アメリカの非農業部門雇用者数が予想外に強く、9月の利上げ確率が約60%に上昇し、市場は来週のCPIに注目しています。

著者：ウォール・ストリート・ジャーナル

アメリカの8月の非農業雇用データは予想を大幅に上回り、市場は連邦準備制度の9月の政策動向に対する見方がさらに分かれました。強い雇用の増加はアメリカ経済が依然として弾力性を持っていることを示し、市場は連邦準備制度の利上げ予想を再調整しました。アメリカ株式市場は金曜日に下落し、米国債の利回りは一般的に上昇し、金は圧力を受けました。

アメリカ労働省が金曜日に発表したデータによると、8月の非農業雇用者数は16.2万人増加し、経済学者の予想の約3倍となりました。予想を上回る雇用のパフォーマンスは、労働市場が市場が以前に懸念していた明らかな悪化を示していないことを意味し、連邦準備制度の雇用とインフレの間の政策のバランスがより複雑になっています。

連邦基金先物市場は、連邦準備制度が9月16日の会議で利上げを行う確率が約60%に上昇したことを示しています。 それ以前、連邦準備制度の理事であるウォラーは金利を維持する意向を示し、市場は9月の利上げに対する賭けが一時的に後退しました。

市場の反応はその後、タカ派に傾きました。アメリカ株式市場の3つの主要指数は金曜日に全て下落し、米国債の利回りは一般的に上昇しました。しかし、週次で見ると、S&P500指数とナスダック100指数は依然として上昇を実現しており、今回の雇用データによる市場調整は現在のところ比較的限定的であることを示しています。

米国債の利回りは全て上昇し、リスク資産には明らかな圧力は見られません

雇用データが発表された後、アメリカ国債は売られ、各期限の利回りは一般的に上昇しました。

その中で、金融政策に最も敏感な2年物米国債の利回りは3.4ベーシスポイント上昇し4.3703%となり、取引中には4.416%に達し、2025年1月以来の最高値となりました；10年物米国債の利回りは2.2ベーシスポイント上昇し4.782%に；30年物米国債の利回りはわずかに0.3ベーシスポイント上昇し5.246%に達しました。

しかし、この債券市場の変動は他のリスク資産への伝播は依然として限られています。信用スプレッドは依然として低水準にあり、リスク資産の下方保護コストも比較的限られています。モルガン・スタンレーは、アメリカ国債市場の流動性が明らかに悪化しているが、株価指数先物や企業債ETFには同様の圧力は見られないと指摘しています。

チャールズ・シュワブの固定収益研究および戦略責任者コリン・マーチンは、現在の金融条件は依然として緩和的であり、信用スプレッドは異常に狭まっていると述べています。同時に、企業の利益は前年比で20%以上増加しており、現在の企業の資金調達コストは企業に対して明らかな圧力をかけていないようです。

これは、雇用データが金利の期待を押し上げたにもかかわらず、高金利が企業の資金調達やリスク資産に対しての影響は現在のところ十分に現れていないことを意味します。

AI投資の熱潮が支え、雇用構造に分化が見られる

アメリカ経済の現在の弾力性は、持続的に加熱しているAIインフラ投資とも関連しています。

Hirtle & Co.の最高投資責任者ブラッド・コンガーは、8月の雇用データから「AI代替効果」の輪郭がかすかに見えてきていることを示しています：金融活動と情報業界は合計で3.4万の職を減少させ、一方で建設、製造、公共事業などデータセンターの建設、設備供給および電力関連の業界はより強い雇用パフォーマンスを示しています。

BNPパリバのエコノミストは顧客向けの報告書で、今回の雇用報告はアメリカ経済が依然として周期的な拡張段階にあり、緩和政策とAIインフラの建設熱潮が重要な支えとなっていることを示しています。労働供給が制限されている状況下で、失業率は引き続き低下し、賃金も上昇圧力に直面しています。

同時に、高い資金調達コストは信貸拡張を明らかに抑制していません。モルガン・スタンレーは、借入コストが上昇しているにもかかわらず、アメリカの貸出規模と通貨創造は同時に縮小しておらず、銀行の貸出は依然として増加しており、8月のアメリカの投資適格企業債の純発行量も増加しています。

したがって、現在アメリカ経済が直面しているのは典型的な「高金利が需要を抑制する」状況ではありません。企業の資金調達コストは上昇していますが、信貸活動と投資需要は依然として一定の成長を維持しており、これが市場がタカ派の雇用データに直面してもリスク資産がより激しい調整を示さなかった理由の一つです。

利上げ期待が高まり、CPIが次の重要な検証となる

非農業データは明らかにタカ派ですが、連邦準備制度の次の政策パスを完全に確定するには不十分です。市場は次にインフレデータにより多くの注意を向けるでしょう。

iCapitalのグローバル投資戦略家ダン・スズキは、金利がさらに大幅に上昇すれば、投資家がリスクエクスポージャーをより積極的に削減せざるを得なくなり、市場の感情がさらに悪化する可能性があると警告しています。

アルパイン・サクソン・ウッズの最高市場戦略家サラ・ハントは、より弱い雇用報告と比較して、今回の雇用データがハト派に提供できる政策根拠は明らかに限られていると述べています。

ステート・ストリートのシニアマクロ戦略家マーヴィン・ローは、金曜日の雇用報告が再び示しているのは、失業率を押し下げる構造的条件が欠けているにもかかわらず、アメリカ経済が依然として良好に運営されているということです。彼は、市場がウォラーに「利上げすべきだ」という信号を送っており、連邦準備制度が今年中に利上げを行うと予測していると考えています。

BNPパリバのアメリカ株およびデリバティブ戦略責任者グレッグ・ブートルは、決算シーズンがほぼ終了するにつれて、マクロデータが今後数週間で市場に影響を与える重要な変数になると述べています。 彼は、現在株式に対してより慎重な態度を維持するのが適切であるが、明確に弱気になる時期ではないと考えています。

彼の見解では、金曜日の非農業データはややタカ派寄りですが、連邦準備制度の次の政策方向を完全に明確にするものではありません。次に最も重要な変数は、来週発表されるCPIデータと、連邦準備制度がアメリカの中間選挙前に利上げを選択するかどうかです。