ChainCatcher 暗号 VC 不満大会｜見解セレクション版

整理：Scof，ChainCatcher

編集：TB，ChainCatcher

暗号VCは重要な分岐点にあります。一次市場の流動性が縮小し、退出が難しくなる中、かつては華々しかったスター基金ABCDEが一時停止を選択し、この動きが業界の深層的な揺れ動きを引き起こす引信となりました。

今期のSpaceでは、Vernal & 火币の創業者Du Jun、Hash Globalの創業者KK、Generative VenturesのパートナーWill Wang、Waterdrip CapitalのCEO Jademont、NGC Venturesの投資ディレクターHenryの5名のゲストを招き、ABCDEの停滞を巡って、現在の一次市場の課題、暗号VCが直面している構造的な困難、そして新しい周期の節目における投資論理と生存戦略の変化について深く探討しました。

流動性の恩恵が薄れ、物語が疲弊している今、暗号VCはどのように価値を再定義するのでしょうか？一次投資は今後も続くのでしょうか？新しい退出経路はどこにあるのでしょうか？また、寒冬を乗り越え、未来を勝ち取るための必要条件となる核心能力は何でしょうか？私たちは現実を冷静に見つめる中で、答えを見つけようとしています。

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以下の内容は、編集者がSpaceの議論内容に基づいて主要な見解と核心的な考えを抽出・要約したものであり、完全な逐語記録ではありません。この深い対話のエッセンスと脈絡を呈現することを目指しています。

1、 ABCDEの停滞は個別のケースか、それとも業界のトレンドか？それは暗号VCが現在直面しているどのような困難を明らかにしているのか？

ABCDEの停滞現象について議論する中で、皆が一致してこれは個別のケースではなく、暗号VC業界の一般的なトレンドの反映であると考えています。

Willは、取引所の発言権が徐々に弱まる中、かつて取引所の上場に依存して流動性と退出リターンを保証するモデルが大きな挑戦を受けていると指摘しました。シェル効果の低下、二次市場の再評価、一次市場の過大評価、ロックアップ期間の長さなどの問題が集中して発生し、暗号VCは退出の困難さ、プロジェクトの未来の不確実性の増大に直面しています。同時に、流動性プレミアムがもはや資産価格を容易に支えることができず、投資家はプロジェクトのファンダメンタルを再評価し、真に価値を創造することの重要性を強調せざるを得なくなっています。業界は、以前の急速なトークン発行によるアービトラージから、真のビジネスを忍耐強く育成し、伴走する方向に徐々にシフトし、長期的な価値を創造できる投資論理に回帰しています。

Jademontは、業界の構造的不均衡の問題をより深く分析しました。彼は、暗号市場において取引所の発言権が長年にわたり過大であり、従来の資本市場とは完全に異なると指摘しました。株式市場では、取引所は中立的なプラットフォームであり、取引サービスを提供し手数料を徴収するだけですが、暗号市場では、取引所が取引、投資、貸付を行い、プロジェクトのトークンのリリースに直接介入することもできるという、集中化されていて規制が欠如した状況が、投資契約を形骸化させています。彼は、現在のVC投資の困難はプロジェクト自体の問題だけでなく、エコシステム全体のルールが混乱し、投資家の地位が極めて弱いことに起因していると率直に述べました。最近立ち上がったいくつかのプロジェクトでは、もともとトークン発行が約束されていたのに急に変更され、投資家の権利が恣意的に剥奪されるという現象が見られ、これは一次投資市場の基本的な信頼を深刻に損なっています。しかし、Jademontは一筋の明るい変化も見ています。彼は、取引所に上場しても時価総額が一、二億ドルに過ぎないプロジェクトが増えている中で、業界は取引所がプロジェクトの成否の唯一の基準ではなくなっていることに気づき始めていると考えています。「上場」と「上場しない」の差が縮小する中で、VC業界もより正常な投資論理に戻ることが期待されています。

Henryは、暗号業界において取引所が長年にわたり過度の発言権を握っていたため、VCのプロジェクトに対する意思決定権と影響力が周縁化されていると補足しました。ロックアップ期間が長くなる一方で、VCのプロジェクトに対する実際の支配力は逆に弱まっています。そして、上場後の流動性プレミアム効果が徐々に減少する中で、プロジェクトの異なる取引所間での時価総額の差も縮小しており、取引所の絶対的な地位は徐々に揺らいでいます。彼は、現在の一次市場投資が困難に直面しているが、この困難は周期的なものであると述べました。業界の再編と初心の回帰に伴い、投資のリズムと業界の発言権は徐々に復活することが期待されます。

2、一次投資は暗号市場で依然として有効か？一次市場の最も「難しい」ポイントはどこにあるのか？

Du Junは、暗号市場の一次投資は依然として有効であるが、難易度が著しく上昇していると考えています。現在の一次市場の課題は主にいくつかの側面に現れています。まず、プロジェクトの評価が依然として高く、投資の退出の不確実性が大幅に増加しています。次に、良いプロジェクトの競争が異常に激しく、シェアを獲得するのが難しく、長期的なロックアップが将来のリスクをさらに拡大しています。彼は最近のトークン発行プロジェクトにはあまり興味がなく、むしろ耐性があり、周期を超えていけるプロジェクトを探すことを好むと述べています。

KKは、投資家はプロジェクトのファンダメンタルな価値にもっと注目すべきであり、短期的な流動性アービトラージの機会にとらわれるべきではないと考えています。彼は、安定した通貨、決済、商業データチェーンなどの商業的なインフラに投資したいと考えています。また、Web3アプリケーションの普及率が低いため、一次市場プロジェクトは実地でのユーザー成長においても大きな課題に直面しています。特に初期プロジェクトでは、ビジネスモデルが不明確で、市場検証の周期が長いため、投資回収の周期が延びています。一次投資家は、周期を超えて真にユーザー価値と商業価値を創造できるプロジェクトを選ぶために、より忍耐強くなる必要があります。

3、未来の暗号一次投資はどの方向に発展するのか？

未来の一次投資の発展方向について、Willは、一次市場環境が厳しいが、本当に10年以上一次投資を行ってきた人々は、このような変動に慣れていると述べました。現在の暗号市場の問題は、業界のガバナンス構造が原始的であり、取引所の発言権が過大で、創業者が真のリスクを負うことが欠如しているため、超過収益が消失していることです。彼は、未来の一次投資は真にリスクを負う創業者とプロジェクトに賭ける必要があると指摘しました。時間と評判を投資し、大きな失敗のリスクを負うことを厭わない人々だけが、業界で真の価値とリターンを創造できると述べました。市場は効果的になりつつあります：ゴミプロジェクトは市場から排除され、取引所が変革しなければ淘汰されるでしょう。VCの機会は、周期を超えていけるリスクを負う創業チームをしっかりと支援することにあります。

さらに、KKは未来の核心的な方向はWeb3の商業化を推進することだと強調しました。VCは、Web2で成功している企業を見つけ、彼らがWeb3技術を通じてコスト削減と効率向上の問題を解決する手助けをする必要があります。例えば、映画、音楽、スポーツの分野で、具体的な商業的価値を持って彼らの転換を説得することが重要であり、単にWeb3のビジョンを語るだけでは不十分です。

Henryは、未来の暗号一次投資は「先行するバージョン」の配置に基づいて展開されると考えています。市場は厳しいが、一次投資を続けることはcrypto nativeファンドの主流であり、ただしより慎重になり、適度に多様化することが求められます。例えば、少量の二次市場資産を配置することはあっても、不得意な分野に強制的に転換することはありません。彼は一つの投資事例を共有しました：前回の周期の初めに、彼はタイムリーに転換したプロジェクトに賭けました。創業者は先見の明を持ち、トレンドが明確でない時に果敢に賭け、最終的にトラックの先行者となり、素晴らしいリターンを実現しました。Henryは、未来のプロジェクト選定において、創業者の認知力と賭ける勇気が重要になると考えています。また、周期を超えて運営する能力も同様に重要です。プロジェクトは、熊市の中で方向性を維持し、柔軟に調整することで、牛市の爆発時に優位に立つことができる必要があります。未来の一次投資は、短期的なリターンだけでなく、チームが周期を超えて次の爆発点をつかむことができるかどうかが競われます。

Jademontは、未来の暗号VCが困難を突破するためには、積極的に進化し、取引所の発言権に引きずられないようにする必要があると指摘しました。彼は、過去数年、VCがプロジェクトの退出において中央集権的な取引所に高度に依存していたが、取引所の流動性の恩恵が減少し、優良プロジェクトの上場時の時価総額が低迷しているため、この古い道はもはや続けられないと述べました。彼は、VCが取引所の支配を回避するための2つの探索的な道を共有しました：1つは分散型流動性、例えばDEXや分散型プロトコルですが、この道は中央集権的なプラットフォームの攻撃に直面し、完全に覆すことは難しいです。2つ目は、より現実的なアプローチであり、優良プロジェクトを従来の資本市場に導き、ナスダックや香港市場などの成熟した市場に上場させることです。Jademontは、アメリカが暗号業界に対する態度を改善する中で、ますます多くの大規模Web3企業が上場を準備しており、従来の市場の流動性と評価体系が、むしろより良い退出経路となることを指摘しました。

彼は率直に述べました：Shitcoinが氾濫する暗号市場で戦うよりも、本当に優れたプロジェクトがより深く広い資本プールで際立つ手助けをする方が良いと。未来の暗号VCは「足で投票」し、実力でプロジェクトを伝統的な上場経路から引き出し、伝統的な金融システムに入ることで、より高品質な退出とリターンを実現する必要があります。これはVCの能力の試練であるだけでなく、業界の健全な発展の必然的なトレンドでもあります。

4、2年前と比較して、暗号VCがプロジェクトを判断する際に最も注目する核心指標はどのように変化したのか？なぜ？

Willは、VCたちがプロジェクトの影響力金融（Goodwill Finance）指標、つまりプロジェクトが社会や業界に対して実際に貢献しているか、実際の使用シーンを重視し始めたと述べました。プロジェクトチームの認知力、合理的な「賭ける勇気」、周期を超えて生存・発展する能力も評価の重点となっています。この変化の理由は、業界が盲目的に流動性を追い求めることからファンダメンタルに回帰する苦痛の転換を経験し、VCたちが真に価値を創造し、周期を超えられるプロジェクトこそが長期的に伴走し、賭けるべき投資対象であることを認識したからです。

KKは、2年前と比較して、暗号VCがプロジェクトを判断する際の核心指標が根本的に変化したと述べました。過去には、VCたちはオンチェーンアドレスの数やTVL（ロック量）など、容易に定量化できる指標に注目していましたが、現在はプロジェクトのビジネスロジックが成立しているか、明確な問題を真に解決しているか、持続可能な収益と成長の道筋があるかにより多くの関心を寄せています。

Du Junは、今日の暗号投資は最も基本的な価値観の判断に戻る必要があると考えています：プロジェクトは本当に価値を創造しているのか。公共の価値、商業的価値、あるいは他の形式の社会的価値に関わらず、核心は本当に問題を解決しているかであり、概念を弄ぶことや短期的な流動性を炒ることではありません。彼は、Web3プロジェクトを選定する際に、常に2つの質問をします：プロジェクトは本当にブロックチェーン技術が必要なのか？本当にトークンを発行する必要があるのか？多くのプロジェクトは実際にはブロックチェーンを使わない方が効率的であり、トークンを発行しない方がクリーンです。この価値観の判断は、従来のWeb2投資時の論理と一致しています。Du Junは、未来の投資はもはや空虚な物語に左右されるべきではなく、明確で直接的な価値創造の論理に戻る必要があると考えています。真に価値のあるプロジェクトだけが周期を超えられる；価値のないプロジェクトは最終的にゴミの山に帰することになる。

5、今、あなたは暗号の初期ファンドに投資しますか？VCにどのような「生存計画」や「リスクヘッジ」を期待しますか？

暗号の初期ファンドに投資するかどうかについて、ゲストたちは全体的に比較的前向きだが慎重な態度を持っています。KKは、今が暗号VCに投資する最良の時期であると考えています。なぜなら、業界は価値回帰の洗礼を受けており、バブルが減少し、評価が理性的に戻り、コストパフォーマンスが非常に高いからです。同時に、今もなお頑張っているVCは、業界に対して確固たる信念を持ち、方法論が成熟し、周期を乗り越えられるチームであることが多いです。

Jademontは、投資する意欲はあるが、GP（ファンドマネージャー）をより厳格に選別し、過去の業績、戦略の実行力、周期を超える能力を重視する必要があると強調しました。VCに期待する「生存計画」は、主に合理的な資金管理、堅実なプロジェクト選定ロジック、明確な退出戦略、業界トレンドに対する深い洞察を含みます。真に優れたVCは、周期の谷間で生き残り、周期の反転時に迅速に台頭できるべきです。

Willは、彼は依然として暗号分野の初期VCを強く支持していると述べました。特に、現在の最も厳しい周期に残っているGPは、ほとんどが本当に信念を持ち、方法論があり、耐えられる人々です。彼は、今はGPの正の選別の時期であり、持ちこたえ、戦略を維持し、管理費ではなく投資そのもので生き残るファンドこそが信頼に値すると考えています。同時に、Willは、取引こそが暗号業界の真の切り札であると強調しました。意識形態の物語に没頭するのではなく、業界はむしろオンチェーン取引の規模を拡大し、従来の金融システムの一部のシェアを代替することに集中すべきです。取引がもたらす規模の効果こそが、未来の数兆ドル、あるいは数十兆ドル規模の機会です。彼は、暗号取引が従来の金融に与える衝撃を過小評価すべきではないと述べ、現在の業界は最も重要な戦いの時期にあると考えています。取引の方向に賭け続け、真に困難な戦いを挑むチームを支持することが、彼の暗号VCの未来に対する基本的な判断です。

Henryは、現在、暗号の初期ファンドへの投資に対して慎重な態度を持ち、選別基準をより厳格にするつもりだと述べました。まだ確定的な投資決定はしていませんが、今後、真に独自の競争優位性を持つVCチームが見られれば、彼は投資を検討するつもりです。彼は、市場がどのように変動しようとも、差別化された能力と長期的な競争力を持つGPを選ぶことが重要であると強調しました。