序章

DeFiプロトコルは2020年から2021年にかけて急速に進展し、DeFiの総ロック量（TVL）は数億ドルから数千億ドルに急増しました。この年の夏は「DeFiサマー」と呼ばれ、2022年に入ると成長速度は緩やかになりました。この過程で、多くの資金がDeFi分野に流入し、さまざまな革新的なDeFiアプリケーションが次々と登場しました。市場はトークンエアドロップやDeFiマイニング関連の活動に熱心に参加し、初期の参加者に迅速に富を得る機会を提供しました。DeFiの総ロック量は2020年6月1日の11億ドルから2021年12月1日の1847.5億ドルのピークに急増し、増加幅は250倍に達しました。しかし、その後の一連の市場の変動と恐慌の後、DeFi市場は低迷を始め、2023年10月24日現在、DeFiのTVLは最高点から80%減少し、現在は約400億ドルで安定しています。

出典：https://defillama.com/

暗号市場が「冬の時代」に突入する中、規制面やいくつかのCEXの問題が市場の動揺を引き起こしました。さらに、ドルが利上げサイクルに入ったことで、以前のような魅力的な年利（APR）は消え去りました。このような背景の中、市場は暗号冬に対応するために低リスクの投資機会を求め始めました。この時期は、マクロ経済環境の変化や米国債の利回りの上昇と一致しており、現実世界の資産のトークン化（Real World Asset Tokenization）が現在の暗号市場において非常に重要な価値捕獲の手段となっています。

RWAは現在のWeb3および暗号通貨市場で最もホットなトピックであり、次の牛市を推進するエンジンと見なされています。DeFillamaのデータによれば、RWAトラックには20以上のプロジェクトがあり、総TVLは60億ドルを超え、DeFi市場のTVLランキングで6位に位置しています。

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RWAの概要

RWA、すなわち「Real World Assets」は、トークン化処理を経てデジタル資産に変換され、ブロックチェーン上で取引されることができる実際の物理的資産を指します。実際の世界の資産をDeFi分野に導入するにはトークン化処理が必要であり、実際の価値を持つ資産（例えば金、不動産など）をデジタルトークンに変換し、その価値をブロックチェーン上で表現し、DeFiプロトコルで使用できるようにします。言い換えれば、RWAはトークン化された後にブロックチェーン上で使用される実際の世界の資産の価値を表しています。

従来の資産の証券化が従来の資本市場と実際の資産との間の橋を構築したのとは異なり、RWAのトークン化は現実の資産と暗号金融との間の橋を構築します。その目的は、現実世界の資産をDeFiに導入し、DeFiのグローバルな利点を最大限に活用して、現実の資産により多くの流動性を提供することです。RWAは、金や不動産などの有形資産から、政府債券やカーボンクレジットなどの無形資産、さらには現金（ドル）、貴金属（金、銀など）、保険、消費財、信用状、ロイヤリティなど、幅広い基盤資産の種類を含んでいます。

現在、暗号通貨市場で時価総額第3位のステーブルコインUSDTは、ドルをブロックチェーン上にマッピングし、トークン化処理を行った最も成功したRWAトークンと見なすことができます。

ブロックチェーン技術の誕生以来、市場参加者はRWAをチェーン上に導入する方法を探求してきました。ゴールドマン・サックス、ハミルトン・レーン、シーメンス、KKRなどの伝統的な金融機関は、現実世界の資産をブロックチェーン上に上げるために積極的に努力しています。

シティバンクはその研究報告書「お金、トークン、ゲーム」において、2030年までに最大5兆ドルの資金がCBDCやステーブルコインなどの新しいデジタル通貨の形態に移行する可能性があり、その約半分はブロックチェーン分散台帳技術に基づく可能性があると予測しています。現実世界の資産のトークン化（RWA）は、ブロックチェーン業界を数十兆ドル規模に押し上げる切り札となるでしょう。

RWAが注目される理由

2017年から2018年にかけて、暗号市場の起業家たちはアート、リアルエステート、または証券をチェーン上にマッピングすることに熱心でした。その当時、暗号市場にはDeFiの概念が導入されておらず、STO（セキュリティトークンオファリング）の概念も成熟していませんでした。業界は比較的空いており、主に株式や株式資産の発行に関するもので、債券資産にはあまり関与していませんでした。

過去、暗号通貨（cryptocurrency）とDeFiの収益の主な源は取引、レバレッジ、新しいトークンの発行でした。DeFiサマーの後、さまざまなガバナンストークンの発行により市場は一時的に繁栄しました。この時期のDeFiの収益は非常に高く、APRは一般的に20%以上でした。当時、米国債の利率はほぼゼロに近く、暗号通貨以外の資産クラスには市場の関心が薄れていました。

1. DeFi資産の収益率の低下、米国債の収益率の急上昇

暗号市場がベアマーケットに突入する中、米国は利上げサイクルに入り、さまざまな資産の収益率が逆転する状況が見られました。例えば、CurveプールのAPYやCompoundのような貸出型のAPYは1%未満です（追加の補助金を受けていない収益を指します）。対照的に、米国債の利率は5.5%に達し、イーサリアムのLSD収益率を大きく上回っています。ベアマーケットのDeFiは、収益率と安定性の両方でいくつかの機関のニーズを満たすことができなくなっています。さまざまな要因により、多くの資金はDeFiに留まることを選ばず、むしろドル領域に戻って国債を購入することを好むようになりました。

出典：https://dune.com/lido/lido-morning-coffee-dashboard

2. BTC現物ETFの承認が期待される

ビットコインの現物ETFが承認されれば、RWAトラックに長期的な好影響をもたらすでしょう。これは、ブラックロック（BlackRock）などの大手金融会社が現実資産のトークン化プロセスを推進するのに役立ちます。ベアマーケットを経て、ブロックチェーン業界は市場の感情を引き起こす新しい物語を必要としており、今後の暗号市場の方向性を探求しています。現時点でBTC現物ETFの承認は間近に迫っているため、一部の見解では、RWA+ETFが次の暗号通貨の牛市を引き起こす可能性があると考えられています。そのため、RWAはDeFi分野の次の重要な発展の物語と見なされています。

3. 各分野の巨頭がRWAトラックに加速している

ゴールドマン・サックスはGS Dapを立ち上げて伝統的資産のトークン化を進め、シーメンスはRWAを利用して6000万ドルの債券を発行しました。シティはその報告書「Money、Tokens、and Games」で、RWAがブロックチェーン業界を数十兆ドル規模に押し上げる切り札になると指摘しています。なぜなら、ほぼすべての価値を表現できる資産がトークン化でき、楽観的に見積もると2030年までにRWAの規模は4兆ドルに達すると予測されています。

rwa.xyzのデータによると、10月24日現在、RWA信用協定の総貸出件数は1771件、総貸出額は40億ドルを超えています。

出典：https://app.rwa.xyz/

現在存在するRWAプロジェクトは？

1. MakerDAO

MakerDAOは2014年に設立されたイーサリアム上の分散型担保貸出プラットフォームで、ETHなどの暗号資産をスマートコントラクトにロックし、米ドルに連動したステーブルコインDAIを発行することで、過剰担保ローンを実現しています。

MakerDAOは今年、DSR（DAI預金金利）を何度も引き上げ、最近では8%に達し、米国債の利回りを大きく上回っています。高い預金金利の影響で、MakerDAOの預金規模は大幅に増加しました。

Duneのデータによると、10月24日現在、MakerDAOの総資産の59%がRWAであり、収入の65%以上がRWAから来ています。

出典：https://dune.com/steakhouse/makerdao

出典：https://dune.com/steakhouse/makerdao

MakerDAO（MKR）が発行するチェーン上の米国債およびその発行するステーブルコインDAIは、現在のRWAの一般的な使用例の一つです。

2. Maple Finance

Maple Financeは2020年に設立され、2021年5月に正式にローンチされました。Maple Financeは機関資本ネットワークであり、2021年に許可されたKYCローン担保ローンプロジェクトを開始し、信用専門家にチェーン上の貸出業務のインフラを提供し、機関借り手と貸し手をつなげています。Maple Financeは標準的なDeFi担保モデルを使用しておらず、支払い不足の場合に担保資産を削減することに依存せず、ユーザーが評判に基づいて著名な企業に低担保のローンを提供できるようにしています。

下の図からわかるように、Maple Financeは5月に米国債を対象としたキャッシュマネジメントプールを立ち上げ、その後プロトコルの収入は徐々に増加しています。

出典：https://dune.com/maple-finance/maple-finance

3. Ondo Finance

Ondo Financeは2021年に設立され、ブロックチェーンサービスに特化した会社で、主な使命は米国債やマネーマーケットファンドなどの機関レベルの金融商品を作成・管理し、これらの金融商品を基にDeFiプロトコルを構築することです。Ondoの目標は、分散化と組み合わせ可能なプロトコルを開発し、組織、DAO（分散型自律組織）、および高純資産個人のさまざまなニーズに応じたカスタマイズされたサービスを提供することです。このプラットフォームのビジョンは、現実世界の資産（RWA）をDeFi分野に導入することで、従来の金融と分散型金融の間のギャップを埋めることです。

Duneのデータによると、10月24日現在、Ondo Financeは1.76億ドルの短期米国政府債券ファンドを保有しています。

出典：https://dune.com/steakhouse/ondo-finance

まとめ

RWAはDeFi市場が低迷している中で、市場の信頼を回復する役割を担っています。それは、さまざまな実際の資産の価値をDeFiエコシステムに引き入れ、従来の金融と暗号の世界の間の障壁を取り除く魅力的な物語です。その台頭は、暗号分野における革新の象徴の一つでもあります。しかし、無視できないのは、その本身にも複数のリスクが存在することです。例えば、規制リスク、従来の金融システムによる決済プロセスの煩雑さ、DeFi自体の安全性の問題などです。全体として、RWAは今後の金融分野の発展のトレンドであり、規制の整備が進むにつれて、市場環境の変化により、より多くの国際金融の巨頭がこの流れに参加することになるでしょう。

著者：Snow

翻訳者：Sonia

記事校正: Edward、Wayne、Elisa、Ashley He、Joyce

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