パウエルは、連邦準備制度がまず様子を見ることを重視し、その後行動することを再確認し、インフレと経済の二重の課題に直面していると警告し、市場を救う必要はないと否定した。

著者：李丹、ウォールストリート見聞

米連邦準備制度理事会（FRB）のパウエル議長は、アメリカのトランプ大統領の利下げ要求を無視し続けている。彼は、関税などトランプの政策が経済に高い不確実性をもたらしていると再確認し、状況がより明確になるまで利下げを検討せず、関税が長期的にインフレを押し上げることを避ける必要があると述べた。

パウエルは、FRBはインフレと雇用という二つの使命のバランスを取ると同時に、関税がインフレを押し上げ、経済成長を鈍化させる場合、二重の使命を達成することが難しくなることを認めた。これはスタグフレーションの懸念を示唆するものと見なされている。

パウエルは、前例のない不確実性に直面しているため、米国株式市場などの金融市場は引き続き変動すると予想しているが、FRBが投資家が期待する「救済措置」を行うことは否定した。市場は正常に秩序立って運営されているからだ。

状況がより明確になるまで政策調整を検討しないと再確認

米東部時間4月16日水曜日、パウエルはシカゴ経済クラブで「経済の見通し」というテーマで講演を行った。事前に準備されたスピーチ原稿で、彼は次のようにまとめた。

「私たちは（状況が）より明確になるまで待つことができ、その後に私たちの政策スタンスを調整することを検討します。」

この結論は、トランプが対等関税計画を発表した後、パウエルが初めて公に発言した内容をそのまま引用したものである。この結論に言及する前に、パウエルは1980年代のアメリカのコメディ映画『フェリス・ビュラーの休日』の主人公フェリス・ビュラーのセリフ「人生は瞬息万変」を引用した。

「新美連邦通信社」と呼ばれるベテランFRB報道記者のニック・ティミラオスは、パウエルが落胆させるメッセージを伝えたとコメントした。状況がより明確になるまで政策調整を待つという言及は、シカゴの地元の人々が世の中の変化の不確実性を認めることを反映している。

ティミラオスは、パウエルが貿易戦争による経済への打撃を和らげるために、FRBがインフレを抑えるか経済を守るかの難しい選択を迫られる可能性があると警告したと指摘した。FRBは、価格上昇と経済成長の鈍化が同時に起こる可能性に警戒を怠らない。

関税がインフレに与える影響はより持続的である可能性があると再確認し、関税はFRBの上限予測を超えると述べる

トランプの政策の影響について言及する際、パウエルはトランプ政権の貿易、移民、財政、規制の四つの分野の政策がまだ変化しており、それらが「経済に与える影響は依然として非常に不確実である」と述べた。

関税の影響について、パウエルは今回の講演で、4月4日の講演内容をほぼそのまま繰り返した。彼は次のように述べた。

「関税は少なくとも一時的にインフレを押し上げる可能性が非常に高い。インフレの影響はより持続的である可能性もある。このような事態を避けるためには、長期的なインフレ期待を安定させること、影響の規模、影響が価格に完全に反映されるまでの時間がどれくらいかに依存する。」

一週間以上前、パウエルは最近アメリカが発表した関税が「予想を大きく超えている」と述べ、関税が経済に与える影響も予想以上に大きい可能性があると考えていた。今週水曜日の講演原稿で、パウエルはこの見解を再確認し、次のように述べた。

「これまでに発表された関税の引き上げ幅は予想を大きく上回っている。その経済的影響も同様で、インフレの上昇や経済成長の鈍化を含む。」

続いて、パウエルの講演原稿は、調査や市場に基づく最近のインフレ期待指標が大幅に上昇していることを指摘し、調査対象者が関税の影響を挙げた。しかし、調査の中で、長期的なインフレ期待指標の多くは安定しており、市場に基づくインフレ期待指標のインフレ率は依然として2%近くである。

質疑応答のセッションで、パウエルはトランプの関税引き上げ幅がFRBが予想していた上限のシナリオを超えていることを指摘した。

「関税の水準は予測者の期待を超えており、もちろん私たちの期待をも上回っている。私たちの上限の予想シナリオでもそうである。」

FRBは雇用とインフレの二重目標が相互に対立する挑戦に直面する可能性がある

一週間前の講演と同様に、パウエルは再び次のように述べた。

「私たち（FRB）の責務は、長期的なインフレ期待を安定させ、一時的な物価上昇が持続的なインフレ問題にならないようにすることです。」

この言葉の直後、パウエルはFRBが高インフレを抑制しつつ経済成長を支援するというジレンマに陥る可能性があることを示唆した。彼は次のように述べた。

「この責務を果たす過程で、私たちは完全雇用と物価安定の目標のバランスを取ることになりますが、物価安定がなければ、すべてのアメリカ人に利益をもたらす長期的な強力な労働市場を実現することはできません。

私たちは（上記の）二重目標が相互に対立する挑戦に直面することになるかもしれません。このような状況が実際に発生した場合、私たちは経済が各目標からどれだけ離れているか、そしてこれらのギャップを縮小するためにどのような異なる時間枠で予想されるかを考慮します。」

ティミラオスは、パウエルの発言が彼の以前の見解を強調しているとコメントした。つまり、FRBは貿易戦争による疲弊を止めることができないということだ。なぜなら、彼はFRBがインフレと雇用の二重使命が相互に対立する挑戦に直面する可能性があると述べたからである。

今年の経済は「非常に可能性が高い」インフレと雇用目標から逸脱する

スピーチ原稿を読み上げた後の質疑応答のセッションで、パウエルは、彼は依然としてアメリカの労働市場が全体的に「非常に良好な状態である」と考えているが、今年残りの期間にアメリカ経済が「非常に可能性が高い」（strong likelihood）「逸脱する」（moving away）か「少なくとも大きな進展はないだろう」と指摘した。

パウエルは、上記の状況がFRBにとって「非常に難しい判断」をもたらす可能性があることを認めた。

トランプ政権の貿易政策に関連する巨大な不確実性についてコメントする際、パウエルは「この問題を考えるための現代の経験はない」と述べた。

パウエルは、移民の減少がアメリカのインフレに重大な影響を与えないと予想している。彼は、労働力の供給と需要が同時に減少しており、そのため失業率が安定していると述べた。

Fed Putを否定し、市場の秩序を強調し、運営が予想通りであると述べる

パウエルは、いわゆるFed Put、つまりFRBが株式市場を救うという見方に反対している。市場が暴落した場合、FRBが利下げに介入するかどうか尋ねられたとき、パウエルは「しない」と答えた。彼が示した理由は、関税政策の急速な変動に関連する不確実性に直面して、市場は正常に運営されており、秩序立っているからだ。

ドルが下落する中での米国債市場の売却について尋ねられたとき、パウエルは「何が起こっているのかをリアルタイムで理解するのは難しい」と述べた。彼のキャリアの中で、債券市場の大きな変動を説明するためのある種の説明があったが、数ヶ月後に振り返ると、その説明は誤りであったと考えられることがあった。

パウエルは「先週の債券市場で何が起こったのかを今断言するのは早すぎる」と述べ、「明らかに、いくつかのデレバレッジが進行中である」と付け加えた。彼はまた、「最近のアメリカ国債の利回りの上昇について結論を出そうとはしない」と述べた。

パウエルは、市場が秩序立っていると強調し、「あなたが期待しているように」運営されていると述べた。

パウエルは、背景が「歴史上類を見ない状況の変化であり、巨大な不確実性に満ちている」ため、市場が「引き続き変動する」と予想している。

FRBは政治的影響を受けずに本来の業務を続ける、FRBの独立性は法的問題である

今週月曜日、アメリカの財務長官ベーセントは「次期FRB議長の候補者を考慮しており、秋に潜在的な候補者の面接を開始する予定である」と述べた。この発言はFRBの指導部の変動に関する憶測を再燃させた。著名な金融アナリストのジム・ビアンコは、パウエルがトランプによって直接解任されるか、権限を奪われる可能性があると考えている。なぜなら、パウエルの後任者の指名者が発言することで彼の権威を弱めることができるからだ。

今週水曜日、FRB議長職に対する政治的脅威について尋ねられたとき、パウエルはFRBの独立性はアメリカの法律によって与えられており、政府は理由もなくFRBの官僚を解任することはできないと述べた。彼は「私たち（FRB）の独立性は法的問題である」と述べた。

パウエルは、アメリカ最高裁判所が独立した政府機関の職員を解任する権限が大統領にあるかどうかを検討している案件を審理中であることに言及した。彼は、この政府の解雇に影響を与える案件はFRBには適用されないと考えているが、それが適用されるかどうかはわからないと述べた。

パウエルは、FRBは政治的影響を受けずに本来の業務を続けると述べた。どのような政治的圧力に直面しても、FRBはその職務を果たすだろう。

パウエルは、自身が公共サービスを好むと述べ、これが政府の最良の仕事であると言った。彼は、批判する人々が彼をリアルに保つことで、彼が自分を神のように感じないようにしていると述べた。

政府の債務は持続不可能であり、この問題を早急に解決する必要があると再確認

先月のFRBの金融政策会議では、今月から資産負債表の縮小（QT）を遅らせる決定が下された。具体的には、アメリカ国債の毎月の償還上限を250億ドルから50億ドルに大幅に引き下げることになった。

今週水曜日、パウエルはQTのペースを遅らせることでQT政策がより長く持続可能になると再確認した。「私たちはこのプロセスが続くことを望んでいます。現在、そのペースはかなり遅いと考えています。これは良いことだと思います。これにはより長い時間が必要です。」

パウエルは、金融市場が動揺している時期にドルスワップの枠を使用することが最終的にアメリカの消費者に利益をもたらすと考えている。

パウエルは、アメリカ連邦政府の債務が「持続不可能に向かっている」と再確認したが、現在は持続不可能なレベルには達していないと述べた。彼は再びアメリカ政府の巨額の赤字と債務の規模について警告し、「これは私たちが非常に解決する必要がある問題であり、早急に解決すべきである」と述べた。

パウエルは「誰も本当に私たちがどれだけ連邦債務を増やし続けられるかを知らない」と述べた。

彼はまた、政治家たちが関心を持っているのは自由裁量支出の分野、つまり社会保障や医療保険などの福祉プログラムを除く支出であるが、これは本当の問題ではないと指摘した。実際、自由裁量支出は「すでに減少している」。

この発言は、マスクが率いる政府効率部（DOGE）が政府の自由裁量支出を削減することに対する穏やかな反撃と見なされている。

しかし、パウエルはDOGEを名指しで批判することはなかった。彼はDOGEが連邦政府の支出をどのように削減するかは不明であり、「今結論を出すのは早すぎる」と述べた。

銀行の資本は十分であり、銀行の暗号通貨に関する規制は緩和される見込みと再確認

金融規制について尋ねられたとき、パウエルはアメリカの規制当局が一般的に認めている見解、つまり銀行システムは「資本が十分である」と再確認した。彼は、銀行システムが「さまざまな衝撃に対してかなりのレジリエンスを持っている」と述べた。

パウエルは、一部の中小銀行が商業不動産（CRE）ローンに対して非常に高い集中度を持っていると述べた。「私たちはCRE分野の関連問題を積極的に解決しています。」彼の個人的な意見は、アメリカはバーゼル合意IIIを実施するべきであるというものである。

パウエルは、非銀行機関の信用供給が「非常に速く成長している」と述べ、この資金調達モデルは資金を固定し、預金者の取り付け騒ぎのような事態は発生しないと述べた。

しかし、パウエルは、民間の信用はまだ本当にストレステストを受けていないと付け加えた。「私たちは注意深く見守っています。」

パウエルは、安定したコインの規制枠組みが必要であると考えている。彼は、暗号通貨に関する問題で銀行業界の規制が緩和されると予想している。

AIは人類のアップグレード版である

人工知能（AI）について言及する際、パウエルは最初にAIをグーグルのアップグレード版と見なしていたが、「実際にはそうではなく、それは人類のアップグレード版である」と述べた。

AIが創出する雇用がそれが置き換える雇用よりも多いかどうかという質問に対して、パウエルは「私たちは知らない」と答えた。