TVLの回復の背後で、DeFiの老舗が「シングルプレイモード」を排除している。
もうソロプレイはやめて、DeFiの巨頭たちがチームを組んで資金を回収し始めた。著者：Scof，ChainCatcher
編集：TB，ChainCatcher
過去1ヶ月、DeFi領域は静かに構造的な変化を遂げているようです。これまでの各自が戦うのとは異なり、一部の主要プロトコルは協力、統合、さらには利益を直接結びつける方法で「団結」へと向かっています。
この記事では、貸出と取引の統合、ステーブルコインの構図の進化、そしてRWAの融合という3つのセクションから切り込み、現在最も代表的な「団結の動き」を整理し、それらの背後にある論理の変化と潜在的な影響を分析します。
貸出+取引：プロトコル間の利益の結びつき
DeFiプロトコル間の協力は、表面的な資産の統合からより深い構造的な融合へと進んでいます。UniswapとAaveの最近の連携は、このトレンドの一例です。
Uniswap V4の核心的なアップグレードはガスの節約ではなく、Hookメカニズムの導入です。これにより、開発者は流動性プールの重要な段階（流動性の追加または削除、取引の実行前後など）にカスタムロジックを挿入でき、ホワイトリストの管理、動的な料金、カスタマイズされた価格曲線、さらにはゲームルールの埋め込みが可能になります。これにより、Uniswapは取引プロトコルからよりオープンな流動性の基盤構造へと進化しました。
これを基に、AaveはUniswap V4のLPトークンを貸出担保としてサポートし、安定コインGHOの利息部分をUniswap DAOに返還する計画を立てています。両者は資産、機能、収益の面で実質的な結びつきを形成しています。この協力はLPの資金使用効率を向上させ、プロトコル間の相補的な関係に現実的な価値のあるテンプレートを提供します。
市場データを見ると、この「団結効果」は積極的な信号を放っています。5月以来、AaveのTVLは197.08億ドルから233.47億ドルに上昇し、増加率は18％を超えました。同期間中、UniswapのTVLも約11％増加し、41.78億ドルから46.5億ドルに上昇しました。両者が同時に強化されるのは偶然ではないかもしれません。
ステーブルコイン：分化と専門化の新段階
ステーブルコインの競争はもはや「誰がより中央集権的か」や「誰がより高い利回りを提供するか」に限られていません。より多くのプロトコルがステーブルコイン製品を専門的な用途や構造的な層に向けて推進しています。
Ethenaを例に取ると、現在そのエコシステム内で最も活発なステーブルコインはUSDeで、Aaveと深く統合され、最高90％の貸出担保率（LTV）をサポートしています。しかし、5月以来、USDeのTVLは57.25億ドルから49.93億ドルに減少し、約13％の減少を示しています。この背後には、Ethenaがより保守的な新製品USDtbを導入していることがあります。
USDeの供給量の変化、出典：https://app.ethena.fi
USDtbは無利息だが全額担保のステーブルコインで、資産はブラックロックのトークン化されたマネーマーケットファンド（BUIDL）とUSDCで構成されています。現在、チェーン上の供給は14.4億ドルを超え、担保率は99.4％を維持しています。USDeの戦略的ヘッジとは異なり、USDtbは「チェーン上のドル」のようなもので、機関に信頼できる、変動のない安定したアンカーを提供します。特に市場が負の金利に直面した際、EthenaはUSDeのヘッジ資金をUSDtbに移行し、全体の資産プール構造を安定させることができます。
USDtbの供給量、出典：Dune
ステーブルコインの構図のもう一つの変数はUSDT₀です。このTetherとLayerZeroが共同で発表した全チェーンステーブルコインは、OFTプロトコルに基づいて流通しており、現在Arbitrum、Unichain、Hyperliquidなど複数のチェーンに拡大しています。5月にはTVLが10.42億ドルから11.71億ドルに増加しました。対照的に、その目標は金融革新ではなく、マルチチェーン流動性を通じてDeFiの安定した「燃料」となることです。
このステーブルコイン競争はもはや単一の次元の効率戦ではなく、構造化されたシーンに基づく製品体系へと進化しています。GHO、USDe、USDtb、USDT₀などの製品は、それぞれ貸出、ヘッジ、安全、クロスチェーン、支払いの分野でポジションを占めており、ステーブルコインエコシステムが「機能の専門化」と「応用シーンの明確化」を経験していることを反映しています。
RWA：現実世界の資産のチェーン上の連携
かつて「伝統的金融の付属品」と見なされていたRWAは、今やDeFiの巨頭たちの戦略的な協力の入り口となっています。過去数ヶ月、複数のプロトコルと組織がトークン化された米国債を中心に明確な団結のトレンドを形成し、チェーン上で実際に展開を始めています。
最も代表的なケースはArbitrum DAOです。5月8日、コミュニティは提案を通じて3500万ARBを3つのRWA発行プラットフォームに配分しました：Franklin Templeton（$BENJI）、Spiko（$USTBL）、WisdomTreeです。これら3社はそれぞれ伝統的金融と資産管理分野の重鎮で、提供される資産はすべてトークン化された米国国庫券です。この資金はSTEP（Stable Treasury Endowment Program）を通じて配置され、チェーン上で安定し、利息を生む国庫資産プールを構築することを目指しています。公式データによれば、この計画の第一期は65万ドル以上の利益を生み出しています。
AaveのRWAプラットフォームHorizonは「使用シーン優先」のルートを進んでいます。Horizonに上場している主要な資産はトークン化されたマネーマーケットファンド（MMFs）で、機関はこれを担保としてGHOやUSDCを借り出すことができます。これはRWAが単なる投資対象ではなく、実際にDeFiプロトコルの核心機能に統合され、流通可能で貸出可能な金融部品に変わることを意味します。
DAO、貸出プラットフォーム、基盤インフラ提供者のいずれにおいても、RWAは現在、チェーン上での実際の収益を実現し、伝統的金融と接続し、ユーザーの信頼を高めるための重要な道筋と見なされています。
DeFiは団結して温まるのではなく、連携して進化する
表面的には、このDeFiプロトコル間の団結は「トラックの不安」の下での連携のように見えますが、実際の構造を見ると、むしろシステム的な統合と再構築のようです。
これらの変化は単なる機能の拡張ではなく、プロトコル間の協力方法のアップグレードです。これは次の段階のDeFiが孤立した単一のツールから、相互に組み合わさり、相互に結びついた金融ネットワークシステムへと進化することを示唆しています。
一般の投資家にとって、重要なのは誰のTVLが高いかではなく、どの組み合わせの構造がより安定していて、より効率的で、変動周期を越えることができるかです。団結は価格上昇を意味するわけではありませんが、次の成長の基盤となる可能性があります。
