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ステーブルコインライセンスからオンチェーン資金の端についての浅い分析

核心的な視点

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2026-05-04 11:57:49

コレクション

香港はデジタル金融の布局を加速しており、中央銀行デジタル通貨、預金トークン、ステーブルコインという三つのオンチェーン資金形態の進化の脈絡と未来の機会を一文で全景解析します。

原文：招银国际财富管理

事件背景

2026年1月21日、香港財政司司長陳茂波氏がダボスフォーラムで講演を行い、香港が国際金融センターとしてデジタル資産の発展に向けて積極的かつ安定した戦略を採用し、「同じ活動、同じリスク、同じ規制」の原則に基づいて市場の責任ある発展と持続可能な発展を促進することを強調しました。2026年4月10日、香港金融管理局は初の「ステーブルコイン発行者ライセンス」のリストを正式に発表し、香港上海HSBC銀行と碇点金融科技有限公司（スタンダードチャータード銀行、Animoca Brands、香港電訊が主導）が取得しました。これは香港の法定通貨ステーブルコインの規制制度が新たな段階に入ったことを示し、ユーザーを保護し、発行活動を規範化することを目的としています。さらに、特区政府はトークン化の発展を積極的に推進しており、すでに3回のトークン化グリーンボンドを発行し、総額約21億ドルに達しています。また、規制サンドボックスを導入し、アプリケーションの革新を促進しています。

01 概要

資金面では、現実世界の通貨はトークン形式で存在することができます。異なる金融エコシステムの機関や個人は通貨の理解と応用に違いがあります。まず、法定通貨に1:1でペッグされたトークン、例えばプライベート機関が発行しパブリックチェーン上で運用されるステーブルコインは、現在市場で最も議論されているトークン形式の一つです。一方、中央銀行が発行するデジタル通貨（CBDC）は、中央集権的なシステム内で運用される法定通貨トークンと見なすことができます。次に、通貨供給理論に基づき、流通中の現金（M0）を除くと、M1（狭義の通貨）は企業や個人が保有する当座預金を含み、M2（広義の通貨）は定期預金を含みます。預金トークンを用いることで、これをオンチェーンの決済手段の一つとして利用できます。

02 オンチェーン資金端の形態分類

資金端のRWAの発展をどのように理解するか？私たちは国際決済銀行（BIS）が以前の論文で言及した図（以下の図）を参考に理解することができます。各分類の中で、ElectronicとUniversally accessibleの交差点に重点を置くと、オンチェーン資金端がカバーする3つの方向が含まれていることがわかります：1）CBCC、中央銀行デジタル通貨に対応；2）bank deposit、預金トークンに対応；3）Cryptocurrency、ステーブルコインを含む。

図一：通貨分類の示意図

（データ出所：BIS）

1、中央銀行デジタル通貨（CBDC）は、国家中央銀行が発行するデジタル法定通貨であり、従来の紙幣や硬貨のデジタル化の延長です。電子形式で存在し、通常は法定通貨の価値に1対1でペッグされ、中央銀行によって直接制御・監視されます。CBDCは、支払い効率を向上させ、金融包摂を促進し、現金使用を削減することを目的としています。その潜在的な利点には、金融政策の効果を強化し、詐欺やマネーロンダリングのリスクを低減し、国境を越えた支払いを便利にすることが含まれます。しかし、プライバシー保護、サイバーセキュリティ、金融システムの安定性などの課題も存在します。中国、スウェーデン、バハマを含む多くの国がCBDCの試験研究を行っており、国際協力を維持しています。中央銀行デジタル通貨の発展は、通貨形態の変化を代表し、将来の金融システムや経済行動に深遠な影響を与えるでしょう。

2、預金トークンは本質的には銀行の負債であり、銀行が顧客の法定通貨預金（当座預金、定期預金など）を1:1の比率で分散型台帳上でトークン化するものです。これは暗号通貨ではなく、銀行が預金者に対して負う債務を表しているため、そのリスクと法的地位は従来の預金と同じです。

注目すべきは、預金トークンがステーブルコインに対して持つ重要な利点の一つは、利息を生むことができる点です（デジタル人民元2.0のアップグレードの考え方はこれを参考にしています）。ステーブルコインの発行者は通常、保有する準備資産から収益を得ますが、この部分の収益は一般的にトークン保有者には渡されません。それに対して、預金トークンは保有者に銀行預金から生じる利息を支払うことができ、特に大量の残高を持つ機関、例えばステーブルコインを使用して資金移動や担保として利用する暗号通貨取引所にとっては大きな魅力となります。

1）当座預金のトークン化：顧客の当座預金はトークン化され、7x24時間のリアルタイムでの国境を越えた送金と決済をサポートし、資金の流動性を効果的に向上させます。
2）定期預金のトークン化：定期預金もトークン化され、通常はスマートコントラクトなどの技術を通じて実現され、特定の条件（例えば満期、設定金額に達すること）を満たす場合にのみ全額または一部が解放されるか、特定の収益を享受します。しかし、本質的には依然として定期預金のトークンを表しています。

3、ステーブルコインは法定通貨や他の資産にペッグされた暗号通貨であり、その主な目的は価値の安定を保つことです。担保の形式に応じて、ステーブルコインは数種類に分類され、以下は4つの主要な担保タイプです：

1）法定通貨担保ステーブルコイン。このタイプのステーブルコインは法定通貨（米ドル、ユーロなど）を担保としています。例えば、1つのステーブルコインを発行するごとに、発行機関は銀行口座に1ドルの準備金を保持します。
2）暗号通貨担保ステーブルコイン。この種のステーブルコインは他の暗号通貨を担保としています。価値の安定を実現するために、通常は過剰担保の方式を使用し、ユーザーはより多くの価値の暗号通貨を担保として提供する必要があります。
3）アルゴリズムステーブルコイン。アルゴリズムステーブルコインは外部の担保に依存せず、アルゴリズムを通じて流通量を制御し、価値の安定を維持します。この種のステーブルコインは価格が上昇する際に供給を増やし、価格が下落する際に供給を減らします。
4）商品担保ステーブルコイン。この種のステーブルコインは実物商品（例えば金、石油など）を基にしています。例えば、各ステーブルコインの価値は特定の商品市場価値にリンクされることがあります。

03 結論

私たちは技術と規制の2つの次元からオンチェーンの世界の進化を分析するだけでなく、資金と資産の両端から現在の市場段階を把握することができます。

まず、オンチェーン資金端（以下の図）では、ステーブルコインに対応するのは各中央銀行が発行する中央銀行デジタル通貨（CBDC）であり、香港を例にとると、EnsembleTXは2026年に継続的に運用され、次の段階の革新に向けた確固たる基盤を築きます。トークン化された預金取引の銀行間決済は、まず香港ドルの即時決済システム（RTGS）を通じて行われ、試行環境は徐々にアップグレードされ、トークン化された中央銀行通貨による24/7の決済をサポートし、香港のより広範なトークン化エコシステムの持続的な発展を促進します。