2026年オンチェーンRWA中間報告：トークン化された株式の時価総額が1年で倍増したが、90％の権利は空虚である

原文タイトル：2026年中頃のオンチェーン実世界資産の状況

原文著者：insights4vc

原文編纂：深潮 TechFlow

深潮導読：チェーン上のトークン化された資産の規模は数字的には魅力的ですが、その背後には根本的な矛盾が隠れています------自由に流通できる製品はしばしば実際の権利を持たず、実際の法的効力を持つ製品は流動性に欠けています。このレポートは具体的なデータを用いて、この「189億ドルの市場」が実際にどれほどの真金であるかを解明しており、チェーン上の証券に投資を考えるすべての投資家にとって必読の覚醒剤です。

株式市場はチェーン上に移行していません。実際に現れたのは、証券を配布し、所有権の主張を記録し、ブロックチェーンベースのシステムを通じて取引の決済を行うための、より信頼性の高いインフラストラクチャの層です。

RWA.xyzのデータによれば、分散型トークン化株式の価値は2026年3月の9.51億ドルから7月の18.9億ドルに増加し、ほぼ倍増しました。しかし、この成長は主に数少ない製品とプラットフォームから来ています。

最も顕著な進展は、規制された市場インフラから来ており、特にナスダックの同一CUSIP決済モデルやDTCプログラムの商業化の導入です。流動性、投資家の分布、独立したチェーン上の価格発見メカニズムは依然として非常に限られています。トークン化された国債は、より強い製品市場の適合性を示し、株式ETFは単一の株式よりもスケールしやすい可能性があります。

したがって、この市場は「第2.5層」の分裂したシステムとして理解されるのが最適です：法的基盤が最も堅固な製品は流動性と配布能力が最も弱く、取引が最も活発なパッケージ製品は所有権の権利が通常最も薄弱です。

本レポートは、insights4vcが2026年3月に分析した「チェーン上の実世界資産の現状」の更新であり、発表以来に起こった実質的な変化を重点的に検討しています。

チェーン上の実世界資産の現状

3月以降、何が実質的に変わったのか

3月のレポートは、ブロックチェーン上に記録された資産と外部ウォレットに移転可能な資産の2種類を区別しました。この区別は今でも重要です。RWA.xyzの枠組みの下では、「代表的資産」（represented asset）は発行者またはプラットフォーム自身の環境に留まり、「分散型資産」（distributed asset）は外部に移転可能ですが、転送は承認されたまたはホワイトリストに載ったウォレットに制限される可能性があります。

しかし、移転可能性だけでは、製品の成熟度を判断するには不十分です。

3月以来、オフショア製品はクロスチェーンの流動性と分散型市場での使用がより便利になりました。Ondoはイーサリアム、BNBチェーン、ソラナに拡張し、分散型ルーティングを導入し、一部の製品には継続的な鋳造と償還機能を追加しました。xStocksもその配布チャネルと担保の統合を拡大しました。

同時に、規制された米国のインフラは別の道を進んでいます：重点は制限のない移植性ではなく、法的確実性、制御されたウォレット、コンプライアンスに基づく保管、転送代理記録、そしてDTCとの統合です。

図：2019--2026年の各種RWA資産の時価総額の変遷（トークン化株式、国債などを含む）

これらの2つの道は異なる問題を解決しています：オフショアパッケージ製品はアクセス性と組み合わせの可能性を向上させ、規制されたインフラはトークンと法的所有権の主張との接続を強化します。

「標準株式」（canonical share）は発行者が認可した基礎証券の形式であり、その譲渡は公式な所有権システムで認められます。これは、株価やパフォーマンスを追跡するだけの第三者ツールとは本質的に異なります。

現在、スケールでこの4つの要素を同時に実現できる製品は存在しません：標準的な所有権、広範なウォレット配布、機関流動性、そして独立したチェーン上の価格発見。

図：チェーン上の実世界資産の統計総表（7月28日現在、総額約367.8億ドル、米国国債の割合は43.95%）

よりマクロなRWAの総量データも慎重に解釈する必要があります。RWA.xyzが7月29日に報告したデータ：分散型価値368.1億ドル、代表的価値2182.7億ドル。代表的価値は表面的に1243.3億ドル減少しましたが、これは資金流出や償還の潮流として解釈されるべきではありません。2つの観測日間に、大量のデータセットが追加、削除、再分類、または再評価されました。

これらの数字は、そのプラットフォームの方法論が特定の時点でカバーする権益の価値を示しており、投資家の資金の流動性を測る指標ではありません。

トークン化株式シリーズはより参考価値が高いです。同じ「ブリッジトークン価値」の方法論を2つの期間に適用できます。それでも、レポートの98.5%の増加は、新規発行、価格上昇、分類調整の3つの部分に明確に分解することはできません。

FGRSは有用な例を提供します。Figureは1株32ドルで437.5万株のブロックチェーン株式を発行する資金調達を完了しましたが、その後報告された価値は市場価格に応じて変動します。各製品の毎日の鋳造、焼却、純資産価値データがなければ、全市場の純発行量を信頼性を持って再構築することはできません。

なぜ18.88億ドルの見出し数字が誤解を招くのか

RWA.xyzは「ブリッジトークン価値」を使用してトークン化株式を測定し、計算方法は：ブリッジ流通供給量に純資産価値を掛けたものです。

流通供給量には、金庫保有または事前鋳造在庫として認識された残高は含まれません。ブリッジ数字は、既知のブリッジ契約にロックされているトークンを除外し、1つのネットワークでロックされ、別のネットワークで発行される資産が重複して計算されるのを防ぎます。

これは分散型価値を測定する有効な指標ですが、自由流通株とは異なります。自由流通株とは、制限されたポジション、戦略的ポジション、集中保有ポジションを除外した後に、実際に公開取引可能な部分の証券を指します。

データの時間的なポイントも重要です。提供された資産レベルのエクスポートデータは、7月27日の分散型総価値が18.879億ドルであり、ダッシュボードに表示された約18.88億ドルと一致しています。7月29日の各プラットフォームとネットワークのスナップショットは合計約18.72億ドルです。

両者の差は1580万ドルで、割合は0.84%であり、2つの観測日間の価格とトークン供給量の変化と一致しています。したがって、本レポートでの具体的なツールの成長計算には7月27日のデータを使用し、プラットフォームとネットワークの市場シェアには7月29日のスナップショットを使用し、2つのデータセットは同じ計算に混用されません。

図：トークン化株式の明細（10項目、発行プラットフォームとネットワークで分類、FGRSは最高約1.91億ドル）

3つの具名ツールは約半分の増分を寄与しました：SECZは上場後に1.69億ドルを増加させ、FGRSは1.629億ドルを増加させ、STRCxは1.266億ドルを増加させました。3者合計で4.586億ドルを寄与し、総増分9.368億ドルの49%を占めます。ロングテール製品は合計でさらに1.505億ドルを寄与し、増分の16.1%を占めます。

これらの数字は分散型価値の変化を反映しており、投資家の申込額ではありません。

SECZは代表的株式の数とSecuritizeのニューヨーク証券取引所の株価の影響を受けています。FGRSは発行、変換活動、市場価格の変動を総合的に反映しています。STRCxはStrategyの変動金利優先株に連動する証券の流通供給量と価値に依存しています。

これら3つの成長を「トークン化株式の資金流入」と総称すると、経済的に全く異なるいくつかのイベントを1つの単一で誤解を招く可能性のある数字にまとめてしまいます。

集中度はプラットフォームレベルでより顕著です。7月29日のスナップショットでは、OndoとxStocksが合計で分散型価値の72.7%を占めています。Securitizeを加えると、上位3つのプラットフォームのシェアは85.1%に上昇します。

図：RWA.xyzプラットフォームランキング------Ondo（45.21%）、xStocks（27.51%）、Securitize（12.40%）が上位3位

クロスブロックチェーンネットワークの分布はより分散していますが、基盤となる共通の依存関係は消えません。イーサリアムは36.2%の価値シェアでリードし、次いでソラナ（19.6%）とBNBチェーン（15.8%）です。ProvenanceとAvalancheはそれぞれFigureとSecuritizeによって主に駆動されています。

異なるネットワークで発行された製品は、同じパッケージ発行者、ブローカー、保管者、証券代理人、または参考価格提供者に依存する可能性があります。

図：RWA.xyzネットワークランキング------イーサリアム（36.24%）、ソラナ（19.63%）、BNBチェーン（15.82%）が上位3位

この市場は広がりを見せていますが、法的な側面では未だ統一されていません。複数のトークンが同時にアップル社の株式やS&P 500 ETFを参照できますが、それぞれは独立した法的負債であり、異なる司法管轄区の制約を受け、異なる仲介機関に依存しています。

ブリッジ調整は同一トークンが異なるネットワークで重複して計算されるのを防ぎますが、それはまた------そしてそうあるべきです------類似の資産を参照しながら、実質的に異なる法的権利を提供する製品を統合することはできません。