暗号取引所の秘密の戦争

著者：Zhou, ChainCatcher

1011 清算事件が連鎖反応を引き起こして以来、暗号市場の流動性は依然として低迷しており、主要な CEX の現物取引量は 2024 年以来の低水準に落ち込んでいます。

世界の主要資産を見渡すと、2025 年下半期から 2026 年初頭にかけて、金や銀などの安全資産が引き続き強気に上昇し、米国株の AI テーマが指数のパフォーマンスを主導しています。

一方で、各大手暗号取引所も貴金属/コモディティ/外国為替契約や米国株のトークン化に積極的に取り組んでおり、外部資産の牛市の恩恵を借りて打開を図っています。

取引所の流量の困難

CryptoQuant の報告によると、2025 年の暗号通貨現物取引総量は 18.6 兆ドルで、前年同期比でわずか 9% の増加にとどまり、2024 年の 154% の爆発的な増加を大きく下回っています。永続的な先物取引総量は 61.7 兆ドルに達し、前年同期比で 29% 増加しましたが、増加率は明らかに鈍化しており、特に下半期には転換点が見られました。

2026 年に入ると、状況はさらに悪化しました。データによると、主要な CEX の現物取引量は 2025 年 10 月の約 2 兆ドルから 1 月の 1 兆ドルの範囲に急落し、2024 年以来の低水準に戻りました。

市場では、流動性収縮の引き金は 1011 清算事件であると広く考えられています。その日はレバレッジの強制清算規模が記録的で、多くの流動性が破壊され、直接的にその後の現物需要の枯渇を引き起こしました。

ビットコインの現価格は 10 月の高値から約 37.5% 下落し、低ボラティリティの環境がトレーダーの様子見を強め、ユーザーの活発度と取引頻度が共に縮小しています。

例えば、バイナンスのビットコインの月間現物取引量は 10 月の約 2000 億ドルから現在の 1040 億ドルに減少しており、主要プラットフォームも厳しい状況にあります。

一般投資家が最も直感的に感じるのは、アルトコインのローテーションがますます弱くなり、ミームコインの相場が来るのも早ければ去るのも早く、資金はもはや暗号エコシステムの中で回転することを望まず、一部は ETF やシカゴ商品取引所（CME）などの伝統的なチャネルに流れています。

一方で、Delphi Digital の報告によると、永続的な先物取引に特化した分散型プラットフォームの発展が急速に進んでおり、CoinGecko のデータによれば、2025 年末には DEX の市場シェアが 2.1% から 11.7% に急増し、総取引量も 2025 年初頭の 4.1 兆ドルから年末には 12 兆ドル以上に急増しました。同時に、伝統的なブローカー（IBKR や Robinhood など）の暗号製品も高ネットワークユーザーを静かに奪っています。

簡単に言えば、新しいコインや内部インセンティブで流量を引き寄せる古い道は、もはや通用しなくなっています。

マクロレベルでは、米連邦準備制度の政策、地政学的リスク、強いドルのナラティブがリスク選好を抑えています。市場構造上、現在もビットコインが主導しており、アルトコインの流動性はますます悪化し、高レバレッジの強制清算が投資家の信頼を何度も打撃しています。

需要が疲弊しているだけでなく、市場の流動性も圧迫されています。分析によると、取引所のステーブルコインが継続的に流出し、ステーブルコインの総時価総額が約 100 億ドル減少し、買いの基盤がさらに弱まっています。

その結果、主要取引所の成長パスは壁に追い込まれています：純粋な暗号内部循環を死守し続けることは、もはや規模の拡大を維持することが難しくなっています。外部資産の牛市の恩恵が、現在見える唯一の増加の窓口となっています。

順応し、全資産で打開？

暗号取引所が外部で増加を探すことは必然の選択です；また、伝統的資産のブロックチェーン化も業界の大きな流れです。

伝統市場の取引リズムは、すでに現在の投資家の習慣に追いついていません。相場は決して待ってくれず、実際の激しい変動は通常、週末や地政学的事件の発生後の夜間取引、またはアジア時間の突発的なニュースで発生します。

暗号ユーザーはすでに 24 時間いつでも出入りでき、高レバレッジで迅速にチャンスを捉えることに慣れています。

貴金属、コモディティ、そして米国株のような本当に価値のある資産は、ちょうどこの空白を埋めるものです：ユーザーは慣れ親しんだ暗号プラットフォームを離れることなく、米ドルのステーブルコインで決済し、高レバレッジで外部資産の牛市と変動に全天候的に参加できます。

これこそが、暗号取引所が純粋な暗号現物の低迷の中で新たなポイントを見つけるための重要な論理です。

2025 年下半期以来、金と銀の現物価格が上昇する中、取引所は関連する永続的契約を集中して立ち上げ、最初の波の恩恵を受けました。

データによると、バイナンスの XAUUSDT のピーク時の単日取引量は一時 3 億ドル近くに達し、XAGUSDT は 5 億ドル近くに達し、大多数のアルトコインの現物や契約を大きく上回りました。

2 月初めに調整の震動段階に入ると、金価格は高値から 4500 ～ 5000 ドルの範囲に戻り、銀は 30% の暴落後に反発し、価格の激しい変動が投機とヘッジの需要を刺激し続けています。

Coinglass のデータによると、Gate の XAUT 契約の 24 時間取引量は調整期間中でも 3-5 億ドルに達し、世界の資産の中でトップ 3 にランクインしています。

同時に、各プラットフォームは非ネイティブな暗号資産ビジネスの展開ペースを加速しています。

Gate は TradFi の立ち上げ記念イベントを開催し、150,000 ドルの取引報酬プールを設けました。データによると、Gate TradFi の立ち上げ以来、総取引量は 200 億ドルを突破し、日取引量は最高で 50 億ドルを超えました。

バイナンスは手数料面でユーザーを引き寄せるため、XAG と XAU の永続的契約に対して段階的にゼロの掛け金手数料と 50% の割引を実施すると発表しました。MEXC や Bitget などの取引所はレバレッジを 100 倍以上に引き上げ、同時に外国為替や指数などの契約を拡大しています。

さらに、米国株のトークン化も暗号取引所が狙う別の構造的な機会です。現在、米国株の七姉妹と AI テーマは依然として指数のパフォーマンスを主導しており、株式のトークン化により暗号ユーザーは伝統的なブローカーに移行することなく、24 時間米国株の牛市に賭けることができます。

データによると、2025 年下半期だけで、トークン化された株は 128% 増加し、総資産価値を近 10 億ドルに押し上げました。

現在、Robinhood は EU で 2000 種以上の米国株トークンを立ち上げ、24 時間取引と DeFi 機能を導入する計画を立てています。これには自己保管、貸付、ステーキングが含まれます。Kraken の xStocks は 50 種以上のトークン化された株をカバーしています。Bybit と MEXC の永続的契約は NVDA や TSLA などの人気の米国株を主に攻めています。

注目すべきは、米 SEC が 1 月 28 日に発表したガイダンスがトークン化された証券を直接発行と第三者モデルに分け、コンプライアンスの不確実性を低下させたことです。

Robinhood の CEO である Vlad Tenev は、オンチェーンのリアルタイム決済が 2021 年の GameStop のような取引の凍結リスクを回避できると強調しています。米国証券取引委員会がトークン化された証券を探求し、議会が「CLARITY 法案」を推進する中、現在は株式のトークン化に関する規制フレームワークを実現するための重要なウィンドウ期間です。

Tenev は、米国の株式決済サイクルが 2 日から 1 日に短縮されたにもかかわらず、金曜日や長期休暇中には決済が 3-4 日に延長される可能性があると述べ、システムリスクが依然として存在すると考えています。彼は、株式をトークン化された形式でブロックチェーンに載せることで、リアルタイム決済を実現し、清算機関とブローカーのリスクエクスポージャーを低下させ、高ボラティリティの時期に市場の圧力を軽減できると考えています。

暗号投資家にどのように影響するか？

現在、市場は暗号取引所がさまざまなデリバティブを展開することに対して全体的に前向きな態度を示しています。多くのトレーダーは、これらの製品が暗号界のプレイヤーにとって友好的な新たな戦場であると考えています。

本質的には、これはレバレッジの永続的契約であり、プレイスタイルは BTC や ETH の契約とほぼ同じです。伝統的資産の牛市の恩恵が、暗号プラットフォームの効率的なツールによって完全にパッケージ化され、ユーザーはいつでもポジションを調整し、システムリスクをヘッジできます。

多くの人が、これこそが分散型取引所の究極の形態であると感じています：本当に価値のある資産を 24 時間途切れることのないエコシステムに持ち込み、トレーダーが伝統的な取引時間の制約を受けなくなるのです。

しかし、市場には別の声も存在し、TradFi の暗号への進出が目に見えない害をもたらす可能性があり、さらには飲み込まれる危険があると考えています。

一方で、資金は明らかに BTC、ETH、アルトコインの現物および契約から貴金属の永続的契約に移行しており、原生の暗号資産の流動性がさらに枯渇しています。従来の Crypto のナラティブやストーリーは周縁化され、革新テーマへの関心が低下し、プラットフォームはますます全資産の差額契約（CFD）カジノのようになっています。

他方で、高レバレッジと貴金属の激しい変動がリスクを著しく増大させています。例えば、銀は単日で 30% 以上の調整を受け、その強制清算規模は純粋な暗号資産を大きく上回ります。これは単なる友好的なツールではなく、暗号の元々のレバレッジのギャンブル性を伝統資産に直接移植したものです。個人投資家は本来、価値保持やヘッジの心構えで入場する可能性がありますが、結果的に簡単にオールインしてしまい、強制清算後には全てを失うことになります。

さらに、規制面でのリスクも無視できません。米国 SEC のガイダンスは一部の不確実性を低下させましたが、二次市場の永続的契約やトークン化された証券は依然としてグレーゾーンにあります。

悲観的な人々は、CLARITY 法案が進展したり、CFTC の姿勢が厳しくなった場合、米ドルのステーブルコインで決済される貴金属契約が重点的に打撃される可能性があると懸念しています。プラットフォームは関連製品を撤去せざるを得なくなったり、特定の管轄区域で全面的に制限される可能性があり、最終的には世界中のユーザーの参加体験に影響を与えることになるでしょう。