NileからEtherexへ：700万が2億の時価総額に、Lineaの発行前の最強のダークホース？

著者：KarenZ、Foresight News

この記事は7月29日に最初に公開されました

原文タイトル：《EtherexはLineaの発行前に第一弾を打つことができるか？》

Lineaが7月末にLINEAトークンの経済学とガバナンスの詳細を発表する中、そのエコシステム内のDEX Nileも重要なアップグレードを迎えました。

Lineaのメインネットは、全チェーンの流動性を支え、コミュニティに価値を還元する取引層を常に欠いていました。NILEのアップグレード版であるEtherexは、Lineaエコシステムにおける退出メカニズム、高効率流動性集約、インセンティブメカニズム設計の空白を埋めることを目指しています。

Etherexは新しいx(3,3)モデルを採用しており、ve(3,3)よりも柔軟で、ロックアップ要件を排除し、動的インセンティブと退出ペナルティメカニズムを通じて、プロトコルの価値が最も活発な参加者に流れることを保証します。

この記事では、Etherexのコアメカニズム、トークン経済学、およびその革新点を解析します。

NileからEtherexへ

Etherexは、Linea、ConsenSys、NILEが共同で立ち上げた分散型取引所で、2025年7月29日に正式にローンチされます。パートナーにはAstera、Foxy、eFrogs、MYX、MetaMask、Alchemix、Frax、Zerolend、Turtleが含まれます。

Etherexチームによると、2014年にイーサリアムメインネットがまだリリースされていない時期に、Vitalik ButerinやJoseph Lubinなどのイーサリアムの構築者たちは、分散型取引所のビジョンを抱いており、ユーザーが中央集権的な実体に依存せずに、チェーン上で自由に取引できる本当に信頼不要で安全な分散型取引プラットフォームを構築したいと考えていました。EtherEXはこのビジョンに基づいて誕生しましたが、その後この構想は実現しませんでした。しかし、現在のEtherexはこの初期のビジョンに敬意を表し、その基盤の上で革新を進めています。Etherexにとって、Etherexは新しい瓶に古い酒を詰め込むDEXではなく、2014年のEtherEXビジョンの「究極の実現」です。

現実的な観点から見ると、EtherexはNileのLinea上のアップグレード版です。Lineaのネイティブ流動性ハブとして、Etherexは3つのコア機能を担っています：方向性インセンティブ配分、LINEAトークンの流動性の担保、そしてエコシステム全体の健康に有益な取引プールに価値のあるトークンの増発を導くことです。

Etherexとは？

Etherexの核心はその革新的なx(3,3)モデルにあります。これは従来のmetaDEXモデルの進化であり、以前のインセンティブメカニズムの整合性の問題を解決しました。

従来のmetaDEXは、大規模なアプリケーションと持続可能な収益の可能性を検証しましたが、「強制ロックアップ」などの人工的制限に依存してユーザーの参加を維持していました。ユーザーはエコシステムに公平に参加するためにトークンを数年間ロックする必要があり、「義務」によってではなく「価値」によって駆動される参加モデルが形成されました。

x(3,3)モデルはこの論理を変えました：強制ロックアップに依存せず、有機的なインセンティブを通じてユーザーがエコシステムに留まることを促します。システムは積極的な参加者を報酬し、価値を最も貢献したユーザーに自然に集中させます。ユーザーはロックアップなしで参加でき、退出メカニズムの設計により、プロトコルの価値を真に認識する参加者だけが残り、自ら選別される活発なコミュニティが形成されます。

Etherexはどのように機能するのか？

前述のように、Etherexの突破口は「強制参加」を「自発的な留保と貢献」に変えることにあります。コアの目標は、Lineaにネイティブな深い流動性を提供し、インセンティブを最適化し、シームレスなユーザー体験を実現することです。

三代トークンシステムはどのようにインセンティブの整合性を実現するのか？

Etherexの運用メカニズムを探る前に、Etherexの三代トークンシステムを理解する必要があります。

Etherexは革新的な三代トークンシステムを採用しており、柔軟性を保ちながらインセンティブメカニズムの精密な整合性を実現することを目的としています。具体的な詳細はまだ完全には公開されていませんが、コアの論理は明確に見えます：

• xREX：ガバナンストークンで、xREXを積極的にステーキングする者は投票権を持ち、流動性プールの増発配分を決定でき、100%の取引手数料、退出Rebase（Exit Rebase）報酬、およびプロトコルが提供する追加報酬を得ることができます。
• REX33：xREXの流動性ステーキングトークンで、自動投票、収益複利機能を備えています。これはガバナンストークンの流動性の問題を解決し、REX33:xREXの比率は初めは1:1で、手数料、投票インセンティブ、Rebaseなどの報酬の蓄積に伴い、REX33に有利な方向に増加します。さらに、Etherexはアービトラージメカニズムを通じてREX33がxREXの償還底値を下回らないようにし、ユーザーに低摩擦の参加方法を提供します。
• REX：プロトコルの基礎トークンで、流動性プールに増発され、流動性提供者へのインセンティブの核心ツールです。その増発量はxREX保有者の投票によって決定され、リソースが最も価値のある流動性プールに流れることを保証します。

Etherexの運用メカニズム

1、退出メカニズムの正の循環

ユーザーがxREXを退出する方法は2つあります：1つは直接償還（Exit Rebase）で、50%のペナルティを負担し、ペナルティトークンはすべて既存のxREX保有者に分配されます；もう1つはREX33（xREXの流動性ステーキングバージョン）を公開市場で取引することです。これにより、トークンの希薄化問題が解決され、ユーザーの長期参加を促進し、「優勝劣敗」のエコシステムが形成されます。

2、毎週のエポック：xREX保有者が次週のREX増発量をどの流動性プールに流すかを投票で決定

毎週木曜日の08:00に、xREX保有者が次週のREX増発量をどの流動性プールに流すかを投票で決定します。投票の重みはxREXの保有量と参加度に依存し、得票が多いプールはより多くのエミッションを受け取ります。

3、動的手数料と収益分配

Etherexは市場のボラティリティと取引量に基づいて手数料（0.05%-5%）を自動調整し、100%のプロトコル手数料をxREX保有者に分配します。取引ペアが手数料を生み出し、より多くの投票とトークンの解放を引き寄せ、さらに深い流動性をもたらし、より高い取引量と手数料を生み出し、正のフライホイールを形成します。

4、集中流動性（CL）最適化

• LPは価格範囲をカスタマイズして流動性を提供し、資本効率を最大化します。
• 競争的マイニング（Competitive Farming）を通じて、LPが流動性範囲を最適化し、取引実行の質を向上させるようにインセンティブを提供します。

5、MEV防護と価値の回帰

内蔵のMEVキャプチャモジュール（REX33 AMOなど）がアービトラージ収益を投票者に分配します。

Etherexのトークン経済学

Etherexは8月6日にトークンREXをローンチします。REXの初期総供給量は3.5億枚で、最大供給量上限は10億枚のトークンです。具体的な配分は以下の通りです：

• 25%はLinea/Consensysに配分されます（80%がxREX、20%がREX。既存のveNILE保有者はxREXに移行できますが、以下の条件を満たす必要があります：最低100 veNILE、4年間のロックアップ期間。スナップショット時間：北京時間7月26日11:59）。
• 25%はveNILE移行者に配分されます（100%がxREX）。
• 25%はプロトコルの金庫に配分されます。
• 15%はLP財庫の支援に使用されます。
• 5%は中央集権的取引所とマーケットメーカーに配分されます。
• 5%はエコシステムのパートナーに配分されます。

LP財庫の支援とCEX上場/マーケットメーカーに配分されるトークンはREXを除き、大多数のトークン配分形式はxREXです。

前述のように、xREX保有者は次週のREX増発量をどの流動性プールに流すかを投票で決定します。以下はEtherexの毎週の排出量（下図の白い曲線）と前500エポック（約10年）の総供給量（下図の黄色い曲線）の近似値です。エポック0の期間に350万枚のトークンがリリースされ、エポック1から4の期間には、各エポックで最初に20%増加し、その後10%増加し、エポック5以降は各エポックで1%減少します。

EtherexがなぜLineaエコシステムの重要なピースなのか？

Etherexの登場は、Lineaエコシステムにいくつかの核心的な価値をもたらしました：

まず、x(3,3)モデルを通じて流動性インセンティブの根本的な問題を解決しました。つまり、「強制参加」を「価値駆動の参加」に変え、流動性が最も効率的な分野に自然に流れるようにし、退出Rebaseメカニズムを通じて長期参加者の利益を保護します。

次に、EtherexはMetaMaskとの深い統合とロックアップなしの設計を通じて、ユーザーと流動性提供者の参加ハードルを大幅に下げ、Lineaエコシステムにより広範なユーザーベースを注入しました。

さらに、Lineaのネイティブ流動性ハブとして、Etherexはイーサリアムエコシステムとの価値の協調を実現しました。つまり、そのインセンティブメカニズムの設計は、Lineaの短期的な成長だけでなく、イーサリアムが経済の重要な構成要素となるという長期的な目標にも焦点を当てています。

同様に強調すべきは、イーサリアム財庫会社SharpLinkが現在36万枚以上のETHを保有しており、イーサリアム共同創設者でConsensysのCEOであるJoseph LubinがSharpLink Gamingの取締役会の会長を務めていることです。コミュニティのユーザーは、SharpLinkがその一部のETH保有をEtherexに置く可能性があると推測しています。

Etherexはその革新的なx(3,3)モデル、一貫したトークン経済学、シームレスなユーザー体験を持って、Lineaエコシステムの爆発を促進する核心エンジンとなることができるかどうかは、時間が証明するでしょう。

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