Uniswapの投資価値分析

昨日の記事では、暗号資産に関するいくつかの見解を共有しました。

非ネイティブの暗号トークンについて、私は将来的にそれらが本当に権利価値のあるトークンに変換できない場合、またはプロジェクトに不可欠な使用機能を持つトークン（商品など）にならない場合、その価値は非常に限られると考えています。

今日の記事では、未来の自由キャッシュフローの観点からUniswapの内在価値を分析してみます。ここでは計算の便宜上、自由キャッシュフローの代わりに純利益を使用します。

Uniswapが将来的に毎年どれくらいの純利益を生み出すかを分析するためには、過去の歴史データを参考にすることができます。しかし残念ながら、この分野では暗号エコシステム全体が提供できる情報は非常に不完全で、公開かつ透明な財務情報を発表したプロジェクトはほとんどありません。

Uniswapも同様です。

私はオンラインでUniswapがこの分野で発表した情報を調べたところ、比較的完備なものとしてUniswap DAOが発表した《Token Flow Report 2020-2024》の一部を見つけました。

私はこの報告書をDSで分析し、関連データをまとめました：

2020年は第4四半期の財務情報のみで、その年の純利益は1.7億ドルでした。

2021年は第4四半期の財務情報が言及されておらず、最初の3四半期のデータのみで、その年の純利益は34.8億ドルでした。

2022年の純利益は9.9億ドルでした。

2023年の純利益は4.9億ドルでした。

2024年の純利益は3.6億ドルでした。

このデータは基本的に市場の牛市と熊市のサイクルと一致しています。

2021年、私たちは暗号エコシステムがDeFiの大牛市を迎えたことを知っていますので、その年Uniswapは約35億ドルの純利益を記録しました。その後、Uniswapはそのピーク状態には達していません。

2022年、2023年、2024年のこの3年間は私たち自身が経験したもので、すべてが熊市であり、これら3年間の純利益も年々減少し、最低で3.6億ドルに達しました。

純利益が得られたので、次に"未来のPE値"を使ってUniswapの内在価値を推定します。

"未来のPE"は段永平のQ&Aの記録で見た概念で、通常の財務報告のPEとは異なり、過去の値ではなく、予測される未来の値を指し、株式の内在価値を推定するために使用されます。

段永平は企業の比較的合理的な内在価値を推定する際、通常この値を12と設定します。したがって、ここでも12を使用して推定します。

推定する際、私は比較的保守的な方法を取り、Uniswapの最低年純利益3.6億ドルを選びました。このように推定したUniswapの内在価値は43.2億ドルです。

より悲観的に考えると、暗号エコシステムの現在の熊市が続き、Uniswapの市場が徐々に侵食され、将来的に毎年の純利益が平均2億ドル程度に下がると仮定します。そうすると、推定される内在価値は24億ドルになります。

一方で、楽観的に考えると、将来的に暗号エコシステム全体が繁栄の正軌に乗ると仮定し、Uniswapの年純利益がかつての34億ドルのピークには達しなくても、平均10億ドルに達する可能性は十分にあります。そうすると、推定される内在価値は120億ドルになります。

したがって、この方法で推定されたUniswapの内在価値は、悲観的には24億ドルから43億ドルの間、楽観的には120億ドル程度です。

内在価値が得られたので、次にその市場価格（すなわち時価総額）を見てみましょう。

Uniswapは上場していないため、株式でその価格を測ることができないため、UNIトークンの価格を使って測ることしかできません。

執筆時点で、UNIの価格は5.36ドルで、全流通時価総額は54億ドルです。したがって、Uniswapの"時価総額"は54億ドルと考えます。

これらのデータを見ただけでは、現在のUNIの"時価総額"は標準的で、特にバブルもなく、あまり安くもありません。

しかし、ここでの"時価総額"は実際の時価総額ではありません。なぜなら、UNIトークンは実際の権利を持つ資産ではないため、そのトークンの価値は実際には実際の権利価値を持つが同じ価格の株式には遠く及ばないからです。

したがって、トークン価格の観点から見ると、私はトークン価格が過大評価されていると考えています。

もしUniswapが上場企業であれば、現在の株式時価総額は54億ドルであり、私はこの価格でいくつかを購入する可能性が高いです。

しかし、これはトークンであり、私は購入しません。