パブリックチェーン「大撒币」時代の終焉

著者：Dara_VC

翻訳：佳欢，ChainCatcher

L1のGrant（エコシステム助成金）モデルはすでに失効しています。それは「微調整が必要な」失効ではなく、構造的に、理念的に、動機の一貫性において完全に失効しています。

これらのプロジェクトを運営するL1チームは、内部にいるために「当局者迷」になっているか、停止による悪影響を恐れて認めることができません。

お金は一体どこに行ったのか？

NEARは8億ドルのエコシステムファンドを設立すると発表し、そのうち2.5億ドルは今後4年間のエコシステム助成金に特化しています。それ以前に、NEARは800以上のプロジェクトに4500万ドル以上の助成金を提供していました。

Avalancheは2.5億ドル以上の助成金を投入することを約束し、そのエコシステムの発展を推進しています。

Aptosはマイルストーンに基づくエコシステム助成金を運営しており、金額は5000ドルから50000ドルまでで、支払い型助成金は最大15万ドルです。BNB Chainは各プロジェクトに最大20万ドルの資金を提供しています。

全体的に見ると、すべての主要なL1の中で、過去4年間にこの「助成金マシン」に投入された資金は数億ドルに達し、さらには10億ドルを超える可能性があります。2024年までに、世界には50以上の活発なWeb3助成プロジェクトがあり、公共財、DeFi、ツール、AI、インフラストラクチャなど、さまざまなプロジェクトを支援しています。

これほどの資金が流入しているのだから、大量の画期的な企業、ユニコーンプロトコル、そして本当に長期的に流動性とユーザーを維持できるエコシステムが見られるはずだと思うかもしれません。

しかし、実際はそうではありません。TVL（総ロック価値）は流出しており、開発者は次のインセンティブメカニズムを追い求めています。前四半期に取締役会に報告された素晴らしいデータは、6ヶ月後には恥ずかしいものに見えます。そして、誰もが公然と尋ねたがらない質問は：これらのお金は一体どこに行ったのか？

エコシステム助成金モデルの設計意図を再評価する

公平に言えば、エコシステム助成金モデルはかつて意味がありました。2020年、2021年に、L1が本当にゼロからエコシステムを冷やし始めようとしたとき、助成金は合理的な火種でした。ユーザーを持つ前に開発者が必要であり、流動性を持つ前にプロトコルが必要です。助成金は最初のフライホイールを点火することができます。

Web3の初期段階では、エコシステム助成金は重要な資金的役割を果たしました。オープンソースの貢献を支援し、新しいプロトコルへの参加を促し、チームが即時の現金化のプレッシャーなしにMVP（最小限の実用的製品）を構築できるようにしました。助成金は構想と実験の理想的な選択肢です。

「火種」がここでのキーワードです。誰も助成金を永久的な燃料として設計したわけではありません。しかし、これが多くのエコシステムの現状となってしまいました------長期的な「輸液式」供給で、プロジェクトは生命維持システムに依存し、実際に自分で呼吸することを学ぶことはありませんでした。

助成金に依存するプロジェクトの氾濫は、重要な限界を露呈しました。助成金はしばしば短期的な思考を促し、チームは持続可能な運営のためではなく、資金調達ラウンドのために最適化します。プロジェクトは提案を書いたり、スポンサーを募ったりする死のループに陥り、実行可能なユーザー群や収益を生む製品の構築にあまり注意を払わなくなります。

同じ場所を回るハムスターホイールの罠

あるチームは中堅のL1に目を付けました------資金が豊富な財団、活発な助成金委員会、そして重要なのは助成金の競争が比較的低いネットワークです。彼らは現在の助成金の希望リストに合致する製品を開発しました：DeFiツール、DEX、NFTマーケットプレイス、ある種の「AI統合」（このサイクルでそれが何を意味するかに関わらず）。

彼らは素晴らしい提案を提出し、マイルストーン構造で定められたKPIを達成し、分割して資金を受け取り、財団チームが四半期報告でスクリーンショットを示すことができるアクティビティデータを生み出します。

少数の成熟したチームが繰り返し資金、機会、注目を獲得します。二次資金調達のようなシステムでも、これらの同じチームが主導権を握り、新人を排除することがよくあります。

長い時間が経つにつれて、より賢いチームはこのカルテルのダイナミクスを理解し、直接その中で巧みに動きます。彼らは助成金委員会と関係を築き、エコシステムのDiscordの「内部知人」となり、周期的に資金を受け取る信頼できる受取人として自分を位置づけます。

そして、エコシステムが天井に達し、TVLが成長しなくなり、真の流動性がSolanaやEthereumに留まると（そこに本物のユーザーがいるから）、これらのチームは理性的な行動を取ります。彼らは次の活発なエコシステムを評価し、自分たちのコードを移植し、新しい提案を書き、そして去っていきます。

助成プロジェクトは助成金の数や配分された資金で成功を測りますが、これは全体の状況を示すものではありません。TVLのグラフは真実を示し、開発者の留保データは真実を示し、死んだようなDiscordチャンネルは真実を示します。

誰も言及しない「人質」ジレンマ

エコシステム助成金モデルは、あまり正直に議論されない奇妙なダイナミクスを生み出しました：それは人質関係を作り出し、双方が人質となります。

財団は自らの指標の人質となります。彼らは資本を展開することを約束し、エコシステムの成長を取締役会に報告しなければなりませんが、成長を示す最も簡単な方法は、より多くの助成金、より多くのプロジェクト、より美しいデータを提供することです。

Ethereum財団は、申請をオープンにする必要があることに気づく前に、105のプロジェクトに助成金を提供しました。数自体が問題となり、スリムなチームは圧倒され、真の長期的影響を評価できなくなります。

この分野で最も成熟し、信頼できるEthereumエコシステムでさえ、最終的には立ち止まって考えることになります……私たちは本当に価値を創造しているのか、それとも単に活発さを生み出しているだけなのか？

受贈チームは別の人質です。一度助成金サイクルに入ると、あなたの組織構造はそれに基づいて構築されます。あなたのロードマップは助成提案に変わり、あなたのKPIは委員会が見たいと思うものに変わります。あなたはもはやユーザーのニーズに基づいて製品の意思決定を行うのではなく、資金を得るために何ができるかに基づいて意思決定を行います。

Web3の創業者や開発者は、成功は資金調達ラウンドやコミュニティの炒作だけで測るものではなく、長期的な影響力は時間の試練に耐えるインフラやアプリケーションの構築から生まれることを認識しなければなりません。助成金は火種となることができますが、決して燃料にはなりません。

悲劇は、本当に才能のあるチームがその中に閉じ込められていることです。彼らは本当に価値を創造することができたはずですが、逆に彼らは助成金申請を最適化し、さまざまなTelegramグループに顔を出すことに終始しています。

直接株式投資の真の役割

これをL1のベンチャーキャピタル部門が本当に支払うチェックと比較してみましょう------株式とトークンの形で本当に期待する企業に投資することです。

Solana VenturesはSolana Labsの戦略的投資部門として、Solanaブロックチェーン自体の発展を加速する明確な使命を担っています。その資金はエコシステムの成長のレバレッジとして機能します。この会社はしばしばゲームスタジオと共同で開発パートナーシップを設計します。

彼らは単なる投資家ではなく、インフラと市場参入のパートナーであり、チームがSolanaネイティブのゲーム経済と統合を構築するのを助けます。

これは助成金とは全く異なる関係です。株式とトークンを受け取るとき、あなたはその会社が成功することに賭けているのです。これにより、彼らとのインタラクションのすべての方法が変わります。あなたたちは今、同じテーブルの側に座っています。

あなたは彼らが製品市場適合性（PMF）を見つけることを望み、彼らが本当のAラウンドの資金調達を完了することを望み、彼らの評価が10億ドルに達することを望みます。なぜなら、その10億ドルの評価は、あなたのエコシステムの信用、あなたのトークンの価格、そして長期的なストーリーに対する影響が、50の助成金受取者を合わせたものよりもはるかに大きいからです。

A16z Cryptoは、コアSolanaプロトコルJitoに5000万ドルを投資し、資本と引き換えにトークンを取得しました。その明確な目的は、両社間の長期的一貫性を促進することです。これが正しい道です。90日後にマイルストーン報告を提出しなければならない5万ドルの助成金ではありません。

これは、実際に影響を与える企業に賭けることであり、真剣な金銭的利害がかかっています。

2025年には、世界のブロックチェーンベンチャーキャピタルの資金調達が350億ドルに達し、その中でa16z CryptoやPantera Capitalなどの機関が複数の重要な資金調達をリードしました。これがL1のベンチャーキャピタル部門が競争すべきプールです。

開発者はユーザーと流動性にのみ忠実

エコシステム助成金モデルが戦略的に犯したもう一つの誤りは、開発者の忠誠心が非希薄資本で購入できると仮定していることです。実際にはそうではありません。

2025年のL1の活発度は異なる役割に分化しています：Solana、BNB Chain、Hyperliquidは大量の投機的資金の流入を捕らえ、Ethereumは決済とデータ可用性層としての地位を強化しました。基盤層はプライバシー、性能、アプリケーションチェーンの調整をカバーする専門チェーンに細分化され、相互運用性とクロスチェーンルーティングがますます重要になっています。

最も優れたビルダーたちはこれを理解しています。彼らは特定のチェーンに忠実ではなく、ユーザーと流動性に忠実です。彼らはユーザーがいる場所、退出メカニズムがある場所、実際に取引量と資金の流れがある場所に行きます。

そして今、これはマルチチェーンの現実です。次のサイクルの勝者は、複数のチェーンで意味のある統合を行うプロトコルとアプリケーションです。

Layer-1チェーンは2023年から2025年の間に約27.1億ドルを調達し、そのうち約48%の資金が初期プロジェクトに流れました。投資家は新しい実行環境を支持し続けていますが、ますます迅速なエコシステムの提供を期待しています。

市場はますます賢くなり、助成金に依存して虚偽の活発度を支えるエコシステムを排除しています。今、報酬を得ているのは本当のスループット、真のユーザー、そして実際の収益です。

では、L1のベンチャーキャピタル部門は何をすべきでしょうか？株式やトークンを使って早期に最良の企業に投資し、マルチチェーンポートフォリオで真の戦略的参加を行い、あなたのチェーンの統合を彼らのロードマップの一部にするべきです。オプションとして付随するものではなく。

もしあなたが必ず成功する企業を支援するなら、あなたは彼らと協力し、あなたのチェーンを彼らの活動の自然な帰属先にするでしょう。あなたは、助成金の小切手で借りるのではなく、彼らが製品を構築するための最良の技術環境を提供することで、その忠誠心を勝ち取ります。

10億ドルの企業 vs 200のゾンビプロジェクト

シナリオA：あなたは2年以内に200のプロジェクトに1000万ドルの助成金を提供しました。あなたの四半期取締役会報告には日次アクティブユーザー（DAU）データがあり、いくつかのGitHubのアクティビティ、そして助成金KPIを最適化するためにDiscordで活発に活動しているチームの発言がたくさんあります。

2年後、その半分のプロジェクトは死んでいるか、実際に流動性のある場所に移転しています。あなたのTVLは停滞し、開発者の留保データはひどいものです。あなたは「200以上のプロジェクトに助成金を提供しました」と報告し、その行方を尋ねる人がいないことを祈ります。

シナリオB：あなたは同じ1000万ドルを、直接株式とトークンの形であなたのエコシステム内の10の本当に有望な企業に展開し、彼らの成功をあなたのチェーンに結びつける統合ロードマップを策定します。

あなたは本当の戦略的支援を提供します------マイルストーン報告を催促するのではなく、採用、トークン経済学の設計、市場参入戦略を紹介します。3年後、そのうちの1社の評価が10億ドルに達し、他の2社はそれぞれ2億ドルの評価に達します。

その10億ドルの企業は、すべてを変える証明です。それは他のビルダーがあなたのエコシステムで製品を構築する考え方を変え、投資家があなたのエコシステムで小切手を切る考え方を変え、取引所があなたのチェーン上のプロジェクトを見る目を変え、流動性提供者（LP）があなたのトークンを見る目を変えます。

本当に画期的なプロジェクトがもたらす物語の引力は巨大であり、その複利効果は200の助成金で生き延びる「ゾンビ」プロジェクトが決して達成できないものです。

2025年の第一四半期だけで、ブロックチェーンと暗号のスタートアップは48億ドルを調達しました。これは2022年末以来最も強力な四半期です。実用性、コンプライアンス、スケーラビリティを証明できるスタートアップは、資金を引き寄せるだけでなく、戦略的パートナーや長期的な支援を引き寄せることができます。

賢い資本は、実際の成果を生み出す本当の企業に流れ始めています。L1のベンチャーキャピタル部門は、この流れに乗る必要があります。助成金プロジェクトを平行して運営して自らを隔離するのではなく。

虚栄指標を抑え込みます。助成金を受けたプロジェクトの数を報告するのをやめ、ポートフォリオ企業の評価、投資先企業のTVL、そして有機的成長に結びついた本当の開発者の留保率を報告し始めます。インセンティブプログラムに結びついた留保率ではなく。

インフラ助成金と企業投資を厳密に区別します。助成金を提供する価値のあるものがあります------本当にオープンソースの公共財、コアインフラ、安全研究です。これらはエコシステム内のすべての人に利益をもたらす本当の公共財であり、ビジネスモデルを必要としません。しかし、DeFiプロトコルやゲームアプリはどうでしょう？それは企業です。それに投資するように投資します。

まだお金をばら撒いている人は最終的に退出する

2026年のL1の状況は2021年とは大きく異なります。L1セクターの総時価総額は29600億ドルを安定して超え、競争は理論から実際のアプリケーション、ステーブルコインの支払い、ゲーム、永続契約DEX、クリエイター向けツール、特定のアプリケーションチェーンに移行しています。勝者はスループット、手数料、分散化、開発者の魅力によって差を広げています。

助成金の時代は冷やし始めの時代には意味がありました。その時代は終わりました。残るのは、最も優れたビルダー、最良のプロトコル、最も真実の経済活動に対する真の競争です。この競争に勝つために、最も寛大な助成金委員会になることはできません。

あなたが勝つ理由は、真に素晴らしい企業のグループを持っているからです。彼らがあなたのチェーンを選ぶのは（通常は多くの選択肢の中から）最も良い構築の場だからであり、彼らが留まるのはあなたが正しい長期的なパートナーだからです。

今後18ヶ月以内にこの真実を理解するL1は、先見の明のある存在に見えるでしょう。そして、依然として助成金プロジェクトを主要なエコシステムの発展戦略と見なしているL1の真の姿は最終的に明らかになるでしょう：彼らは活発さを価値創造と誤解し、この自己欺瞞に数億ドルの代償を払っています。