6th Man Venturesの創設者：最も価値のある暗号プロジェクトをどのように見つけるか？

原文リンク：https://x.com/mdudas/status/2008882665781612701

編纂：Ken, ChainCatcher

「二重トークン+株式」構造が実行可能かどうかについては、単純な答えや「普遍的な」答えは存在しません。しかし、核心的な原則は、チームが絶対に卓越しているだけでなく、長期的な視点を持ち、創業者主導で数十年にわたって持続可能な企業レベルのビジネスを構築することにコミットしていると確信する必要があるということです。

私は、長期的なリーダーシップが必要なアプリケーション層プロジェクトに関しては、多くの場合、トークンメカニズムは株式構造に劣ると考えています。例えば、DeFi 1.0の多くのプロトコルの創業者がほとんどプロジェクトを離れており、多くのプロジェクトが苦境に立たされ、基本的にDAOや他のパートタイムの人々によって「メンテナンスモード」で運営されています。実際、DAOやトークン重視の投票は、プロジェクト（特にアプリケーション層）が良い意思決定を行うための良いメカニズムではなく、迅速な意思決定ができず、「創業者主導」のレベルの知識や能力が欠けています。

もちろん、純粋な株式モデルも必ずしもトークンより優れているわけではありません。バイナンスはその強力な例です------トークンは手数料の割引、ステーキングによるエアドロップ、アクセス権、その他のコアビジネスやブロックチェーン関連の権利を提供する能力を与え、これらの機能は株式所有権では明確に担保されません。

「所有権トークン」には限界もあり、現在は製品やプロトコル内部に直接適用するのが難しいです。分散型アプリケーションやネットワークは本質的に従来の企業とは異なります（さもなければ、この業界に何の意味があるのでしょうか？）、純粋な株式は明らかにトークンほど柔軟ではありません。将来的には「株式+」タイプのトークン設計が登場する可能性もありますが、現状ではそうではありません（さらに、アメリカでは現在市場構造法案が不足しており、直接的な価値捕捉能力と法的権利を持つ純粋な株式トークンの発行はリスクを伴います）。

要するに、次のようなシナリオを想像できます（Lighterが描写したように）：株式実体が「コストプラス」モデルで運営され、トークン駆動のプロトコルにサービスを提供するエンジンとして機能します。この構造の下では、株式実体の目標は利益最大化ではなく、プロトコントークンとエコシステムの価値最大化に努めることです。このモデルが機能すれば、トークン保有者にとっては大きな利益となります。なぜなら、資金が豊富なLabs実体（例えば、Lighterが長期開発に利用できるトークン国庫を持っている）を持ち、コアチームが大量のトークンを保有しているため、トークンの価値を高める強い動機があるからです（同時に、コアトークン設計の暗号ネイティブ性とオンチェーン特性を維持し、構造が複雑な関連Labs実体から区別します）。

このモデルでは、チームに対する高い信頼が必要です。なぜなら、現在のほとんどのケースでは、トークン保有者には強力な法的権益の保障がないからです。逆に言えば、チームが自らの重視するトークンの価値を創出する能力があると信じないのであれば、なぜ最初にこのプロジェクトに参加したのでしょうか？

結局のところ、すべてはチームの能力、信頼性、実行力、ビジョン、そして実際の行動に依存します。優れたチームが市場に留まる時間が長く、彼らが約束したことを実行するほど、彼らのトークンは「リンディ効果」を持つようになります。チームが良好なコミュニケーションを維持し、株式の買い戻し、実質的なガバナンス、そして基盤プロトコル内のユーティリティを通じて、価値をトークンに明確に導く限り、私たちは2026年に最も質の高いトークンを目にするでしょう------たとえそれらが株式/Labs実体を持っていても------爆発的な成長を迎えるでしょう。