アーサー・ヘイズ：AI資本のミスマッチは最終的にビットコインとゴールドに利益をもたらすだろう

著者 | The Rollup
編集者 | ウーが語るブロックチェーン

2026年9月8日、Maelstromの最高投資責任者アーサー・ヘイズがThe Rollupポッドキャストに出演し、世界のマクロ環境と暗号市場の展望について議論しました。彼は、日本が大規模な円アービトラージ取引を徐々に解除し、フランスの債券市場のリスクが高まることで、米連邦準備制度がドル流動性の創出を加速する可能性があると考えています。また、ユーロ対円の為替レートはこの変化を観察するための重要な先行指標であると述べました。ヘイズはAI業界のユニットエコノミクス、政府が取る可能性のある救済措置とその法定通貨の価値下落取引への影響についても言及し、Maelstromの現在の市場配置を紹介し、なぜイーサリアムがこの流動性の波に備えるための大きなポジションであるのかを説明しました。

編者の注：アーサー・ヘイズは長年にわたり、明確な意見を持ち、予測を行うことで知られていますが、彼の市場予測はしばしば変わります。彼自身も自分の予測には高い失敗率があることを認めています。したがって、読者は彼の具体的な価格目標、タイミング、取引行動を投資アドバイスと見なすべきではありません。予測結果そのものよりも、ヘイズの文章が注目に値するのは、世界の流動性、金融政策、財政システムと暗号市場との関係に関する分析フレームワークと考え方の道筋です。ウーが彼の文章を転載するのは、読者にマクロと暗号市場を観察するための参考視点を提供することを主な目的としています。

ゲストの発言はウーの見解を代表するものではなく、投資アドバイスを構成するものではありません。現地の法律および規制を厳守してください。音声の転写と翻訳はGPTによって行われており、誤りが含まれる可能性があります。

日本の資本回帰が新たな暗号市場の上昇の触媒となる可能性

ホスト：アーサー、再びあなたを招待できて嬉しいです。ブルマーケットへようこそ。オンチェーン市場が活気を帯びており、主流のコインが上昇していますが、機関投資家やAI業界の人々はまだ場外にいるようです。先週、ジャクソンホールに行き、米連邦準備制度の会議に参加しました。ケビン・ウォーシュは講演の冒頭で、ジャクソンホールでの二度のハイキングについて話し、一度は非常に厳しく、もう一度は非常に楽だったと述べました；今週、市場は非常に強い反応を示しました。現在、マクロ環境はどのような状態にありますか？スコット・ベッセントとウォーシュは行動を起こしていますが、あなたはどう見ていますか？

アーサー・ヘイズ：まず、ウォーシュは重要ではありません。彼が何を言おうとも関係ありません。彼は約2週間前にその講演を行いましたが、私が考える本当に重要なことは最近起こっています。それについて私は一篇の文章を書きました。これが私が今最も注目しているテーマです。

現代のグローバル金融市場において、日本は通常、さまざまな重要な変化に関連しています。7月中旬から下旬にかけて、日本の財務大臣である片山さつきが、国内の機関が資産配分基準を再評価し、外国資産の保有を減らし、日本国内資産への投資を増やす必要があると述べました。彼女が実際に指しているのは、日本政府年金投資基金（GPIF）です。GPIFは日本最大の年金基金であり、準政府的な性質を持つ機関です。当時、ドル対円は約160から163の間でした。

皆さんはこの方向性に賛成するかもしれませんが、問題は政府がそれを実現するために行動を起こすかどうかです。GPIFが大幅に資産配分を調整したのは2012年以降で、その後、個人や企業もこの変化に続きました。当時、安倍晋三はアベノミクスを推進し、印刷したお金で経済を刺激し、GPIFに外国証券の割合を増やし、国内証券の割合を減らすように求めました。彼はGPIFが正式に同意するまでに2年を要し、その間に反対者を排除し、この方向を支持する人を任命しました。その後、GPIFは外国資産を増やし、国内資産を減らすための配分フレームワークを発表し、市場はそれに反応し、ドル対円は上昇し、円は弱くなり、日本の投資家は海外に投資し始め、他の人々も続きました。

したがって、私は最初、GPIFがアメリカ国債を売却し、日本国債を購入し始めるのは2、3年後になるだろうと思っていました。これはすぐに注目すべきことではありませんでした。しかし、その後、初めての円介入が発生しました：ベッセントはユーロを売却し、円を購入し、米連邦準備制度の外国および国際通貨当局向けリポジトリ（FIMA Repo Facility）の単一取引先の限度額を撤廃すべきだと提案しました。彼は実際にウォーシュに圧力をかけ、彼にその限度額を撤廃するよう求めていました。これは、GPIFなどの機関がアメリカ国債を売却する必要がなく、アメリカ国債を担保にして米連邦準備制度からドルの貸付を受け、外為市場でドルを売却し、円を購入し、最終的に資金を日本に持ち帰ることができることを意味します。

これはパズルの一部に過ぎません。なぜなら、ウォーシュが関連する金融小委員会を招集し、その委員会がこれを承認する必要があるからです。その後、アメリカ財務省は国債のリポジトリ規模を200億ドル増加させることを提案しましたが、約40兆ドルの債券市場に対してはそれほど大きなものではありません。ベッセントは先週または今週の初めに、日本銀行はより早いペースで利上げを行う必要があると述べました。似たようなことは誰もが言っているわけではありませんが、彼がどのような行動を取る準備があるかが重要です。

今週はG20会議もあります。会議中に場外で何らかの合意が成立した可能性があると思います。日本側はついに情報を受け取ったのです。ブルームバーグは、GPIFが8月に予定外の会議を開催したと報じました。8月は日本の休暇月であり、この時期に予定外の会議を召集するのは非常に珍しいことです。会議で何が議論されたかはわかりませんが、以前に日本政府が日本資産の配分を増やすよう求めており、ベッセントも日本が自国資産を増やし、アメリカ資産を売却するよう求めていました。その後、ドル対円は1取引日で160から155に下落し、ユーロ対円もアジア取引時間に約3円下落しました。これは非常に大きな変動です。

私は、すぐに何らかの発表があると思います：FIMAリポジトリの限度額が引き上げられるか、GPIFが国内と外国資産の配分比率を調整し始めたということです。暗号市場と他の市場は一夜にしてこれに反応しました。同時に、ウォラーはインフレがそれほど深刻ではないように見えると述べ、米連邦準備制度は利上げを行うべきではないかもしれないと言いました。これらの事柄をまとめて見ると、目標はドルを弱め、円を強化することです。これはトランプ政権の主要な目標の一つであり、彼らはグローバル貿易構造を再構築したいと考えています。

それを実現するためには、円が上昇する必要があります。円は人民元を除けば、世界で最も過小評価されている通貨かもしれません。アメリカは中国に対して同じ行動を取るのは難しいですが、日本には影響を与えることができます。なぜなら、日本はアメリカの安全保障に依存しているからです。私はこれが暗号市場の上昇の理由だと思います。市場は以前、さまざまな情報を消化していましたが、今や実質的な変化が起こりました。明確な情報がない中で、ドル対円が160から155に下落したことは、何かが変わったことを示しています。

したがって、私は市場が始まったと考えています。暗号資産と他の資産は一夜にして上昇し、S&P指数はほぼ横ばいまたは下落し、テクノロジー株やAI取引も明確な上昇を示していないことは、背後に流動性の論理があることを示しています。今後数日または数週間のうちに、G20期間中に実際に合意が成立したことを証明するさらなる情報が公開され、ドル流動性を創出することでドルを押し下げ、円を押し上げるための相応の手配が発表される可能性があります。

日本株式会社が世界最大の日元アービトラージ取引を逆転させている

ホスト：ドルを押し下げることは、私たちの資産を押し上げることを意味します。あなたの最新の記事では、円アービトラージ取引について詳しくは触れられていません。多くの人が日本や円を考えると、アービトラージ取引やベーシス取引を思い浮かべます。これはあなたが先ほど説明した論理に関連していますか？もし関連しているなら、どのような影響を及ぼすでしょうか？

アーサー・ヘイズ：私は日本社会を「日本株式会社」（Japan Inc.）と呼んでおり、これは世界最大の日元アービトラージ取引を運営しています。日本の合併バランスシートを観察し、民間部門の資産を含めると、日本は実際には円を印刷し、外国資産を購入し続けていることがわかります。

円安が進み、アメリカのテクノロジー株など日本が保有する資産が上昇する中、日本全体のパフォーマンスは非常に良好です。誰かが債務対GDP比率などの単一指標にのみ注目するかもしれませんが、日本を一つの全体として見るべきです。日本は自称資本主義社会ですが、非常に強い共同体と社会主義的な特徴を持ち、資本主義は外面的な形式に過ぎません。根本的に、日本には「日本株式会社」が存在し、円アービトラージは全国的に行われている取引であり、日本はその取引の最大の参加者でもあります。

GPIFが方向転換を求められたとき、「日本株式会社」もそれに従って行動します：外国債券や株式を売却し、外貨を売って円を購入し、資金を国内に持ち帰り、日本国債や地元企業、不動産に投資します。これが政府からの指令です。これが始まるには時間がかかりますが、一度始まれば、この流れに逆らうことはできません。

アメリカが直面している問題は、日本が過去30年間これらの資産を保有し、アメリカ市場を押し上げてきたことです。アメリカの全体的なシステムが株式市場の上昇と継続的な債務発行による金融収益に依存しているとき、この取引をどのように退出するのでしょうか？アメリカの対応策は、印刷したお金を使って、日本が過去に行ってきた取引を引き継ぐことしかありません。

日本が過去に採用した戦略は、ドル対円が200に上昇しても問題ないというものでした。国内経済を再インフレさせ、20世紀80年代の不動産バブルの問題をインフレによって解決することができれば、それで良いのです。アメリカが現在採用しているのも似たような戦略です：ドル指数が50に下がっても、再び産業強国になり、債務対GDP比率を約100%から、以前に同様の戦略を取った後の約30%に戻すことができれば、それでも受け入れられます。両者は本質的に同じ取引です。形成されるには長い時間がかかりますが、一度始まれば、逆行するのは非常に難しいです。

アメリカの金融政策はすでに真に制約的ではなくなっている

ホスト：ウォーシュはジャクソンホールでAIのデフレ効果と革新技術について話し、講演の最後にインフレへの懸念を表明しました。あなたが描写した変化は、より広範なローテーションの始まりのようです。パンデミック後、アメリカの金融政策は極度に緩和されており、過去4年間は高金利環境にあり、量的引き締めは約6ヶ月前に終了し、米連邦準備制度のバランスシートはその後安定し、回復し始めました。あなたは、アメリカの金融政策が制約的な環境からより緩和的で支援的な段階に移行していると考えていますか？

アーサー・ヘイズ：アメリカの貨幣環境が真に制約的だったのは、2021年12月から2023年10月までの期間だけです。その後、ジャネット・イエレンは短期国債や債券をより多く発行し、逆回購便利から2.5兆ドルを引き出しました。暗号資産や他の資産の保有者にとって、市場はその時から再び上昇段階に入ったのです。

あなたが言ったように、AI取引は彼らの「免責カード」です。過去50〜60年間、アメリカは多くのお金を印刷しました。通常の数学的論理に従えば、利息コストと債務規模は指数的に増加し、経済成長だけでは解決することはほぼ不可能です。しかし、今、「AI」と呼ばれる新しいものが登場しました。その物語は、AIを発展させ、中国とのAI競争に勝てば、債務問題は消え、生産性も大幅に向上するというものです。

これが、ウォーシュ、トランプ、ベッセント、そして他のすべての人がAIについて話している理由です。そうすることで、彼らは有権者に説明できるのです：政府がいくらお金を使ったか心配する必要はなく、戦争やパンデミックの時期を除いて、政府支出がGDPのどの時期よりも高いことを心配する必要はない。なぜなら、アメリカはAIを持っており、AI競争に勝つからです。しかし、これらの人々はAIが具体的に何を意味するのかを理解しているわけではなく、彼らはダリオ、サム、エロンが彼らに売り込んだ物語を受け入れているだけです。

AIも同じ取引に組み込まれます。もしAIが政府が赤字問題を解決する方法を説明するために使われ、支出について心配する必要がない唯一の理由であるなら、大規模なAIラボが経済モデルの不成立により圧力を受けた場合、政府はどうするでしょうか？彼らはこれらの企業を救済し、その方法はより多くの資金を投入することです。

したがって、日本に関連する貿易構造やヨーロッパの問題は、アメリカがより多くの通貨を創出することを促します。AIは政府にとって面子を保つ理由を与えました。政府はこれらの幻覚を生むチャットボットに数兆ドルを浪費しており、これも市場に大量の資金を注入し続ける理由となります。この二つの側面が組み合わさることで、暗号資産が新たな高値を記録する助けとなるでしょう。

AI資本のミスマッチは最終的にビットコインと金に利益をもたらす

司会者：過去6〜18ヶ月間、ビットコインの法定通貨の価値が下がる取引論理は機能しなくなり、ビットコインのパフォーマンスは低迷しましたが、金は上昇し、テクノロジー株は市場を大きく上回りました。AIの資本支出やストレージなどのセクターは非常に強いパフォーマンスを示しています。あなたが述べた変化は、金、ビットコイン、その他の法定通貨の価値が下がる取引資産が純粋なテクノロジー資産よりも恩恵を受けることになるのでしょうか？

アーサー・ヘイズ：はい、私はこの変化が今始まっていると思います。友人が最新号の『エコノミスト』の表紙を送ってくれましたが、表紙ではNvidiaのCEOであるジェンセン・ファンが魔法使いのように描かれており、まるでNvidiaにはキャッシュフローの問題がなく、循環融資やサプライヤー融資、あるいは「エンロン2.0」のような会計トリックが存在しないかのようです。AIチャットボットを加えるだけで、史上最高の企業になったかのようです。私はこれが市場のピークのサインだと思います。『エコノミスト』が何かを伝えるときは、逆に行動すべきです。彼らの判断は非常に愚かだからです。

現在の状況はビットコインと金に非常に有利です。なぜなら、政治家たちは支出を止めることができなくなっているからです。そうでなければ、彼らはデータセンター、ソーシャルメディア、テクノロジー企業がユーザーデータを使用する問題に関して、以前に犯した巨大な誤りを認めなければなりません。もし政府がAIの方向性に問題があると認め、政策を変更すれば、業界への支援を撤回し、エロンなどに資本コストを負担させ、特別な規制の取り決めを提供せず、中米競争の民族主義的な物語で損失を出している企業にさらなる投資を求めることはできなくなります。

その時、企業は利益を上げるか、利益を上げないかのどちらかです。Anthropicなどの企業も、収入の数字だけでなく、実際の利益を開示すべきです。もし彼らが継続的に資金を燃やしているなら、推論ビジネスのユニットエコノミクスを示すべきです。潜在的なIPOや二次市場の投資家は、これらの情報を見る必要があります。

しかし、この状況は明らかに起こりません。なぜなら、政治はそのようには機能しないからです。これがビットコイン、金、その他の類似資産が良好なパフォーマンスを示す理由です：私たちは資本浪費の段階に入っています。政府は新たに創出された大量の資金を投入し、これらのローンを延長して以前の誤りを隠蔽します。なぜなら、彼らは自分たちが巨額の資金を浪費したことを認めることができないからです。

司会者：過去、政府はAIに資金を投入し、M2は上昇しましたが、資金は暗号資産には流入しませんでした。あなたの言うことは、AIへの資本配分が資本のミスマッチに属し、そのミスマッチを処理するための資金が最終的にデジタル資産に流れるということですか？

アーサー・ヘイズ：はい。

司会者：その時、暗号資産を購入するのは同じ投資家ですか、それともより広範なマクロ投資家、企業、ファンドですか？CLARITY法案が進展し、規制当局が支援のシグナルを出し、トークン化などの分野が活性化する中で、リスク投資機関がAnthropicから撤退した後にビットコインを購入することになるのでしょうか？それとも、これは単なるより広範なトレンドの変化なのでしょうか？

アーサー・ヘイズ：これは本質的に中央銀行のバランスシート拡張です。誰がビットコインを購入するかを特定することはできません。多くのリスク投資機関は逆に深刻な損失を被ると思います。彼らは投資家に対して、これらのAIラボへの投資で非常に高い帳簿上のリターンを得たと伝えています。もしかしたらAnthropicは上場できるかもしれませんが、彼らはできるだけ早く上場を果たす必要があります。なぜなら、今、疑問を持つ人が増えているからです。

OpenAIの状況はさらに困難です。彼らは政府の救済や何らかの形の合併を必要としています。サム・アルトマンは、取引を完了させるために印象的な金融工学を設計しなければなりません。Anthropicについては、ダリオ・アモデイがそれを実現できるかどうかにかかっています。

しかし、多くのリスク投資機関の資金は実際にはロックされています。これらの企業が上場した後に株価が50%から60%下落し、流動性が失われ、政府の救済がなければ、これらの機関が投資家に約束したDPIを実現する方法がわかりません。したがって、「AIの人々が暗号資産に投資する」というわけではありません。AIの人々は現金を持っておらず、帳簿上の資産しか持っていません。

もし中央銀行がこれらの資産を押し上げ続けるなら、彼らはおそらく退出して現金を得て、暗号資産を購入することができるでしょう。しかし、より適切な理解は、中央銀行が資本のミスマッチを隠すために普遍的なバランスシート拡張を行っているということです。ビットコインはまさにそのために生まれました。2009年に何が起こったのでしょうか？政策立案者はバランスシートを拡張し、住宅分野の資本のミスマッチを隠蔽しました。今回も本質は同じですが、規模が大きく、対象がAIの債務に変わっています。

誰が市場の物語をコントロールしているのか？

司会者：ここには多くの要因が関与しています。サム、ダリオ、エロンなどのAI創業者は政府から重視されていました。トランプは資本回帰と民族主義政策を提唱し、日本も資本回帰を推進し始めました。ベッセントは全体のシステムに資金を調達しようとしています。今、誰が物語をコントロールしているのでしょうか？ベッセントはすべてを調整しているように見えます：日本にアービトラージ取引を解除させ、債券を売却させ、同時にウォーシュに協力させてアメリカ国債の資金調達を行わせる。そういうことですか？

アーサー・ヘイズ：ベッセントは消防士です。物語を設定するのは市場です：10年物アメリカ国債の利回りが4.8%に上昇すれば物語が設定され、ドル円が160に上昇すれば物語が設定されます。ベッセントはその中で唯一能力のある責任者です。彼は多くの皿を同時に回しており、それらを落とさないようにするために、ここで合意を達成し、あそこでも合意を達成する必要があります。

政策立案者は完全に市場に制約されており、過去数十年にわたって蓄積されたすべての不均衡の下で最善を尽くすしかありません。根本的には、これらの問題は第二次世界大戦後のシステムに遡り、近百年にわたるさまざまな出来事が相互作用して、今日の状況を形成しています。

したがって、個々の政治家は重要ですが、それほど重要ではありません。なぜなら、彼らは最終的に数学と複利に勝つことができないからです。

連邦準備制度理事会の議長は最終的に政府支出に協力する

司会者：もし市場が物語をコントロールしているなら、誰が印刷機をコントロールしているのでしょうか？物語をコントロールする人と印刷機をコントロールする人は同じですか？

アーサー・ヘイズ：具体的な操作において、ウォーシュは連邦準備制度理事会の議長であり、彼はバランスシートをコントロールし、通貨を創造することもできます。しかし根本的には、前連邦準備制度理事会議長アーサー・バーンズの演説「中央銀行の苦悩」（The Anguish of Central Banking）を参考にすることができます。彼は1979年にこの演説を行いましたが、場所は思い出せません。バーンズはボルカーの前の連邦準備制度理事会の議長であり、金融史家は彼がインフレを放任したと考えています。

その演説の核心的なポイントは、連邦準備制度理事会の議長は就任時に健全な金融政策を信じており、連邦準備制度理事会の独立性を守ると主張することです。しかし根本的には、彼らはアメリカのシステムの付属部分です。アメリカの市民は特定の支出計画を推進する政治家を投票で選びますが、連邦準備制度理事会の議長は何を反対する資格があるのでしょうか？

したがって、あなたがどれほど自分の職務が連邦準備制度理事会の独立性とドルの価値を守ることであると信じていても、実際の職務はアメリカの市民が投票で支持する政府支出に協力することです。最終的には、あなたは常にお金を印刷し、何らかの形で大統領の要求を満たすことになります。歴史は、共和党が政権を握っても民主党が政権を握っても、結果は同じであることを証明しています。この地位に就く前に何を言ったかは重要ではなく、一旦その座に就けば、上司は必ずあなたに何らかの形で通貨を創造するよう要求します。

ウォーシュは2011年頃に量的緩和に反対して連邦準備制度理事会の理事職を辞任したとされています。その後の15年間、彼は民間部門で多くの強硬な意見を発表しましたが、その意見は政策に影響を与えませんでした。今、彼は連邦準備制度理事会にいますが、彼は何をしましたか？彼は作業部会を設立しましたが、その作業部会は最終的に報告書を提出するだけです。

司会者：では、あなたは彼が一、二週間後の会議で利上げしないと考えているのですか？

アーサー・ヘイズ：私は彼が金利を据え置くと思います。彼らは政府のあるインフレ指標から三次変化率を簡単に見つけ出し、その指標には人々が実際に購入するものが含まれていないと主張し、そのためその指標が前年同月比で減少していると主張して金利を据え置くことができるでしょう。

同時に、アメリカの前四半期の名目経済成長率は約8%ですが、短期金利はわずか3.5%から3.75%です。これは教科書的な操作です。金利を据え置くことで、ウォーシュは一方でよりタカ派的に振る舞い、他方で準備管理の購入は本当のバランスシートの拡張や量的緩和ではなく、リポ市場の技術的問題を処理するための操作に過ぎないと主張することができます。ほとんどのアメリカの有権者はリポ市場を本当に理解していないため、この説明で通過できるかもしれません。ベッセントは別の側で各方面のバランスを維持し、問題が自分の手の中で爆発しないようにし続けるでしょう。

ビットコインは年末に歴史的高値を突破する可能性があるが、上昇過程は平穏ではない

司会者：ウォーシュはジャクソンホールで前向きな指針を批判するのに5分を費やしましたが、スピーチの冒頭では2回のハイキングの経験について語りました。もし彼が1週間半後に利上げを行えば、市場はそれを前向きな指針と見なすでしょう。将来、これは市場にとって何を意味するのでしょうか？ビットコインは年末までに歴史的な新高値を記録するでしょうか？来年の上半期まで上昇し続けるでしょうか？ウィル・クレメンテは最近、彼は長期的な見通しにこれほど自信を持ったことはないと言っています。短期的には依然として変動があるでしょうが、金融抑圧の方向性は非常に明確です。あなたはビットコインと暗号市場のタイムラインと見通しをどう見ていますか？

アーサー・ヘイズ：私はビットコインが年末までに歴史的な高値を突破する可能性があると思います。しかし根本的には、アメリカの中間選挙の前に政府は自分の真の意図をあまり明らかにすることができません。アメリカの有権者が最も関心を持っているのは生活の負担能力であり、トランプは政府が行っているさまざまな緩和策が印刷されたお金に該当しない理由を説明しなければなりません。

もしビットコインが選挙の前日に50万ドルに上昇した場合、それが本当にトランプにとって助けになるのかどうかはわかりません。グローバルな暗号資産の保有者にとって、私たちはもちろんそのような状況を望んでいます。一方で、私たちが以前に議論した構造的要因は政府に通貨を創造することを要求しており、私たちはそれが起こることを知っています。もう一方で、アメリカの政治家は明確な政治的タイムテーブルを管理しなければなりません。

彼らは外部に自分たちが連邦準備制度理事会にお金を印刷させていると見られることはできません。スコット・ベッセントが『ウォールストリートジャーナル』のコメント記事で述べたように、今やほとんどのアメリカ人は連邦準備制度理事会が不平等な製造者であると考えています。したがって、政府は人々がアメリカの納税者が稼いだお金の購買力を依然として気にかけていると信じさせる表象を維持する必要があります。

したがって、私は非常に楽観的であり、あなたたちの以前のゲストの意見にも完全に同意します。しかし、市場は非常に変動する可能性があり、最初に急速に上昇し、その後しばらく横ばいになり、さらには若干の下落があり、その後再び上昇するかもしれません。私たちが大規模な通貨印刷に向かって進むにつれて、市場はこのリズムを繰り返し示すでしょう。

司会者：ロブが言ったように、オーブンはまだ予熱中で、印刷機も予熱中です。食べ物はまだ入っておらず、ピザもまだ待っていますが、すべてが近づいています。

イーサリアムは流動性市場においてリスク対報酬が良好な大規模資産です

司会者：あなたは以前、史上最大のイーサリアムポジションを構築したと書いていました。あなたはまだ長期的な見方を維持していますか？私たちの視聴者は、あなたが番組の後にETHを彼らに売ると言うかもしれません。あなたはどのくらいの期間保持する予定ですか？現在のポートフォリオはどのようになっていますか？

アーサー・ヘイズ：イーサリアムは市場で最も人気のない大規模トークンです。結局のところ、ビットコインよりも高いリスクを取ることを望むが、プロトコルに問題が発生して一夜にして75％下落することを望まないのであれば、イーサリアムは適切な選択です。

それはまた、前のサイクルで最もパフォーマンスが悪かった大規模トークンでもあり、2021年の約5,000ドルの歴史的高値をまだ突破していません。したがって、私はイーサリアムのリスク対報酬が非常に良いと考えています。これが、この流動性の上昇トレンドの中で、ETHが私たちの大規模なポジションである理由です。

私たちはまた、ether.fiやEthenaなど、論理的に近い他の資産も保有していますが、ポジションの規模は明らかに小さいです。

EUR/JPYはドル流動性加速の先行指標

司会者：あなたは最新の記事で、ユーロ対円が現在最も注目すべき指標であると述べています。なぜなら、それがドル流動性創出速度が短期的に加速している唯一の先行指標だからです。ビットコインの論理を理解している人は、ドル流動性創出が法定通貨の価値下落取引の核心であることを知っています。しかし、流動性創出速度の加速は二次的な変化であり、つまりお金を印刷することが加速し始めるのです。なぜユーロ対円が通貨供給の増加が加速することを事前に教えてくれるのでしょうか？

さらに、ベッセントは市場に信号を頻繁に発信し、市場はこれらの信号を事前に取引します。彼は最近のインタビューで「ポテンシャル」と「モメンタム」を使ってこの関係を説明しました。彼は市場に対して、財務省が長期国債を買い戻すことを示唆し、市場は事前に取引を行い、大量のポテンシャルを蓄積します。政策が最終的に実行されるとき、「期待を買い、事実を売る」ことが起こるのでしょうか？それとも、実際の通貨創出規模が彼の信号を実現し、市場を現在の予想よりも高く押し上げるのでしょうか？

アーサー・ヘイズ：私たちは明らかに、連邦準備制度のバランスシートが上昇する前にポジションを増やしました。現在、バランスシートは確かに上昇していますが、新型コロナウイルスのパンデミックや2009年と比較して、その幅は極端ではありません。これが、ビットコインが約63,000ドルから80,000ドルに上昇しただけで、特に大きな上昇ではない理由です。

連邦準備制度のバランスシートの大幅な拡張による感覚的な問題を解決するには、本当の危機が必要です。円側の危機は、ユーロ対円の取引で円を買い持ちしている側、つまりGPIF、野村証券、そして「渡辺太太」などの日本の個人投資家が外国資産を売却していることです。日本政府が彼らにそうするように要求しているからです。これらの機関が直接資産を売却しないようにするためには、彼らに融資を提供し、彼らがリポジトリファイナンスを通じて資金を調達できるようにする必要があります。これはバランスシートの拡張の柱であり、円高を促進します。

ユーロ側の問題はリポ市場にあります。BNPパリバ、クレディ・アグリコル、ソシエテ・ジェネラルをはじめとするフランスの大手銀行は、リポ市場の約20％を占めています。ユーロに問題が発生した場合、最初に衝撃を受ける市場はフランスです。なぜなら、日本は大量のフランス債務を保有しているからです。

日本がアメリカの資産を売却できない場合、なぜならアメリカは日本に多くの軍事基地を持っているからです、彼らはヨーロッパの資産を売却することができ、最初に売却されるのはフランスの資産、フランス国債OATやフランス銀行債券です。

フランスの状況が悪化するにつれて、フランスはユーロシステムのルールの下で合法的に自国でお金を印刷することができません。しかし、新たに就任したフランスの政治家は、自分がフランスの大統領であり、EUの大統領ではないと考えるかもしれません。彼らの責任はフランスの国民と国家のニーズを満たすことです。フランスはより多くの資金を必要とし、ユーロシステム内での価値下落を実現する必要があります。ユーロを離脱しない限り、フランス政府はフランス中央銀行に国内で量的緩和を実施するよう要求する可能性があります。この行動はEUのルールの下では合法ではありませんが、フランス政府は自国の債券市場を救うための理由で行動するかもしれません。

EUはルペンやメランションに対して「私はユーロを創造し、フランスの債券市場を救う能力があるが、あなたたちが私に頭を下げるつもりがないので、私はフランスの債券を購入しない」と言うかもしれません。双方がそれぞれの権力構造の下で妥協することを望まないため、最終的には事実上の「ソフト・フレクシット」が形成される可能性があります。これがユーロのショート論理です。

連邦準備制度は昨年12月から量的緩和に転じ、リポ市場を支援しています。リポ市場は短期のアメリカ国債の資金調達を行い、現在短期国債を最も発行しているのはスコット・ベッセントです。したがって、これらの問題は最終的には同じ取引に属します。

ユーロ対円が約182から140、さらには120に下落すると、フランスの銀行システムは深刻な問題に直面し、通貨を創造することでしか解決できません。これはまた、フランスが欧州中央銀行という中央機関から離脱することなく、一方的にお金を印刷できないため、ユーロシステムの終焉を意味するかもしれません。

フランスの銀行が自国で資本規制や「準ユーロリラ」のような通貨システムが発生することを懸念する場合、彼らはアメリカのリポ市場から撤退し、資本を国内に戻す必要があります。こうなると、連邦準備制度が依存できる商業銀行のバランスシートは存在しなくなります。

そのため、連邦準備制度は準備管理購入を増やさなければならず、すでにそうしています。連邦準備制度は、デュレーションなどの技術的理由を用いて、これは量的緩和ではないと説明し、アメリカの人々がその真の意味を理解できないことを望んでいます。これがユーロのショート側が通貨を創造する方法であり、私がユーロ対円が連邦準備制度に迅速に通貨供給を増加させる具体的な要因が起動しているかどうかを反映できる理由です。

ビットコインを25万ドルまたは50万ドルに押し上げるのは、これらの実際の変化であり、ベッセントの将来の政策に関する発言だけではありません。

司会者：あなたはスコット・ベッセントを「バッファロー・ビル・ベッセント」と呼んでいますが、それは彼が大量の短期国債（ビル）を発行したからですか？

アーサー・ヘイズ：いいえ、この呼称は『羊たちの沈黙』の連続殺人犯バッファロー・ビルから来ています。私は彼を「国家の連続殺人犯」と呼んでいます：もしあなたがイランと取引をすれば、制裁がやってくるでしょう。

AI資産はまだ上昇する可能性があるが、稀少資産には及ばないかもしれない

司会者：投資家の観点から、市場構造が変化する環境でどのようにポートフォリオを構成すべきでしょうか？多くのリスナーは暗号資産の比率が高いですが、多くの人が暗号市場を離れ、AIに移行し、ストレージや資本支出取引で高いリターンを得ています。暗号資産と他の資産を含めると、どのように構成すべきでしょうか？

私たちは常にバーベル戦略について議論しています：一方はハードカレンシーと稀少資産で、これらは通貨の価値下落や緩和的な金融政策の恩恵を受けます；もう一方は合理的な基本面評価を持ち、実際に利益を生むことができるオンチェーン企業で、これらは暗号業界がより高い合法性を得ることから恩恵を受けます。バーベルのどちらの端がより良いパフォーマンスを示す可能性がありますか？他の資産はどうなるでしょうか？

アーサー・ヘイズ：もしあなたがAI投資家で、すでにAIで多くのお金を稼いでいるなら、それはAIの発展速度の変化率が2025年と2026年に非常に高いからです。しかし、この段階はすでに終わっています。これはAI関連資産が上昇しないということではなく、彼らの上昇幅は過去ほど大きくない可能性があるということです。市場はすでに「これまでに投資したお金が正しかったのか」という段階に入り、通常この段階で市場はピークに達します。

ナスダックはまだ40％、50％、さらには60％上昇する可能性がありますが、その一方でビットコインは100万ドルに上昇し、金は15,000ドルに上昇し、エクソンモービルなどの防御的資産も数倍に上昇する可能性があります。AI資産はまだ上昇しますが、他の資産には及ばないかもしれません。どの他の資産を選ぶかは、個人の認識と好みに依存します。

私は明らかに暗号市場に焦点を当てています。このマクロ環境の中で、私はビットコインが最も速く走る馬だと考えています。これはバーベルの一端です。もう一方で、人々が政治家が今後お金を印刷し続けないと信じ始めたときに、どの資産が恩恵を受けるかを考慮する必要があります。

私は、この状況が最も早くても2028年のアメリカ大統領選挙の時期に現れると考えています。反対党の民主党は、その時点で税金を引き上げることを提案するかもしれません。なぜなら、最も裕福な人々がこのトレンドで多くのお金を稼ぎ、一般の人々はより貧しくなり、インフレも上昇しているからです。民主党が最終的に本当に増税するかどうかは別として、重要なのは市場が彼らが選挙に勝つことを心配することです。彼らは勝つ可能性が高いです。なぜなら、アメリカの政治は往々にして振り子のように行き来するからです。その時、市場は将来の印刷規模が以前の予想ほど大きくないことを心配し始め、投資家はバーベルのもう一方に配置する必要があります。

私にとって、私はボラティリティヘッジファンドで大きな持分を持っており、そのファンドはオプション取引を通じてこの見解を表現します。投資家はまた、他のタイプの企業を選ぶこともできます：印刷機が停止し、通貨環境が再び引き締まるとき、これらの企業は良好なパフォーマンスを維持できます。

司会者：私たちの理解では、バーベルの一端は暗号市場における法定通貨の価値下落資産、例えばビットコインやZcashです。これらは上昇の余地が大きいですが、特にZcashは下落も大きい可能性があります。もう一方はHyperliquid、ether.fiなどの資産です。投資家のロックアップが終了した後、これらはより良いトークンエコノミーと買い戻しメカニズムを持ち、下方サポートが高くなる可能性がありますが、基本面評価には上限があるため、上昇の余地は低くなります。ビジネスの拡大のみがトークン価格をさらに押し上げることができます。

私たちはポッドキャストを長年行ってきましたが、業界はついに「実際の成果を出せる」段階に入ったと考えています。これが私たちが熊市が終わったと考える理由です。政策の変化に加えて、トークン自体も実際のビジネスと良好なパフォーマンスを持ち始めています。多くの初期参加者はお金を稼いで離れましたが、業界はインターネットバブルが2001年に崩壊した後の成熟段階に入ったようです。その後の資産は25年間長期的に上昇し、その過程で緩やかな成長、底打ちの繰り返し、大幅な下落がありました。暗号業界には依然としてサイクルがありますが、製品や対外的な出力の観点から見ても、長期的な発展段階に入っているようで、業界内の実質的な価値も過去よりも多くなっています。

アーサー・ヘイズ：いいですね、そう願っています。

ヘイズはHYPEの現在のリスク対報酬が理想的ではないと考えている

司会者：あなたはどの位置でZcashを再購入する予定ですか？

アーサー・ヘイズ：HYPEについては、私はまだそのリスク対報酬が良くないと考えています。これは上昇しないということではなく、確実に上昇します。しかし、同じリスク資本を負担する場合、その上昇幅はEthenaほどではないかもしれません。

これが私の現在のHyperliquidに対する見解です。Zcashについては、形式的な検証などの進展を見守る必要があります。