?著者：Aquarius Capital，Klein Labs

はじめに

2024年以降、Real-World Assets（RWA）は暗号市場の中心的な物語の一つとして再浮上しています。ステーブルコインから米国債、さらには試験的な株式や非標準資産に至るまで、現実世界の資産のオンチェーン化プロセスは、検証期から拡張期へと移行しています。その背後には、技術の成熟だけでなく、世界的な規制環境の明確化や、伝統的金融がブロックチェーンインフラを積極的に受け入れ始めていることが直接的な要因となっています。このRWAの熱潮は偶然ではなく、複数の変数が交差した結果です：

• マクロ背景：世界的な金利が高止まりし、機関資本がオンチェーンの収益ツールを再評価している。

• 政策の進展：米国や欧州などの主要な規制当局が「規制されたトークン化資産」の枠組みを徐々に構築し、プロジェクトのコンプライアンスの余地が広がっている。

• 技術の進展：オンチェーン決済、KYCモジュール、機関ウォレットおよび権限管理などのインフラが成熟してきている。

• DeFiとの融合：RWAはもはやオフチェーン資産の「パッケージ」ではなく、オンチェーン金融システムの構成要素として流動性、組み合わせ性、プログラム性を備えている。

データによれば、2025年8月時点で、世界のRWAオンチェーン資産の総規模（ステーブルコインを除く）は250億ドル以上に達し、ステーブルコインの規模は2500億ドル以上の時価総額に達しています。RWAはWeb3とWeb2金融の融合を推進する核心的なインターフェースと見なされ、オンチェーン金融が主流の採用に向かうための重要なトラックとなっています。

1. 現実資産のトークン化：動機と実現経路

1.1 なぜRWAなのか？現実資産はなぜ「オンチェーン」するのか？

伝統的な金融システムは中央集権的な登録機関と多層の仲介者を中心に構築されており、この構造は天然的に構造的な非効率を抱えており、資産の流通と金融の普及を制約するボトルネックとなっています：

• 流動性の制約：不動産、プライベートエクイティ、長期債券などの現実資産は一般的に高い取引のハードル（例えば、百万ドル単位の最低投資額）、長い保有期間（数年または数十年）、限られた流通チャネルなどの問題に直面しており、大量の資本が「ロック」され、高効率な配分が難しい。

• 決済と保管プロセスの煩雑さ：資産の発行、取引、清算は証券会社、清算所、保管銀行などの複数の仲介者に依存しており、プロセスは複雑で時間がかかる（例えば、国境を越えた債券の決済には3-5日かかる）。これにより手数料コストが増加し、操作リスクや遅延の可能性が高まる。

• データの透明性不足：資産の評価は断片化されたオフラインデータ（例えば、不動産評価報告書、企業財務報告）に依存しており、取引記録は異なる機関のシステムに分散しているため、リアルタイムでの同期や相互検証が難しく、価格設定の遅れやポートフォリオ管理の効率が低下する。

• 参加のハードルが高すぎる：質の高い資産（例えば、プライベートエクイティ、高級アート）は主に機関や高純資産者に開放されており、一般の投資家は資金量やコンプライアンス資格などの制約により排除され、金融市場の不平等性が悪化している。

ブロックチェーンは去中心化された分散型台帳システムとして、「去仲介化」によって資産の記録と取引の論理を再構築し、技術的な基盤から伝統的金融の痛点を解決します。その核心的な利点と現実資産のトークン化の価値は以下の通りです：

ブロックチェーン技術の基盤支援

• 去中心化のレジリエンス：資産の所有権記録は全ネットワークのノードによって共同で維持され、単一の中央集権機関に依存する必要がなく、データの改ざんやシステムの崩壊といった単一障害リスクを低減し、全体システムの耐障害能力を向上させます。

• 改ざん不可能性と追跡可能性：オンチェーン取引は一度確認されると永久に記録され、タイムスタンプを通じて逆に追跡可能であり、資産の所有権の流転に対して改ざん不可能な「デジタル証明書」を提供し、詐欺や紛争を減少させます。

トークン化がもたらす具体的な価値

• 流動性の革新：「fractional ownership」を通じて高価値資産を小額のトークン（例えば、1000万ドルの不動産を1000個の1万ドルトークンに分割）に分割し、24/7稼働の去中心化市場と自動マーケットメイカー（AMMs）を組み合わせることで、投資のハードルを大幅に下げ、取引の柔軟性を向上させます。

• プロセスの自動化と去仲介化：スマートコントラクトが資産の発行、配当の分配、満期の支払いなどのプロセスを自動的に実行し、伝統的な仲介者の手動操作を代替します；オラクル（Oracles）がオフラインデータ（例えば、不動産評価、企業収益）を接続し、保険の請求などの複雑なシナリオの自動トリガーをサポートし、運営コストを大幅に削減します。

• コンプライアンスと監査のアップグレード：オンチェーンに内蔵されたKYC/AMLルールにより、投資家の資格を自動的に検証できます；すべての取引データはリアルタイムでオンチェーンに記録され、規制当局や監査機関が効率的に確認できるようになり、推定で30%-50%のコンプライアンスコストを削減できます。

• 原子的な決済とリスクの排除：スマートコントラクトを通じて「資産と資金の同期決済」を実現し、伝統的な取引における「金と商品が非同期」の対抗リスクを完全に排除し、決済時間をT+3から秒単位に短縮します。

• グローバルな流通とDeFiの協調：トークン化された資産は地域の制約を超え、グローバルなブロックチェーンネットワークでシームレスに流通します；同時に担保として借入、流動性マイニングなどのDeFiプロトコルに接続され、「一つの資産、多重利用」を実現し、より高い資本効率を引き出します。

• 全体として、RWAは伝統的金融業界に対するパレート改善であり、技術革新に基づいて伝統的金融の効率を最適化しています。

成功の道筋の検証：ステーブルコインの経験

現実資産のオンチェーン化の「足がかり」として、ステーブルコインはブロックチェーン技術がオフチェーンの価値とオンチェーンのエコシステムを接続する可能性を十分に証明しました：

• モデルの雛形：USDT、USDCなどのステーブルコインは1:1でオフチェーンの米ドル準備に固定され、法定通貨資産をブロックチェーンのトークンに標準化してマッピングすることを初めて実現し、「現実資産のオンチェーン化」の初期実践となりました。

• 市場の検証：2025年8月時点で、ステーブルコインの時価総額は2568億ドルを超え、RWA市場で絶対的な主導地位を占めており、オフチェーン資産のオンチェーン化の規模化の可能性を証明しています。

• 示唆の価値：ステーブルコインの成功した運用は「オフチェーン資産 - オンチェーントークン」のマッピングの安全性、透明性、高効率性を証明し、より複雑なRWA（例えば、不動産、債券）のトークン化に対する技術基準とコンプライアンスの枠組みを提供しました。

ブロックチェーン技術を通じて、現実資産は伝統的金融の制約から解放され、「静的保有」から「動的流通」、そして「少数専用」から「全員がアクセス可能」なパラダイムのアップグレードを実現しました。

1.2 RWAの実現経路と運用構造

RWAの本質は、ブロックチェーン技術を通じて、現実世界で価値を持つ資産をオンチェーンでプログラム可能なデジタル証明書に変換し、「オフチェーンの価値 - オンチェーンの流動性」のクローズドループを実現することです。その核心的な操作経路は、4つの重要なステップに分けられます：

a）オフチェーン資産の識別と保管：

• オフチェーン資産の識別調査：第三者機関（法律事務所、会計事務所、評価機関）を通じて資産の合法性、所有権、価値を検証する必要があります。例えば、不動産は権利証書を確認し、賃料収益権は賃貸契約を確認し、金はLBMA認証の金庫に保管され定期的に監査される必要があります。売掛金については、コア企業が債権の真実性を確認し、ブロックチェーンに記録します。

• 保管モデルの分類と実践：

中央集権的保管

利点：コンプライアンスが強く、金融資産（国債、企業債など）に適しています。例えば、MakerDAOの債券は銀行が保管し、オンチェーン契約が担保状態を記録し、四半期ごとにデータを更新します。

リスク：保管機関が資産を流用する可能性があります。2024年にシンガポールのある不動産プロジェクトが権利変更をオンチェーンに同期させなかったため、NFTが「無主資産」となり、中央集権的保管の情報遅延問題が浮き彫りになりました。

去中心化保管

技術的実現：DAOガバナンスとスマートコントラクトが自動的に収益分配を実行します。例えば、DeFiプロトコルGoldfinchは貸付資産をオンチェーンにし、スマートコントラクトが返済とデフォルト処理を管理します。

課題：法的支援が不足しており、コードの脆弱性が資産の損失を引き起こす可能性があります。一部のプロジェクトはゼロ知識証明（ZKP）を組み合わせて権利の一貫性を検証しようとしていますが、まだ大規模には実現されていません。

ハイブリッド保管

バランスの取れたアプローチ：オフチェーン資産は信頼できる第三者が保管し、オンチェーンデータはノードによって検証されます。例えば、華民データRWAアライアンスチェーンのノードシステムでは、機関ノード（銀行、信託会社）が資産を保管し、規制ノード（30%の割合）がコンプライアンス基準を策定し、産業ノード（港など）が物流データを提供します。

ケーススタディ：カーボンクレジットのトークン化プロジェクトToucan Protocolは環境保護団体が保管し、オンチェーンで取引と廃棄情報を記録し、透明性を確保します。

b）法的構造の構築：

SPV（特別目的会社）、信託契約などの法的構造を通じて、オンチェーントークンの保有者が合法的な権利または収益権を持つことを可能にし、オフチェーンの司法システムと実行可能な法的橋渡しを確立し、「トークン = 権益証明書」を保証します。

地域によって規制フレームワークの違いにより、法的構造の設計には顕著な違いがあります：

• アメリカ：SPV隔離と証券コンプライアンスを中心に。一般的な構造はデラウェア州にLLC（有限責任会社）を登録し、これが基礎資産（米国債、株式）を保有し、トークン保有者はLLCの株式を持つことで間接的に資産権益を享受します。同時に、資産の種類に応じてSECの規制フレームワークに適合させる必要があります。------トークンが債券や株式を代表する場合、Reg D（適格投資家向け）またはReg S（米国以外の投資家）登録免除に適合する必要があります。収益権の分割が関与する場合、「債券トークン化」（Tokenized Note）構造を通じて債権債務関係を明確にし、「未登録証券」と見なされないようにします。

• ヨーロッパ：MiCA（暗号資産市場規制）フレームワークに基づき、「信託またはEU認可のSPV」を基盤とします。例えば、ルクセンブルクに登録されたSICAV（可変資本投資会社）をSPVとして資産を保有し、「資産参照トークン（ART）」を発行します。トークンと基礎資産のリンク関係は、スマートコントラクトの条項と法的合意の二重の制約によって確保されます。MiCAはトークン発行者が資産保管の詳細、権益分配のルールを開示し、EUの規制機関の定期的な監査を受けることを明確に要求し、オンチェーントークンとオフチェーン権益の法的結びつきをEU全域で実行可能にします。

c) トークン化の発行：

上記のオフチェーン資産をトークン（通常はERC-20）として鋳造し、オンチェーンで流通と組み合わせの媒体とします。

• 1:1完全マッピング：各トークンは等価の基礎資産の完全な権益に対応します。例えば、Paxos Gold（PAXG）では、1トークンが1オンスの実物金に対応し、保有者はいつでも同量の金を引き換えることができ、トークンの価値は金の価格と完全に同期します。米国債トークンの$OUSGは短期米国債ETFのシェアに1:1で対応し、元本と利息の完全な権益を含みます。

• 部分的権益マッピング：トークンは基礎資産の特定の権益（例えば、収益流、配当権）を代表し、完全な所有権は含まれません。例えば、不動産のトークン化では、あるプロジェクトが「賃料収益トークン」を発行することがあり、保有者は比例して不動産の賃料分配を受け取りますが、不動産の所有権や処分権は持ちません。企業債のトークン化では、「利息トークン」を発行し、債券の利息収益にのみ対応し、元本は元の保有者が保持します。このモデルは高価値資産の断片化分割に適しており、投資のハードルを下げます。

d) オンチェーン統合と流通：

トークンはDeFiエコシステムに入り、担保借入、マーケットメイキング、再担保、構造化資産設計などに使用され、権限管理とオンチェーンKYCシステムがコンプライアンスユーザーの参加をサポートします。オンチェーンKYCシステムはコンプライアンス流通を実現するための核心的なツールであり、その運用ロジックは「アイデンティティ検証のオンチェーン化 + 権限の動的管理」です：

◦ 核心機能：スマートコントラクトと第三者のアイデンティティ検証サービスプロバイダー（Civic、KYC-Chainなど）を接続し、ユーザーはアイデンティティ情報（パスポート、住所証明、資産証明など）を提出し、検証が通過した後に「オンチェーンKYC証明書」（アイデンティティデータそのものではなく、検証結果のハッシュ値）を生成します。

◦ 権限管理：スマートコントラクトはKYC証明書に基づいて取引権限を制限します------例えば、「適格投資家」（資産が100万ドルを超える）だけがプライベートクレジットトークンの取引に参加できるようにします。米国債トークンに対しては、非米国投資家（Reg Sフレームワーク）が特定の時間枠でのみ引き換え可能と制限されます。

◦ プライバシー保護：ゼロ知識証明（ZK-proof）技術を使用して、ユーザーの具体的なアイデンティティ情報を漏らさずに、スマートコントラクトに「ユーザーが資格を満たしている」ことを証明します。例えば、あるユーザーのKYC証明書には「EUの反マネーロンダリング検証に合格」と表示され、具体的な名前や住所は表示されません。

上記の4つのステップのクローズドループ設計を通じて、RWAは「現実資産」から「オンチェーンのプログラム可能な資産」への変換を実現し、伝統的資産の価値基盤を保持しつつ、ブロックチェーンの高効率な流通と組み合わせ特性を付与しています。

2. タイプの分類：RWAの主流資産カテゴリーと米国債の台頭

オフチェーン資産（Real World Assets, RWA）は前例のない速度でブロックチェーンの世界に移行しており、その範囲は伝統的金融の核心分野からより広範な実体経済分野にまで広がっています。国債、企業債、株式などの標準化された金融商品から、不動産、金、原油などの実物資産、さらにはプライベートエクイティ、知的財産、サプライチェーンの売掛金などの非標準化された権益に至るまで、価値を生み出すか権利特性を持つ現実資産はほぼすべてがトークン化形式でブロックチェーンネットワークに接続されることが探求されています。

2.1 RWAの七大主流資産分類

現在、RWA（Real World Assets、現実世界資産のオンチェーン化）エコシステムでは、主流資産がステーブルコイン、トークン化された米国債、トークン化されたグローバル債券、トークン化されたプライベートクレジット、トークン化された商品、機関代替基金、トークン化された株式の七大類に形成されています。2025年8月時点で、オンチェーンのRWA資産規模は$25.22Bに達し、ステーブルコインと米国債は依然として主力の地位を占め、ステーブルコイン市場規模は$256.82Bに達し、トークン化された国債も$6.80Bの規模を持っています。（データソース：RWA.xyz | Analytics on Tokenized Real-World Assets）

2.1.1 ステーブルコイン

• ステーブルコインは典型的な「オフチェーン資産」ではありませんが、その核心的な固定メカニズムの多くはオフチェーンの法定通貨または債券準備に基づいているため、広義のRWAの中で最大の割合を占めています。

• 代表資産：USDT, USDC, FDUSD, PYUSD, EURC

• オンチェーン化の動機：支払いの組み合わせ性、オンチェーン金融インフラ、法定通貨決済の代替

• 拡張方向：KRW、JPYなどの本国通貨のステーブルコインが加速的に探求され、地元の暗号エコシステムにサービスを提供し、米ドル依存を減少させる。伝統的な銀行が預金のトークン化を試行し、取引効率とシナリオ適合性を向上させる。多くの国がCBDCの模擬試験を推進（例えば、香港の「デジタル香港ドル」）し、正式な発行に向けた技術と政策の経験を蓄積しています。

2.1.2 米国債

• 米国債は最も主流のオンチェーン化資産となり、市場価値の60%以上を占め、DeFiに低リスクの収益曲線をもたらしています。

• 代表プロトコル：Ondo, Backed, OpenEden, Matrixdock, Swarm

• オンチェーン化の動機：

• 市場需要側：Crypto-nativeの収益が減少する中で、安定した、組み合わせ可能な「無リスク金利基準」を導入する。

• 技術推進側：オンチェーンの封装、KYCホワイトリスト、クロスチェーンブリッジなどのインフラがますます整備されている。

• コンプライアンス構造側：SPV、トークン化ノート、BVIファンドなどの法的構造を通じて資産の透過性と規制の適合を実現する。

• 典型的な製品構造：

• $OUSG（Ondo）：短期米国債ETFに連動し、毎日利息を支払う。

2.1.3 グローバル債券

• 米国債の他に、ヨーロッパ、アジアなどの地域の国債や企業債もトークン化され始めています。

• 代表プロトコル：Backed, Obligate, Swarm

• オンチェーン化の動機：地域と通貨のカバレッジを拡大する；非米ドルステーブルコインの発行にサービスを提供（例えばEURC）；グローバルな金利曲線を形成する。

• 課題：国境を越えた法的構造が複雑で、KYC基準が統一されていない。

2.1.4 プライベートクレジット

• オフチェーンの中小企業、小規模ローン、不動産ローン、運転資本ファイナンスなどの実際の収益資産に接続する。

• 代表プロトコル：Maple, Centrifuge, Goldfinch, Credix, Clearpool

• オンチェーン化の動機：オンチェーン資本に実際の収益源を創出する；信用の透明性と組み合わせ性を向上させる。

• 典型的な構造：

• SPVが基礎資産を管理し、DeFiが資本の流動性を提供し、投資家はオンチェーン金利を享受する。

• Chainlink Proof of Reserve/Attestationがデータの信頼性を強化する。

• 主な矛盾：透明性 vs プライバシー保護、収益 vs リスク管理の質。

2.1.5 商品類資産

• 金、カーボンクレジット、エネルギーなどの実物資産のトークン化。

• 代表プロトコル：Tether Gold (XAUT), Pax Gold (PAXG), Toucan, KlimaDAO

• オンチェーン化の動機：オンチェーン投資家に商品エクスポージャーを提供する；実物保管 + オンチェーン取引。

• ホットな方向：グリーンファイナンス、カーボン市場、持続可能な開発シナリオ。

2.1.6 機関基金の持分

• プライベートエクイティ、ヘッジファンド、ETFなどのクローズドエンドファンドのオンチェーン発行。

• 代表プロトコル：Securitize, ADDX, RedSwan, InvestX

• オンチェーン化の動機：持分の流動性を向上させ、参入障壁を下げ、グローバルな適格投資家基盤を拡大する。

• 発展制限：コンプライアンスの壁が高く、Reg D/Reg Sの投資家に限られる。

2.1.7 株式

• トークン/合成形式でオフチェーンの株式資産に対応する。

• 代表プロトコル：Backed (xStock), Securitize, Robinhood, Synthetix

• オンチェーン化の動機：オンチェーン取引戦略、クロスチェーンアービトラージ、断片的な投資をサポートする。

• 発展段階：主に初期の試みであり、コンプライアンスの道筋はまだ探求中。

さまざまなRWA資産の中で、債券資産の適合性は模範的です。債券は天然的に高度に標準化された特性を持ち、米国債、企業債、社債、個人債のいずれも明確な契約構造と支払いメカニズムに依存しており、規模のあるオンチェーン化に対して効率的な道筋を提供します。それに対して、オフラインの実体資産は多様な形態を持ち、権利確認プロセスが複雑であり、債券の標準化された特性はそのオンチェーンマッピングプロセスをより確実で流暢にします。同時に、債券の利回りは相対的に予測可能であり、オンチェーン資金の相互作用とオフチェーン収益の実現の効率は他の資産カテゴリーよりも顕著に優れており、「オンチェーン - オフチェーン」の価値クローズドループを迅速に構築し、RWA資産のデジタル化と効率化の核心的な要求に正確に合致します。

2.2 米国債RWAが業界の発展の基盤を築く

米国債類RWAが迅速にオンチェーン資産化の「流入口」となった理由は、その金融属性が非常に強いだけでなく、供給と需要の両面で現在の暗号市場の「ギャップ」と「必需品」を捉えたからです。以下の点が特に重要です：

供給側：構造的安全性と明確なコンプライアンス経路

• 米国債は理論上、デフォルトリスクがなく、世界で最も信頼されている基礎資産です。

• ETFと票据市場には成熟した二次市場があり、高い流動性を持っています。

• 株式や信用などと比較して、米国債資産のトークン化の法的構造はより安定して明確です（例えば、BVIファンド + トークンラッパー）。

需要側：Crypto-nativeの収益枯渇後の代替品

• 2021年の流動性ピークから現在まで、多くのDeFi収益モデルが崩壊し、市場は「無収益」周期に入っています。

• 投資家はオンチェーンで組み合わせ可能な実際の収益資産に目を向け始めており、米国債類トークンは最も自然な選択肢です。

• 「オンチェーン金利の基準点」の需要が高まっており、特にLayerZero、EigenLayer、Pendleなどの金利プロトコルが登場した後です。

技術側：標準化された封装資産構造が徐々に成熟

• 典型的な構造：

• トークン化ノート（例：Ondo、Backed）：基礎ETFに連動し、毎日利息を支払う。

• リアルタイムで引き換え可能なステーブルコイン（例：USDM）：いつでも引き換え可能で、組み合わせ性を持つ。

• オラクル、監査、Proof of Reserve、トークンETF NAVトラッキングなどの補完ツールが整備されている。

コンプライアンス側：比較的容易に規制審査を通過できる

• 大多数の米国債類プロトコルはReg D/Reg Sの経路を使用し、適格投資家にのみ開放されています。

• 資金調達構造が明確で、税務および規制リスクが相対的に制御可能です。

• 機関の参加に適しており、TradFiとDeFiの交差を促進します。

3. RWAの進展と市場構造

Real-World Assets（RWA）は徐々に物語の段階から構造的成長へと移行しており、市場参加者、資産クラス、技術構造、規制経路が実質的な進化期に入っています。この章では、現在のオンチェーンRWA市場の進展状況と構造の進化を、資産の発展トレンド、参加エコシステム、地域規制、機関の採用の4つの次元から分析します。

3.1 市場の進展と重要なトレンド

現在の発展の動向を見ると、RWAは強力な発展の原動力を示しています。世界的にその市場規模は急速に拡大しており、2025年上半期には、世界のオンチェーンRWA資産の総価値が233億ドルを突破し、2024年初頭から380%近く増加し、暗号分野で第二の成長トラックとなっています。多くの機関が市場に参入しており、ウォール街の金融機関が加速的に行動し、TetherがRWAトークン化プラットフォームを立ち上げ、Visaが資産のトークン化を探求し、ブラックロックがトークン化ファンドを発行し、市場を規範化と規模化の方向に推進しています。さまざまなタイプのRWA資産もそれぞれのトラックで探求を続けており、米国債類資産はその安定性と成熟したシステムにより成長をリードし、プライベートクレジットは高収益の推進の下で市場を積極的に拡大し、リスク管理を最適化し、大宗商品トークン化は徐々に適用範囲を拡大し、株式トークン化は規制制限を突破しようと努力しています。

米国債市場（T-Bills）：構造的な金利の魅力による主導的な成長エンジン

• 2025年8月時点で、オンチェーンの米国債類資産の時価総額は680億ドルを突破し、前年比200%以上の成長を遂げています。このトラックはステーブルコイン以外のRWAの最大のサブカテゴリー資産となっています。

• 主流プラットフォームであるOndo、Superstate、Backed、Franklin Templetonなどは、米国債ETF/マネーマーケットファンドのオンチェーンでの分散型マッピングを実現しています。

• 機関にとって、米国債RWAはオンチェーンでの無リスク収益率のインフラを提供します；DeFiプロトコルにとっては、安定した通貨とDAの収益源となり、「オンチェーン中央銀行」モデルを構築します。

• 米国債類製品はコンプライアンス、清算、法的構造において高い成熟度を持ち、現在最も規模化の可能性が高いRWAタイプです。

プライベートクレジット（Private Credit）：高収益と高リスクの共存

• Maple、Centrifuge、Goldfinchなどのプロトコルは、オンチェーンの信用を拡張し、中小企業ローン、収益分配、消費者金融などのトラックを探求しています。

• 特徴は高い利回り（8-18%）ですが、リスク管理の難易度が高く、オフチェーンのデューデリジェンスと資産保管に依存する必要があります。一部のプロジェクトはTrueFi、Clearpoolなどが機関サービスに移行しています。

• Goldfinch、Centrifugeは2024年にアフリカとアジア市場で新しい信用試験を拡大し、金融の普及性を向上させました。

大宗商品トークン化：金とエネルギー資産のオンチェーンマッピング

• 代表的なプロジェクトにはPaxos Gold（PAXG）、Tether Gold（XAUT）、Meld、1GCXなどがあり、貴金属の準備をオンチェーントークン形式でマッピングしています。

• 金は主流の商品トークン化の選択肢であり、その準備論理が明確で、価値が安定しているため、しばしばステーブルコインの担保資産として使用されます。

• エネルギー商品（例えば、カーボン排出証明書、原油現物）はより高い規制のハードルがあり、現在はまだ試験段階にあります。

株式トークン化（Tokenized Equities）：初期の突破だが依然として規制に制約される

• 現在のオンチェーン株式トークンの時価総額は約3.62億ドルで、1.4%を占め、Exodus Movement（EXOD）が主導しています（83%を占める）。

• 代表的なプラットフォームにはSecuritize、Plume、Backed、Swarmなどがあり、米国株、欧州上場企業、スタートアップなどのコンプライアンス株式マッピングを行っています。

• このような資産が直面する最大の課題は二次市場取引のコンプライアンスとKYC管理であり、一部のプロジェクトは許可されたチェーンや制限されたアドレスのホワイトリスト戦略を組み合わせて対応していま