香港のビットコイン現物ETFが進行中：カストディサービスが新たな分野に、初期の資金流入規模は約5億から10億ドル。

著者：念青、ChainCatcher

4月15日、華夏ファンド（香港）、博時ファンド（国際）有限公司、嘉実国際が発表を行い、香港証券監察委員会（SFC）から条件付きでビットコインとイーサリアムの現物ETFの発行が承認されたと述べた。しかし、その後すぐに博時と嘉実は関連する記事を削除した。記事執筆時点で、香港証券監察委員会の公式ウェブサイトには、初回承認された仮想資産ETFのリストはまだ公表されていない。

4月15日の夜、香港証券監察委員会の公式ウェブサイトは再び仮想資産管理ファンド会社のリストを更新し、博時ファンド（国際）有限公司が新たに追加された。前回の更新は4月12日だった。以前、腾讯财经の「一線」報道によれば、香港証券監察委員会は最初の承認を4社のビットコイン現物ETFに対して行う予定であり、嘉実国際の他に華夏ファンド、博時ファンド、惠理ファンドなどが含まれていた。現在、惠理ファンドだけが仮想資産管理ファンド会社のリストに含まれていない。昨日、同社の公式発表もなかった。

アメリカが1月11日に11本のビットコイン現物ETFを正式に承認した後、香港も追随し、ビットコインとイーサリアムの現物ETFを発行する次の司法区域となった。

初めて承認された3社の発行主体一覧

嘉実国際は嘉実ファンド管理有限公司の完全子会社で、2008年に設立され、2023年までに嘉実国際が管理する資産規模は2000億ドルを超えている。昨年11月、嘉実国際と資産管理プラットフォームOSLは香港証券監察委員会に提案を提出し、香港の小売市場でトークン化された小売ファンド製品（Fund Tokens）を展開する計画を立て、12月には香港初のトークン化ファンドの発行を完了した。2024年1月26日、嘉実国際は香港初のビットコイン現物ETFの申請者となることを発表した。4月10日、嘉実は仮想資産9号ライセンスを取得した。

華夏ファンド（香港）は華夏ファンドの海外子会社で、2008年に香港で設立され、中国資本の資産管理会社の中で最初の海進出を果たした。母会社の華夏ファンドは中国最大規模のファンド会社の一つで、2023年12月31日現在、総資産管理規模は2660億ドルを超えている。昨年11月、華夏ファンド（香港）はHashKey Exchangeおよび実物資産トークン化会社Hamsaと協力覚書を締結し、香港の資産管理業界におけるWeb3の革新を探求することを発表した。4月10日、華夏ファンド（香港）は仮想資産9号ライセンスを取得した。

博時ファンド（国際）は博時ファンドの海外子会社で、博時ファンドは中国本土で最初に設立された5つのファンド管理会社の一つで、2023年12月31日現在、博時ファンドの管理資産総規模は約2000億ドルである。今年4月6日、博時国際とHashKey Capitalは戦略的協力協定を締結し、両者は仮想資産現物ETF、ブロックチェーン技術、フィンテックなどの分野で協力を展開する。4月15日、博時ファンド（国際）は仮想資産9号ライセンスを取得した。

初回の発行主体に加え、多くの主要ファンド会社もビットコインETFの展開を進めている。

惠理ファンドは香港の地元資産管理グループで、1993年に香港で設立され、54億ドルの資産を管理している。昨年末、惠理ファンドは仮想資産およびトークン関連のETFの発行を検討していることを明らかにし、今年1月22日には惠理ファンドの公式発表で意博金融（VSFG）との戦略的協力を発表し、現物ビットコインETFの開発を進めることを発表した。意博金融の会長である諸承誉も同時に、仮想資産現物ETFの申請を準備していることを公表し、初期的には今年末までに資産管理規模（AUM）が5億ドル（約39億香港ドル）に達することを希望している。

南方ファンドの香港子会社である南方東英資産管理有限公司も早くから展開を進めており、南方東英は2022年12月16日にアジア初の暗号通貨ETFである南方東英ビットコイン先物ETFおよび南方東英イーサリアム先物ETFを香港証券取引所に上場した。また、勝利証券など20社以上の関連機関も現物ETFへの進出を開始している。

新火資産管理（香港）有限公司のパートナーであるEmma Zhuによれば、新火資産管理は現在、市場のさまざまな証券会社と密接にコミュニケーションを取り、各種MOUの署名を進めており、今後より多くの協力の詳細を発表する予定である。

ETFの信託サービスが新たな競争領域に

初回の香港仮想資産現物ETFが承認された後、さらに多くのファンドが参入を待っている。しかし、香港で仮想資産ETFを発行するには特別な要件がある。

金融仲介機関や銀行は、仮想資産業界のライセンスを持つ同行と協力し、関連する規制条件を満たした上で、顧客に仮想資産取引サービスを提供する必要がある。香港の仮想資産取引に関する許可手続きは非常に厳格で、現行制度の下では、OSL Digital Securities LimitedとHash Blockchain Limitedの2社のみが香港証券監察委員会の承認を得ている。

新火資管の投資責任者Tony Lukによれば、香港でETFを申請するには大手機関に信託を依頼し、香港のSFCが認可した2つの仮想資産取引プラットフォームにSUB信託を依頼する必要がある。 ETF申請の大まかな流れは次の通りである：まず、第9類ライセンスを持ち、ETF発行の経験と資格を持ち、仮想資産業務の経験がある信頼できるファンド管理会社をファンドの発起人および管理者として選定する------ファンド管理会社が会計士、弁護士、その他の仲介機関を任命する------ファンドの定款および目論見書を準備する------証券監察委員会にファンドの認可および上場を申請する------証券監察委員会の承認後に発行および上場する。

したがって、ETF発行者は専門的でコンプライアンスのある信託機関と協力する必要がある。アメリカの例を挙げると、ビットコインETFの信託サービスの分野では、暗号通貨取引所Coinbaseが主導的な地位を占めており、11社のETF発行者の中にはBlackRock、Franklin Templeton、WisdomTreeなど8社の発行者が含まれており、Coinbaseは約370億ドルのビットコイン現物ETF資産の90%を信託している。ETFが導入されて以来、Coinbaseの小売および機関向け製品は常に純流入を維持している。

香港の仮想資産ETFが承認された後、信託機関は新たな市場需要を迎え、信託サービスは重要なインフラを提供する競争領域となり、OSL、HashKey、新火資管、VSFGなどの機関に新たな成長点をもたらすだろう。

OSL

今回、華夏ファンド（香港）と嘉実国際が発行するETFは、OSLデジタル証券有限公司との協力を通じて展開されている。OSLデジタル証券有限公司の親会社であるOSL Group（旧BC Group）は、香港証券及期貨事務監察委員会から第1類および第7類のデジタル資産ライセンスを取得した最初の企業であり、機関顧客やプロの投資家に対してブローカー、信託、取引所およびソフトウェアサービス（SaaS）を提供している。現在、OSLとHashKey Exchangeの2社のみが香港の仮想資産取引所ライセンスを取得している。OSLデジタル証券有限公司は、香港証券監察委員会から第1、第4および第9類の資産管理ライセンスを取得している。OSLの公式ウェブサイトによれば、同社はこれら2つのファンドの「最初の」仮想資産取引プラットフォームおよび信託機関となっている。

HashKey Capital

HashKey Capitalは今回、博時ファンド（国際）と共同でETFを申請しており、HashKeyは信託機関として全面的に参加している。3月21日、HashKeyは香港のビットコイン現物ETFを全面的にサポートすることを外部に発表した。4月12日、HashKey ExchangeのCEOである翁晓奇はインタビューの中で、HashKeyと協力するファンド発行者がビットコイン現物ETFの開発を最終的に確定したと述べた。HashKeyはETFに基盤となるインフラを提供し、「統合および機能テスト」段階に入っている。

HashKey Capitalのセカンダリファンドおよび研究パートナーであるJupiter Zhengによれば、2023年12月22日に香港証券監察委員会が関連通達を発出した後、HashKey Capitalはライセンス申請および製品申請の準備を積極的に進めている。ライセンスに関しては、博時国際はVA資格を申請する必要があり、HashKey Capital Limitedは公募資格を申請する必要がある。資格申請の後に具体的な製品の申請を行う。

HashKey CapitalはHashKey Group傘下でブロックチェーン技術およびデジタル資産に焦点を当てたグローバル資産管理機関で、現在の資産管理規模は10億ドルを超えている。最近、HashKey Capital Limitedは9号ライセンスに基づき（投資および管理が100%の仮想資産）、香港証券監察委員会から再度アップグレードを承認され、小口投資家に仮想資産ファンド製品サービスを提供できるようになった。HashKey取引所は仮想資産ETF発行者との協力において、主に信託および取引の面で具体的な業務を行っている。

新火資管

新火資産管理（香港）有限公司のパートナーであるEmma Zhuによれば、新火資管は現在、市場の主要なETF発行資産管理会社と協力の検討を行っており、暗号通貨と伝統的資産の製品構造をつなぐ上で、今後さらなる計画と展開があるという。

新火資管は新火科技の完全子会社で、香港証券監察委員会（SFC）の第4類および第9類ライセンスを持っている。新火資管は顧客にビットコインファンド/イーサリアムファンドなどの仮想資産ファンドサービスおよびその他の仮想資産配置コンサルティングを提供している。新火資管は香港市場で初めて仮想資産の全権委託口座管理サービスを提供するライセンス機関であり、香港市場で歴史的な業績を持つコンプライアンスファンドの一つで、3年以上の歴史的な業績を持っている。現在、合計6つの一次および二次コンプライアンスファンドを設立および発行しており、発行者がコンプライアンスファンドを運営し、投資戦略を提供するのを支援している。

意博金融（ VSFG ）

現在、惠理ファンドは意博金融（VSFG）と協力して仮想資産現物ETFを申請している。今年1月21日、VSFGの会長である諸承誉は、VSFGがETF申請を準備していることを公に発表した。

VSFGは意博資本アジア（意博アジア）および意博資産管理有限公司（意博資管）を含み、いずれも証券監察委員会から第1類（証券取引）、第4類（証券に関する意見提供）、第9類（資産管理提供）の規制活動を行うことが承認されたライセンス法人である。

VSFGは香港初のデジタル資産管理者であり、2020年6月に香港初の規制されたビットコインファンドを立ち上げた。2020年、意博金融傘下の意博資本アジア有限公司は香港初の証券監察委員会から承認を受けたデジタル資産管理者となり、最大100%の暗号資産投資ポートフォリオを管理できるようになった。

ETFの承認はどのような影響を与えるのか？本土の投資者は参加できるのか？

初回のビットコイン現物ETFが承認された後、香港証券取引所は製品の上場準備などに約2週間を要し、遅くとも4月末までにはビットコイン現物ETFが香港で市場に登場する。成功裏に発行されれば、これはアジア初のビットコイン現物ETFおよびイーサリアム現物ETFとなり、世界中の投資者が初めてアジアのタイムゾーンで、規制された環境の下で仮想資産の世界に足を踏み入れることを意味する。

今年初め、アメリカのSECは11本の現物ビットコインETFを承認し、今月10日までに関連するビットコイン現物ETFの取引量は2000億ドルを突破した。では、香港に上場されるビットコインETFはどれほどの流入をもたらすのか？本土の投資者は参加できるのか？

Matrixportは以前の報告書で、香港に上場されるビットコインETFが最大250億ドルの需要を引き出す可能性があると予測した。報告書は、本土の投資者が南向通計画を利用することで、香港に上場されるビットコイン現物ETFが承認されれば、最大250億ドルの資金が中国本土から流入する可能性があると述べている。

しかし実際には、仮想資産関連製品の販売は関連する司法管轄区の要件を満たす必要があるため、仮想資産現物ETFは中国本土の投資者への販売が禁止されている。 中国本土の法人または自然人は、事前に中国本土のすべての必要な政府の承認を得ていない限り、ビットコインETFを直接または間接的に購入することはできない。理論的には、香港地区の適格投資者のみが購入でき、本土のユーザーが香港地区の適格投資者でない場合は依然として購入できない。

250億ドルは確かにやや誇張されている。複数のアナリストの判断によれば、香港ETFの資金流入規模は 約 5億 -10億 ドル と予想されている。

BloombergのETFアナリストであるEric Balchunasは昨晩、ソーシャルメディアで、資金流入規模は5億ドルになると予測している理由は以下の通りである：香港のETF市場は非常に小さく、500億ドルしかない；承認された3つの現物ビットコインETFの発行者（博時、華夏、嘉実）の規模が小さい；現在、BlackRockのような大手機関が参加していない；基盤となるエコシステムの流動性/効率が低い；取引手数料は1-2%で、アメリカの現物ビットコインETFに比べて高い。

HashKey Capitalのセカンダリファンドおよび研究パートナーであるJupiter ZhengはChainCatcherに対して、「初期段階で5億ドルの流入が予想される。年末には少なくとも10億ドルに達するだろう。私たちは2つの製品が顧客の積極的な引き受けを受けると考えており、対象は伝統的な金融だけでなく、Web3の原生機関や大口投資家にも広がるだろう。現在、チームは伝統的な機関、ファミリーオフィス、高ネットワース個人、デジタル資産原生ユーザーなどの顧客層を拡大する努力をしている。」と述べた。

新火資管の投資責任者Tony LukもChainCatcherのインタビューで、香港の仮想資産現物ETFの初期資産規模は約10億ドルになると予測している。その主な理由は、香港のETF市場規模が小さく、取引システムの流動性が不足しており、取引手数料が高いことなどである。アメリカのETF市場と比較して、香港の仮想資産ETFはより多くの課題に直面している。Tony Lukはさらに、「時間が経つにつれて、市場メカニズムが改善されることで、香港のビットコインETFもより多くの資金を市場に引き寄せ、機関投資家がビットコイン市場に入るためのチャネルとしての役割を果たすだろう。今後、香港の仮想資産現物ETFへの資産流入規模は10-20億ドルになると予想している。」と述べた。

さらに、彼は現在、機関投資家が香港の仮想資産現物ETFに対して大きな関心を持っており、一定の資金配置があると予測している。現在、本土の投資者が香港の仮想資産ETFを直接購入することには制限があるが、規制政策が徐々に開放されるにつれて、将来的には直接投資の可能性も排除できない。上海・香港通や深セン・香港通のようなメカニズムが登場し、本土の投資者がこれらのチャネルを通じて香港の仮想資産ETFに投資できるようになる可能性がある。これは、本土の投資者が現在香港の株式に投資するのと同じような形である。