マクロ環境

Bitwise の CEO ハンター・ホースリーは CNBC のインタビューで次のように述べました。「ビットコインは1日で二桁の下落幅に達し、現在は熊市の状態にあり、年初からの下落幅は約30%です。理由については、現在の暗号市場は全体的なマクロ環境に巻き込まれており、投資家は流動性のある資産をすべて売却しています。金は下落し、ナスダック100も下落し、アマゾンも売却されています。過去数ヶ月、暗号分野では確かにいくつかの内部要因がありましたが、例えば一部のオフショア取引所で運営が中断されることがありました。しかし、現時点では暗号資産は他の高流動性資産と一緒に取引され、同時に変動しています。長期保有者は不確実性を感じていると思いますが、新たに参入した機関投資家は逆に「第二のチャンス」が訪れ、かつて永遠に逃したと思っていた価格を見ています。私は今、過渡期にあると考えています。結局のところ、暗号資産はまだ非常に小さな資産クラスであり、大多数の投資家はまだ本当に配置していません。したがって、全体的な長期的な構図は非常に堅実ですが、現在はこの過渡期の中での揺れ動きと反復を経験しています。」

Matrixport の週報によると、ビットコインは急速に下落した後、重要な下方目標ゾーンに達しましたが、市場は「マクロ環境の改善」と「技術的修復不足」の間で揺れ動いています。成長指標は回復し、財政の強化が進み、ドルは弱含みで、リスク資産に対する支えとなるはずですが、ビットコインは明確で持続可能な反転の確認を示していません。テクニカル面では、かつて「段階的な反発」と「構造的な下落」を区別するために使用されていた重要なトレンドラインが破られ、維持されていません。以前のサポートゾーンも上方のレジスタンスに変わっています。したがって、最近の反発は下落後の修復的な回復のようであり、トレンドや構造の切り替えではありません。ポジション構造は同時に上昇圧力をさらに拡大しています：多くの資金がより高い価格帯で参入し、下落期間中の減少幅は限られています。説得力のある新しいストーリーや触媒が欠如している場合、この部分のストックは上方の供給圧力に転化する可能性が高く、効果的な支えの源にはなりません。サイクルの観点から見ると、現在はサイクル後半のトップエリアにいるようです。歴史的に見て、類似の段階では、たとえマクロ条件が改善されても、価格がすぐに下落を止めるわけではなく、しばしば回落や弱い整理を経て、重心が最終的にさらに下に移動します。その理由は資金構造と参加度にあります：資金が偏っており、参加度が低下していると、高値で入場した資金は反発の中でリスクを減らすために回収を傾向し、売り圧力が新たな資金の受け入れを上回ることが容易になり、マクロの好材料も短期的に持続的な上昇モメンタムに転化することが難しくなります。

Wintermute は X において、明確に言えることは、私たちはすでにベアマーケットにあり、実際にしばらくの間続いているということです ------ 特にアルトコインのパフォーマンス、反発の極端な集中性、そして X 上の市場の感情から見て取れます。しかし、今回のベアマーケットの違いは、FTX、Luna、3AC のような構造的な破綻によって引き起こされたのではなく、マクロ環境と周期的なトレンドの変化によって推進される、比較的自然なデレバレッジのプロセスであるということです。その核心的な推進力は、ポジション、リスク選好、そして市場のナラティブの変化にあります。この点は非常に重要です。破産清算やシステミックな感染がないため、今回のサイクルは過去のベアマーケットよりも早く終わる可能性があります。インフラはより堅牢で、ステーブルコインの採用は依然として増加しており、機関投資家の関心は消えていないだけで、一時的に観望に回っているのです。環境が改善すれば、注意と資金は迅速に戻る可能性があります ------ おそらく2026年下半期に発生するでしょう。その頃にはマクロの不確実性が低下し、FRBの政策の道筋もより明確になるでしょう。短期的には、清算後にポジションは明らかに軽くなっていますが、市場の信頼は依然として不足しています。2ヶ月間のレンジ相場を経て、私たちは再び価格発見の段階に戻りました。今、意味のある上昇トレンドについて語るのはまだ早いですが、もしそれが現れた場合、その形は過去のベアマーケットで見られた反転よりも明確になる可能性があります ------ なぜなら、今回は暗号エコシステムが構造的な破壊を受けていないからです。

Binance Research は 2025 年の回顧と 2026 年の展望に関するレポートを発表し、その中で次のように述べています："2026 年の展望において、私たちはいくつかの重要なテーマに特に関心を持っており、これらの分野が年間を通じて顕著な進展を遂げると予想しています。マクロ環境やビットコインに関連するテーマ、機関の採用、政策と規制、ステーブルコイン、トークン化、分散型取引、予測市場などです。"

据 DL News 报道，CF Benchmarks 研究主管 Gabe Selby 表示，受机构买盘和宏观经济向好影响，比特币价格预计将从目前的 9 万美元上涨 15% 至 10.2 万美元。劳动力成本下降预示通胀降温，将促使美联储在 2026 年进一步降息，这种金发姑娘环境利好风险资产。目前比特币较 2025 年创下的 12.6 万美元历史高点下跌近 30%。DefiLlama 数据显示，投资者于周四从比特币现货 ETF 中撤出 4 亿多美元。Gabe Selby 指出，机构将成为 2026 年市场的主要驱动力，目前美国 14 只现货 ETF 已累计持有超 1000 亿美元资产，其中 BlackRock 旗下的 iShares Bitcoin Trust 以 670 亿美元管理资产规模领先。后续阶段机构将把数字资产整合至全权委托策略和模型授权中。此外，SEC 文件显示 Morgan Stanley 正准备推出比特币等加密货币支持的新 ETF。

据市场消息，灰度表示，由减半驱动的比特币定价模式，这种塑造了比特币早期历史的规律，正在失去影响力。随着更多比特币进入流通，每次减半的相对冲击正在变小。灰度指出，当下的比特币市场更多由机构资本主导，而不是过去周期中占主导地位的散户投机。与 2013 年和 2017 年那种爆发式上涨不同，比特币最近一轮涨势更为可控。灰度认为，随后出现的 30% 回调也更像是典型的牛市修正。利率预期、美国两党推动的加密监管进展，以及比特币融入机构投资组合的趋势，正在越来越多地塑造市场走势。

加密資産管理会社 CoinShares の研究責任者 James Butterfill が報告を発表し、デジタル資産財庫会社（DAT）のバブルはほぼ崩壊したと述べています。2025年夏には時価総額純資産価値（mNAV）3倍から10倍で取引されていた企業が、現在では約1倍またはそれ以下の水準に戻っており、かつてトークン財庫を成長エンジンと見なしていた取引モデルは激しい調整を経ています。今後、これらの企業の動向は市場の行動に依存します。価格が下落し無秩序な売却を引き起こすか、企業がポジションを維持し反発を待つかです。マクロ環境が改善し、12月に利下げが行われる可能性があれば、暗号通貨に対する支えとなるでしょう。

ビットコインとイーサリアムは、今年に入ってからのすべての上昇幅を失いました------これは、2ヶ月前にビットコインが12.6万ドルの歴史的高値に達した市場にとって、急激な変化です。VCたちは、今回の修正の背後には主に2つの理由があると指摘しています：10月11日の清算イベントとますます厳しくなるマクロ環境です。Dragonflyの一般パートナーであるRob Hadickは、流動性の低下、リスク管理の不備、そして脆弱なオラクルやレバレッジメカニズムによって引き起こされたデレバレッジイベントが重大な損失をもたらし、巨大な不確実性を生んだと述べています。Tribe Capitalの一般パートナー兼マネージングディレクターであるBoris Revsinも同様の見解を持ち、これは「レバレッジの洗浄」であり、市場全体に連鎖反応を引き起こしたと述べています。同時に、マクロ環境ももはや友好的ではなくなりました：短期的な利下げ期待の後退、頑固なインフレの兆候、弱まる雇用市場、地政学的リスクの上昇、消費者の圧力の増加です。VCたちは、この一連の要因が過去2ヶ月間にわたってほとんどのリスク資産のパフォーマンスを低下させたと指摘しています。Robot VenturesのパートナーであるAnirudh Paiは、アメリカ経済の減速に対する懸念をさらに強調しました。重要な成長指標------シティの経済的サプライズ指数や1年物インフレスワップ（インフレリスクをヘッジするためのデリバティブ）------はすでに弱まり始めています。Paiは、このパターンは過去の景気後退の懸念の前にも見られ、より広範なリスク回避の感情を促進したと述べています。CMS Holdingsの共同創設者であるDan Matuszewskiは、買い戻しメカニズムに支えられたトークンを除いて、暗号市場にはほとんど「新たな資金流入」がないと述べています。DAT（デジタル資産財庫）企業を除いて、新たな需要が枯渇し、ETFの流入がもはや有効な支えを提供しない中で、価格の下落はさらに加速しています。

据 The Block 报道，加密货币市场在较为平静的宏观环境、流动性改善和机构资金流入缓慢复苏的背景下趋于稳定，比特币价格维持在 105,000 美元以上。多位分析师认为，100,000 美元关口已形成近期下跌的结构性底部。BRN 研究主管 Timothy Misir 表示，比特币在 10 万至 10.8 万美元区间可能成为中期底部，上涨势头正在增强，但除非资金流入加速，否则上涨空间仍将受限于 10.85 万至 11.1 万美元附近。

新加坡の暗号投資機関 QCP Capital は、ビットコインが一晩で 10 万ドルの重要なサポートを下回り、世界のリスク資産が下落することを分析した。今回の下落は主にドルの強さと連邦準備制度の政策の不確実性の影響を受けており、市場のリスク選好は一般的に損なわれている。マクロの圧力は迅速に暗号市場に伝播し、米国の現物ビットコイン ETF は連続四日間で約 130 億ドルの純流出を記録し、年初の重要な推進力から短期的な抵抗に変わった。市場では現物需要の疲労と強制的なデレバレッジが共存する現象が見られ、価格が底を探る間にロングポジションの清算が 100 億ドルを超え、その後安値での買いが介入した。オプション市場の構造もボラティリティを悪化させており、トレーダーは 10 万ドルの行使価格付近でネットショートのガンマポジションを維持しており、そのヘッジ行動が価格の変動を拡大させている。現在、10 万ドルは重要な心理的な境界となっており、ETF の資金流出が安定すれば、市場の感情は迅速に修復される可能性がある。マクロの観点では、米国政府の shutdown の影響で、10 月の非農業データの発表が遅れ、市場は民間の指標に依存して経済の動向を判断している。shutdown 前のデータは経済の弾力性を示しており、第二四半期の GDP は 3.8% に上方修正され、雇用の成長は鈍化しているが生産性は向上しており、第三四半期の GDP Now の予測は 4% の高水準を維持している。高頻度の指標は経済が依然として穏やかな拡張を示している。政策の見通しは不透明で、連邦準備制度は 10 月に 25 ベーシスポイントの利下げを行ったが、慎重な信号を発信しており、12 月の利下げ期待は弱まっている。現在、市場は今後の利下げ期待を 60--65% と見ており、静寂期間が延長されれば、利下げの停止の可能性が高まり、ドルをさらに支え、信用を引き締めるだろう。ビットコインが再び上昇を再開するには、ETF の流出逆転とリスク感情の回復を待つ必要がある。

ChainCatcher のメッセージによると、4E の観察では、ビットコインは10月に強いパフォーマンスを示し、歴史的な新高値を記録しました。歴史的データによれば、10月の平均上昇率は約21%です。Bitfinex Alpha の報告によると、今回の上昇の背後には主に 売却圧力の減少 と マクロ環境の改善 があるとされています------大口投資家の売却が明らかに鈍化し、FRBがハト派に転じ、インフレが落ち着き、ETF資金が再流入していることは、市場の調整段階が終了した可能性を示しています。ビットコインは再び金との高い相関関係を回復し、最近両者は歴史的な高値を更新しました。金は年内に50%以上の上昇を見せており、ビットコインは約33.5%の上昇です。アナリストは、ビットコインが金の動きに従い続けるなら、年末には顕著な上昇が期待できると考えています。Lightspark の共同創設者デビッド・マーカスは、ビットコインの時価総額が金と同等になるなら、その価格は130万ドルに達すると述べ、「七桁突破は時間の問題だ」と言っています。ドイツ銀行のエコノミストはさらに、2030年までにビットコインは金のように 中央銀行のバランスシート に登場する可能性があると予測しています。同銀行は、ビットコインの希少性と抗インフレ特性が、投機資産から 備蓄資産 への転換を促進していると指摘しています。同時に、ニューヨーク証券取引所に上場している会社 Hyperscale Data（NYSE American: HSDT）は、ビットコインの保有額を4100万ドルに拡大することを発表しました。現在、90.6 BTCを保有しており、今後も公開市場での追加購入を計画しています。4E は投資家に注意を促します：ビットコインのストーリーは「リスク資産」から「備蓄資産」へと変わりつつあり、マクロの緩和と機関投資家の増持の二重の支えの下、四半期の市場動向に注目する価値があります。

ChainCatcher のメッセージ、Bitfinex Alpha レポートによると、ビットコインは10月のスタートが強く、歴史的な新高値を記録しました。歴史的に見て、ビットコインの平均上昇幅は約21%です。ビットコインの最近の上昇の背後にある主要な要因の一つは、売却圧力が減少し始め、巨大なクジラの売却が大幅に鈍化したことです。さらに、マクロ環境も改善しており、例えばハト派の連邦準備制度、インフレの緩和、ETF資金の再流入などがあり、これらは暗号市場の調整段階が過ぎた可能性を示しています。

ChainCatcher のメッセージによると、Matrixport の発文分析では、金が強含み、米国債の利回りが低下し、ドルが弱含みとなる中で、マクロ環境がリスク資産にとって有利な方向に進展しているとされています。アナリストの Markus Thielen は、このような環境では、投資家は通常、まず金を通じて成長リスクをヘッジし、その後、ビットコインなどの高ベータ資産に配分することを指摘しています。歴史的な経験から、ビットコインはこのようなマクロ背景の下で優れたパフォーマンスを示し、短期間の調整の後にはしばしばかなりの上昇余地を解放することが分かっています。現在の市場の信号は、政策の緩和と経済の減速を示しており、暗号市場はこれらのマクロの変化に特に敏感です。

ChainCatcher のメッセージによると、QCP Capital は公式チャンネルで、市場が中米関係の試探的な進展を歓迎していると述べています。トランプ大統領は提案された関税引き上げ計画の一部を撤回することを発表し、この合意は最終段階に入り、正式な承認を待っています。しかし、楽観的な感情は依然として抑制されています。アメリカの商務長官は技術輸出問題に対して強硬な姿勢を示し、アメリカは「中国に最先端のチップを提供しない」と明言しました。これは、グローバルなサプライチェーンの分化傾向を浮き彫りにし、市場はますますこの要因を越境貿易のダイナミクスの価格設定に考慮しています。地政学的緊張が再び高まり、核交渉が行き詰まる中、アメリカは中東から外交官を撤退させ始めました。報道によれば、ワシントンはイスラエルがイランの核施設に攻撃を仕掛ける可能性があるとの警告を受けており、石油市場は激しい反応を示しました。ブレント原油は日内で 7%-9% の上昇を記録し、投資家が防御的な資産にシフトする中、リスク資産は売られました。さらに、ベーセントがジェローム・パウエルの後任として連邦準備制度理事会の議長に就任するとの憶測が高まっていますが、すぐに否定されました。ベーセントは公に、2029 年まで財務省に留まることを約束すると再確認しました。一方で、アメリカの CPI データが予想を下回った後、トランプ大統領は再び連邦準備制度に圧力をかけ、「100 ベーシスポイントの全面的な利下げ」を要求しました。その理由は、高額な債務サービスコストが持続不可能であるためです。以上のことから、QCP Capital は、わずかな調整が見られるものの、マクロ環境は依然として機関がデジタル資産にさらに参加し、資本配分を行うことに有利であると考えています。