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Hotcoin Research | ビットコイン機関保有状況の全景解析：機関化時代がビットコインの価格論理をどのように再構築するか

2025-06-13 20:19:35

コレクション

本文は、金利、インフレ、規制、アメリカの「戦略ビットコイン準備」などのマクロ変数が暗号資産の分化に与える影響を解析し、ETF、各国政府、上場企業と私企業、鉱業企業、DeFiの6つの主体の保有パターンと駆動力を整理します。

一、はじめに

世界の金融市場におけるビットコインの認識は質的変化を遂げています。最初は「デジタルゴールド」として投機されていましたが、次第に潜在的な保有対象として見なされるようになり、世界の主要経済圏や大規模機関はビットコインを「高ボラティリティのリスク資産」から「戦略的な準備資産」へと位置づけを変えています。現物ビットコインETFがアメリカや香港で相次いで登場し、資産規模は増加し続けています。トランプがホワイトハウスに復帰し、ブロックチェーンとデジタル資産を国家戦略の高みに置くことを明言し、戦略的ビットコイン準備を提案し、一連の好意的政策を徐々に推進しています。サルバドルやブータンなどの国々はすでにビットコインを国家の資産負債表に組み込んでいます。一方で、MicroStrategyやMetaplanetなどの上場企業はビットコインの保有を増やし、転換社債や社債を発行してレバレッジをかけてビットコインを購入し、新たな通貨体系の進化において先手を打とうとしています。これは単なる金融資産配置の論理の切り替えにとどまらず、国家戦略と資本権力の地図を再描画する序章である可能性があります。

本稿では、金利、インフレ、規制、アメリカの「戦略的ビットコイン準備」などのマクロ変数が暗号資産の分化に与える影響を解析し、ETF、各国政府、上場企業と私企業、鉱業企業、DeFiの6つの主体の保有構造と駆動力を整理します。さらに、2025年から2026年にかけてのビットコインの機関保有変動パスを予測し、固定供給特性を考慮して市場の可能な進化トレンドを分析し、多極世界におけるビットコインの競争特性をまとめ、投資家の資産配置に関する思考の道筋を提案します。読者に「誰がビットコインを蓄積し、なぜ蓄積し、蓄積がビットコインをどこに導くのか」という全景図を提供することを目的としています。

二、機関保有構造の分析

Bitbo Treasuriesの統計データによると、2025年6月10日現在、139の機関がビットコインを保有しており、保有数量は約3,303,688枚で、全体の2100万枚の発行量の15.73%に相当し、総時価総額は約3,616億ドルです。そのうち、ETFの保有は総量の6.60%を占め、ビットコインの最大の流通チャネルとなっており、次いで上場企業と国家機関が続いています。一方で、私企業やDeFiプロジェクトの参入は保有構造を豊かにし、資金源を多様化しています。

出典：https://bitbo.io/treasuries/

1. ETF保有分析

2024年以降、アメリカの現物ビットコインETFが相次いで承認され、機関投資家に対して合法的な投資手段を提供し、「自らウォレットを保有する必要がない」投資ツールを提供しています。2025年6月10日現在、12のアメリカの現物ビットコインETFは合計約138万枚のBTCを保有しており、流通量の6.6%、時価総額は約1517億ドルです。その中で、BlackRockのIBITは世界供給の3.16%を占め、全ETFのポジションの55%を独占しています。フィデリティのFBTCとグレースケールのGBTCが続き、両者は約1.8%のビットコイン供給をロックしています。資金の流れは、5月末の短期的な調整の後、ETFが再び純買いを吸収したことを示しています：6月9日には1日で3.92億ドルの純申込があり、IBITとFBTCが76%以上の増加を寄与しました。

出典：https://bitbo.io/treasuries/#etfs

モルガン・スタンレーやJPモルガンなどの富裕層プラットフォームが下半期にビットコインETFの購入権を開放することを予想しており、市場は年内にETFの総保有が150万枚を突破することを期待しています。機関の「ウォレットなし」の建倉チャネルの魅力をさらに強化しています。

2. 国家機関の保有分析

アメリカは2025年3月に行政命令を発表し、財務省に没収したビットコインを用いて「戦略的ビットコイン準備」を設立するよう求め、予算中立的な戦略でBTCを増持することを明言しました。政府が保有するビットコインは「売却してはならない」とし、国庫資産として長期保有されることになります。4月29日、アリゾナ州の立法機関は公共資金の最大10%をビットコインに投資することを許可する法案を通過させました。オクラホマ州もビットコイン戦略準備の提案を行っています。さらに、テキサス州やアラバマ州なども模倣し、立法を通じて資産リスクを分散し、デジタル経済の機会を捉えようとしています。

サルバドルは引き続き積極的にビットコインを蓄積しており、2025年5月末時点で約6,190枚のビットコイン（約6.75億ドル）を保有し、これを「戦略的ビットコイン準備」と呼び、インフレに対抗し、金融主権を強化しています。さらに、スイス、ポーランド、日本などの国々もデジタル資産準備の実現可能性を探っています。

出典：https://bitbo.io/treasuries/countries/

3. 上場企業の保有分析

企業レベルでは、MicroStrategy（現在はStrategyに改名）が圧倒的にリードしています。2025年5月時点で、Strategyは58.2万枚以上のビットコインを累積しており、世界最大の企業保有者となっています。MicroStrategyはビットコイン担保債券や優先株を発行することで独自のビジネスモデルを構築しており、過去5ヶ月で3回のビットコイン担保優先株の発行を完了しました。6月11日、Strategyの執行会長であるマイケル・セイラーはBitcoin Magazineのインタビューで、ビットコインは最も危険な段階を乗り越え、今後は熊市が再現されないと述べ、ビットコインの価格が100万ドルに達すると予測し、アメリカ政府の高官がビットコインを支持していることを強調しました。彼は国際資本がビットコイン領域に加速的に流入しており、今後10年はビットコインを取得する最後のウィンドウ期であると述べました。マイケル・セイラーは自身のXアカウントを通じてビットコインTrackerに関する情報を頻繁に発信しており、通常、彼がビットコインTrackerの情報を発信した翌日にStrategyのビットコイン増持データを公開します。

出典：https://x.com/saylor

さらに、他の「高信仰」企業もビットコインを蓄積しています。Marathon Digitalは約4.92万枚、Riot Blockchainは約1.92万枚、CleanSparkは約1.25万枚、テスラは2022年以降増持しておらず、現在は約1.15万枚を保有しています。Hut8は約1.03万枚、Coinbaseも9267枚のビットコイン準備を開示しており、主に運営とヘッジに使用されています。また、日本の上場企業Metaplanetもビットコインを継続的に購入しており、市場価値が急上昇しています。

出典：https://bitbo.io/treasuries/#public

4. 私企業の保有分析

多くの未上場のフィンテック企業、ファミリーオフィス、ファンドもビットコインに投資しています。世界的に、多くのテクノロジー企業や富裕層の家族がビットコインを資産負債表に組み込んでいます。例えば、アメリカのプライベートファンドやヘッジファンドは、場外取引を通じてBTCを増持し、専用のビットコイン信託を設立するところもあります。私営の鉱業会社（Genesis Miningなど）は、採掘収入をビットコインの形で保留しています。一部の資金管理プラットフォームや銀行の資産管理部門（モルガン・スタンレーやゴールドマン・サックスなど）は、2025年から2026年にかけて数十億ドル規模の資金をビットコインに配置する見込みです。全体として、私部門のビットコインへの関心は高まっており、その動機にはインフレヘッジ、投資の分散、デジタル経済の未来に向けた先行投資が含まれています。

出典：https://bitbo.io/treasuries/#private

5. ビットコイン鉱業企業の保有分析

主要な鉱業会社はビットコインの自己保有比率を高める傾向にあります。複数の鉱業企業は、2024年の半減期後に「ビットコインを蓄積する」ことを新たな戦略として掲げています。一方で、自社のマイニングプール（MarathonのMARA Poolなど）を運営することで効率と産出を高め、他方で即時の現金化を減らしています。例えば、Marathonは2025年5月時点で約4.92万枚のビットコインを保有しており、5月には新たに産出したビットコインを一切売却していません。Riotも近年の産出の大部分を留保しており、保有量は約1.92万枚に達しています。Hut8は2024年末に974枚を一度に増持し、そのビットコイン準備の時価総額は10億ドルを超えています。これらの鉱業会社は、半減期後の供給の引き締まりとビットコイン価格の上昇を見込んでおり、徐々にマイニング報酬を長期的な準備に転換しています。彼らは運営コストをカバーするために固定収益チャネル（マイニングプールやローンなど）を積極的に開拓し、ビットコインの売却による資金調達の必要性を減らしています。鉱業会社の経営者は一般的に、ビットコインの固定供給が「蓄積すればするほど価値が上がる」ことを決定づけており、これが彼らの保有を強く動機づけています。

出典：https://bitbo.io/treasuries/miners/

6. DeFiプラットフォームBTC TVL分析

wBTCやcbBTCなどの包装ビットコイントークンは、ユーザーが異なるブロックチェーンネットワーク上でビットコインを保有することを可能にします。CoinGeckoのデータによると、wBTCの現在の時価総額は約136億ドル、CoinbaseのcbBTCの時価総額は約47億ドルです。分散型金融分野におけるビットコインエコシステムも急速に発展しています。さまざまなビットコインLayer2プロジェクトが進行中です：ビットコイン担保プロトコルBabylonではビットコインの担保量が47,600枚に達し、時価総額は約51億ドルです。LBTCはBabylonに基づくビットコイン流動担保トークンで、ユーザーがDeFiに参加しながら元の資産の価値を保持し、収益を得ることができます。現在の時価総額は19億ドルに達しています。これらのプロトコルはすべてビットコインに新たな流動性ツールと収益機会をもたらし、機関が遊休ビットコインを収益資産に転換するのを加速させています。

出典：https://bitbo.io/treasuries/#defi

三、機関がビットコインを増持する動因分析

ドルの価値下落、インフレ圧力、世界的な資産再配置の需要、さらに政策や規制の支援が、2025年の機関による「ビットコイン蓄積潮」の根本的な動因を形成し、さまざまな機関がビットコインを増持することを促進しています。

1. 機関がビットコインを増持するマクロ的理由

2025年、世界の機関は前例のない規模のビットコイン「蓄積潮」を巻き起こしました。その背後には深いマクロ経済的論理があり、成熟した政策や規制環境の支援も欠かせません。世界のマクロ経済環境が変化し続ける中、機関によるビットコインの増持傾向は長期的に続くと予想され、ビットコインがグローバルな戦略的準備資産としての役割をさらに強化することが期待されます。

ドルの価値下落と持続的なインフレ圧力：近年、ドルは持続的に圧力を受けており、これは世界的な合意となっています。アメリカ政府の債務は36兆ドルを超え、GDPに対する比率は歴史的な新高値の123%に達し、国際投資家はドルおよび米国債の長期的な安定性に懸念を抱いています。同時に、世界的な高インフレが伝統的な金融資産の実質的なリターンを著しく低下させています。高インフレ環境下で、さまざまな機関はインフレの侵食に対抗できる資産を探さざるを得ません。ビットコインはその希少性、非中央集権的特性、世界的な流動性の高さから、次第に金のような避難資産として見なされるようになっています。
政策と規制環境の明確化：アメリカの政策立場も劇的に変化し、ホワイトハウスが新たに発表した行政命令はアメリカが「ブロックチェーンを支持する」と明言し、「合法的なステーブルコイン」がドルの主権を維持するのに役立つとしています。国会の両党も、ステーブルコインや暗号資産のための規制フレームワークを設立するための複数の法案を提出しています。また、アメリカの50州のうち20州以上がビットコイン準備に関連する立法を提案または検討しています。規制機関もSECやCFTCなどが2024年末に暗号規制の整備を加速しています。全体として、アメリカは厳しい規制から緩和的で友好的な方向へと進化しており、機関投資に対してより大きな確実性を提供しています。
世界的な資産再配置の波と業界の示範効果：伝統的な金融資産のリターン率が持続的に低迷し、株式や債券の投資リターンが挑戦を受けているため、機関投資家は資産の再配置を余儀なくされています。2025年初頭以来、アメリカのビットコインETFの資産管理規模は急速に上昇し、機関資金に便利で合法的な投資チャネルを提供し、ビットコインへの機関資金の配置を加速させています。さらに、MicroStrategyの高調なビットコイン蓄積の事例は示範効果が非常に高く、過去数年にわたり、ますます多くの企業、ファンド、さらには政府機関がこれに倣い、機関によるビットコイン保有のコンセンサスと集団行動を形成しています。この示範効果は業界によって強化され続け、機関資金の流入を加速させています。

2. 機関がビットコインを増持するミクロ的理由

政府/主権ファンドの需要：国家が主権資産の多様化、本国通貨の価値下落や地政学的リスクに対抗するための戦略的な需要です。例えば、アメリカはビットコインの「戦略的準備庫」を設立するための立法を推進しており、没収されたビットコインを長期的に保有する方針を示しています。全体として、各国政府が保有するビットコインは供給量の約2.3%を占めており、規模は小さいものの、集団行動が価格に影響を与える可能性があります。
上場企業と大企業：企業の財務管理において、MicroStrategyを代表とする上場企業の示範効果は非常に大きいです。MicroStrategyの創業者であるセイラーは、無期限にビットコインを増持する意向を何度も表明しており、これに影響されて多くの世界の上場企業が自発的にビットコインを財務資産に組み込むようになっています。企業がビットコインを増持する主な動機は、企業資金の価値下落に対抗し、資産の収益を向上させ、投資家の関心を引くことです。
私企業と中小企業：大規模な上場企業に加えて、一部の私企業や時価総額の小さい企業も積極的に参入しています。例えば、ある企業は株式を通じて資金を調達した後、暗号資産を購入しています。テクノロジーの巨人から伝統的な業界の企業まで、ビットコインを資産負債表に配置して財務状況を最適化し、マクロ的不確実性に対処しています。
ETF発行者と機関資産管理：2024年からアメリカが現物ビットコインETFを承認した後、伝統的な資産管理の巨人が迅速に参入しました。ブラックロックのiSharesビットコインETF（IBIT）は、上場からわずか1年で700億ドルのAUMを突破し、歴史的な最速の規模成長記録を樹立しました。このファンドが保有するビットコインは、世界の流通供給の約3.15%を占めており、市場の重要な参加者となっています。ETFは直接ビットコインを保有したくない機関やファンドに便利なチャネルを提供し、多くの機関資金を引き寄せています。同時に、伝統的な資産管理会社もビットコイン投資のポジションを増やすことで業績を向上させ、機関資産管理によるビットコインの増配が大量の資金流入を促進し、価格を押し上げています。
鉱業会社：鉱業会社は採掘によってビットコインの報酬を得ており、そのコストは現価格を大きく下回っています。報告によると、2025年の採掘コストは約2.6万〜2.8万ドル/枚であり、市場価格は約10万ドルです。したがって、牛市の際には鉱業者は急いで売却することはなく、蓄積に転じることが多いです。Marathonの例を挙げると、2025年1月から5月にかけてビットコインを継続的に購入し、現在の保有量は4.92万枚に達し、世界で2番目に大きな上場鉱業会社の保有量となっています。このような蓄積行動は、半減期による生産量の急減（2024年5月以降、ブロック報酬が3.125枚に減少し、年インフレ率が0.5%未満）に対抗するためのものであり、同時に鉱業者が将来の価格に対して楽観的な期待を持っていることを示しています。
DeFiプラットフォームとプロトコル：分散型金融分野でもビットコインが吸収され始めています。一部のプロトコルは、ビットコインを担保として使用してステーブルコインや合成資産を発行し、プラットフォームに収益源を提供しています。機関資本がDeFiエコシステムに入ることで、このプロセスが加速しています。一部の機関は、伝統的な債券や不動産などをDeFiとビットコインと結びつける可能性を探っています。規制フレームワークが徐々に明確になるにつれて、DeFiプラットフォームはコンプライアンスのニーズが高まり、ビットコインをエコシステムに組み込むことでその安定性と魅力を高めることができます。

四、機関の増持がビットコインの価格メカニズムを再構築する方法

伝統的な価格駆動メカニズム：以前は、ビットコインの価格動向は主に個人投資家の感情と需給の基本面によって駆動され、「牛市の期待 + 半減期サイクル」の二重駆動が見られました。個人投資家の熱意が取引所の買いを押し上げると、急速な上昇が引き起こされることが多く、市場の恐怖や大規模な売却が暴落を引き起こすこともあります。同時に、4年ごとの半減期イベントはマイナーの新たなコイン供給を著しく減少させ、供給が引き締まった後に新たな牛市を引き起こすことがよくあります。
機関駆動の新しい論理：機関が大規模に参入する背景の中で、ビットコインの価格メカニズムは過去とは異なっています。保有率が高く、流通量が低いほど価格は安定し、上昇します。時価総額の上昇はさらに機関の関心を引きます。この「より多くの機関が保有する → 供給が不足する → 価格が上昇する → 時価総額が拡大する → より多くの保有を引き寄せる」というフィードバックループは徐々に固化しています。

供給の構造的な引き締まり：半減期後、ビットコインの年インフレ率は極めて低い水準に低下し、オンチェーンの74%の流通コインは2年間未使用であり、約75%のコインは過去6ヶ月間ずっと眠っています。これは、市場で取引可能な新しいコインとアクティブなコインがわずかであることを意味し、通常の売却圧力を大幅に削弱します。分析によれば、小規模な買い圧力があっても、価格に大きな押し上げ効果をもたらすでしょう。
長期保有者の割合の増加：ビットコインの価格が上昇するにつれて、多くの短期保有者が利益を確定して退出し、長期保有者が高価格帯でさらに増持しています。多くの高値でのコインは実際にはロックされたコインに転化され、市場の耐久性を強化しています。全体的に、機関と大口の取引占有率は持続的に高まり、長期保有者の割合を押し上げ、供給がさらに引き締まる構図を形成しています。
機関が流通を圧迫：多くの機関や大規模資金がビットコインを取引所からコールドウォレットや信託口座に移し、長期保有に使用しています。同時に、ETFや資産管理機関が継続的に購入し、市場で取引可能な供給がさらに減少しています。より多くの機関が保有する ⇒ 流通供給が減少する ⇒ 価格が押し上げられるという正のフィードバックが形成され、価格と時価総額が機関の参加度と相互に促進し合っています。

ビットコイン市場の駆動要因は、初期の短期投機や取引所の流量から、機関の蓄積と供給の引き締まりが主導する形に移行しています。この構図の中で、ビットコインの価格はもはや単に個人投資家の感情やマイナーの産出に依存するのではなく、機関の保有とマクロ的な価値認識の連動の中でその評価が再定義されています。分析が指摘するように、機関と長期保有者の信頼が価格に堅実な支えを提供し、ビットコイン市場は機関化され、需給がより不均衡な新たな段階に入っています。

五、結論と展望

ETF、政府、企業の多様な「蓄積潮」は、ビットコインの供給構造と価格設定論理を深く変えています：固定増量 + 長期ロックにより市場の流通量が持続的に縮小しています。機関によるインフレヘッジや準備資産の多様化のニーズが需要側で安定した持続的な買い圧力を形成しています。アメリカの「戦略的ビットコイン準備」が制度化され、各州の立法が相次いで実施され、世界の主権ファンド、上場企業、鉱業企業が広く参加する中で、ビットコインは「高ボラティリティのリスク資産」から「戦略的準備資産」への転換を加速させ、機関行動が主導する新しい時代に突入しています。

価格中枢の上昇：年次の新たな供給が0.5%未満であり、ETF資金が持続的に純流入している二重の圧力の下で、市場の期待は「周期的な牛市・熊市」から「段階的な上昇」へと切り替わっています。基準シナリオでは、2025年末から2026年中期にかけてビットコインは15万〜18万ドルの範囲で安定する見込みです。もしアメリカと欧州が利下げを行い、さらに多くの主権資金が参入すれば、牛市の上限は25万ドルにまで延びる可能性があります。
ボラティリティの緩和：機関化された保有比率の上昇により、「深い調整 --- 迅速な反発」という激しいボラティリティが次第に収束しています。オンチェーンデータは、74%の流通コインが2年間動いていないことを示しており、これは機関レベルの買いが底を押し上げ、市場の耐久性を高めていることを意味します。
金融化の深化：現物ETFは始まりに過ぎず、先物の期限構造、ビットコイン担保の収益率曲線、そして「BTC建て債券」が加速的に整備され、伝統的な資金により豊富なヘッジと収益戦略を提供し、ビットコイン市場の深さと有効性をさらに向上させるでしょう。
オンチェーンエコシステムの繁栄：Babylon、RGB、BitVMなどのLayer2ソリューションや流動担保プロトコルがビットコインにDeFiとRWA機能を注入し、資本効率を高め、機関の遊休BTCを再循環させることで、長期的にはロック率のさらなる上昇に寄与するでしょう。
リスクと不確実性：マクロレベルでは、世界的な流動性の急激な引き締まり、地政学的なブラックスワン、アメリカの財政赤字の予想以上の拡大に警戒が必要です。業界レベルでは、規制の不一致、プロトコルの安全性問題、鉱業企業のキャッシュフロー圧力に注意を払う必要があります。極端なシナリオでは、価格が30%以上の段階的な調整を受ける可能性がありますが、長期的な上昇論理は根本的に破壊されることは難しいでしょう。

全体として、ビットコインは制度化、グローバル化、金融化の交差点にあり、次の価値再評価がすでに始まっています。2025年から2026年は「より高いプラットフォームでビットコインを再評価する」ための重要なウィンドウ期かもしれません。

私たちについて

Hotcoin ResearchはHotcoinエコシステムの核心的な投資研究センターとして、世界の暗号資産投資家に専門的な深度分析と先見的な洞察を提供することに専念しています。「トレンドの判断 + 価値の発掘 + リアルタイムの追跡」という三位一体のサービス体系を構築し、暗号通貨業界のトレンドを深く解析し、潜在的なプロジェクトを多角的に評価し、24時間体制で市場の変動を監視し、毎週の「ホットコイン厳選」戦略ライブ配信と「ブロックチェーン今日のヘッドライン」デイリーニュースを組み合わせて、異なるレベルの投資家に正確な市場解釈と実戦戦略を提供します。最先端のデータ分析モデルと業界リソースネットワークを活用し、新規投資家が認知フレームワークを構築し、専門機関がアルファ収益を捉えるのを支援し、共にWeb3時代の価値成長の機会をつかむことを目指しています。