ウォール街のトップ量子機関Jump Tradingが予測市場に参入、個人投資家の時代は終わったのか？

著者：Zhou, ChainCatcher

ブルームバーグの報道によると、世界のトップ量子取引会社であるJump Tradingは、2つの主要な予測市場プラットフォームであるKalshiとPolymarketに流動性を提供することで、少量の株式を取得することになります。

Kalshiとの契約は固定株式割合に関するものであり、Polymarketでの持株は、米国での取引能力に応じて動的に増加します。

Jump Tradingにとって、この株式の潜在的な価値は非常に大きいとされています。以前の報道によれば、Kalshiの評価額は約110億ドル、Polymarketは約90億ドルであり、競争の舞台は依然として急速に拡大しています。

Jumpは、20人以上の専属チームを活用して、専門的なマーケットメイキングサービスを提供し、プラットフォームの取引体験を向上させ、長期的な潜在的利益を獲得することを目指しています。

1 、予測市場の流動性ボトルネック

流動性は、予測市場の成長における重要なボトルネックであり続けています。

KalshiとPolymarketは、現在の2大プレーヤーとして、初期段階で似たような課題に直面しています：人気のあるイベントの際には取引量が急増しますが、非人気契約はしばしば流動性が浅く、スプレッドが大きいため、大口の注文が顕著なスリッページを引き起こし、場合によっては成立が難しくなります。

その中で、Kalshiは2024年に専門機関であるSusquehanna International Group（SIG）を主要な機関マーケットメーカーとして導入します。

SIGは、イベント契約に特化した取引部門を設立し、老舗のオプション大手として専門的なアルゴリズムと継続的な注文能力を持ち、Kalshiの取引体験を明らかに改善し、特にスポーツや経済データ契約において優れた成果を上げています。

さらに、Kalshiは内部関連取引エンティティを通じて一部の対側流動性を提供し、価格の安定化とギャップの埋め合わせを行っています。

同時に、プラットフォームは流動性インセンティブプログラムを導入し、適格な参加者に現金報酬を支給し、手数料を引き下げ、ポジション制限を緩和することで、アルゴリズムプレイヤーや大口をさらに引き付けています。

Polymarketの状況は、より暗号ネイティブな特徴を持っています。Polygonに基づくオンチェーンオーダーブックプラットフォームとして、初期段階では分散型のインセンティブメカニズムに依存して流動性を集めていました。

公式文書によれば、このプラットフォームはMaker Rebatesプログラムを通じて、毎日USDCの形で一部の手数料を返還し、自動化されたマーケットメイキングボットや独立した流動性提供者を引き付けています。これらのアルゴリズムプレイヤーは、新しい市場や人気契約に積極的に注文を出し、スプレッドとリターンを獲得しています。

しかし、このモデルは断片化と不安定性をもたらすこともあります。たとえば、イベントの熱が冷めると、マーケットメイキングボットが積極的に注文を取り消し、スプレッドが急速に拡大し、深さもすぐに急激に減少します。

さらに、Polymarketは内部マーケットメイキングチームやコミュニティ主導のLPメカニズムを試みたこともありますが、全体としては、流動性はヒットイベントにおいては十分な深さを持ち、普段は個人投資家やアルゴリズムの短期的な利益追求行動に依存しています。

この段階での両プラットフォームの共通点は、流動性が少数の重要な参加者とインセンティブ駆動の個人投資家の力に高度に依存していることです。

2 、株式と引き換えに流動性を？

予測市場の競争は2024年から2025年にかけて爆発的な成長を遂げるとされていますが、特に選挙やスポーツイベントによって推進されるものの、本質的には流動性が相対的に不足している新興市場であり、伝統的な金融のような深さや安定性にはまだ達していません。

KalshiとPolymarketがJump Tradingと株式と流動性の交換に関する協力を達成できたのは、両者が競争が成熟段階に向かう中でのニーズが高度に一致していることが核心にありますが、これは初期段階ではほぼ実現不可能でした。

現在、両プラットフォームは数年の発展を経て、かなりの取引量と評価を蓄積していますが、インセンティブメカニズムの限界も露呈しています。

過去には現金補助、手数料返還、コミュニティのアルゴリズムプレイヤーに依存していましたが、ヒットイベントで一時的に深さを引き上げることはできても、持続的な専門的な容量を形成することは難しいです。

プラットフォーム側も、これらの手段だけではイベント駆動から日常的なインフラへの転換を支えるには不十分であることを理解しています。

彼らが必要としているのは、持続的で低遅延、リスク管理が厳格な機関レベルのマーケットメイキング能力であり、これこそが伝統的な量子巨頭が最も得意とする分野です。

KalshiとPolymarketは現在、資金が豊富ですが、現金ではトップマーケットメーカーの長期的なコミットメントを得ることはできません。株式の協力は異なり、利益を直接結びつけます：プラットフォームは少数の株式と引き換えにJump Tradingのコアリソースを得ることになり、将来の成長の利益をパートナーと前倒しで共有することになります。

特にPolymarketは、オンチェーンのネイティブプラットフォームとして、マーケットメーカーに対する暗号基盤とオンチェーン実行の経験をより高く要求します。

Jump Tradingは2021年に暗号部門を設立し、DeFiやSolanaエコシステムに深く関与してきたとされています。そのため、オンチェーンオーダーブック、低遅延マーケットメイキング、クロスチェーン資産管理、リスク管理において豊富な実戦経験を蓄積しており、PolymarketのPolygon + USDC決済モデルとの適合度は比較的高いです。

Jump Trading側の動機も明確です。株式、オプション、暗号などの多資産分野で強力なインフラを持つ量子会社として、彼らは予測市場の構造的な機会を見出しています。

株式と引き換えに専門的な容量を得るモデルは、本質的にはリスク投資と伝統的なマーケットメイキング業務の混合革新です。

これにより、プラットフォームはあまり株式を希薄化することなくトッププレーヤーの支援を確保し、Jumpは最小限の現金コストで潜在的な評価の上昇スペースを引き出すことができます。

3 、マーケットメイキングサービスはビジネスとしてうまくいくのか？

予測市場にマーケットメイキングを提供するビジネスは、現在の段階ではトップ量子機関にとっては価値のある機会ですが、決して簡単ではなく、確実に利益を得られるものではなく、高い潜在能力とリスクを伴う戦略的投資であり、日常的なキャッシュカウビジネスではありません。

予測市場の利益の道筋は明確に見えるようですが、実際の操作は多くの課題に満ちています。

良い点は、マーケットメーカーが継続的な注文を通じてスプレッドを獲得し、プラットフォームから提供される現金またはUSDCのインセンティブ、クロスプラットフォームのアービトラージ、そしてイベント契約における一般的な構造的誤定価から利益を得ることができることです。

これらのアルファの源は成熟した金融市場ではますます希少になっていますが、予測市場ではまだ比較的豊富であり、特に小売主導の段階では、マージン利益が時には高い水準に達することがあります。

業界の一部の見解では、このような資産クラスのリスク調整後のリターンは、伝統的な高頻度取引やオプション取引を上回る可能性があるとされています。

しかし、前述のように、予測イベントの流動性は高度に分散しています。

マーケットメーカーは24時間体制で双方向の見積もりを提供しなければなりませんが、閑散時にはほとんど利益がなく、爆発時にはより多くのアルゴリズムや専門トレーダーに利益を奪われます。

一部の観察によれば、マーケットメイキングの利益率は、スポーツエンターテイメントイベントで一般的な4-5%から約2%にまで圧縮されています。

さらに、突発的なニュース、ブラックスワン、または情報の非対称性は瞬時に在庫の方向性損失を引き起こす可能性があり、契約の満期決済の特性によりヘッジツールが極めて限られています。規制の不確実性も難易度をさらに高めています。たとえば、Kalshiのスポーツ契約は州レベルの法律争議の中にあり、Polymarketの米国業務の再開もコンプライアンスの圧力に直面しています。

しかし、Jump Tradingにとっては、低遅延のインフラ、クロスアセットのリスクモデル、強力な資本を持っており、効率的にスプレッドとアービトラージを捕捉することができます。

さらに重要なのは、KalshiやPolymarketの株式価値は依然として上昇の余地がある可能性が高く、これは本質的に低現金コストで高成長の競争を引き出す手法です。

中小型や独立したマーケットメーカーにとっては、状況ははるかに厳しいです。基盤インフラのハードルが非常に高く、学習曲線が急であり、大機関によってスプレッドが圧迫されることが容易です。

全体として、このビジネスは少数のトッププレーヤーに高度に集中しており、個人投資家や小規模チームが利益を得ることは非常に難しいです。

結論

現在、マーケットメイキングサービスは「配置が即時のリターンを上回る」段階にあります。Jump Tradingの参入は、この判断の証です：トップ機関がチームとリソースに多額の投資を行うのは、予測市場が新興資産クラスとしての長期的な構造的機会を見出しているからです。