ラティスキャピタル創設者：暗号VC、信じるからこそ見える

著者：Regan Bozman、Lattice Capital共同創業者

編訳：胡韜、ChainCatcher

今週の暗号Twitterでの「ホットトピック」は、皆が共通して心配していることのようです：利用可能な資金の縮小は、暗号通貨がそれほど魅力的でなくなったことを意味するのでしょうか。暗号ベンチャーキャピタルの規模は明らかに縮小しています------これは疑いの余地がありません。

なぜこうなったのか、そしてそれが何を意味するのかについては、より多くの議論があります。[Rob Hadick](https://www.rootdata.com/zh/member/Rob Hadick?k=MTUxMjA=)の見解は、暗号ベンチャーキャピタルが最も優れた創業者や最も優れたファンドに集中しているというもので、これは業界の成熟を示すものです。一方、[Meltem](https://www.rootdata.com/zh/member/Meltem Demirors?k=MTMwMDA=)は、縮小の理由は（a）質の高い初期創業者の不足、そして（b）他の高成長産業と比較して、暗号通貨の拡張領域（surface area）が小さすぎるからだと考えています。

この具体的な議論について、私にはあまり補足することはありません。明らかに、暗号分野にはまだ優れた創業者がプロジェクトを構築しています。しかし、2021年と比較して、現在の暗号分野で起業している創業者は大幅に減少しており、AIなど他の分野で起業している創業者は明らかに多くなっています。これは資本の不足によるものなのか、それともこのギャップが資本の不足を引き起こしているのか？両方の可能性があります。

間違いなく、この仕事は以前よりも難しくなっています。資金が流入するにつれて、リターンは圧縮されています。トークンは構造的に2017-2021年よりも多くの課題に直面しています。AIブーム以降、暗号ベンチャーキャピタルファンドに資金を提供する意欲のある配置者も大幅に減少しています。もしあなたが本当に暗号ベンチャーキャピタルを愛していないのであれば、今は他のことをする良い時期です。

先週、私はEl Segundo（訳者注：カリフォルニア州の都市）に行き、Disciplusのデモデーに参加しました。テーマは産業技術でした。そこで多くの暗号投資家がいることに驚きました。その感覚は、バーで別の既婚の友人に出会ったようなもので------私たち二人はここにいるべきではありませんでした。産業技術はLatticeの重点ではありません（私は個人的にDisciplusの投資家です）が、非暗号ベンチャーキャピタル市場の動向をよりよく理解したいと思いました。

暗号投資家が現在の市場環境にどのように対処しているかを理解することは、最も興味深い問題です。なぜなら、それは未来の暗号資本市場の構図に直接影響を与えるからです。明らかに、何人かは「Gundo」（El Segundoのニックネーム）に向かっています。しかし、すべての人がそうしているわけではありません。

現在、私は暗号投資家が主に三つの対処方法を持っていると見ています：第一の方法は完全に離れること、全く異なることをすることです。これは暗号分野で運営役割を担うこともあれば、暗号とは完全に無関係な仕事をすることもあります。多くのゼロ金利時代のファンドが消えていく中で、古いファンドを離れる現象はベンチャーキャピタル業界全体でますます一般的になっています。確かに、スーパーファンドの資産規模は増加していますが、彼らがチームを拡大する速度は、死にゆくファンドの数を相殺することはないでしょう。

一部の暗号ファンドマネージャーは十分に成功しており、今では投資したいものに投資できるようになり、ファンドの委託条項の制約を受けなくなっています。[Kyle Samani](https://www.rootdata.com/zh/member/Kyle Samani?k=MTI5NjI= "Multicoin Capital共同創業者")は最も公然とした例です。Samaniは、パフォーマンスが悪いことが人をこの道に押しやるかもしれないが、明らかにいくつかの非常に優れた投資家もおり、単に外にもっと興味深い問題があると感じているだけだと私たちに思い出させています。

第二の方法は、自分のファンドでベンチャーキャピタルを続けるが、投資範囲を広げることです。これは一部の人にとっては簡単ですが、他の人にとってはそうではありません。暗号分野で活動しているすべてのファンドが、暗号を唯一の重点としているわけではありません。私の感覚では、Meltemの投資範囲は元々暗号よりも広いため、Crucibleのようなチームは他の分野に直接注意を向けることができます。

Paradigmは設立時に非常に明確に自らを暗号ファンドとして位置付けました------現在彼らが行っているのは「最前線の技術」です。多くのファンド（私たちを含む）は、デジタル資産および関連ビジネスに投資するという明確な委託を持っています。ファンドの文書は通常、定義を比較的広く書いていますが、私はほとんどの暗号ファンドマネージャーにとって、彼らとLP（有限責任組合員）との間には非常に明確な合意があると思います：彼らは「暗号エクスポージャー」を代表しています。

したがって、これらの同業者は、非暗号ビジネスを行うためにLPA（有限責任契約）を修正するか、LPから口頭の同意を得るか、こっそりと行う必要があります。これは明らかにスペクトルです------すべてのAIビジネスは最終的にステーブルコインを使用することになるので、したがって「暗号ビジネス」と見なすことができると主張することができます。私はこの見解が正しいとは言っていませんが、境界が非常に曖昧である可能性があると言っているだけです。

第三の選択肢は、本業を貫くことです。もしあなたがこの業界が将来100倍成長すると信じていて、競争が少なく、評価が低いのであれば、今が投資の良い時期です。私たちはこの道を選びました。

どの扉の後ろに富が隠れているのか？

私は第二の選択肢の魅力を理解していますが、懐疑的です。ベンチャーキャピタルは非常に競争が激しい業界であり、べき乗則の成長法則に従っています。Y Combinatorが世界のアクセラレーター収益の約90％を占めているのには理由があります。トップのベンチャーキャピタルファンドは、最も質の高いプロジェクトに参加することができ、その結果として大部分のリターンをもたらします。これは、あなたが最も優れていない限り、参加する意味がないことを意味します；そして最も優れることは、本当に非常に非常に難しいです。

暗号通貨分野で最も一般的な派生分野は人工知能です。人工知能は規模が大きく、急速に発展しており、世界を変えるでしょう。これは過去20年間で最も競争が激しいベンチャーキャピタル市場であることはほぼ確実です。ますます多くの資金が評価の高い企業に流入しています（しかし、これらの企業のビジネスモデルには多くの疑問があります）。あなたは人工知能に特化したファンド、すべての総合的なベンチャーキャピタルファンド、そして地球上のほぼすべてのリスク資本の供給源と競争しなければなりません。したがって、私はほとんどの暗号ファンドが本当に競争優位性を持っているかどうか非常に疑問です。もちろん、例外は確実に存在し、一部の暗号ファンドマネージャーは人工知能の投資戦略を真剣に考慮しています。しかし、私はほとんどの暗号ファンドが最終的に静かに退場することになると考えています。

El Segundoのような深度/産業技術分野では、競争はそれほど激しくないかもしれませんが、挑戦がないわけではありません。あなたは歴史的に資本効率が最も高い業界（オープンソースプロトコル）を離れ、資本が高度に集中した業界に入ることになります。そして、これらの業界は分析のために特定の技術スキルを必要とします。

暗号通貨分野に残された機会

これで私たちは暗号通貨分野に戻ります。これはある意味で……現在のより広範なベンチャーキャピタル市場のトレンドを反映しています。すなわち、少数の企業が利用可能な資金のより大きな割合を調達しています。市場は分化しています。過去には、1億から2億ドルの規模の暗号通貨ファンドが多数存在していました。現在は、7000万ドル未満の初期専門ファンドと大型プラットフォームファンドに主に分かれています。暗号ベンチャーキャピタルと伝統的なベンチャーキャピタルの主な違いは、暗号ベンチャーキャピタルが縮小しているのに対し、伝統的なベンチャーキャピタルは驚異的な速度で成長していることです。

私たちの焦点は依然として種まきです。大規模な機関企業がまだ認識していない業界やカテゴリーの機会です。「現在の暗号通貨市場は明らかに多くの課題に直面していますが、私は少し注意を払えば同じくらいの機会を見つけることができると思います。世界中の多くの市場で、暗号通貨に基づく金融アプリケーションが急成長しています。非ドル安定コインの流通量は依然として微々たるものです。私たちは金融システムのアップグレードにおそらく5％しか達成していない------したがって、未来にはまだ多くの機会が待っているのです。」