規模が100兆を超える資産管理は、DeFiによって革命を起こすのか？

著者：inpower 王骏，RWA 観察

DeFiの発展に伴い、暗号業界に新しいブラックロックやバンガードが誕生する可能性はあるのでしょうか？

2022年時点で、世界の管理資産は約126兆ドル（AUM）です。金融市場における世界の富は329.1兆ドルであり、約38.3%の全ての富が世界の資産管理業界によって管理されています。

しかし、暗号資産の現在の管理規模は、数百億ドルに過ぎません。

おそらく暗号資産の規模の約3%を占めているのでしょうか？

伝統的資産管理は信頼に深く依存している

資産管理業界は、多くの他の金融の細分化された業界と同様に、信頼が核心的な基盤です。

資産管理とは、投資家が資金を専門の資産管理会社に預け、その会社が投資家の代理として資金を管理し、株式、不動産、債券などに投資し、管理手数料や業績分配を受け取ることを指します。

伝統的な資産管理業務では、投資家が資金を資産管理会社に移す際に、一連の複雑な契約やコンプライアンス審査などの手続きを経る必要があります。これらの手続きは、少なくとも形式的には顧客に大きな安全感を与えます：資金は安全であり、依然として管理下にあります。

伝統的な資産管理業界では、歴史のある大手資産管理会社は、資金調達やブランドイメージにおいて常に新興企業よりも大きな優位性を持っています。

しかし、市場ではマドフのような大事件も発生したことがありますが、全体的にはブラックロックやブリッジウォーター（最近また噂がありました）といった巨頭は、依然として投資家から信頼されています。

暗号資産管理は問題が多い

このように大きな資産管理業界において、暗号業界も当然無視できません。

数年前に話題になったYearnは、顧客が最大1200%の年利を得られると主張しました。

投資家は、収益の採掘や流動性の提供、ステーキングなどのさまざまな行動を行うことができ、さまざまな契約レバレッジを利用することができ、これらはすべてスマートコントラクトによって自動的に実行されます…

しかし、ほとんどは「誰が早く逃げるか」のゲームに変わってしまいました。

資産管理業界だけでなく、暗号業界のあらゆる分野で信頼が欠如しています。

古代のMtGoxから、ここ数年のFTXやTerraの衝撃的な事件まで、現在の暗号業界は依然として混沌としています。（しかも、魚の方が明らかに多いです。詳細はSECの暗号業界に対する執行力を感じてみてください）

DeFiの初心は、中介機関から解放された金融の枠組みを構築し、ブロックチェーンのスマートコントラクトの力を利用して、ユーザーにその資産に対する完全なコントロールを与えることです。

しかし、本来「技術が信頼を保障する」とされる暗号業界は、実際には不信感に満ちており、外部から見ると「詐欺集団」と同等に見えることさえあります。

業界内では、「あなたの秘密鍵でなければ、あなたのコインではない」（"not your keys, not your coins"）という言葉が多くの専門投資家によって投資の格言として奉じられています。

極少数の技術的な欠陥による資産損失を除けば、実際にはほとんどの損失は、中央集権的な機関がDeFi（分散型金融）の名の下に掘り出した落とし穴によるものです。

伝統と暗号が加速的に融合している

過去数年間で、DeFiの資産管理は実際に大きな変化を遂げました。

最初の重点は単一資産のリターンを最大化することでしたが、現在の重点は、伝統的なユーザーのニーズを満たすために、堅牢でリスクに強い資産プールを作成することに移っています。

ブラックロックをはじめとする伝統的な資産管理の大手も、次々と暗号業界に進出しており、グレースケールは早くもビットコイン信託基金を立ち上げました。（他の展開についてはブラックロック以外の金融巨頭はどのような展開をしているか？を参照してください）

予想通り、ビットコイン現物ETFが承認された後には、他の多くのトークンのETFも順次承認されるでしょう。その際、伝統的な金融機関のチャネル能力を借りて、暗号資産の多くのシェアが資産管理機関に掌握されることになります。

しかし、これらの伝統的機関が提供するETFも依然として中央集権的な金融商品ですが、投資家がこれらのETFの基盤資産を審査する際には、専門機関の監査報告書よりも、確実に保管アドレスの記録を信じるでしょう。

しかし、真の融合を実現するためには、決済端での突破が必要です。

ブロックチェーン取引と伝統的取引の最大の違いは：

オンチェーン取引はリアルタイムで決済され、伝統的取引は権威ある機関を通じて決済される必要があります。

権威ある機関も分散型台帳技術の採用を加速しており（詳しくはアメリカの陰謀？連邦準備制度とスウィフトのトークン化計画を詳解）技術的な短所を補っています。もし決済端でもオンチェーン方式で確認でき、大量のトークン化資産が存在すれば、将来的には伝統的資産管理とオンチェーンおよび暗号資産管理の境界が非常に曖昧になるかもしれません。

暗号業界には独自の文化的特徴がある

現在、暗号業界は一夜にして富を得る物語で溢れており、他の市場と比べて暗号通貨投資家は異なる心態と文化を持っています。

バフェットは伝統的な投資の大物として、平均年利10%台で「株の神」と呼ばれていますが、暗号通貨投資家や熱心な支持者は、少なくとも投資が倍増した時にしか満足しません。

投資家同士の高リターンへの偏好は、資産管理にとって重要な長期的な参加と対立するため、事態をさらに複雑にしています。

（正直なところ、私は底値でlinkとcfgを購入し、今では簡単に倍増することに少し興奮しています。さらにDogimの犬の銘文が急上昇！一晩で最高50倍！あなたは参加しましたか？に乗ったことで、暗号投資家の心態を十分に理解しています）

さまざまなスマートコントラクト、自動化された収益戦略、そして次々と現れる新しいエコシステムのプレイスタイルにより、暗号業界は実際にウォール街よりも楽しいカジノを築いています。利益や新奇さの他に、人々が暗号業界に引き寄せられる理由は、それが面白く、独自の文化を持っているからです。

もし大物が参加すれば、暗号業界全体の狂乱を引き起こし、金融の覇権に対抗する力となるでしょう。

ある意味で：

アメリカ国債の発行モデルは、流動性ステーキングと本質的には何も変わりません；

現代銀行の運営モデルは、安定したコインの発行機関よりも透明で信頼できるものではありません；

主権通貨の印刷メカニズムは、ビットコインの大物によって何年も軽蔑されてきました。。。

犬のようなコインの方式は、最初は冗談でしたが、プレイヤーが増えるにつれて文化的信仰に変わりました。

犬の創始者でさえ、このような状況に発展するとは思っていなかったでしょう。

「ウォール街を占拠する」ことの分散型バージョンと考えることができます。

非保管、無許可のDeFi資産管理は、暗号業界の調性に比較的合致しているようです。

もし評判の良いKOLが運営すれば、次の金融市場の民主化のパラダイムシフトを引き起こすかもしれません。（これがMakerDaoのことを指しているのかもしれません）

この変化は、世界中の広範な投資家がグローバルな金融市場にアクセスすることを可能にします。

Yearnというプロジェクトは現在、約3億ドルの管理規模を持ち、ファンドの発行においては許可が必要な原則を採用しています。おそらく短期的にはこれがWeb3資産管理の発展方向なのでしょう。

「非保管ファンド」は未来の突破口の鍵？

非保管とは、取引やサービスの期間中のいかなる時点でも、プラットフォームや第三者がその資金や資産を保管または所有するサービスを持たないことを指します。全過程は通常、スマートコントラクトを通じて行われます。

これは保管サービスとは対照的で、保管サービスはユーザーの資金や資産を保管、管理するために占有します。

保管サービスは現在、回復と安全性の面で優位性を持ち、信頼できる集中サービスがユーザーが盗難や悪意のある活動に遭遇した際に、より良く支援することを可能にします。なぜなら、彼らのほとんどは保険に加入しているからです。

非保管サービスはスマートコントラクトのリスクを伴い、脆弱性やエラーのあるコードを利用して資金を盗むことができます。また、ユーザーが秘密鍵を失ったり、アカウントの権限を失った場合、通常は資金を取り戻すことがほぼ不可能です。

もし資産管理会社が技術的手段を通じてユーザーの資金を管理できるなら、実際には多くの規制上の問題を解決できるでしょう。

例えば、スマートコントラクトはオラクルや他の事前設定されたロジックを通じて投資戦略を実現し、資産管理会社の戦略に従う預金者に生じた利益を自動的に適切に配分することを保証できます。

自己主権アイデンティティ（SSI）が規制機関で普及するにつれて、成熟した管理者は既存の顧客のみがアクセスできるローカル戦略を作成することさえできます。この方法で、彼らは暗号通貨のすべての利点を享受しつつ、規制リスクの露出を増やすことなく済むのです。

実際、分散型取引所1inchやUniswap、MakerやCompoundのような貸付サービス、そして前述のYearnや有名なプロジェクトSolvも非保管のソリューションを採用しています。

しかし、資産管理業界では、現在の非保管ソリューションに対する最大の抵抗は依然として規制から来ています：

1940年代、アメリカは「投資会社法」を通じて、ファンド管理者が自ら資金を保管することを禁じ、SECの規定を満たす第三者の適格な保管者を求めることを定めました。

最終的な突破口は、SECに認められた保管機関が非保管ソリューションを提供するか、あるいは何らかの基準に従って非保管技術を認めることになる可能性があります。

ただし、規制との駆け引きのようなことは、まずアメリカのテクノロジー大手に任せておきましょう〜

おそらくこの影響を受けて、暗号資産管理（Asset Management）は現在このような状況です：

伝統的な資産管理の規模と比較すると、現在の市場規模が小さいほど、将来的にチャンス（落とし穴）が増えるのでしょうか？