Grayscale Research：ビットコインの所有権パターンを解明する

原文标题：《ビットコインの所有権の風景を解明する》

原作者：ウィル・オグデン・ムーア、グレースケールリサーチ

編纂：ルッシー、ブロックビーツ

編者按：一般的な誤解は、少数の個人が大量のビットコインを所有しているということです。しかし、実際にはそうではなく、Glassnode、Arkham Intelligence、Bitinfocharts、Bitcoin Treasuriesなどの複数の情報源からのデータは、ビットコインの供給が世界中のさまざまな個人、グループ、組織に広く分散していることを示しています。

グレースケールは、特に価格の弾力性が強いグループを示すさまざまなビットコイン所有権のグループを比較し、それらがビットコイン市場に与える影響を説明しました。記事は、流動性が低く長期保有者の供給レベルが歴史的な高水準に達し、短期供給が最低水準にまで低下していることを指摘しています。この傾向は、ビットコインの所有権のダイナミクスをより敏感にし、世界的なマクロイベントや暗号市場の影響を強める可能性があります。

• ビットコインの所有権はさまざまなグループに広く分散しています。74%のビットコイン保有者が所有するビットコインの数は0.01未満です（2023年11月6日時点で約350ドル）。

• 約40%のビットコイン所有権は、取引所、マイナー、政府、上場企業のバランスシート、休眠供給などの識別可能なカテゴリに属しています。

• 注目すべきは、これらのグループのいくつかが「粘着性供給」を代表しており、2024年のビットコイン半減期や潜在的な現物ビットコインETFの承認など、需要に関連する有利な要因の影響を増加させる可能性があることです。

2023年末に近づくにつれ、2つの重要なイベントが広く注目されています：2024年のビットコイン（「BTC」）半減期と、米国での現物ビットコインETFの可能性です。これらのイベントは、ビットコインに接触を求める投資家の範囲と幅を広げる可能性があります。一般的な誤解は、少数の個人が大量のビットコインを所有しているということです。しかし、実際にはそうではなく、ビットコインブロックチェーンの透明性により、誰でもリアルタイムでビットコインの情報を監視でき、その所有権構造を含めて確認できます。Glassnode、Arkham Intelligence、Bitinfocharts、Bitcoin Treasuriesなどの複数の情報源からのデータは、ビットコインの供給が世界中のさまざまな個人、グループ、組織に広く分散していることを示しています。

この記事では、グレースケールリサーチがビットコイン所有権に関する一般的な疑問を明らかにし、さまざまな所有権グループの影響を深く探求しようとしています。また、ビットコイン供給の「粘着性」について、なぜそれが現在の瞬間に特に重要であるのか、そしてそれが将来の資産にどのような影響を与える可能性があるのかについても議論します。

粘着性供給とは、価格が相対的に弾力性がなく、短期間に売却される可能性が低い供給を指します。

ビットコインの所有者は広く分散している

ビットコイン保有者の大多数は小規模な投資家であり、2023年11月6日時点で約74%のビットコインアドレスが保有するビットコインの数は0.01 BTC未満で、価値は約350ドルです（図1参照）。他の歴史的な高リスク・高リターン資産（プライベートエクイティやベンチャーキャピタルなど）が資格のある投資家にのみ開放されているのに対し、ビットコインはインターネットアクセスを持つ全世界の小売観客に向けられています。したがって、ビットコインの所有権構造は、ビットコイン技術の分散化とオープンソースの性質を反映しています。実際、ビットコイン保有者のわずか2.3%が1 BTC以上を保有しています（2023年11月6日時点で、1ビットコインの価値は約35,000ドル）。

図1：ビットコインアドレスの分布

注：読みやすさのために、ドル額は四捨五入されています。1枚のビットコインの価値は35,000ドルです。

ビットコインは主に多くの小規模保有者に分散しているだけでなく、ビットコインの最大の保有者の大多数は「多くの人々」を代表しており、少数の人々ではありません。2023年11月6日時点で、ビットコイン保有量で上位5つのウォレットアドレスは、暗号取引所または政府機関です（図参照）。

図2：残高でランク付けされた上位5つのビットコインウォレットアドレス

注：通常、取引所は複数のウォレット/アドレスを保有しているため、Binanceがここに複数回登場しています。出典：Bitinfocharts、グレースケールインベストメンツ。2023年11月14日時点のデータと保有はドルで計算されています。このグラフのビットコイン価格は36,891ドルです。

取引所のアドレス、例えばBinanceやRobinhoodは、数百万の個人を代表しています。例えば、Robinhoodは毎月1100万人のユーザーがプラットフォーム上でビットコインを保有し取引しており、世界最大の暗号取引所の1つであるBinanceは、毎月のアクティブユーザーが9000万人に近づいています。さらに、上記の米国政府のアドレスは、個人ではなく機関の所有権を代表しています。

ビットコインの保有者は、取引所から上場企業、主要政府に至るまでさまざまな機関を含んでいます。これらのグループの一部のメンバーは他のグループと重複している可能性があります（例えば、非アクティブな供給とマイナーや上場企業とマイナーなど）が、約40%のビットコイン総供給は、取引所、政府機関、上場および非上場企業（例えば、テスラやBlock Inc.）、ビットコインネットワークを維持するマイニング企業、ETFや他の上場ファンド、Wrapped BTC、消費者取引プラットフォーム（例えばRobinhood）、および非アクティブなアドレスなどの識別可能な所有権グループに起因しています。以下の図は各グループを示しています。

Wrapped BTCは、スマートコントラクトにロックされ、別のブロックチェーン（例えばイーサリアム）上のデリバティブとして保有されているビットコインを指します。

図3：ビットコインの識別可能な供給

注：グレースケールの保有は「ETFおよびファンド」カテゴリに反映されています。このカテゴリには、先物ベースの製品やビットコインを保有する他のファンドが含まれます。出典：Bitcoin Treasuries、Arkham Intelligence、Glassnode、Bitinfocharts。注：特定のグループ間にはいくつかの重複がある可能性があります（例えば、過去10年で最後にアクティブだった供給とマイナー）。すべてのデータは2023年11月13日時点で、説明目的のみであり、変更される可能性があります。

投資家にとって、ビットコインの最大の保有者を理解し、分析すること、そしてこれらの保有者がビットコイン供給のダイナミクスに与える潜在的な影響を理解することは重要です。

これらの具体的な所有権カテゴリのいくつかは、潜在的な「粘着性」供給ダイナミクスを反映しています。言い換えれば、これらの保有者は特定の資産に長期的なポジションを持っています。例えば、14%のビットコイン供給は10年間動いていません。この部分の供給は、サトシが所有していた元のビットコイン、失われたビットコインまたはアドレス、そして10年以上保有している保有者に起因すると考えています。以下の図に示すように、2019年以降、10年間非アクティブな供給は増加しており、現在は歴史的な最高水準に達しています。

説明目的のみ。

相対的に「粘着性」の供給レベルを示す他の所有権グループには、マイナーと取引所が含まれ、それぞれ総供給の20%（約9%と約11%）を占めています。以下のように、ビットコイン価格は時間とともにかなり変動していますが、これら2つの所有権グループは歴史的に価格の弾力性の影響を受けにくいです。これは、マイナーが時間をかけて報酬としてビットコインを蓄積し、通常は運営コストを支払うためにのみビットコインを売却するためかもしれません。過去には、マイナーの純流出の期間（例えば2022年11月）でも、ビットコインの全体的なマイナー残高への影響は相対的に小さいものでした。これは、マイナーの全体的なビットコイン残高が大量の長期保有者を含む可能性が高いことを示唆しています。短期的にある程度の価格の弾力性が他の所有権グループにも及ぶ可能性があります（例えばWrapped BTCは総供給の1.25%）。

これらの所有権グループが示す価格の弾力性の重要性は何でしょうか？

短期的に、ビットコイン所有者間の相対的な価格の弾力性の低さは、需要に関連する順風の影響を増加させる可能性があります。これは、伝統的な金融市場における「流動性の低い」株式と比較できます。つまり、企業の株式がオープン市場で取引可能な株式の割合が低い株式です。例えば、流動性の低い株式の需要が突然変化し、市場で積極的に取引される供給が減少すると、価格に過大な影響を与える可能性があります。さまざまな非アクティブまたは価格の弾力性のないビットコイン所有権グループを考慮すると、このダイナミクスはビットコインに特に関連性があるかもしれません。

結論

ビットコインの所有権は分散しており、多様化しています。さらに、著名な機関が保有するビットコインは、ビットコイン市場の成熟度と一般の受け入れ、主流採用の増加を示しています。

今後、世界の政治や規制の発展がこの資産の継続的な採用と需要に重大な影響を与える可能性があります。例えば、米国での現物ビットコインETFの可能性は、ビットコインを配置しようとする個人や機関の摩擦をさらに取り除くかもしれません。また、アルゼンチンの最近の大統領選挙は、発展途上国がビットコインや他の暗号資産をどのように見ているかの変化を示すかもしれません。2023年11月時点で、2024年のビットコイン半減期まであと6ヶ月を切っています。

一方で、これらの需要に関連する順風の中で、ビットコインの供給は依然として著しく制限されています。流動性の低い長期保有者の供給は前例のない水準に達し、短期供給は最低水準にまで低下しています。これらの傾向が続く場合、グレースケールリサーチチームは、ビットコインの所有権のダイナミクスが、世界的な政策や規制の進展（例えば、米国の現物ビットコインETFの承認）や暗号市場の発展（例えば、2024年のビットコイン半減期）の影響をますます強化する可能性があると予測しています。