グレースケール：ビットコイン価格の新高値の背後にある動機を探る

原文标题：《Market Byte：ビットコインの価格が新たな最高値に達する》

撰文：Grayscale 研究チーム

編纂：Yvonne，火星财经

• 3月5日（火曜日）、ビットコインの価格は一時69000ドルの歴史的高値を突破しました。上昇の直接的な理由は、アメリカ上場の現物ビットコインETFへの資金流入ですが、限界需要は最終的に投資家のビットコイン資産への関心を反映し、代替的な「価値の保存」としてのビットコインや分散型計算ネットワークとしての認識を示しています。
• ビットコインのアクティブトレーダーのポジションは現在かなり多いようです。ETHや他のほとんどのトークンの評価は、前回の暗号サイクルの高値を下回っています。
• マクロ市場の背景が依然として有利であれば、トークンの評価がさらに上昇する可能性がありますが、マクロ要因が不利な要因となる可能性もあります。

火曜日、ビットコインの価格は69,325,000ドルの高値に達し、2021年11月10日の69,000ドルの高値を超えました。前の数週間で、ビットコインは他の主要通貨（ユーロ、円、人民元など）で計算された価格が歴史的な新高値に達しました。2022年11月21日のサイクルの安値15,600ドルから現在まで、ビットコインの価格はドルで約330%上昇しています。さらに、流通するトークンの数が時間とともに増加するにつれて、ビットコインの時価総額は同じ期間（2022年11月21日から現在）で340%増加しています。

なぜビットコインの価格はこれほど早く反発したのでしょうか？Grayscale Researchによれば、最近のビットコイン価格上昇の直接的な理由は、アメリカ市場での現物ビットコインETFへの需要です。1月11日に発売されて以来、これらの製品は約80億ドルの純流入資金を引き寄せており、この額は新規発行の速度を大きく上回っています。私たちが4月にビットコインの半減期を迎える前に（詳細は私たちのレポート「2024年の半減期：今回は本当に異なる」を参照）、ETFの需要の増加と限られた新しいビットコイン供給の間の不均衡がビットコイン価格の上昇を引き起こした可能性があります。

現物ビットコインETFはアメリカの暗号通貨投資に新しい製品構造を提供していますが、ビットコインの限界需要は最終的に投資家のビットコインを代替通貨の媒介および分散型計算ネットワークとしての特性への関心を反映しています。

私たちは、ビットコインはマクロ資産であり、ドルや実物金（2つの伝統的な「価値の保存」資産）と競争できると考えています。連邦準備制度は、今年中に利下げする可能性があることを示唆しており、アメリカの両党は平時の巨額の予算赤字の管理に重点を置いていないようです。実質金利の低下と公共部門の債務の増加は、ドルの価値に圧力をかけ、ビットコインを含む競争資産を支持する可能性があります。さらに、特定の投資家にとって、ビットコインは実物金よりも利点があるかもしれません。例えば、持ち運びが容易です：保有者がインターネットにアクセスし、秘密鍵を保持できれば、ビットコインは世界のどこでも使用できます。私たちの見解では、ビットコインへの需要の上昇は主に投資家のドルの中期的な見通しへの懸念から来ており、代替の「価値の保存」資産を求めています。注目すべきは、ドルで計算した実物金の価格も火曜日に新高値を記録したことです。

さらに、時間の経過とともに、技術の進歩がビットコインネットワークの潜在的なユースケースを拡大しています。Ordinalの刻印は2022年12月に始まり、NFTをビットコインネットワークに刻印する方法として急速に発展し、最大規模のNFTネットワークの1つとなっています（図2）。Ordinalsの登場は、新しいユーザーがビットコインを試すことを促し、他のタイプのユースケースの潜在能力を見た人々の革新を刺激しました。例えば、信頼のないビットコイン担保のステーブルコインローンや、分散型アプリケーションにおけるビットコインのさらなる使用などです。メインチェーン上の取引手数料が上昇していることを考慮すると、複数のL2プロジェクトがビットコイン上で開発を開始し、スケーラビリティとユースケースを向上させています。暗号通貨の採用が進んでいるという証拠もあります：2023年第3四半期以降、暗号通貨の総価値は1.6億ドルから27億ドルに増加し、わずか数ヶ月で15倍に成長しました。

さまざまな市場指標は、現在アクティブな暗号通貨トレーダーが保持しているポジションがかなり多いことを示しています。資金利（取引のレバレッジコストを測定する指標）は最近の範囲の高端に達しています（図3参照）が、前回のサイクルの高値を下回っています。先物の未決済契約も2021年第4四半期以来の最高水準に達しています。最後に、人気のある規制された取引プラットフォームであるCoinbaseのGoogle検索量の増加も、小口投資家の回帰を示唆している可能性があります。暗号通貨オプション市場は、下方リスクの増加を価格に織り込んでいます：インプライドボラティリティと負の偏差（すなわち、プットオプションの価格がコールオプションの価格を上回る）が上昇しています。

ビットコインは以前の歴史的高値を突破しましたが、他のほとんどの暗号通貨はまだ突破していません。例えば、ETHは2021年11月の歴史的高値（終値ベース）より21%下落しています。私たちの暗号通貨業界のフレームワーク内の残りの資産（BTCとETHを除く）については、トークンの価格は依然として歴史的高値より約70%低いです。

2020-2022年の暗号サイクルは、暗号市場の下落が顕著である可能性があることを思い出させます：ビットコインの価格はピークから谷まで77%下落しました。ビットコインへの投資は中期的に安定したリターンをもたらしますが、この資産は大幅な下落とボラティリティも経験しています。ビットコインは高リスク・高リターンの潜在能力を持つ資産であり、株式との相関性は低いです。したがって、特定の投資家にとっては、ポートフォリオの多様化に役立つ要素となる可能性があります。私たちが最新の月次更新で議論したように、マクロ市場の背景が依然として有利であれば、今後数ヶ月でトークンの評価がさらに上昇する可能性があります。逆に、あまり有利でないマクロの見通し（例えば、連邦準備制度の利上げや経済の後退）は、暗号通貨の評価を抑制する可能性があります。