ステーブルコインの価格設定方式における資産のオンチェーン化のトレンド
本質的に、ステーブルコイン法案の実施は、グローバルな金融チェーンにおける全面的な改革の出発点です。著者：杨歌Gary
2025年8月、世界の金融都市はステーブルコインの波に衝撃を受け、市場に激しい変化が起こり始めました。Genius Act とProject Crypto の推進とMstrおよびCircleの富を生む事例が、伝統的な金融の利益の均衡を打破し、ステーブルコイン、コインと株の連動、DAT、RWA、そしてオンチェーン資産管理が新しい環境下での競争のホットスポットとなりました。
本質的に、ステーブルコイン法案の実施は、世界の金融のオンチェーン化の全面的改革の出発点であり、Cryptoの成長の第二の曲線は、ステーブルコインの適用シーンとさまざまな資産のトークン化に沿って、Crypto金融の柔軟性と専門金融の歴史的経験を組み合わせ、異なる地域の異なるコンプライアンスフレームワークの下で差別化された発展を形成します。
tl;dr
++1. Genius Act++ ++の本質は通貨の発行権と決済権を下放し、強化された通貨の価格決定権を得ることです++
ステーブルコインは通貨の価格決定形式の変更を通じて、世界の金融のオンチェーン化と資産のオンチェーン化の改革を引き起こしました。
改革は伝統的な金融の長期的なカルテル連合を急速に崩壊させ、混乱の中での利益再編の機会をもたらしました。
++4. Trump++ ++は自身の利益を歴史的な転換点に結びつけ、驚くべき正統性を形成しました++
++5.++ ++コインと株の連動の二つの方向、証券化++ ++(Securitization)++ ++とトークン化++ ++(Tokenization)++ ++および市場の特徴++
++6.++ ++ステーブルコイン、++ ++DAT++ ++、株式のトークン化、++ ++RWA++ ++およびオンチェーン資産管理の業界の特徴と問題++
- Crypto成長の第二の曲線が始まった後の業界の分裂と文化の分裂
1. Genius Act の本質は通貨の発行権と決済権を下放し、強化された通貨の価格決定権を得ることです
前回の記事\<GENIUS法案とオンチェーン影の通貨>で、伝統的なドルのコントロール力の低下の不可逆的なトレンドと、Genius Act が発行権と決済権を下放し、より大規模な流通ドルを得るための選択決定を目指していることを詳述しました。実際、この動きはGenius Act 提出後の3ヶ月内に市場によってその先見性の正しさがさらに証明されました。この段階でドルの発行権と決済権を緩和して下放することは、影の通貨の形でドル派生のステーブルコインがより広範な市場の適用シーンを得ることを可能にし、より広範な価格決定権を強化しました。通貨の価格決定権こそが未来のオンチェーン金融のコンセンサス競争力の表れであり、発行権と決済権は徐々に普通の基盤インフラとして薄れていき、その防御的な壁と競争価値を失うことになります。
未来の通貨戦争は、通貨の利用におけるコンセンサス力の競争であり、通貨の発行と決済の権限の競争ではありません。これはオンチェーン金融が伝統的金融に対して質的な改革を強いるものであり、明らかに多くの国や地域の政策、そして一部の伝統的な金融専門家、学者、企業家が認識していないか、変わるのが難しい観念です。言い換えれば、未来のオンチェーン通貨のM2は徐々にその元々の意味を失い、大量の通貨とトークン化された資産の過剰発行は自由の一形態となりますが、この自由は等価価値を持つことを意味するものではありません。本当の価値は通貨とトークン資産のコンセンサス力によって存在し、その流動性、購買力、相互運用性、コミュニティの認知度、そして他の実質的に定量化可能な市場価値のフィードバックに現れます。
このような質的変革の節目に直面して、パラダイムシフトの観念の柔軟性が極めて重要です。多くの伝統的経済学の定義、市場の管理方法、そして資産の運営形態は変わるでしょう。例えば、M2はその元々の意味を失う一方で、流動価値因子を乗数として修正し、通貨または資産の有効流通価値を得ることができるかもしれません。もちろん、さまざまな通貨政策や財政政策も本質的に変わる必要があります。これにより、オンチェーン経済ガバナンスの新しい方法が形成されます。
2. ステーブルコインは通貨の価格決定形式の変更を通じて、世界の金融のオンチェーン化と資産のオンチェーン化の改革を引き起こしました
Genius Act がこの新しい通貨戦争の幕を開けた後、世界中の国々と地域はそれぞれのステーブルコイン法案を次々と発表しました。多くの法案の基盤は依然として伝統的な通貨金融の慣性ルールに基づいており、適応するためには時間が必要ですが、全体的な金融市場のオンチェーン化改革はすでに始まっています。
1USDと1 USDC（または他のステーブルコイン）で決済される資産は、価格決定において大きな違いがないように見えますが、その通貨メカニズムの本質が異なるため、資産の金融的意味も大きく変化しました。これは主に、さまざまな資産のプログラム可能性、組み合わせ可能性、市場流動性、エコシステムの差別化流通性、そして金融派生商品における柔軟性などの側面に現れています。
最近、伝統的金融の背景を持つ友人がCICADA Financeが行っているオンチェーン資産管理の特徴について尋ねてきた際、私は「金融マザーボード」のように比喩を用いて説明しました。さまざまな金融資産戦略は異なるアルゴリズムの「金融チップ」に似ており、資産管理の選択を通じて金融マザーボード上で柔軟な金融の組み合わせを形成します。そして、ステーブルコインはその中でチップとマザーボードをつなぐ「金融の電流」（注1）の役割を果たしています。
3. 改革は伝統的金融の長期的なカルテル連合を急速に崩壊させ、混乱の中での利益再編の機会をもたらしました
Genius Act からProject Crypto まで、ステーブルコインとオンチェーン金融の改革は本質的に伝統的金融の固有の利益モデルを覆しました。歴史の他の時期においては、これは大規模な矛盾や対立を引き起こすことが確実でしたが、今回は非常にスムーズで受け入れられやすい移行に見えます。これは現代の金融法制度が競争を公平にしたからでしょうか、それとも現代の機関が歴史に比べてより文明的だからでしょうか？
もちろん、そうではありません。理由は簡単です。現在の世界社会の発展曲線が急速すぎるため、トレンドを理解し迅速に転換する企業が得られる追加利益は、従来の利益を守ろうとする抵抗の損失コストをはるかに上回ります。前の段階の金融カルテル連合は、迅速に転換した企業によって破壊され、捨て去られました。ウォール街からニューヨーク全体にかけて、全体が(+3, +3)モデルを選択し、新たな局面での競争に入っています。この変化の過程は、金融市場の混乱した再編を必然的に引き起こし、多くの新しい資産と資金の取引機会が生まれるでしょう。
過去1ヶ月、私はニューヨーク市場で異なる業界のカルテル連合の固着度が顕著に異なることを発見しました。金融業界はGenius Act とProject Crypto の推進の下で迅速に転換しましたが、依然として多くの伝統的な業界（例えば不動産）は非常に頑固です。独占連合が参入条件や情報流通を厳しく管理しているため、多くの業界の取引環境は非常に原始的であり、多くのRWA資産は現在のトークン化のアップグレードの条件を満たしていません。
4. Trump は自身の利益を歴史的な転換点に結びつけ、驚くべき正統性を形成しました
注目すべきは、これらの急速に発展する暗号通貨を推進している大統領Trumpです。歴史的に改革を推進することは通常、高リスクで抵抗が大きく、評価されないことが多いです。特に自身の利益を再結びつけることは、さらに火に油を注ぐようなものです。しかし、Trumpの操作は特別な歴史的な節目に非常に巧妙に絡みついており、驚くべき正しさと正統性を得ました。必然的な業界トレンドの発展によってもたらされる利益再編の機会が、多くの否定的な対抗を相殺し、非常に特別で再現不可能な効果を形成しました。
5. コインと株の連動の二つの方向、証券化 とトークン化 および市場の特徴
コインと株の連動は2025年Q3の重要なテーマです。本質的にコインと株の連動は二つの方向があります。一つは、トークン資産を上場企業に組み込み、株式の形で資本プレミアムを形成することです。もう一つは、既存の政策の発展に沿って株式をトークン化し、24時間取引可能な株式トークン市場を映し出すことです。前者は証券化(Securitization)のプロセスであり、通常は国家や地域の証券監視機関によって管理されます。後者はトークン化(Tokenization)のプロセスであり、通常は国家や地域の代替資産管理規則によって管理されます。中には銀行業が通貨や支払いを監督するものもあれば、代替証券の監督に属するものもあります。
コインと株の連動の証券化プロセスは、2025年Q3に新しい用語、DAT（Digital Asset Treasury）を生み出しました。これはETFの後、より柔軟で普遍的なトークン資産を上場企業に組み込むことで株式に資本プレミアムを形成するプロセスです。DATは第一世代のMstrなどの事例で成功を収め、1.5x-2xのプレミアム乗数（ピーク時には近く4xに達する）を生み出し、過去半年間、ニューヨークや香港などの主要金融都市で富を生む主流となりました。Q3末からQ4初のDAT市場において、初代Mstr-BTCと比較した際の違いは以下の通りです：1) 組み込む資産の拡張化が始まり、ETHやSOLなどの他の非BTCトークン資産を含むようになったこと；2) 直接的に資産を組み込むことによって生じる株価プレミアム乗数に加え、金融ツールを活用してより高い資本や通貨の乗数を得ることが始まったこと；3) Mstrが持つ基準的な政治経済的意義とは異なり、中小上場企業のアプローチはほとんどが完全に商業的であり、したがってプレミアムを得た後のデイビスの二重殺のリスクがより顕著になることです。
コインと株の連動のトークン化プロセスは、2025年Q3において依然として初期段階にあります。主な問題は以下の通りです：1) C向けのシーンに対して早すぎるため、現段階での需要が十分に現実的ではない（通常は取引時間の延長や非コンプライアンスの税回避の需要のみ）、依然としてインフラの構築とB向けの初期段階にあります；2) 中小プロジェクトの参加者に対して十分に友好的でないため、問題1)によって生じる利益の難しさから、現段階ではRobinhoodやOndo Financeのような成熟した参加者のみが初期市場を支える能力を持っています；3) インフラの構築とB向けの需要は相対的に隠れた長期的なものであり、単独のビジネスモデルでは独立して利益を上げるのが難しく、産業チェーンを形成する必要があります。多くの入場機関は初期段階で株式のトークン化の発展に対して一定の仮定の誤りを持っています。現段階で本当に必要とされる、または発展の需要があるのは以下の点です：1) 異なる地域におけるコンプライアンスの道筋を実現すること；2) 低コストでの株券の購入/融資/保有を通じて大規模な株式トークン化資産の発行を実現すること；3) 大規模な資金量の流動性提供者を形成すること；4) 借入などの金融ツールを通じてレバレッジ乗数と派生商品市場を形成すること；5) 内部競争のあるトークン量化戦略市場に対して、大量のアルファを掘り起こす価値のある高流動性資産を提供すること。
比較すると、2025年Q3までのコインと株の連動の証券化プロセスはトークン化プロセスよりも資金に近いですが、直面する機会の時間ウィンドウは短くなっています。逆に、債株のトークン化プロセスは長期的な発展方向であり、資産のオンチェーン化プロセスの重要な一歩であり、戦略型量化金融資産に対してより大きな市場を開くことになります。
6. ステーブルコイン、 DAT 、株式のトークン化、 RWA およびオンチェーン資産管理の業界の特徴と問題
ステーブルコイン、DAT、株式のトークン化、RWAおよびオンチェーン資産管理は、Crypto成長の第二の曲線と資産のオンチェーン化の五つの花と言えます。ステーブルコイン、DAT、株式のトークン化については前述の通り、ここでは繰り返しません。
RWAは興味深いトラックであり、昨年は人気がありませんでしたが、今年に切り替わると再び人気が出てきましたが、さらに多くの問題が発生しています。主な問題は以下の通りです：1) RWAに取り組む資産やプラットフォームの大多数は、RWAを資金調達の手段と見なしており、資産発行後の回転購入力の問題、退出問題、流動性問題、利息問題、市場形成問題、持続可能性問題を考慮していません；2) RWA資産の公正価値の評価可能性やオラクルプロセスを考慮していない；3) 資金調達機能以外では、組み合わせ可能性やプログラム可能性の経済的設計やエコシステムの構築を行っておらず、Web2のP2Pやクラウドファンディングの考え方と変わりません。
過去数ヶ月間、私たちは大量のRWAの協力者と接触しました。抽象的に言えば、++RWA++ ++は本質的にいくつかの非標準資産のための1.5次市場を構築しています++。これは、十分なコンセンサス、購入力、流動性が存在しない資産に対して、RWAを通じて一気に解決するのは難しいという難題です。資産のトークン化は、資産自体の標準化、公正化、市場化、金融化のプロセスを経る必要があります。RWA資産にとって最も難しい問題は、大口の中期的な流動性問題です。これは、伝統的市場における構造化金融構造と流動性資産の処理機関が直面する問題であり、現在のCrypto資産のトークン化市場では依然として効果的な解決策が不足しています。
多くの人が直感的に関心を持つ不動産、デジタルコレクション、アート作品に比べて、この段階で実現可能なRWA資産のトークン化は、Supply Chain FiとPayFiです。その基盤となる流動性資産の特徴が、トークン化取引の流量の実現可能性を支持しています。
オンチェーン資産管理は、実際にはステーブルコインの波の下でさまざまな資産を分類管理する総合的なトラックであり、本質的には流動性資産（Liquid Asset）と流動性資金（Liquid Fund）の接続を扱うシステム的な工程です。経済モデルの設計からプラットフォーム製品、資産の選別から資産管理の運営まで、TradFiよりも複雑であり、多方面の専門的な精算量化能力を必要とします。CICADA Financeは、過去半年間の第二の曲線の成長の中で、オンチェーン資産管理能力を迅速に進化させ、新しい基準を開拓しています。さまざまな資産やエコシステムとのコミュニケーションと協力を歓迎します。
7. Crypto 第二の曲線が始まった後の業界の分裂と文化の分裂
8月にSECがProject Cryptoを開始した後、Cryptoの第二の曲線の急速な成長は、Crypto市場全体のさらなる分化を加速しました。北米、東南アジア、中東、アフリカなど、さまざまな市場は完全に異なる差別化を示し始めました。
ネイティブDeFiとステーブルコインエコシステムの発展は、ニューヨークと東海岸で最も強い勢いを見せています。RWAとコインと株の連動は、世界の金融都市に機会がありますが、それぞれが自身の政策の特殊性の影響を受け、市場の主流の業界関係者の思考の慣性を加え、異なる解釈を示しています。アフリカ、南アジア、南米は、Supply Chain FiとPayFiのアプリケーションの観点から発展しており、実際には真の主流の新興市場です。現在、Crypto Market Price-inにはまだ反映されていませんが、非常に大きな後続の力を持っています。東南アジアは、第一の曲線の後の発展の受け皿となり、中央集権的な取引所や物語性のあるプロジェクトがここに集まり、新しい購買力を形成しています。
地理的に異なる社会環境は、Crypto市場の分裂と階層を形成し、世界の金融は異なる次元の金融改革と資産価格決定方式の覆しに直面しています。ステーブルコインは、始まりの第一歩に過ぎません。
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