ウォール街のトップクラスの量的取引機関ジャンプトレーディングが予測市場に参入、個人投資家の時代は終わったのか？

著者：Zhou, ChainCatcher

彭博社の報道によると、世界的なトップ量子取引会社Jump Tradingは、二大主要予測市場プラットフォームKalshiとPolymarketに流動性を提供することで、少量の株式を取得することになる。

Kalshiとの契約は固定株式の割合を含み、Polymarketでの持株はアメリカでの取引容量に応じて動的に増加する。

Jump Tradingにとって、この株式の潜在的価値はかなりのものとなる。以前の報道によれば、Kalshiの評価額は約110億ドル、Polymarketは約90億ドルであり、競争の場は依然として急速に拡大している。

Jumpは、20人以上の専属チームを動員し、専門的なマーケットメイキングサービスを提供して、プラットフォームの取引体験を向上させ、長期的な潜在利益を獲得することを目指す。

1 、予測市場の流動性ボトルネック

流動性は、予測市場の成長における重要なボトルネックであり続けている。

KalshiとPolymarketは現在の二大プレーヤーとして、初期段階で似たような課題に直面している：人気のあるイベント中に取引量が急増するが、非人気契約はしばしば流動性が浅く、スプレッドが大きく、ユーザーの大口注文は顕著なスリッページを引き起こし、さらには成立しにくい。

その中で、Kalshiは2024年に専門機関Susquehanna International Group（SIG）を主要な機関マーケットメーカーとして導入する。

SIGはイベント契約に特化した取引部門を設立し、老舗オプション大手として専門的なアルゴリズムと継続的な注文能力を持ち、Kalshiの取引体験を明らかに改善し、特にスポーツや経済データ関連の契約において顕著な成果を上げている。

さらに、Kalshiは内部関連取引エンティティを通じて一部の対側流動性を提供し、価格の安定化と空白の埋め合わせを行っている。

同時に、プラットフォームは流動性インセンティブプログラムを導入し、適格な参加者に現金報酬を支給し、手数料を引き下げ、ポジション制限を緩和することで、アルゴリズムプレイヤーや大口をさらに引き付けている。

Polymarketの状況は、より暗号ネイティブな特徴を持つ。Polygonに基づくオンチェーンオーダーブックプラットフォームとして、初期は主に分散型のインセンティブメカニズムに依存して流動性を集めていた。

公式文書によれば、このプラットフォームはMaker Rebatesプログラムを通じて、毎日USDC形式で一部の手数料を返還し、自動化されたマーケットメイキングボットや独立した流動性提供者を引き付けている。これらのアルゴリズムプレイヤーは新しい市場や人気契約に積極的に注文を出し、スプレッドや返還利益を得ている。

しかし、このモデルは断片化と不安定性をもたらすこともある。例えば、イベントの熱が冷めると、マーケットメイキングボットが積極的に注文を取り消し、スプレッドが急速に拡大し、流動性もすぐに縮小する。

さらに、Polymarketは内部マーケットメイキングチームやコミュニティ主導のLPメカニズムを試みたが、全体的には流動性はヒットイベントの深さが十分で、普段は個人投資家やアルゴリズムの短期的な利益追求行動に依存している。

この段階での二大プラットフォームの共通点は、流動性が少数の重要な参加者とインセンティブ駆動の個人投資家の力に高度に依存していることだ。

2 、株式と引き換えに流動性を得る？

予測市場の分野は2024年から2025年にかけて爆発的な成長を遂げると見込まれているが、特に選挙やスポーツイベントによって推進されるものの、本質的には流動性が相対的に不足している新興市場であり、伝統的な金融のような深さや安定性には達していない。

KalshiとPolymarketがJump Tradingと株式と引き換えに流動性を提供する協力を実現できたのは、両者が市場が成熟段階に向かう中での要求が高度に一致しているためであり、これは初期段階ではほぼ不可能だった。

現在、二大プラットフォームは数年の発展を経て、かなりの取引量と評価を蓄積しているが、同時にインセンティブメカニズムの限界も露呈している。

過去には現金補助、手数料返還、コミュニティアルゴリズムプレイヤーに依存していたが、ヒットイベントの中で一時的に深さを引き上げることはできても、持続的な専門的容量を形成することは難しい。

プラットフォーム側も、これらの手段だけではイベント駆動から日常的なインフラへの転換を支えるには不十分であることを理解している。

彼らが必要としているのは、持続的で低遅延、リスク管理が厳格な機関レベルのマーケットメイキング能力であり、これこそが伝統的な量子大手が最も得意とする分野である。

KalshiとPolymarketは現在、資金調達が豊富であるが、現金ではトップマーケットメーカーの長期的なコミットメントを得ることはできない。株式の協力は異なり、利益を直接結びつける：プラットフォームは少数の株式と引き換えにJump Tradingの核心リソースを得ることになり、将来の成長の利益をパートナーと早期に共有することになる。

特にPolymarketは、オンチェーンネイティブプラットフォームとして、マーケットメーカーに対する暗号基盤のインフラとオンチェーン実行経験の要求がより高い。

Jump Tradingは2021年に暗号部門を設立し、DeFiやSolanaエコシステムに深く関与しているため、オンチェーンオーダーブック、低遅延マーケットメイキング、クロスチェーン資産管理、リスク管理において豊富な実戦経験を蓄積しており、PolymarketのPolygon + USDC決済モデルとの適合度は比較的高い。

Jump Tradingの側の動機も明確である。株式、オプション、暗号などの多資産分野で強力なインフラを持つ量子会社として、予測市場の構造的な機会を見出している。

株式と引き換えに専門的な容量を得るモデルは、本質的にはベンチャーキャピタルと伝統的なマーケットメイキング業務の混合革新である。

これにより、プラットフォームはあまり株式を希薄化せずにトッププレーヤーの支持を確保し、Jumpは最小限の現金コストで潜在的な評価の上昇空間を引き出すことができる。

3 、マーケットメイキングサービスはやりやすいビジネスか？

予測市場にマーケットメイキングを提供するビジネスは、現在の段階ではトップ量子機関にとっては投資すべき機会であるが、決して簡単ではなく、確実に利益が得られるわけでもなく、むしろ高い潜在能力と高いリスクを伴う戦略的投資であり、日常的なキャッシュカウビジネスとは言えない。

予測市場の利益の道筋は明確に見えるが、実際の操作は多くの課題に満ちている。

良い点は、マーケットメーカーが継続的な注文を通じてスプレッドを獲得し、プラットフォームからの現金またはUSDCインセンティブ、クロスプラットフォームのアービトラージ、そしてイベント契約における一般的な構造的誤定価から利益を得ることができることである。

これらのアルファの源は成熟した金融市場ではますます希少になっているが、予測市場ではまだ相対的に豊富であり、特に小売主導の段階では、周辺利益が時には高い水準に達することもある。

業界内の一部の見解では、このような資産クラスのリスク調整後のリターンは、伝統的な高頻度取引やオプション取引を上回る可能性があるとされている。

しかし、前述のように、予測イベントの流動性は高度に分散している。

マーケットメーカーは24時間体制で双方向の見積もりを提供しなければならないが、閑散時にはほとんど利益が得られず、爆発時にはより多くのアルゴリズムや専門トレーダーに利益を奪われる。

一部の観察によれば、マーケットメイキングの利益率はスポーツエンターテインメントイベントで一般的な4-5%から約2%に圧縮されている。

さらに、突発的なニュース、ブラックスワン、または情報の非対称性が瞬時に在庫の方向性損失を引き起こす可能性があり、契約の期限満了決済の特性によりヘッジツールは極めて限られている。規制の不確実性も難易度をさらに高めており、Kalshiのスポーツ契約は州レベルの法律争議に直面しており、Polymarketのアメリカでの事業再開もコンプライアンスの圧力に直面している。

しかし、Jump Tradingにとっては、低遅延のインフラ、クロスアセットリスクモデル、強力な資本を持ち、効率的にスプレッドとアービトラージを捕捉することができる。

さらに重要なのは、KalshiやPolymarketの株式価値はおそらくまだ上昇の余地があり、これは本質的に低現金コストで高成長の分野を引き出す手法である。

中小型または独立したマーケットメーカーにとっては、状況ははるかに厳しい。基盤インフラのハードルが非常に高く、学習曲線が急であり、大機関によってスプレッドが圧迫されることが容易である。

全体として、このビジネスは少数のトッププレーヤーに高度に集中しており、個人投資家や小規模チームが利益を得るのは難しい。

結論

現在、マーケットメイキングサービスは「配置が即時のリターンを上回る」段階にある。Jump Tradingの参入はこの判断の証であり、トップ機関がチームとリソースに多額の投資を行うのは、予測市場が新興資産クラスとしての長期的な構造的機会を見出しているからである。