投資において「歴史に学ぶ」ことが最良の教訓です。

段永平は『投資問答録』の中でおおよそこんなことを言った（大意は）：

他人の経験から教訓を得られるのは才能のある人材である。

私たちが才能のある人材であるかどうかにかかわらず、他人や歴史から教訓を得ることは非常に重要である。

比較的早い段階の文章で、私は皆さんにクラシックな映画『大空頭』を推薦したことがあります。私はこれが2008年の未曾有の金融危機を描いた素晴らしい作品だと思っています。

しかし、その危機を経験したことがない読者も多く、したがってそれに対する実感がないかもしれません。たとえ見たとしても、ただの表面的な理解に過ぎないでしょう。

しかし、中国の不動産危機と不動産崩壊は、私たち全員が実際に経験し、現在も経験している出来事です。この中の教訓は、私たち全員（もちろん私自身も含めて）が真剣に学び、研究する価値があります。

『価値投資クラシック戦例之中国恒大』（以下『価投恒大』）を読む前、私はこの不動産崩壊についてかなり理解していると思っていましたが、この本を読む過程で、多くの詳細が私の理解を大きく超えていることに気づきました。

今日は原書の中のいくつかの詳細を皆さんと共有します（注意：この本は2019年に出版されました）：

以下の質問と回答の抜粋は、著者が当時の不動産発展について考え、理解したことです。

「中国の不動産価格はすでに高すぎるのか？」

「存在することは合理的です。不動産価格が不合理に高ければ、どうしてこんなに多くの人が買えるのでしょうか？どうしてこんなに大きな取引量があるのでしょうか？」

「中国政府は積極的に不動産価格のバブルを破裂させるのか？」

「中国政府が積極的に不動産価格のバブルを破裂させることは不可能です。これは経済自殺に等しいからです。不動産価格が大幅に下落すれば、中国経済は崩壊します。」

「したがって、政府の立場から見ると、過激な不動産価格調整政策は短期的には絶対に出てこないでしょう。」

「不動産価格はどのような条件で崩壊するのか？」

「筆者は不動産株に期待しており、国運に賭けているのです。中国経済が健康に発展し続けることを信じており、短期的にはハードランディングはないでしょう。」

「不動産業者が大規模に破産して逃げることはあるのか？」

「不動産は非常に良い業界です。その大きな利点の一つは軽資産であり、参入と退出のハードルが非常に低いことです。」

「破産して逃げる開発業者は少数であり、大多数は利益を上げた後に時勢を見て転身しています。」

以下の段落は、本書に収録された2017年のクレディスイスのマネージングディレクター、アジア地域首席経済分析官である陶冬の公開会議での講演です：

「もしあなたが経済学を使って中国の不動産を分析しようとするなら、供給と需要の関係から入っても、在庫から入っても、人口構造や負担能力について話しても、結論は一つだけ、バブルです。しかし、これらの要素を使って分析すると、あなたは間違っています。」

「日本が1990年の不動産のピーク時、すべての家の価値は日本のGDPの200%に相当しました。2006年のアメリカの不動産バブルのピーク時、全米の家の価値はその年のアメリカのGDPの170%に相当しました。私たち中国はすでにGDPの250%に達しています。これは現代資本主義の歴史上前例のない数字です。」

著者の不動産業界に対する考えについて、いくつかの話題の敏感さから、私は一点だけ話します：著者は不動産業者が大規模に破産して逃げることは不可能だと考えています。しかし、現在の状況は私たちが見ている通りです：万科を含む民間不動産大手企業はすでに全面的に崩壊しています。

陶冬の発言について興味深いのは、アジア首席経済分析官として彼は経済学の常識から不動産価格のバブルを判断しましたが、市場の狂乱に直面したときには自分の立場が揺らいだことです。

これらのすべての状況は、『大空頭』に描かれた狂気とまったく同じです。唯一の違いは時間、場所、人物が異なるだけです。

歴史は本当に韻を踏んでいます。

しかし、事実は何度も証明しています。バブルがどれほど狂気であっても、国情がどれほど特殊であっても、常識と法則は決して逆らうことはできません。

似たような問題は不動産業界だけに存在するのでしょうか？

もし常識と法則が最終的に作用するなら、私たちの未来には何が見えるのでしょうか？何を経験するのでしょうか？