トークンとプロジェクト価値の弁証法的関係：トークンを株式と見なさないでください

原文作者：侠客张

原文来源：不确定思维

今日、uniswapが手数料を取り始めたというニュースを見て、心が冷たくなりました。

主な理由は、彼らがコミュニティのガバナンスを経ずに、プロトコルに重大な影響を与える出来事を直接発表したからです。

多くのユーザーが分析していますが、これはuniswap labsがプロトコル層はコミュニティに属し、フロントエンドアプリケーションやモバイル端末はプロジェクト側に属すると考えていることを示しているのでしょうか。

私は、彼らはそもそもそんなことを考えていないと思います。投票ガバナンスは痛くも痒くもない形式的な応答に過ぎません。本質的には、彼らは依然として株式起業の路線を歩んでいるか、あるいはトークンの本当の用途について考えが及んでいないのです。

Uniswapは私が最も革新的だと感じるアプリケーションですが、良いアプリが必ずしも良いトークンを意味するわけではありません。時には私たちの潜在意識の中で、ガバナンストークンを株式のように考えてしまうことがあります。

価値投資の第一条、株を買うことは会社の所有権の一部を買うことです。

暗号市場では、トークンを買うことはプロジェクトの所有権の一部を買うことには完全に等しくありません。この市場では、トークンはその自身の効用を持っています。

1、大部分のトークンは、長期的には権益価値がなく、ただ感情の増幅器に過ぎない。

良いプロジェクトは良いトークンを意味するわけではありません。uniswapのような一流のプロジェクトでも、三流のトークンモデルです。

伝統的なビジネスの世界では、ある会社の長期的な成長を期待する場合、二次市場への参加方法はその株式を買うことです。

しかし、暗号の世界では、あるプロジェクトの長期的な成長を期待する場合、直接そのトークンを購入し、長期保有すべきなのでしょうか？

この答えは人それぞれでしょう。私の現在の考えは、弁証法的に見るべきで、核心はそのトークンの供給と需要の構造を見ることです。

例えば、uniswapのトークンモデルは、供給側で毎年大量に増発され、需要側ではガバナンスにしか使えないため、相対的にうまくいかないでしょう。

もしこのようなモデルであれば、その価格の動向は大きく二つの事柄に関連している可能性が高いです。一つは大きな市場の変動、もう一つはプロジェクト特有のイベントの駆動（例えば何かの好材料の発表）です。

このような価格変動モデルであれば、なぜそれよりも安定したイーサリアムを買わないのでしょうか？

2、トークンの効用は千差万別で、その価値の起源をしっかりと見極める必要がある。

現在の市場には、まだトークンを発行していないプロジェクトがたくさんあります。例えば、coinbaseのように、取引所とbaseチェーンを持ち、伝統的な株式モデルを採用しており、その成長利益を共有したい場合はcoinの株を買えば良いのです。

curveやgmxのようなプロトコルのトークンは、保有することでプロトコルの利益分配を得られるため、その効用は非常に明確です。

多くのアプリケーションでは、トークンは主にコールドスタートのために使われますが、スタート後は価値が急落することがあります。初期の様々なuniswapの模倣版や、オープンな二池などがこのカテゴリに属します。

全くアプリケーションがないトークン、例えば様々なmemeコインのようなものは、その効用は主に感情の発散や投機的な取引にありますが、これも一つの価値です。

openseaのように、ガバナンス権とトークンを分けて考えるプロジェクトもあります。最初は上場を目指していましたが、ユーザーの反発にあい、最終的には上場できませんでした。

多くのアプリケーションは、トークンを口実にしてユーザーをpuaし、裏でユーザーの手数料という真金を狙っています。

異なる価値は実際には異なる波動曲線に対応しており、それは価値発見の周期です。トークンの背後にある価値を見極められず、ただ一つの買い持ち戦略を用いると、時にはひどい目に遭うことがあります。

3、ブロックチェーンネットワークにはその原生通貨がある。

異なるブロックチェーンネットワークを異なる国や都市に例えるなら、各国にはそれぞれの通貨があり、その役割は日常の流通、決済、貯蓄です。

このモデルに従えば、ビットコインとイーサリアムはそれぞれの「ネットワーク国家」の決済通貨であり、通貨価値の論理に従っています。

この国には市場があり、商品が豊富に揃っています。この市場は必ず通貨やトークンを発行しなければならないのでしょうか？

これは初期のuniswapのように、トークンがなくても十分に機能し、流動性マイニングの熱潮を生み出しました。

4、これらのブロックチェーンネットワーク上に構築されたアプリケーションは、実際には独自のトークンを持たなくても良い。

しかし、彼らが成長すると、必然的に価値を実現する方法を求め、トークンを発行するのが最も直接的なモデルです。

ただし、このトークンモデルの設計は非常に重要です。uniswapのように、彼らは規制を非常に気にしているため、利益を共有することを恐れ、直接的な手数料を取ることはトークンとは無関係なので、実行することができます。

現在もトークンを持たないmetamaskは、プロトコル手数料でかなりの利益を上げており、多くの人が利用しています。

一部のアプリケーションでは、ETHを決済通貨として使用するだけで、自身のトークンの力を必要としません。核心は、彼らが自分の製品のポジショニングを見つけ、必需品を持っていることです。

5、すべてのブロックチェーンネットワークがトークンを発行する必要はない。

世界には180以上の通貨があり、固定為替を除くと130以上です。その中で、すべての通貨が常に価値を保持できるわけではありません。例えば、トルコリラは対ドルで常に下落傾向にあります。

これはブロックチェーンネットワークにも似ており、多くのL2は基礎通貨としてイーサを直接使用でき、彼ら自身のトークンは、より価値を掘り起こす必要がある「お楽しみ豆」のようなものです。

また、すべてのアプリケーションがトークンを発行する必要があるわけではありません。

世界には約4万社の上場企業があり、国内には1.7億の登録企業があり、その中には1.14億の個人事業主がいます。

つまり、株式を通じて企業の利益を共有できるのは、実際の商業主体の数に対して非常に少数です。

多くのブロックチェーンアプリケーションは、ユーザーのニーズに本当に合致すれば、自然と利用され、収益を生むことができます。

トークンを発行したアプリケーションについては、購入時にその効用、経済モデル、供給と需要の関係をしっかりと見極める必要があります。

忘れないでください、良いアプリは必ずしも良いトークンを意味しません。