暗号化マーケットメイカーが変化を求めている、お金を稼ぐのがますます難しくなっている。

著者：flowie，ChainCatcher

今年に入って、老舗の暗号通貨マーケットメイカー GSR が頻繁に動きを見せています。

最近、GSRはSECに登録された証券会社Equilibrium Capital Servicesの買収を完了し、GSR Securitiesに改名したことを発表しました。これは、GSRが米国のFINRAによって規制されるブローカー・ディーラーライセンスを取得し、米国のコンプライアンスフレームワークの下で証券類デジタル資産の取引およびブローカー業務に参加できることを意味します。

その前に、GSRは多くの重要な配置を密に完了しました：3月には2つのトークンコンサルティング会社を買収し、4月にはNASDAQで暗号ETFを共同で発表し、トークン化プラットフォームLibearaに投資し、5月にはスタンダードチャータード銀行のSC Venturesから戦略的投資を受け入れました。

GSRの密な動きの背後には、何があるのでしょうか？他の暗号通貨マーケットメイカーはどのような集団的な動きをしているのでしょうか？

暗号マーケットメイカーから「Web3投資銀行」へ

早くも2025年、GSRのCEO Xin Songは会社を「暗号資本市場プラットフォーム」と位置付け、何度も「Web3投資銀行」への進化について言及しました。

彼はまた、転換の動機についても触れました。彼の見解では、暗号プロジェクトの問題は決して一つの段階だけではなく、全体のチェーンが断絶していることです。例えば、トークン設計、資金調達、上場、流動性の手配など、異なる機関にそれぞれ接続する必要があり、これらの機関間の目標は一致しておらず、協調コストが非常に高いのです。したがって、彼らはトークンのライフサイクルに関連するサービスをできるだけ一つの体系にまとめたいと考えています。

この方向性に沿って、昨年さらにはそれ以前から、GSRはライセンス、買収、投資を通じて能力を不断に補完しています。

2025年初頭、GSRは英国FCAの登録資格を取得し、規制された体系に入りました。その後、米国FINRAに登録されたブローカー・ディーラーEquilibrium Capital Servicesを買収し、今年の規制承認後にGSR Securitiesに改名しました。この変化は、単にコンプライアンスの身分が増えただけでなく、伝統的な資本市場に入るためのインターフェース能力を持つことを可能にしました。

ライセンスの他に、GSRはサービスをより早い発行段階に前進させ始めました。

今年の3月、彼らは5700万ドルでAutonomousとArchitechを買収しました。前者は基金運営と資金調達の調整に偏り、後者はトークン経済設計と流動性戦略に偏っています。

合併後、トークンは設計、資金調達から上場、マーケットメイキングまでの一連の流れがつながり始めました。過去にはこれらの段階が異なる機関に分散していましたが、現在は徐々に同じサービス体系に統合されています。

しかし、より重要な変化は、サービスが「トークンをどう発行するか」から「資産をどう管理するか」へと延び始めたことです。

GSRは公開インタビューで、多くの基金やプロトコルが初期に大量の自社トークンを保有するが、これらの資産を管理するための成熟した財務体系がないため、結果として資産が高度に集中し、変動が大きく、安定した資金源を形成するのが非常に難しいと述べました。したがって、彼らは資産管理の面でも徐々に拡大しています。

昨年、暗号企業の暗号財庫構築を支援しただけでなく、今年GSRはETFファンドの提供を開始しました。

今年の4月、GSRは初のETF、GSR Crypto Core3 ETFを発表し、ビットコイン、イーサリアム、ソラナを統一されたポートフォリオに組み込み、ステーキングメカニズムを通じて収益を得ることができるようにしました。

同時に、GSRはトークン化の方向にも賭けています。

今年、彼らはスタンダードチャータード銀行のSC Venturesが孵化したLibearaに投資しました。このプラットフォームは、すでに10億ドル以上のオンチェーン資産の発行をサポートしており、シンガポールMASの関連ライセンスを持っています。そして興味深いことに、その後間もなく、SC VenturesはGSRに逆に出資し、2013年の設立以来初の外部戦略株主となりました。

この双方向の持株は、両者の関係を業務協力から資本の結びつきへとさらに進化させ、GSRが銀行体系、機関ネットワーク、コンプライアンスの通路に直接接続する能力を持つことを可能にしました。

公開情報の中で、GSRは映画製作所、農地、不動産、売掛金などのさまざまな資産のトークン化ニーズに接触したことも言及しています。

ライセンスとコンプライアンス能力から、コンサルティング、発行、マーケットメイキング、資産管理、二次流動性に至るまで、GSRは「web3投資銀行」のパズルを徐々に補完しようとしています。

暗号マーケットメイカーの集団的な変革

GSRは実際には孤立した転換のサンプルではなく、暗号マーケットメイカーの集団的な変革の縮図でもあります。

過去1年、トップのマーケットメイカーの動きは明らかに同調し始めており、一方ではコンプライアンスとライセンス体系の強化が続き、もう一方ではマーケットメイキング以外の業務への拡張が進んでいます。

例えば、Keyrockはアメリカ市場に進出し、ニューヨークオフィスを設立する一方で、EUのMiCAフレームワークの下でのコンプライアンスの配置を進め、資産管理業務に入るためにファンド管理会社を買収しました；B2C2はMiCAの認可を取得し、より複雑な機関OTCおよびステーブルコイン交換のシナリオに業務を拡大しました。Wintermuteは機関取引能力を強化するだけでなく、予測市場、DeFi金庫のキュレーション、トークン化された金取引などの新しい分野にも進出し始めました；DWF Labsも流動性提供から現実世界の資産方向への拡張を試みており、金取引や実物引き渡しを含んでいます。

暗号マーケットメイカーたちは、似たような道筋を形成しているようで、まずライセンスと地域の拡張を通じて主流の規制体系に入った後、OTCと機関流動性を核心業務として機関市場に切り込み、その後徐々に資産管理、トークン化資産、より複雑な金融商品へと拡張しています。

その背後にある深層的な推進力は、暗号マーケットメイカー業界が高利益から高度な競争、低容認度へと変わりつつあるのかもしれません。

まず「お金が減った」ということです。山寨コインの衰退や市場の熊相場に伴い、プロジェクトのマーケットメイキング予算も大幅に減少しています。プロジェクト側もより賢くなっています。複数のサイクルを経た後、彼らはマーケットメイキングメカニズムや利益空間についてもより理解を深めています。

さらに「僧多く肉少なし」で、マーケットメイキングの価値があるプロジェクトは減少し、マーケットメイカーは増加しています。その結果、質の高い流動性はますます少数のトップチームに集中し、大量のロングテールプロジェクトは利益を上げることも成長の余地もありません。多くのマーケットメイカーは実際にはますます狭い範囲で限られた利益を競い合っており、限界的な空間は非常に薄くなっています。

同時に、競争は外に拡大しています。オンチェーンマーケットメイキング、デリバティブ、トークン化資産といった新しいトラックが次々と現れ、暗号マーケットメイカーの構図もトラックの増加によって分化し始め、マーケットメイカーはより体系的な能力を持つことが求められています。

そして、無視できないのは、コンプライアンスとリスク事件による圧力です。規制が急速に厳しくなり、アメリカとEUのMiCA体系が徐々に実現する中で、ライセンスや監査は基本的なハードルとなり、プラス要素ではなくなっています。さらに、昨年10月11日のような極端な市場状況が重なると、システム的なリスク管理能力を持たないチームは、いずれ淘汰されるという認識が強化されます。

総じて言えることは、暗号マーケットメイキングというビジネスの利益の仕組みが変わったということです。暗号マーケットメイカーの役割は、情報の差異とボラティリティに依存する取引業界から、コンプライアンス、顧客構造、資産形態によって共同で再構築される機関化された業界へと変わりつつあるようです。