Metaplanet、日本人の免税ビットコイン

著者：深潮 TechFlow

暗号通貨のシーズンが株式市場に現れていると言われており、日本のMetaplanetとアメリカのMicroStrategyがビットコインの準備戦略の代表として、株価が顕著に上昇しています。

2025年6月25日現在、Metaplanetの株価は年初から約300%上昇し、市場価値は約60億ドル（8548億円）です。一方、MicroStrategyは半年でわずか35%の上昇で、市場価値は約1050億ドルです。

Metaplanetは「日本版MicroStrategy」と呼ばれていますが、公開データによればそのビットコインの準備はわずか11111枚で、MicroStrategyの59万枚には遠く及びません。

両者を比較すると、Metaplanetは市場価値が低く、ビットコインの準備も少ないのに、株価は逆により多く上昇しています。

では、単純に結論を導き出すと---「市場価値が低いビットコイン準備会社ほど、株価の上昇ポテンシャルが大きい」という論理は合理的でしょうか？

はい、しかしそうでもありません。

表面的なデータだけを見ると、この論理には大きな問題はなく、同様に大規模な暗号通貨と小規模な暗号通貨の比較にも適用されます。

しかし、Metaplanetの特異性は、さらに多くの財務データに隠れています。

Metaplanet、より高い評価プレミアム

現在、市場にはさまざまな暗号準備会社の比較分析がありますが、すべてのデータを一緒に見ると、重要な指標は評価プレミアム（valuation premium）です。

先週、Primitive Venturesの投資パートナー@YettaSingが、2社の評価プレミアムの違いを示す表を通じて顕著に指摘しました。

例えば、下表のmNAV指標（Net Asset Valueの倍数）では、MetaplanetのmNAVは10.35に対し、MicroStrategyはわずか2.10で、差は約5倍です。

この5倍の差は何を意味するのでしょうか？

簡単に言えば、mNAVは会社の評価がその保有するビットコイン資産の価値に対してどのようであるかを測る指標です。数値が高いほど、投資家は会社がビットコインにエクスポージャーを持つことに対してより多くのプレミアムを支払うことを望んでいます。

したがって、これはある種の感情指標にもなり、市場のビットコイン投資および関連会社への信頼の強さを反映します。量的に見ると、これはMetaplanetが1ドルのビットコインを保有するごとに、株式市場が約9.35ドルのプレミアムを追加で支払うことに相当し、MicroStrategyはわずか1.10ドルです。

言い換えれば、日本の株式市場の参加者がMetaplanetの株を購入する意欲は、対面のアメリカ株市場のMicroStrategyを上回っています。

表の他のデータについてはさらに分析しませんが、この指標だけからも、Metaplanetは小規模なビットコイン準備と高いプレミアムで立脚し、MicroStrategyは巨額の資産を頼りに安定した評価を得ています。

しかし、数十倍のビットコイン準備の差がある中で、Metaplanetが逆により高いプレミアムを得ているのはなぜでしょうか？単にMetaplanetがより小さいからでしょうか？

Metaplanetを買うことは免税のBTCを買うこと

暗号通貨の世界とは異なり、特定の国の株式市場は、その国の経済環境や政策の影響を受けやすいです。そして、日本の経済はMetaplanetの高いプレミアムに独特の土壌を提供しています。

日本では、暗号通貨取引による所得は雑所得（Miscellaneous Income）に分類され、累進税率が適用され、最高で55%（地方税を含む）に達します。この税率は、個人投資家が暗号通貨を直接保有し、売却することによって得られる利益に適用され、取引所での取引やP2P取引に関わらず適用されます。

これに対して、株式投資のキャピタルゲイン税はわずか20%（地方税を含む）です。

さらに、日本には個人の貯蓄と投資を奨励するための免税口座制度であるNISA（Nippon Individual Savings Account）という優遇制度があります。

NISA制度に基づき、個人投資家は毎年最大360万円（約2.5万ドル）を投資でき、この部分の投資に対するキャピタルゲインと配当収入は完全に免税です。2024年からは、NISA制度の投資上限がさらに600万円に引き上げられ、対象が広がります。

つまり、NISA制度を通じてMetaplanetの株に投資することで、一定の範囲内で完全に免税の利益を得ることができます。この巨大な税負担の差は、日本市場におけるビットコインの直接保有コストを特に高くしています。

Metaplanetの「ビットコイン準備」戦略は、投資家に税務最適化の解決策を提供します。Metaplanetの株を購入することで、投資家は間接的にビットコインのエクスポージャーを得るだけでなく、より低い税コストを享受できます。

この税務上の優位性は、Metaplanetの株に対する市場の需要を直接的に押し上げ、前述の評価プレミアムがMicroStrategyの5倍である重要な要因となっています。

また、日本のマクロ経済状況もMetaplanetの評価プレミアムを支える要因です。

日本の債務対GDP比率は235%に達し、30年物国債の利回りは3.20%に上昇し、債券市場の構造的な圧力を示しています。このようなマクロ環境の中で、投資家は円安とインフレへの懸念を強めています。

Metaplanetのビットコイン準備は、円安リスクをヘッジする手段と見なされ、国内のインフレ環境においても価値を保つ役割を果たします。このようなマクロ的なヘッジ需要は、さらにその市場プレミアムを高めています。

次に、日本の資本市場の投資家構造は小売投資家が主であり、アメリカ市場はより多くの機関投資家が主導しています。小売投資家は政策や市場の感情に影響を受けやすく、これがMetaplanetのプレミアムをより高くする可能性があります。

対照的に、アメリカ市場の機関投資家は基本的な面や資産規模を重視しており、これがMicroStrategyが「巨額のビットコイン準備」を中心に魅力を持つ理由であり、Metaplanetが「高プレミアム・小規模」で立脚する理由を説明しています。

環境が新たな変数になる

したがって、Metaplanetの高い評価プレミアムは偶然ではなく、日本の独特な政策環境の産物です。税制政策からNISA制度、資本市場の構造的な特徴まで、これらの要因が共同でその株の高いプレミアムを形成しています。

ビットコインの準備数量や会社の市場価値だけを見ても、実際にはこれらの内容を分析することはできません。株式市場は暗号通貨の世界よりも風土や人情を重視するかもしれません。環境が鍵となるのです。

政策主導のプレミアムは、暗号投資に新たな機会を開きます。

山寨季が株式市場で発生することが共通認識となり、単にビットコインの準備量や市場価値を考慮するだけでなく、政策の恩恵、投資家の構造、マクロ経済の圧力が「コイン株」の評価の高低を共同で決定します。

さらに、多くの中小型暗号準備会社も急速に台頭し、Metaplanetの高プレミアムモデルを模倣していますが、プレミアムの理由は必ずしも同じではありません。

ある意味で、投資家にとっては、暗号通貨の山寨コインを取引する際に考慮すべき要素がより多く、より複雑です。

コイン株の台頭は、ビットコインや他の暗号通貨投資の地理的な範囲を拡大するだけでなく、世界的な資本の流れを再構築する可能性があり、暗号通貨投資家の精力と理解力にとって、さらなる試練となるでしょう。