カジノツールからグローバル価格設定マシンへ：ニューヨーク証券取引所のトップが見るハイパーリキッド

著者：Zhou, ChainCatcher

最近、ニューヨーク証券取引所の親会社であるインターコンチネンタル取引所（ICE）の創設者兼CEOであるジェフリー・スプレッシャーがバーンスタイン投資家会議に出席しました。

司会者がHyperliquidによる競争の脅威についてどう考えているか尋ねたところ、スプレッシャーは自らHyperliquidチームと何度も直接会い、両者のビジネスの重複点や潜在的な協力機会について話し合ったことを明らかにしました。彼は相手チームが非常に賢いと称賛し、両者の交流を「相互の敬意」と表現しました。

同時に、彼は規制当局に対して鋭い反問を投げかけました。もしオンチェーンの永続契約が違法であるなら、なぜHyperliquidは規制通知を受け取っていないのか？もし合法であるなら、なぜ伝統的な取引所が参加を許可されないのか？世界中で既に起こっていることを、なぜ彼らが行うことを禁止するのか？

この発言は重みがあります。世界最大の伝統的取引所のトップが、投資家の前で競争相手の合法的な存在をもって規制当局の二重基準を疑問視しました。

ICEの開路戦略

今月、ブルームバーグはICEがシカゴ商品取引所（CME）と連携し、米国商品先物取引委員会（CFTC）に対してHyperliquidの調査を要求していると報じました。外部では、これを伝統的な巨頭が新勢力を排除するための連携と解釈しています。

スプレッシャーは会議でこのストーリーを明確に否定しました。彼は、ICEは恐慌を感じておらず、Hyperliquidチームとの継続的な交流と相互学習を行っていると述べました。「私たちは彼らに私たちの世界を理解してもらい、彼らも私たちに彼らの世界を理解してもらっています。この意味で、これは相互の敬意です。」

規制当局との対話の核心は、ICE自身がこの市場に入れるかどうかを問うことにあり、相手を封じ込めることではありません。彼は率直に言いました。「もしあなたたちがこの件が違法だと思うなら、なぜ彼らは私たちと同じ規制通知を受け取っていないのか？」

これらの2つの手がかりを並べて見ると、スプレッシャーの戦略の脈絡が明確になります。相手の底牌を私的に探ることでも、規制当局に入場資格を求めることでも、同じ開路論理が働いているのです。ただし、実行のレベルが異なるだけです。

実際、ICEの戦略は加速して実現しています。今年の3月、ICEは250億ドルの評価額でOKXに出資し、取締役会の席を取得しました。同月には予測市場プラットフォームPolymarketに6億ドルの現金投資を完了しました。先週、ICEはOKXと共同でブレント原油とWTI原油を対象とした永続先物契約を発表し、Hyperliquidがすでに主導している市場に直接参入しました。

Hyperliquidとの将来的な協力形態について、スプレッシャーは詳細を明かしませんでしたが、両者がビジネスの重複する分野を探求していることを述べました。しかし、ICEの最近の戦略を見ると、方向性はすでに比較的明確です。ICEとOKXの協力モデルは、ICEが基準価格を提供し、暗号プラットフォームが実行を担当するというものです。この役割分担はHyperliquidにも適用されます------ICEは世界で最も重要な商品と金融資産の価格決定権を握っており、Hyperliquidは24時間稼働するオンチェーンインフラを持っているため、両者の補完的な関係は容易に想像できます。

スプレッシャーは特にSpaceXのIPOの到来に言及しました。Hyperliquidが構築したプラットフォームTradeXYZは、SpaceXのプレIPO永続契約を発表しました。この契約はSpaceXの株式を保有する必要がなく、会社の承認も得ていません。初期の参考価格は150ドルで、暗黙の評価額は約1.78兆ドルに相当し、短期間で216ドルに達しました。

スプレッシャーは、6月11日にSpaceXが正式に上場すれば、誰もがオンチェーン価格と最終IPO価格の間のギャップを見ることになると述べました。彼にとって、これはオンチェーンの価格発見能力を検証する重要な瞬間であり、その時、規制当局と市場参加者はこの価格が無意味であるか、非常に重要であるかを表明せざるを得なくなるでしょう。

Perpのアイデンティティの変化

ICEの現在の緊迫感は、Hyperliquid自体の規模から来ているのではなく、永続契約というツールが根本的なアイデンティティの変化を経験しているからです。

暗号研究者@Pxstar_はこれを業界の第三の倫理的解放と呼んでいます。

永続契約はBitMEXによって発明されて以来、長い間暗号界で最悪のギャンブルツールと見なされてきました。取引所はそれによって多くの利益を上げましたが、一般ユーザーの平均生存期間は3ヶ月未満で、大多数は100日以内に資産がゼロになりました。その流動性は現物市場に還元されることはなく、むしろ侵食していました。

転機は、HyperliquidがHIP-3を通じて永続契約の対象を原油や株式のプレIPOなどの伝統的資産に拡張した後に訪れました。ツール自体は変わっていませんが、実際の価格発見の需要に応えるようになりました。

今年初めから3月末まで、中東情勢は緊張が続き、大量の地政学的決定が週末に集中しました。伝統的な石油先物市場はこの時閉鎖されていましたが、Hyperliquidの原油永続契約がこの空白を埋めました。

データによると、累積取引量は数週間で3.39億ドルから73億ドルに急増し、20倍以上の成長を遂げました；未決済契約の規模も2億ドル未満から12.6億ドル以上に拡大しました。

スプレッシャーは、中東の紛争期間中に多くの決定が週末に行われたことが、このプラットフォームに高い注目を集めた理由であると指摘しました。

かつてギャンブルツールと見なされていたデリバティブが、世界で最も重要な商品市場で価格発見機能を担うようになったとき、その性質はすでに変わっています。

これが、スプレッシャーが11人のチームによって構築され、推定利益率が99%に達するこのプラットフォームが生み出した富の規模がナスダックに匹敵すると感慨を述べる理由です。

Delphi Digitalも、永続契約取引所がデジタル価値時代の中心的なハブになると述べています。これは、ウォール街が産業時代の中心的なハブであったのと同様です。そしてHyperliquidは現在、最も進んでいる存在です。

伝統的取引所の現実的な困難

Hyperliquidの拡大に直面して、ICEは取引時間からアプローチを試みました。スプレッシャーは、ICEが複数の石油会社とコミュニケーションを取り、週末にオープンを維持し、世界の取引タイムゾーンに従うことを提案したと明らかにしました。

市場の反応は冷淡でしたが、この結果は意外ではありませんでした。

Hyperliquidの優位性は取引時間の延長にあるのではなく、全体のインフラの効率にあります。全チェーンのオーダーブック、ステーブルコイン決済、完全に透明なオンチェーン記録、24時間稼働、そして非常に低い限界コスト------これは伝統的取引所が運営時間を調整しても再現できない構造的な差です。

さらに注目すべきは、機関顧客の状況です。スプレッシャーは、ICEの大多数の機関顧客は現在オンチェーンで取引を行っておらず、内部のコンプライアンス制限が制度的に参加できない状況にあると述べました。しかし同時に、これらの機関はHyperliquidの価格発見の動向を注視していると付け加えました。伝統的市場が開く前に、ますます多くのトレーダーがオンチェーンの価格動向を参考にし始めています。

これは、ICEの機関顧客が非常に微妙な立場にあることを意味します：直接オンチェーン取引に参加できず、オンチェーン価格が伝統市場に与える影響を無視することもできません。

規制の面でも不確実性が満ちています。CFTCは現在、オンチェーンの永続契約が一体何に属するのかという根本的な問題に直面しています。それは全く新しい立法フレームワークが必要な革新的な製品なのか、既存のドッド・フランク・ウォール街改革および消費者保護法（Dodd-Frank）体系におけるスワップ契約に分類できるのか？スプレッシャーは、規制当局自身がすでに答えを持っているかどうかは不明であると率直に述べました。

同時に、両者はルール作成の主導権を争っています。最近、Hyperliquidの共同創設者であるジェフ・ヤンがワシントンで政策立案者と会い、オンチェーンデリバティブ市場を米国の規制フレームワークに組み込む道筋について議論しました。Hyperliquidの政策センターは、全チェーンの取引記録がどの伝統的取引所よりも透明であることを強調しています。

結論

スプレッシャーは、自分がもう少し若ければHyperliquidの事業に参加したいと述べました。この言葉は、革新への認識だけでなく、伝統金融が新しいトレンドに対する複雑な心情を反映しています。

伝統的取引所は投資、協力、規制のロビー活動を通じて、この市場に徐々に近づいています。Hyperliquidは透明性と効率を武器に、合法性の空間を拡大し続けています。

ICEはこのビジネスを理解しており、次のステップは入場するかどうかではなく、どのように入場するかです。