チップ株は「冷却」しているが、AIサイクルはまだ終わっていないかもしれない

過去数週間、チップセクターは息を呑むような急速な調整を経験しました。

DRAM ETFは6月22日の高値から約25%下落し、半導体ETF（SMH）は2週間で12%の下落、フィラデルフィア半導体指数も連続して調整を受けました。マイクロンは「爆発的」とも言える決算を発表しました------売上高414億ドル、先行指針は500億ドルを指し示しています------しかし、株価は「好材料出尽くし」の論理の下で反転しました。

そして、Meta、この2年間で最も積極的なAIインフラの買い手は、先週正式に自社の余剰計算能力を外部顧客に貸し出すことを発表し、チップセクターの調整の引き金となりました。

最も熱心な「カードホルダー」さえも、余剰を売り始めました。

この信号はすぐに市場で連鎖反応を引き起こしました。続いてサムスンが発表した決算は、投資家の懸念をさらに裏付けました：ストレージチップ業界の利益が急増しており、実質的に全業界が同じスーパサイクルの恩恵を受けているだけで、特定の企業が何か再現不可能な競争優位を独占しているわけではありません。多くの投資家は、AIの物語が終わりを迎えようとしているのではないかと心配し始めています。

一、これは「ローテーション」であり、「終焉」ではないかもしれない

チップに対する悲観的な声が広がる中、ウォール街で最も影響力のあるストラテジストの一人が全く異なる判断を示しました。

モルガン・スタンレーのチーフ米国株ストラテジスト、マイケル・ウィルソンは最新の週次レポートで直接的に述べました：半導体を減持し、超大規模クラウドコンピューティング企業にシフトするべきだと。

この言葉の重みは------「AIは終わった」と叫んでいるのではなく、「利益分配の方向が変わった」と言っていることです。

ウィルソンの分析論理はこうです：過去2年間、AI産業チェーンで最も利益を上げていたのは「シャベルを売る」人々------NVIDIA、マイクロン、SKハイニックスであり、彼らはAI革命に必要な基盤計算能力とストレージインフラを提供し、供給不足による価格決定権と超高利益を享受していました。しかし、クラウド企業の資本支出の増加率が段階的な転換点に達するにつれ、「シャベル」の需要増加率は爆発期から安定期に移行しています。

そして次に、産業チェーンの利益の重心は「シャベルを売る」側から「シャベルを使って採掘する」側に移動しています。

クラウド企業------例えば、マイクロソフト、グーグル、アマゾン、アリババ------こそがAI能力の最終的な統合者であり、商業化の出口です。彼らはチップを使って計算能力を構築し、その計算能力をクラウドサービス、AIアシスタント、企業ソリューションとしてパッケージ化し、世界中の数億のユーザーや企業に販売します。上流のチップの価格上昇サイクルが緩やかになると、クラウド企業のコスト圧力は軽減される一方で、彼らのAIサービス収入は依然として増加しています。

これは修正速度のピークであり、全体の資本支出サイクルのピークではありません。言い換えれば、クラウド企業はAIへの投資を停止することはありませんが、投資の増加率が最も速い段階は過ぎた可能性があります。それに応じて、チップ株の評価は「爆発的成長」から「成熟成長」への価格設定に切り替える必要があります------この切り替えプロセスは、しばしば激しい資金移動と株価の変動を伴います。

二、ストレージが先に下落するのは資金のローテーションの始まりかもしれない

データがこの論理をどのように検証しているか見てみましょう。

Metaが計算能力を貸し出すと発表して以来、ストレージチップは調整の嵐の中心となっています------ストレージ需要はクラウド企業の資本支出意欲に最も直接的に依存しています。最大の買い手が「我々は十分に買った」という信号を発信し始めると、ストレージ供給者の成長物語には自然に亀裂が生じます。

マイクロンのケースが最も典型的です。会社のQ3の売上高は414億ドルで、経営陣が示した先行指針は500億ドルに達しました------これはどんな正常な環境下でも「王炸」となるべきものです。しかし、市場の反応は株価の下落でした。「超過期待」が常態化すると、実際に株価を決定するのは数字そのものではなく、「さらに超過期待できるかどうか」です。この「好材料出尽くし即ち悪材料」という動きは、資金がサイクルのピークを価格設定する特徴そのものです。

しかし、もしAIサイクルが本当に終了したのであれば、私たちが見るべきものは何でしょうか？それは、AIに関連するすべての資産が全面的に崩壊すること------クラウド企業、AIアプリケーション企業、中国のテクノロジー株、いずれも免れません。

しかし、市場が示す光景は：資金はチップから流出し、別のAI物語のラインに流入しています。

三、アリババが11%急騰：新たなローテーションの信号弾

最も説得力のある証拠が昨日の米国株市場で発生しました。

アリババの米国株価格は1日で11%急騰しました。その前に、チップセクターは激しい売りに見舞われていました。AI物語が本当に崩壊したのであれば、AI産業チェーンの下流に位置するアリババは同様に下落するはずです。しかし、事実は正反対でした------資金はチップから撤退し、アリババを代表とする中国のクラウドコンピューティングおよびAIプラットフォーム企業に流入しました。

その背後には二重の論理が共鳴しています。

第一の論理はローテーションそのものです。ウィルソンが言うように、産業チェーンの利益の重心はハードウェアインフラからソフトウェアプラットフォームとクラウドサービスに移行しています。アリババは中国最大のクラウド企業であり、AI大モデルの開発者の一つとして、この利益分配の移転の恩恵を受けています。

第二の論理は地政学的な色彩を帯びています。別の市場の噂（執筆時点では権威ある情報源によって確認されていません）によれば、中国政府は先端AIモデルの輸出と海外アクセスに対してより厳しい制限を課すことを計画しているとのことです。この政策信号は、中米間のAI競争がさらに激化していることを意味します------各国は自律的で制御可能なAI技術スタックを構築しようとしています。このような大背景の中で、完全なAIエコシステム（クラウドコンピューティング、大モデル、アプリケーションシナリオ）を持つ地元のプラットフォーム企業は、その戦略的価値が資本市場で再評価されています。

注目すべきは、米国のクラウド企業------マイクロソフト、グーグル、アマゾン------は最近の株価パフォーマンスにおいてアリババのような激しい正の反応を示していないことです。これは、彼らの評価がすでに高水準にあるためかもしれませんし、市場が「資本支出の増加率のピーク」による短期的な利益表への圧迫効果を消化しているためかもしれません。しかし、ローテーションの論理から見ると、もし資金が本当にチップからクラウドプラットフォームに移動しているのであれば、これらの巨頭の評価修正は時間の問題である可能性が高いです。

四、最後に

チップ株の調整は痛ましいですが、AIの物語はまだ終わっていません。

ただし、物語の次の章では、主役はもはやGPUやHBMを売る人々ではなく、GPUやHBMを使って次世代インターネットを構築する人々かもしれません。資金は「シャベルを売る」側から「シャベルを使って採掘する」側に流れています------これはAIの葬儀ではなく、AI産業チェーン内部の利益再分配です。

BIT（旧Matrixport）証券プラットフォームでは、マイクロン、NVIDIAなどのチップ株を取引できるだけでなく、アリババ、マイクロソフト、グーグル、アマゾンなどのクラウド企業プラットフォームの実際の米国株も直接購入できます。

【免責事項】この記事は市場の観察と評論的内容であり、著者の公開情報に対する分析と個人的見解を表すもので、投資アドバイスを構成するものではなく、いかなる証券取引の推奨や提案を構成するものではありません。文中で引用された第三者機関（モルガン・スタンレーおよびそのアナリスト、マイケル・ウィルソンを含む）の見解は、彼自身または所属機関の立場を表すものであり、BITの見解や判断を代表するものではありません。市場の動向や個別株のパフォーマンスは複数の要因に影響され、この記事で行った因果関係の分析は一つの可能な解釈に過ぎず、正確性を保証するものではなく、将来の市場がこの論理に従って展開することを保証するものでもありません。投資には元本損失のリスクが伴いますので、慎重に判断してください。