UNIの新しい提案は、エコロジーを常識に戻します。

最近、UNIエコシステムで数年間議論されてきた手数料スイッチ提案がついに決定しました。UNIはトークンとエコシステムの利益を連動させることを決定し、手数料の六分の一を使ってトークンを買い戻すことにしました。

それに加えて、プロジェクトチームは総量の約10%に相当するトークンを焼却し、以前に行われなかった焼却操作の補償としました。

このニュースが発表される前、11月8日のUNIの価格は約5ドルでした。ニュースが発表された後、執筆時点でUNIの価格は9.22ドルになりました。

トークンの価格が大幅に上昇した理由は、コミュニティがついにトークンの内在的価値に対する強力な支えを見つけたことに興奮し、その潜在的な好材料がトークンの価格に反映されたからだと信じています。

私もUNIのこの一歩を嬉しく思います。

このニュースのより重要な意味は、Uniswapのような典型的な暗号プロジェクトが常識に戻り、トークンを単なる「ガバナンス価値」の空虚な存在にしないことを始め、トークンの価値を常識的な判断基準に引き戻すことです。このトークンはプロジェクトとどのように関係しているのか、その価値は何なのか？

バフェット氏は、企業が株主にどのようにリターンを返すかについて次のように述べています：

企業が自由なキャッシュフローを利用して強力な競争優位性を維持・構築できる良い計画があるなら、そのキャッシュフローをうまく活用すべきです。そうでなければ、キャッシュフローを株主に還元すべきです：

• 株主に現金配当を行う

• 自由なキャッシュフローで自社株を買い戻す

もし企業がキャッシュフローをうまく活用せず、株主に還元もしないのであれば、その企業は良い企業ではありません。

米国株式市場に上場している良い企業も、中国A株市場に上場している良い企業も、基本的に上記の方法を遵守しています。

この基準は実際には、どんな企業の良し悪しを判断する基準であるべきです。

しかし残念ながら、暗号エコシステムでは、少数の企業（例えばいくつかのCEX）を除いて、ほとんどの会社やチームはキャッシュフローをうまく活用して競争優位性を強化することも、収益をトークン保有者に還元したりトークンを買い戻したりすることもありません。

これにより、多くのトークンは実質的に内在的価値のない「空気」の資産に過ぎなくなっています。

Uniswapのこの一歩は、暗号エコシステム全体の風潮を改善する上で大きな意義を持つでしょう。

しかし、Uniswapがこの一歩を踏み出した以上、私たちは上記の基準を用いてUNIのトークン価値を実際に評価する必要があります。

Uniswapが現在公開しているデータの中には、興味深い2つのデータがあります：

1つ目は、プロジェクトが過去30日間で約2.3億ドルの手数料を記録したことです。これを年間の手数料に換算すると、27.6億ドルになります。

2つ目は、プロジェクトが2024年11月から2025年10月までの1年間で合計15.04億ドルの手数料を記録したことです。

このデータを基に、PEと「配当利回り」を推定できます。

手数料収入を純利益と見なすと、年間の純利益は（下限）15.04億ドルから（上限）27.6億ドルとなります。

UNIの価格が上昇する前の5ドルと総流通量62.9億枚を基準に計算すると、PEは11〜21になります。

上昇後の価格9.22ドルと総流通量62.9億枚を基準に計算すると、PEは21〜39になります。

提案では六分の一の手数料をトークンの買い戻しに使用することが規定されているため、この費用を配当として計算し、配当利回りを求めることができます。

配当として使われる金額は（下限）2.51億ドルから（上限）4.6億ドルです。

UNIの価格が上昇する前の5ドルと総流通量62.9億枚を基準に計算すると、配当利回りは約0.7%〜1.5%になります。

上昇後の価格9.22ドルと総流通量62.9億枚を基準に計算すると、配当利回りは0.4%〜0.8%になります。

このデータをAppleと比較しました：

UNIの現在の完全流通時価総額は92億ドル、Appleの完全流通時価総額は3.98兆ドルです。

UNIの現在のPEの最大値は39、Appleの現在のPEは36.25です。

UNIの現在の配当利回りの最大は1.5%、Appleは0.39%です。

全体的に見ると、Appleの時価総額はUNIの430倍以上です。一般的に、時価総額が高いほど、利益指標を向上させることは難しく、または利益指標が「良く見えない」ことが多いです。Appleのような高い時価総額の中で、UNIの各指標はAppleに対して特に「良く見える」または特に「魅力的」であるとは言えません。

これはUNIの現在の収益能力がまだかなりの改善の余地があることを示しているのでしょうか？

しかし一方で、これらの指標は一見普通に見えますが、かつて「市夢率」が高騰していた時の水分に比べるとずっと少なくなっています。

これは別の視点から、マーケットは短期的には狂気で非合理的であるかもしれませんが、長期的にはプロジェクトの基本に戻り、徐々にプロジェクトの真の内在的価値を反映することを示しているのでしょうか？