導入：

今月、暗号市場の注目は依然として資金の流れに集中しており、ファンダメンタルズにはあまり向けられていません。アメリカのBTC現物ETFが2ヶ月後に連続4日間の純流出（3月18日から21日までの期間に8.36億ドルの純流出）を記録した一方で、第一梯隊のブラックロックやフィデリティ、その他のファンドの正の流入が、グレースケールのビットコイン信託GBTCの流出を相殺しており、資本の移動を目撃していることを示しています。同時に、利益確定を行うマイナーとETFの純流入との間の駆け引きが、ボラティリティの持続を促進しています。

1 、マクロ視点

1.1 米国株の上昇は期待に届かず、しかし広がりは持続する可能性

米国株式市場のQ1の上昇は、株式投資家の信頼を高めましたが、市場の感情は通常、株式市場のピークを示す「熱狂」レベルには達していません。

アメリカ銀行の最新レポートによると、その「売り手指標」は3月に22ベーシスポイント上昇し55%となり、2022年5月以来の最高水準です。「売り手指標」は逆相関の感情指標で、ウォール街の売り手戦略アナリストによるバランス型ファンドの株式の平均推奨配分比率を追跡します。この指標が平均推奨レベルと同じかそれ以下である場合、次の12ヶ月間に株式市場のリターンが94%の確率で正になる可能性があります。

アメリカ銀行のストラテジスト、スブラマニアンは、現在の指標値は米国株が今後1年間で少なくとも13%上昇することを意味すると指摘しています。

「米国株の上昇は信頼を高める可能性があり、3月には米国株の感情が上昇しましたが、興奮のレベルには遠く及びません。」アメリカ銀行は、連邦準備制度が利下げを行うにつれて、現金のリターンが2年以内に3%に低下し、数兆ドルの現金が退職口座から株式に移動するだろうと予測しています。

ストラテジストのスブラマニアンは、米国株の広がりが持続する可能性があるとも述べています。

3月に市場を上回った株式の割合は、前月の40%から60%に上昇し、昨年12月以来の最高水準となりました。米国株の上昇はもはやテクノロジー株の「一人勝ち」ではなく、市場の広がり指標は明らかに改善され、サイクル株が集団で上昇しています。「テクノロジーの七巨頭」は3月の上昇が鈍化し、市場価値加重でわずか1.6%の上昇にとどまり、昨年12月以来の最悪のパフォーマンスとなりましたが、サイクル業界のエネルギーと金融は第一四半期に近く12%の上昇を見せました。

1.2 BTCのボラティリティが到来、約200万BTCが損失の臨界点に

1月にアメリカのBTC現物ETFが通過した最初の週の純流出に続き、BTC現物ETFは3月中旬に連続4日間の純流出を記録し、BTC価格は3月13日に73,100ドルの新高値から-15.4%下落し、3月20日には61,200ドルに達しました。その後、ETFが純流入に転じると、BTC価格は70,000ドルに回復し、この価格を中心に上下に揺れ動きました。

上の図のように、市場が73,200ドルの歴史的最高点（ATH）に達したとき、投資家はオンチェーンで売却し、26億ドル以上の実現利益を確保しました。この利益の約40%は、GBTC信託から撤退した投資家を含む長期保有者グループに起因します。残りの15.6億ドルの実現利益は短期保有者によって確保され、トレーダーは流入する流動性と市場の勢いを利用しました。これら二つのグループの実現利益は、2021年のブル市場のピーク時と同様の幅に達しています。

価格が歴史的最高点から最近の低点61,200ドルに戻るにつれて、合計200万BTCが「利益」状態から「損失」状態に変わり、続いて市場は66,500ドルに反発し、約100万BTCが再び「利益」状態に戻りました。上の図からわかるように：

• 約100万BTCのコスト基準は61,200ドルから66,500ドルの間；
• 約100万BTCのコスト基準は66,500ドルから73,200ドルの歴史的最高点の間；

過去のデータと比較すると、BTC価格は22年のブル市場終了後、2024年までコストをカバーすることはなく、マイナーは利益を上げ始めました；供給側から見ると、ブル市場はまだ始まったばかりかもしれません。伝統的な機関の参加とBTCの価値認識の向上に伴い、BTCは金のようにマイナーに長期的に安定した利益を実現させる可能性が高く、つまりビットコイン価格は長期的にマイニングコストを上回ることが期待されます。

1.3 Dencunアップグレード後、BaseとSolanaが先行して発展

3月13日にDencunアップグレードがETHメインネットで有効化され、多くのネットワークのオンチェーン活動が急増しました。続いてBaseがBlobを使用してアップグレードし、Baseネットワークの取引手数料は0.31ドルから0.0005ドルに低下し、その後BaseのTVLは17億ドルを突破し、Baseの日次取引量も200万件に達し、増加率は350%に達しました。

ミームコインの熱狂的な市場の中で、Solanaの活発度が大幅に回復したのに加え、Baseもネットワーク手数料の大幅な低下を利用して、Solanaと共に発展を競い合い、ミームコインのFOMO感情がほぼ3月の市場を支配しました。

Baseの取引手数料のパフォーマンスを見ると、低混雑時にはこれらのネットワークの取引手数料の中央値は常に0.01ドル未満でした。しかし、混雑時にはBaseの取引手数料がDencun以前の水準に急上昇し、一部の過小評価された取引が処理待ちの状態となり、市場手数料が実行の目標料金に戻るまで待機することになり、混雑時には中央値の取引コストが高くなる結果となりました。

一方、Solanaは計算単位に基づく価格設定がないため（つまり、手数料と計算リソースの消費に直接関係がない）効率的な優先手数料メカニズムが欠如しているため、Solanaは常に低い中央値の手数料を維持することができました。しかし、この方法は人々がネットワークにゴミ取引を送信して取引パッケージ化の可能性を高めることを促し、Solana上で大量の取引が破棄されたり失敗したりする原因となっています。

SolanaとBaseにとって、彼らのスケーラビリティのロードマップはまだ長く、彼らが取っているアプローチには異なるトレードオフがあります：

• Baseチームは短期的にチェーンの目標容量を直接増加させることを検討しており、次の大きなボトルネックは実行の最適化に集中しています。特に状態の成長を処理することに関して。しかし、長期的な状態の成長問題を解決するには時間がかかる可能性があり、これにより今後しばらくの間、混雑時に価格が持続的に急上昇する可能性があります；
• Solana Labsは4月中旬にv1.18クライアントバージョンをリリースする予定で、既存の問題を解決するためにスケジューリングメカニズムをアップグレードします。また、Solana財団は優先手数料の実施、計算単位の使用の最適化、全体的なネットワーク性能を向上させるための他の対策を推進しています；

2、業界データ

2.1 時価総額＆ランキングデータ

今月の全体的な上昇市場の中で、TOP10トークンの時価総額はそれぞれ異なる幅で上昇しました。期間中にSolanaが一時的にBNBを超えて4位にランクインしましたが、全体のランキングには大きな変化はありません。30日間の上昇率を見ると、DOGEは116%上昇し、1位、次いでSOLが67.9%、BNBが46.6%、BTCは24.9%で4位にランクインしました。

DOGEとSOLの大幅な上昇は、主に3月のミームコイン市場から来ており、PEPE、BOME、WIF、DOGE、FLOKIの暴騰が続き、SOLはミームエコシステムの繁栄の基盤となり、SOLの価格と時価総額の上昇を促しました。現在、Base ChainとBNB Chainはミームコインの活性化と発展を推進しており、4月にもミーム市場が続くことが予想されます。

時価総額ランキングの上位100のトークンの中で、3月に最も上昇したトークンはdogwifhat（+480.3%）、FLOKI（+412.8%）、FLOKI（+256.0%）です。その増加傾向は月全体に分布しており、Base Chain上のミームエコシステムの熱気と組み合わせて、この高い上昇率のミーム市場は4月にも続く可能性が高いです。また、AIセクターとBTCエコシステムも最近の熱気が明らかで、4月には目を引くパフォーマンスが期待されます。

2.2 ステーブルコインの流入と流出

3月のステーブルコインの流入トレンドは良好で、ステーブルコインの総量は1500億ドルを超え、成長の傾斜から見るとこの増加は加速している可能性があります。このサイクルの強いトレンドが続くにつれて、この増加率は今後3～6ヶ月内に最高に達することが予想されます。

今月最も成長が早かったステーブルコインはUSDeで、上昇幅は156%です。次いでUSDCが17.79%上昇しましたが、前の2ヶ月間に最も上昇したFDUSDは逆に11.01%減少しました。業界内ではUSDeに対する疑念が多いものの、その急成長は、今回のサイクルでアルゴリズムステーブルコインが果たす役割がより重要になることを示唆しているようです。

USDeはEthenaによって発行され、3月30日までに供給量は15億枚を突破し、同プロトコルが開設した契約ポジションは世界のETH契約ポジションの15%を占めています。Ethenaの成長責任者であるセラフィムは、次のステップとしてBTCを担保の範囲に含める計画を立てており、9月にはUSDeの発行規模を50億ドル以上に拡大する予定です。

USDの流入に関しては、全体のステーブルコインの成長トレンドと同様で、単日の純流入が最も多かったのは3月25日の13.4億ドルで、期間中に短期間の純流出があったものの、純流出の額と頻度は純流入よりもはるかに少なかったです。また、ニュース面から見ると、アメリカの機関が市場での買い圧力を維持しており、USDの流入増加を引き続き促進することは間違いありません。

2.3 オンチェーンTVLランキング

全体のオンチェーンTVLは3月に明らかな変動を見せ、今月の第3週には明確な下降トレンドが見られ、その後徐々に回復し、緩やかなトレンドで成長を続けています。このトレンドは全体の市場の動きとほぼ一致しており、半減前の短期的な調整と大幅な変動に伴い、オンチェーンTVLも相応の変化があると予想されますが、コインベースの成長トレンドは引き続き持続するでしょう。

今月最も注目されたのはetherr.fiで、ETHFIトークンのエアドロップ申請と主要CEXへの上場に伴い、etherr.fiのTVLは74.59%の増加を記録し、TVLランキングTOP10の他のプロジェクトをリードし、EigenLayerの24.99%を大きく上回りました。

DeFiLlamaのデータによると、3月29日現在、ETH流動性再担保プロトコルのTVLは76.78億ドルに達し、EigenLayerは120億ドルを超えるTVLで1位、次いでether.fiが30億ドルを超え、Renzoが16億ドルを超えています。

現在、TVLが1億ドルを超える142のプロジェクトの中で（先月は31個）、今月TVLが最も増加したプロジェクトはHyperlock Financeで、Hyperlockは収益向上とガバナンスのプロトコルで、Thrusterの流動性を深めることを目的としています。取引者とDAOがHyperlockで追加の収益を得ることを可能にし、Blastエコシステムプロジェクトが流動性をより容易に得られるようにします。Blastのエコシステムの拡大に伴い、Hyperlockはそのエコシステムを集約し、力を与えることが期待されており、具体的にはそのTVLは今後3ヶ月内に持続的に大幅に増加する可能性があります。

Blast、Thruster、Hyperlockについて

BlastはEVM互換のネイティブ収益を持つ楽観的ロールアップで、ユーザーの残高は自動的に複利計算され、追加のBlast報酬を得ることができます；

ThrusterはBlastのネイティブDEXで、Blastのネイティブ収益、カスタマイズされた流動性ソリューション、よりシンプルなUI/UXを活用することを目的としています；

HyperlockはThrusterに基づき、Blastの収益とガバナンスを最適化するプロトコルで、Thruster LPとTHRUSTのステーキング者により高い報酬を提供します；

DeFiカテゴリー別に見ると、今月のTVL総計ランキングTOP10のセクターの中で、1位はLSDで514.4億ドルで、先月（533億ドル）よりも減少しましたが、全体の市場価格の変動を考慮すると、実際には総量は依然として増加しています。

また、他のセクターでは、CDPが約10億ドル減少した以外は、いずれも異なる程度で増加しており、特にLending、Bridge、Dexesセクターは、オンチェーンの活発度がますます高まっていることを示しており、市場の熱気が徐々に高まっています。

チェーンカテゴリー別に見ると、3月のBaseのTVLの増加率が最も目立ち、116%に達しました。次いでBitcoinのTVLが77.6%上昇（先月の694%の上昇）、そして引き続き高成長を維持しているSolanaが55.3%の上昇を見せました（先月の40.33%の上昇）。

Baseの高い増加率とSolanaの持続的な増加は、主に市場のミームコインに対するFOMO感情と、それによる暴騰市場から来ています。最近、BSCもBaseに続いてミームコインの活性化を行っており、今月のTVLは引き続き増加し、ミームコイン市場の影響を受けると予想されます。

2.4 マイニングプールデータ

BTC：

現在、全ネットワークのPOW総算力は596.81 EH/sに達し、先月（575.08 EH/s）より約3.78%増加しました。その中で、Top3のマイニングプールは依然としてFoundry USA、AntPool、F2Poolで、更新はありませんが、増加率に関してはFoundry USAが最も安定したパフォーマンスを示しています。

マイニングプールの算力の総トレンドは引き続き安定して上昇しており、より多くの資金と算力が徐々に追加されており、より多くの人々がマイニングを業界への投資の選択肢として考えるようになっています。

BTCマイニングプールの全ネットワーク算力は14.440 EH/sで、先月末から約3.6 EH/s増加し、明らかに半減が近づく中で、一部のマイナーが利益を確保するために事前に算力設備を増加させており、これが今月のブロック生成の幸運値の不安定さと低下を引き起こしています（現在の30日間の幸運値は93.64%です）。さらに、4回目のBTC産出半減までには2,217ブロックが残っており、半減の時期は2024年4月21日と予想されています。

算力は明らかに増加していますが、難易度の上昇に伴い、今月のBTC産出の平均コストは依然として50,000ドルで、最高で65,000ドルに達しました。半減後、産出量が減少するにつれて、平均コストは100,000ドルを突破する可能性が高く、これは必然的にBTCの価格と時価総額の上昇をもたらすでしょう。

ETH：

ETHの供給トレンドは平坦化しており、2022年6月以来大幅な変動はなく、基本的に1.22億の上下で維持されています。これはPOSメカニズムがETHエコシステムの安定に非常に積極的な役割を果たしていることを示しています。ETHの時価総額とエコシステムの価値は強く関連しています。

ETHは現在、業界最大のエコシステムであり、その内部エコシステムの構築と拡張に集中するだけで、業界全体の便利な探索と推進を実現できます。実際、私たちが見ているのもまさにその通りです。

同時に、ETHのPOS総ステーキング数は引き続き増加しており、3月31日現在、アクティブなバリデーターは978052人で、全ネットワークでステーキングされたETHは31,328,059枚で、ETHの総供給量の26.80%を占めています。その中で、3月に新たにステーキングされたのは2,306,499枚で、流動性ステーキングプロトコルLidoのステーキングシェアは総量の30.11%を占めています。

ETHのステーキング数が増加するにつれて、バリデーターのインセンティブ部分は、オンチェーン取引の活発度により多く依存することになり、これがPOSメカニズムと共にETHエコシステム内で完全な調整の閉ループを形成していますが、Lidoの絶対的なシェアは、ETH財団が緊急に解決する必要がある問題であり、注目すべきです。

3、マーケットトレンド

3.1 BTCの市場上昇幅が減少

TradingViewのデータによると、BTCの3月の最低価格は59,005ドル、最高価格は73,777ドルで、全体の上昇幅は16.6%です。この上昇幅は2月の43.57%の上昇幅に比べて減少しており、これは3月のBTC現物ETFの純流入の減少の影響を受けている可能性があります。

Coinglassのデータから見ると、BTC現物ETFの3月の純流入額は46.368億ドルで、2月の純流入額（60.3億ドル）を大きく下回っていますが、3月全体でBTC価格は依然として比較的安定した上昇傾向を維持しています。

歴史的な経験から、半減前後にBTC価格は大幅な調整を経験する可能性が高いですが、私たちは、ビットコイン現物ETFの基盤が安定しており、マクロ経済環境と指標が比較的安定している場合、半減の好材料が重なり、ビットコインが調整を経験しても上昇傾向を維持し続けると判断しています。

3.2 Restakingの波が押し寄せる

Restakingセクターも3月の注目の焦点であり、ether.fiのエアドロップ申請が開始され、ETHFIが3月18日にCEXに上場し、初値は0.2ドルで、その日のうちに最高5.3ドルに急騰し、上昇幅は26倍を超えました。その後は波動がありましたが、全体的なトレンドは上昇し、最高価格は約8.6ドルで、初値の43倍に達しました。

ETHFIの上昇幅と市場の動向は、他の未発行のRestakingプロジェクトに対する期待を高め、人々の関心がRenzoに集中しています。Defilamaのデータから見ると、3月1日からRenzoのTVLは安定して増加しており、3月1日から3月20日までにTVLは約3.5億ドル増加しました。その後、上昇傾斜が大幅に増加し、20日から31日までにTVLは約10.8億ドル増加し、増加率は以前の3倍以上となりました。

RenzoのTVLの増加は、人々がその発行後の超高期待に起因しており、ether.fiの後、Renzoのパフォーマンスが人々の期待に一致または近い場合、Restakingの波は止められないでしょう。

3.3 ミームコインがFOMO感情を引き続き促進

MEMEセクターは3月も引き続き好調で、2月のDOGE、SHIB、PEPEの富の効果の後、BOME、MEW、WIF、BRETTなどのミームトークンが次々と暴騰劇を演じ、市場のFOMO感情が連続的に蓄積され、解放されました。

CoingeckoのTOP10上昇ランキングでは、CATが新たな暴騰感情をリードし始めており、CHEEMS、OMNOM、DEGENなどが新たなバトンを受け取っています。このような市場の動向は、一方で暗号市場全体の熱気が衰えず、市場資金が活発であることを示しています；他方で、市場は新たな刺激を必要としており、感情面でも物語面でもそうです。

ミームコイン市場の背後には、SolanaやBaseがエコシステム内での推進と活性化を行い、ミームコインの市場とコミュニティを通じてSolanaとBaseのエコシステムが非常に活発に機能し、人々に感情の発散の出口を提供しています。また、BSCも相応の計画を進めており、これがミームセクターの上昇をさらに押し上げる可能性がありますが、持続するかどうか、またどれだけ持続できるかは依然として疑問です。特に、ミームコインの巨大なボラティリティは、個人投資家にとって適切な投資タイミングを把握することが大きな挑戦となっています。

4、投資と資金調達の観察

4.1 投資と資金調達の概要

2024年3月の暗号市場では、総額11.6億ドルが完了し、前月比52.6%の増加を記録しました。データは以下の通りです：

• 180件の資金調達イベントがあり、前月比34.32%増（2月は134件）；
• 3件の買収イベントがあり、前月比50%減少し、買収活動が減少していることを示しています；
• 平均資金調達額は1001.05万ドルで、前月比38.66%増；
• 資金調達の中央値は500万ドルで、前月比25%増。

その中で、シードラウンドの資金調達イベントが最も多く、次いで戦略的資金調達とAラウンドの資金調達が続き、他のタイプの資金調達イベントが急増しています：

• シードラウンドは47件（前月比+23%）；
• 戦略的資金調達は30件（前月比+100%）；
• Aラウンドは19件（前月比+46%）；
• その他のタイプは17件（前月比+112%）；

総合的に見ると、買収イベントは減少しているものの、資金調達イベント、平均資金調達額、資金調達の中央値は大幅に増加しており、特に戦略的資金調達や他のタイプの資金調達イベントの大幅な増加は、市場の楽観的な感情が高まっていることを示しており、投資資金の流入も引き続き増加しています。市場の上昇感情とサイクル感情は依然として高まっています。

3月の最大規模の5件の資金調達：

Optimismが8900万ドルの資金調達を完了し、評価額は非公開；

Zamaが7300万ドルのAラウンド資金調達を完了し、評価額は非公開；

Berachainが6900万ドルのBラウンド資金調達を完了し、評価額は15億ドル；

Figure Marketsが6000万ドルのAラウンド資金調達を完了し、評価額は非公開；

Eclipseが5000万ドルのBラウンド資金調達を完了し、評価額は非公開；

4.2 投資と資金調達機関の簡単な分析

VC機関の観点から見ると：まず、Animoca Brandsの投資は主にインフラとGameFi分野に集中しており、次いでPolychain、Binance Labs、Coinbase Venturesがあり、これら3社はインフラやDeFi分野での投資が多く、他のVC企業の投資はインフラ分野に特化しています。

これは現在の段階での業界の構築と応用の分布と構造を反映しており、インフラは依然として現在の構築の中心であり、GameFiとDeFiは応用側のビジネスの中心です。

4.3 投資と資金調達のトレンド判断

3月の投資と資金調達市場を見ると、暗号分野の投資活動は大幅に増加しており、プロジェクト数や投資額の両方で上昇しており、ほぼ1年の高水準に達しています。投資は依然としてインフラ、DeFi、NFT/GameFiの方向に集中しています。

4月には、現在最も注目されているいくつかのセクター：AI+Crypto、GameFi、モジュール化、SolanaとBaseチェーンの新アプリケーション、そしてビットコインLayer2が、投資市場の活発化のトレンドの中でさらに投資熱を刺激する可能性があり、世界経済、技術革新、政策環境などのさまざまな要因の影響を受ける可能性があるものの、全体的な良好なトレンドは変わらないでしょう。

5、結論

2024年3月のデータと市場の動向は、いくつかの重要なトレンドを示しています：

• 米国株の上昇は期待に届かなかったが、マクロ面の将来の期待は良好で、暗号市場のトレンドはネガティブな影響を受けないでしょう；
• 半減が近づき、利益確定や一部のマイナーの離脱がボラティリティを引き起こしていますが、伝統的な資本の推進によるETFと半減期待のヘッジにより、ボラティリティの幅は大きくありません；
• ステーブルコインの継続的な増発、USDeの上昇幅は156%に達し、アルゴリズムステーブルコインが果たす役割がより重要になると予想されます；
• オンチェーンのRestakingエコシステムのTVLが大幅に増加し、ETHFIの上場後のトークン価格の暴騰が、Restakingへの期待を大いに高めています；
• 投資と資金調達の中央値の大幅な増加、主要機関の投資と資金調達の配置は、市場の熱い資金と感情の高まりを示しています；

現在の市場は大きな変動があるものの、伝統的な資本とETFが主導する市場は依然として主要な物語です。このサイクルの中で、ミームコイン市場は過去のサイクルと明らかに異なり、特に3月のDencunアップグレード後のSolana、Base、BSCの相次ぐ参入と推進が、市場のFOMO感情を相対的に冷静な期間において異常に熱く、独特なものにしています。

さらに、Restaking、モジュール化、BTCエコシステム、AIなどの技術革新と関連する投資熱も引き続き増加し、市場資金の活発化を刺激しています。特に、伝統的な金融とRWAの結合が、世界の金融エコシステムにより強い浸透と影響を与えるかどうか、私たちは注目していきます。

注：上記のすべての見解は参考用であり、投資アドバイスとしては使用されません。異議がある場合は、お気軽にご連絡ください。

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