バークシャーとソフトバンク、「必死」な一つ

著者：楽鳴

2026年5月2日、オマハ。1万8000席の会場には、今回は半分ちょっとしか座っていなかった------過去には、バークシャーの株主総会はチケットを求めて列を作るほどの人気で、会場外のホテルは一部屋も空いていなかった。

今回は、95歳のバフェットは例年のように壇上で司会をすることはなく、新任CEOのグレッグ・アベルがメインスクリーンの前に立ち、バークシャーが約4000億ドルの現金を保有している理由について投資家からの質問に答えていた。

同じ週、6000マイル離れた東京では、孫正義のチームが別のことをしていた：ソフトバンクグループが保有する未収益のAI資産をまとめ、新しい会社「Roze AI」に組み込む準備をしており、目標評価額は1000億ドル、2026年下半期にアメリカで上場する計画だ。

理由は簡単だ：ソフトバンクはOpenAIに対する646億ドル、最終的には千億ドル近くになるかもしれない支払いのために、資金を調達し続けなければならない。

一方は3974億ドルの現金を握り、何も買わずに市場の崩壊を待っている；もう一方は16.34兆円（1000億ドル以上）の有利子負債を抱え、市場が崩壊しないことに賭けている。

バークシャー：お金が多すぎるのは病

3974億ドルとはどのような概念か？

それはバークシャーの総時価総額の約40％に相当し、バフェットが過去20年間にわたって保有していた現金の平均水準の2倍に相当する。

その中の3393億ドルは直接保有しているアメリカの短期国債で、バークシャーは同時にアメリカ財務省の最大の非政府債権者の一つとなっている。

このお金は受動的に積み上げられたものではなく、能動的に積み上げられたものである。

過去14四半期、バークシャーは毎四半期株式を純売却している。かつての第一の保有株であるアップルは、2024年第3四半期から4四半期連続で減少し、累計で約6.88億株を売却し、1000億ドル以上を現金化した。

バフェットが示した説明は常に同じである：安いものが見つからない。

彼は2024年の株主への手紙の中で「通常、魅力的に見えるものはない」と書いた。最近の株主総会の場外インタビューで、彼は現在の市場を「教会とカジノがつながっている」と例え、彼が経験したすべての市場の感情の中で、これは最もギャンブルに似ていると述べた。

問題は、この判断を彼が1年以上前から行っていることである。

バークシャーの過去12ヶ月の株価パフォーマンスは、S&P500を約40ポイント下回っている。これは小さな数字ではない------これは1965年にバフェットがバークシャーを引き継いで以来、最大の相対的な下落の一つであり、この程度のパフォーマンスの悪化は1999年のインターネットバブルの最終段階以来である。

当時、バフェットは「レンガ、カーペット、断熱材、ペンキといった尖端産業しか買わない」と言った。2年後、ナスダックは78％下落し、彼が正しかったことが証明された。

しかし、今回は投資家たちは2年以上待っている。市場が上昇しても、バークシャーは動かない；市場がさらに上昇しても、バークシャーは依然として動かない。今年の1月1日、バフェットが正式にCEOを退任した日、バークシャーの株価はわずかに下落した------市場は最も控えめな方法で抑制された失望を表現した。

これがアベルが引き継いだ時の状況である。彼はカナダの会計士で、バークシャーの副会長にまで昇進し、公共事業、鉄道、エネルギーといった重資産、規制された、遅いビジネスの分野で一生を過ごしてきた。

彼はバフェットではない、彼は自分がバフェットではないことを知っている。彼は最初の株主への手紙で「継続」と「分散」を繰り返し強調し、最初の株主総会ではグループの分割に関するすべての提案に対して絶対的な「不可能」と答えた。

アベルのジレンマは：彼はこの現金を動かすことができず（市場が高すぎるため）、またこのお金が存在しないふりをし続けることもできない（投資家が足で投票しているため）。

もし今後5年から10年市場が持続的に上昇すれば、彼は遅かれ早かれバークシャーの歴史の中で真剣に議論されたことのない問題に直面することになる------お金を配ること。特別配当の形で株主に返すか、60以上の子会社を縫い合わせたこのモンスターを本当に分割して売却するか。

バークシャーは死ぬのか？突然死ぬことはない。彼が保有する資産は非常に分散しており、現金は豊富で、負債は非常に少ないため、どんな外部の衝撃も本当に彼を打ち破ることは難しい。しかし、彼はゆっくりと、体面を保ちながら別のものに変わっていく。

ソフトバンクの問題：お金が少なすぎて賭け続ける

孫正義の状況はアベルとは反対の鏡像である。

2026年2月27日、ソフトバンクは公告を発表した。最も重要な一文を翻訳すると、「ソフトバンクグループのOpenAIへの累積投資は646億ドルに達し、持株比率は約13％になる見込みである。」となる。

646億、13％。これはこの時代で最も高価な単一の賭けである。

この数字の狂気の程度を理解するには、ソフトバンクがどのようにしてこのお金を出せるのかを見る必要がある。

ソフトバンクの親会社レベルの有利子負債は、2025年3月の12.14兆円から2025年12月の16.34兆円に急増した。親会社のいわゆる現金は約3.8兆円で、そのうち約3分の1は実際には未使用のコミットメントクレジット枠であり、真の現金ではない。

これらのお金はどこから借りたのか？ソフトバンクは保有するArm株を担保にして200億ドルを引き出し、さらにソフトバンクが保有する日本の通信子会社SBKK株を担保にして約77億ドルを調達した。

2026年3月27日、ソフトバンクは前例のない400億ドルのブリッジローンを締結し、モルガン・スタンレー、ゴールドマン・サックス、みずほ、三井住友、三菱UFJの5社が主導し、後に8社に拡大した------これはアジアの歴史の中で最大のブリッジローンの一つである。このお金の中の300億ドルは、直接OpenAIへの投資に使われる。期限は12ヶ月で、つまり2027年3月までにソフトバンクは400億ドルを返済しなければならない。

これがなぜ孫正義がこの年、少し「正常」でないように見えるのか：彼はソフトバンクのすべてのNVIDIA株を売却し、58億ドルを手に入れた。これは2025年10月の一回限りの売却である。彼は2025年12月初めの東京での講演で、「私はNVIDIAの株を一株も売りたくなかったが、OpenAIに投資するためにもっとお金が必要だった。泣きながらNVIDIAを売った。」と認めた。

孫正義はOpenAIに投資するために「鍋を叩いて鉄を売る」ようなことをしている：ソフトバンクが保有するT-Mobileも売却した------2025年度の最初の3四半期で5690万株を売却し、127億ドルを現金化；第4四半期にさらに1250万株を売却し、23億ドルを手に入れた。ドイツテレコムも全て売却し、アリババも全て売却した。今年の4月末、ソフトバンクはOpenAIの株式を担保にした規模100億ドルのマージンローンを組むことを再開し、利率は8％近くに達した。

同時にソフトバンクはあちこちで債券を発行している：2025年11月、ソフトバンクは5000億円、利率3.98％の債券を発行；2026年4月には4180億円、最初の5年間の利率4.97％の劣後債を発行------これはソフトバンク史上最も高価な小売債であり、日本の非金融企業の円建て小売債の歴史の中で最高の利率である------市場はすでにソフトバンクの債券に「疑念」を抱き始めていることがわかる。

信用市場の反応は直接的である：ソフトバンクの5年物信用デフォルトスワップは3月初めに355ベーシスポイントに達し、11ヶ月ぶりの高値を記録した。

孫正義の最近の「救いの手」は、OpenAIが早期に上場できることを期待することである。そうでなければ、債務圧力が長期化すれば、ソフトバンクは本当に爆発することになる。

しかし、OpenAIのCEOサム・アルトマンは2026年第4四半期に上場することを主張しているが、CFOのサラ・フライヤーは2027年まで延期することを主張している------CEOとCFOがこの件について公然と分裂している。このニュース自体が市場に対して、この会社内部が準備が整っているかどうか不確かであることを伝えている。

「必死」な一つ

バークシャーの死に方は穏やかである。

破産することはない------その子会社はすべて優良なキャッシュカウであり、負債水準は極めて低い。AIの資本支出バブルが崩壊しても、データセンターの需要が半減しても、S&P500が50％下落しても、バークシャーの現金の山は10年間で何でも安く飲み込むのに十分である。

彼の死はアイデンティティの死である------バフェットの「白菜のように良いビジネスを買う」という複利神話は、常に30倍のPERを超える評価の世界、10年物国債の利回りがすべての伝統的な評価モデルを打ち壊す世界では、もはや成立しないかもしれない。

アベルは「理性的なCEO」としてうまく実行するかもしれない------運営を続け、小規模な自社株買いを続け、周辺で少しのM&Aを続ける------しかし、バークシャーは資本主義の規律的な物語として、バフェットが手紙を書くのをやめた瞬間にすでに死んでいる。その殻はまだ存在するが、その魂はすでに退場している。

ソフトバンクの死に方は劇的である可能性がある。その死の引き金は3つあり、いずれかが引かれると連鎖反応を引き起こす可能性がある：

最初の引き金はOpenAIである。もしそのIPOが2027年または2028年に延期され、アマゾンの350億ドルとIPOに関連する約束が最終的に実現できなかった場合、OpenAIの収益成長がある四半期で停滞した場合------たとえそれが一四半期だけでも------OpenAIがソフトバンクのバランスシート上で持つ13％の持株の評価は下方修正されることになる。

2つ目の引き金はArmである。Armはソフトバンクが現在保有する唯一の本当に流動的で、市場で高く評価されている資産である------時価総額約2000億ドルで、ソフトバンクは87％を保有している。

Armのロイヤリティ収入は2026年度第3四半期に前年同期比で26％増加し、データセンター関連のロイヤリティは倍増した。これはソフトバンク全体の評価ストーリーを支える柱の一つである。

しかしArmは現在最も再評価されやすい対象でもある------一旦現在の70倍の先行PERから「正常な」半導体会社の評価に戻ると、ソフトバンクの200億ドルのArm担保ローンのカバレッジ比率は崩壊する。

3つ目の引き金は再融資そのものである。400億ドルのブリッジローンは2027年3月に満期を迎え、その前にソフトバンクは少なくとも次のいずれかを達成しなければならない：OpenAI上場、Roze AI上場、資産をさらに売却、または同規模の債券を発行してそれをロールオーバーする。

しかし、どの道も前年よりも高くつく------ソフトバンクの小売債の利率は2025年の3.98％から2026年の4.97％に上昇している。

この3つの引き金は、それぞれの確率を単独で見ると高くはない------OpenAIはおそらく上場できる、Armはおそらくすぐには崩れない、信用市場はおそらく一夜にしてソフトバンクの扉を閉ざすことはない。しかし、それらには無視できない特性がある：それらは高度に関連しており、3つの独立したイベントではない。

もしバブルが崩れなければ、孫正義は最終的に神格化されるだろう：Roze AIが1000億の評価で上場し、OpenAIが順調にIPOを果たし、彼は70歳の年に彼が口にしたASI（スーパー人工知能）の物語を実現することになる。

一方、バークシャーはアベルの堅実な管理の下で、市場によって優しく、持続的に、不可逆的に周縁化されることになる------いつの日か、ある後継者がバフェットが一生拒否してきたことをしなければならなくなるまで。