免清算借贷契約の実現可能性を探る：DeFiの高い利回りと柔軟性は両立できるのか？

原文标题： ノーリクイデーション貸付プロトコルの洞察に満ちた検討

原文作者：SCapital

編訳：倩雯，ChainCatcher

現在の貸付プロトコルは多くの課題に直面しています。これは、DeFi貸付エコシステムの主要な参加者（AaveやCompoundなどのプラットフォーム）が以下のいくつかの基本的なメカニズムを採用しているためです：

• 過剰担保：主に借り手が一定額の資産（例えばETH）を預けることを要求し、その額は彼らが借りたい金額を大幅に上回り、通常はステーブルコインの形で預け入れられます。
• 金利の変動：金利は需給関係に応じて動的に変化します。より多くの借り手が利用可能な流動資金プールを利用するにつれて、金利は迅速に上昇し、返済を促したり、預金を増やすことがよくあります。
• 担保の清算：担保の市場価格が臨界比率（借入金額と利息を考慮）を下回ると、担保は売却され、ユーザーの債務を清算するために使用されます。

しかし、この一般的なモデルには固有の欠陥があります ------ 市場価格が急落すると、一連の清算が引き起こされます。 これにより、金利の上昇と市場のパニックが引き起こされます。最近のCRVの下落はその良い例です。市場はCRVの清算が発生することを懸念し、その結果、価格が急落し、同時に貸付プラットフォーム上のステーブルコインに不良債権が発生することを心配しています。このような感情は、DeFi業界全体にも影響を及ぼします。借り手 は 市場の突然の 下落を懸念し、 資本効率 が低下することがよくあります 。彼らの貯蓄は必要な水準を上回り、 清算を回避 しようとします 。このモデルでは、資本効率、資金プールの流動性、効果的な清算の要件を同時に満たすことは困難です。

革新的な解決策：免清算貸付プロトコル

この新しいアプローチは、イーサリアムを主要な担保とし、事前に定められた条件を持つ貸付プロトコルを提案します。その利点は シンプルさ にあります ：借り手は貸付を開始する際に清算価格を設定し、設定された期限前に返済すれば、担保は 安全な状態 に保たれます。

メカニズム の説明

1. 借り手の視点：彼らはETHを担保に預け、定期的な利息のないステーブルコインローン（例えばUSDC）を取得し、清算価格をロックします。したがって、ETHの市場価格がこの価格を下回って急落しても、担保はローンが終了するまで脅威にさらされません。
2. 貸し手の視点：彼らは貸付に必要なステーブルコインを提供します。借り手が担保に預けたETHはステーキング収益を生み出し、貸し手はそこから利益を得ることができます。ETHの市場価格が清算設定のレベルを下回った場合、彼らは事前に合意された清算価格でETHを効果的に取得できます。

このシステムの核心は、ステーブルコイン（USDC）プールの概念です。これらのプールには明確な満期日と清算価格の上限があります。借り手はこれらのプールと相互作用し、自分の好みの清算価格を設定（プールの上限を下回ることを確認）し、その後、担保の状況に応じて借りられるUSDCの量を決定します。

貸付期間中、借り手は前倒しで返済し、ETHを取り戻すことができます。貸し手の流動性は未借出のUSDCによって支えられます；すべてのUSDCが借り出されている場合、彼らは前倒しで引き出すことができません。

借り手AとBの2人の例を見てみましょう：

借り手Aは10 ETHを担保として提出し、清算価格を1600 USDCに指定します。これらの基準に基づき、この借り手は16,000 USDCのローンを受ける権利を持ちます。問題の核心は、ETHの価格が1600 USDCに下落するか、ローン終了時にさらに低い価格に下落した場合、彼が預けた10 ETHが没収されることです。彼がローンを前倒しで清算することを選択しない限り。

借り手Bは類似の手続きを行いますが、具体的な金額は異なります：この借り手は5 ETHを担保として選択し、清算値を1200 USDCとし、これは6000 USDCのローンを受けることに相当します。

従来のシステムと比較した戦略的優位性

このプロトコルは、借り手が清算価格を設定する際により多くの余地を持たせ、Aaveなどのプラットフォームが引き起こす可能性のある急な清算に対してバッファを提供します。一方で、貸し手は従来のプラットフォーム（例えばAave）よりも高い預金利率の潜在的なリターンを享受でき、特にETHの市場価格が彼らに有利な場合においてです。

詳細な比較

ETHの市場価格が2000 USDCであると仮定しましょう。

新しいプロトコルを使用した場合：

借り手が1 ETHを取得し、清算価格を1600 USDC、1200 USDC、または800 USDCに選択した場合、

その借り手が借りられる金額はそれぞれ1600、1200、または800 USDCです。

AAVEを使用した場合：

1 ETHを担保として、1600 USDC、1200 USDC、または800 USDCなどの金額を借り入れます。

システムは自動的にETHの清算価格をそれぞれ1927 USDC、1445 USDC、963 USDCに設定します。新しいプロトコルの下での清算価格と比較すると、これらのポイントは明らかに高く、借り手にとってより大きなリスクをもたらす可能性があります。

リターン率の評価：

LidoのstETHの年利率は4.2%です。もし私たちが70%の資金プール利用率を考慮し、これをAAVEの2.1%のUSDC預金利率と比較すると：

新しいプロトコルで運用される貸し手は、上記の清算数値が1600 USDC、1200 USDC、800 USDCの場合、予想される実際のリターン率はそれぞれ4.31%、5.53%、7.98%です。明らかに、これらの収益はAaveの預金利率よりも豊富です。

要するに、AAVEなどの既存のプラットフォームと比較して、この新しいプロトコルは借り手により柔軟で安全な環境を提供し、同時に貸し手にとってもより魅力的なリターンをもたらします。

将来的に考慮すべき改善要因 ：

貸し手にとって、潜在的な改善策は、アクティブな貸付期間中に、以前に合意された価格以上でリアルタイム清算を行うことかもしれません。このアプローチは、貸し手が有利な価格でETHを取得できる可能性がありますが、借り手は常にETHの価格変動に注意を払う必要があります。

要約

DeFi分野では、AaveやCompoundなどのプラットフォームを代表とするいくつかの貸付モデルが流行しており、これらのモデルは内在する課題をもたらし、市場の変動や計画外の清算を引き起こします。免清算貸付プロトコルは、シンプルで効果的な新しい代替案を提供します。このモデルでは、 借り手はETHを預け、自ら清算価格を設定し、満期日前にローンを返済すれば、担保を取り戻すことができます。このモデルは、貸付双方にそれぞれより大きな柔軟性と潜在的により高いリターンを提供します。