日間で約20億ドル減少しました。
USDCを主要な準備金としている「去中心化ステーブルコイン」DAIやFRAXも、影響を受けて市場シェアが明らかに減少しています。
一方で、USDTの時価総額は約110億ドル増加し、810億ドルを超え、市場シェアは再び半分を超え、全ネットワークのステーブルコインの総時価総額の61%に達しました。つまり、USDTの市場シェアの優位性は、今年の第1四半期以降の市場の波乱の後に逆に拡大し、ステーブルコインの第一の座はますます堅固になっています。
大風は青萍の末に起こる。このような背景の中で、動乱の2022年と2023年を経て、ステーブルコインは間違いなく新たな発展段階に入ったと言えます。
HOPE：DeFiからCeFi、TradFiへ
2008年の金融危機が引き起こした世界的な信用の津波がビットコインを生み出したように、予期せぬ大変革はしばしば深遠な影響を持つ芽を育むことがあります。そして、分散型ステーブルコインHOPEの誕生は、2022年以降の暗号業界のCeFiの大変革に起因しています。
ほとんどの暗号ユーザーやWeb3の従事者は「ベイバルファイナンス」（Babel Finance）に馴染みがあるでしょう。業界のトップの暗号金融機関として、2022年のベイバルファイナンスはThree Arrows CapitalなどのCeFiの主要機関と共に渦中に深く巻き込まれました。
そのため、当時すでに会社を離れていたベイバルファイナンスの主要創設者Flex Yangは、CeFiエコシステムの崩壊の中でDeFiが次世代の金融インフラとサービスにとって重要であることを認識し、暗号ネイティブの分散型ステーブルコインHOPEを発表しました。
CeFiの危機から生まれたHOPEのビジョンは、DeFiからスタートし、DeFiの世界で重要な担保となり、将来的にはCeFiとTradFiの両方で重要な担保として拡張し、最終的にはグローバルな決済型の去中心化暗号通貨に変わることです。
HOPE：主流の暗号資産にペッグされた動的ステーブルコイン
HOPEの経済モデルは、従来の「固定価値のステーブルコイン」ではなく、「不足額担保」と「十分額担保」の間で動的に変化するステーブルコインであることを決定づけています。
その設計は、「長期的に見て、コアの主流暗号資産は必ず上昇トレンドにある」という判断に基づいており、主流暗号資産の将来の成長をHOPEの将来の価値変動に含めています：
HOPEの初期価格は0.5ドルで、ビットコインとイーサリアムを準備金として使用し、その後のリアルタイム価格は準備金の価値変動に同期します。
つまり、HOPEが最初に上場したときの価格は0.5ドルで、10億枚発行された場合、つまり5億ドルで、HOPEの背後にある準備金は5億ドルのビットコインとイーサリアムの価値を持つことになります。
その後、HOPEの価格は準備金（ビットコインとイーサリアム）の実際の価値の変動に応じて動的に変化します：
準備金の価値が6億ドルに上昇した場合、HOPEの価格はリアルタイムで0.6ドルになります；
準備金の価値が10億ドルに上昇した場合、HOPEの価格は1ドルになります；
準備金の価値が10億ドルを超えた場合、HOPEは常に1ドルにペッグされます；
第三のケース、つまりHOPEの準備金の価値が上昇するにつれて、HOPEは不足額担保のステーブルコインから超過担保のステーブルコインに変わり、超過部分の準備金は提案を通じてHOPEのさらなる発行に使用できます。
また、ルールに基づき、この超過準備金から発行されたHOPEはコミュニティに戻り、公式には最終的なHOPEの担保率は約110%に維持されると予想されています。
完全に「分散型」のHOPE
さらに、ステーブルコインとして、特にTradFi、CeFi、DeFiの分野で準備資産として大規模に使用されることを目指すステーブルコインにとって、どのようにして価値の安定を保証し、特に極端な市場状況でも安全で信頼できる状態を維持するかが最も致命的で重要な問題です。
USDCはシリコンバレー銀行の問題において、暗号市場のステーブルコイントラックに別の警鐘を鳴らしました。つまり、十分な準備金に支えられた中央集権型ステーブルコインであっても、伝統的な金融の保管における単一のリスクによって準備金の引き出し危機を引き起こす可能性があるということです。
HOPEが提供する公式な答えは「分散型」であり、具体的には主に三つの側面に現れます：
準備金の分散。HOPEに関連する資産準備は、Coinbaseを含む世界で最も信頼される機関に保管され、世界各地の地域で現地の保管者と協力します。これにより、現地の規制条件を満たしつつ、資産が過度に集中することによる中央集権リスクを回避できます；
配布システムの分散。HOPEには多くの配布業者があり、中国銀行、HSBC、スタンダードチャータード銀行が香港ドルを発行できるように、将来的には条件を満たす任意の機関がHOPEシステムでホワイトリストを開設して鋳造できます；
システムの分散（マルチチェーンシステム）。HOPEは初期にはイーサリアム上で運営されますが、将来的には他のブロックチェーンに拡張する計画です。これにより、単一障害を避けることができます；
最近、HOPEはCoinbase CustodyをHOPEの分散型準備ネットワークの最初の保管サービスプロバイダーとして選択し、保管口座が独立して混合されないことを保証しました。将来的には、分散型保管を実現するために、同様の保管サービスプロバイダーとのさらなる協力が期待されます。
チェーン上のネイティブな組み合わせ「シーン」を構築
「一生二、二生三、三生万物」。HOPEはイーサリアムメインネットに上場する際に、HopeSwap、HOPEステーキング、DAOガバナンスなどのプロトコルと機能を発表し、将来的には借貸プロトコルHopeLend、チェーン上の保管と清算プロトコルHopeConnectなどの関連製品を続けて発表する予定です。これが、チェーン上のネイティブなHOPE使用シーンを構築するための核心的な手段です。
実際、ブロックチェーンの世界では、トッププレイヤーが最良のベンチマークとなることが多いです。たとえUSTが「失敗」の例であっても、その崩壊前にどのようにしてステーブルコインの規模をゼロから100億ドル以上に急速に拡大させたかは、依然として参考にする価値があります。
その鍵は、最初からUSTの使用ニーズに基づいて一連のシーンを構築したことにあります。特に、チェーン上のMirror、Anchor、およびその後のいくつかのエコシステムプロジェクトのクローズドル設計は、Terraエコシステム全体に「ステーブルコイン + シーン」の突破口を作り出すためのものでした。
HOPEは実際にTerraエコシステムに似た道を歩んでおり、一連のチェーン上のアプリケーションシーンを次々と構築することで、HOPEのために健全な流動性市場と金利市場を確立し、取引、ステーキング、保管などの一連のトラックで自らの組み合わせエコシステムを徐々に構築し、エコシステムの核心シーンを最終的にHOPEのニーズに収束させることを目指しています。
このような自ら構築したチェーン上のエコシステムが安定して推進されれば、一方でHOPEエコシステムの堅牢性を深め、USDCなどの中央集権型ステーブルコインが伝統的な金融問題の影響を受けやすいリスクを回避することができます。------さらには「去中心化ステーブルコイン」DAIやFRAXも、USDCに極度に依存する準備金のために脱ペッグが発生する可能性があります。
もう一方で、最終的に比較的健康的な正の循環に向かうことができれば、超過準備金の増発分のHOPEは内部のさまざまなDeFiプロトコルに流入し続け、HOPEのチェーン上のシーンのニーズを深め、市場のプロモーション手段となり、HOPEの影響を外に広げ、正の循環に向かうことが期待されます。
二重トークン設計下の属性の利益
HOPE「動的安定」+ LT「ガバナンスを担当」
HOPEは二重トークンモデルを採用しており、ステーブルコインHOPEの他に、ガバナンストークンLT（Light Token）があります。そのうち60%はコミュニティに、30%はチームに、10%は国庫と財団に配分されます。
HOPEエコシステムは、HOPEを中心に取引、借貸、保管、清算を含む一整套の完全かつ豊富なアプリケーションシーンを提供し、LTを通じてユーザーがエコシステムとガバナンスに参加することを奨励します。
前述のように、最初に10億HOPEを発行し、総準備金の価値が5億ドルで、ビットコインなどの準備金の価値が15億ドルに増加した場合、5億ドルの超過準備金が発生します。
この時、LTを保有するユーザーは、超過準備金部分の管理方法を決定し、HOPEの通貨政策やペッグの維持などのガバナンスメカニズムの操作に参加することができます。
HOPEの可能な利益選択
実際、HOPEの具体的な動的安定メカニズムの分析を通じて、ユーザーがHOPEプロトコルに参加する際に、二つの異なる選択肢があることがわかります。ただし、具体的な利益には違いがあります：
1、HOPE：利益が限られた「ステーブルコインオプション」
HOPEは本質的に、不足額準備金の背景の下で、行使価格が1ドルの「ステーブルコインオプション」に似ています。利益は限られています。
たとえば、ユーザーがHOPEが1ドル未満のときに直接HOPEを購入すると、これは準備金と同額の「証券」証明書を保有することになり、間接的にビットコイン、イーサリアムなどの主流暗号資産の将来価値の変動にペッグされます。
しかし、HOPEは最高でも1ドルまでしか上昇できないため、準備金がどれだけ急騰しても、超過利益はHOPEの価値に直接反映されることはありません。
したがって、HOPEはユーザーが即時価格をプレミアムとして購入する「ステーブルコインオプション」として理解でき、最大の可能な利益の上限は：行使価格（1ドル） - プレミアムとなります。
2、LT：準備金の超過価値に連動する「ガバナンストークン」
LTは本質的に、将来の超過準備金の利益をロックする「ガバナンストークン」に似ており、準備金の超過価値に連動しています。
特にベアマーケットの期間中、準備金の価値が低位にある場合、LTを保有することは、準備金の持続的な上昇による超過価値を事前にロックすることに相当します。
その後、ビットコインやイーサリアムの価値が上昇するにつれて、HOPEの価格は米ドルに対して1:1のペッグを実現し、準備金の持続的な上昇による超過価値はLTの価値に反映されます------LTはHOPEの準備規模、HOPEの発行規模、HOPEエコシステムの規模の成長に伴って増加します。HOPEのステーブルコインエコシステムが構築されれば、規模の成長の利益はLT保有者に直接的な利益をもたらします。
総じて、このようなメカニズムの下で：
HOPEを保有するユーザーは、オプションメカニズムを通じて行使の債券販売所得の判断利益を得ることができます；
LTを保有するユーザーは、準備金の超過価値とエコシステム全体の成長による集団利益を得ることができます；
簡単に言えば、これはユーザーが二つの状況で利益の可能性を持つことを意味します------オプションの行使利益か、超過価値 + エコシステム収入の分配権（HOPEエコシステム内のさまざまなプロトコルから生じる手数料収入の50%が流動性提供者に分配され、残りの50%がLTを保管するコミュニティメンバーに分配されます）。
